小貸公司應付款保函證券化產品設計與定價研究.pdf

1、小額貸款公司（以下簡稱“小貸公司”）的誕生是我國金融體制改革的一次突破性進展，是我國為完善普惠金融體系、適應經濟發(fā)展的強勁需求而推出的一種準新興金融業(yè)態(tài)，其成立和發(fā)展壯大可以為低收入群體、小微企業(yè)提供更為便利的貸款和其他金融服務，利于民間資本的高效利用。然而，其在發(fā)展壯大過程中，自身亦出現了融資困境，拓寬自身融資渠道十分必要。2011年7月19日，第一批小貸收益權產品開始在重慶金交所發(fā)售。這無疑為小貸公司開辟了新的融資渠道，同時亦開創(chuàng)了

2、小貸公司金融創(chuàng)新的時代。在此背景下，小貸公司應付款保函證券化具有重要意義。由于貼現或轉貼現，小貸公司擁有大量的不具有流動性的應付款保函，但無法通過傳統融資手段立刻獲得流動性。其出于流動性偏好和改善財務狀況需求，存在盤活小貸公司應付款保函資產、增強流動性的動機，而小貸公司應付款保函證券化為小貸公司提供了這樣的途徑。小貸公司通過資產證券化的資產真實出售行為，將小貸公司應付款保函出售給特殊目的機構(SPV)進而獲得流動性。因此，從資產證券化的

3、理論研究和增強小貸公司流動性，盤活資產，降低風險的實際出發(fā)，小貸公司應付款保函證券化研究將是證券化進一步深入研究和金融創(chuàng)新的應有之意。本文在已有研究基礎上，對小貸公司應付款保函證券化設計及定價進行了研究。
　　首先，對小貸公司應付款保函的資產屬性、應付款保函的必要性及可行性進行了分析，并對小貸公司應付款保函證券化的流程及產品設計進行了研究。研究表明，(1)小貸公司因具有融資困境，加之風險管理需要，其有動力通過小貸公司應付款保函證券

4、化提前獲得流動性，剝離風險資產。(2)小貸公司應付款保函資產的低風險性、投資者對金融產品的多樣化需求、鼓勵資產證券化的政策環(huán)境以及小貸公司短期限產品的金融創(chuàng)新案例為小貸公司應付款保函的證券化提供了可行性的印證。(3)通過小貸公司應付款保函的期限接續(xù)，可“以短拼長”，構造具有較長期限的現金流，可解決小貸公司應付款保函現金流與證券現金流的期限匹配問題。亦可以利用小貸公司應付款保函的短期性，進行一定期限內的多次滾動發(fā)行。
　　其次，本文

5、基于發(fā)行者視角，利用累計前景效用理論，對小貸公司應付款保函證券化的定價進行研究。研究表明發(fā)行者效用最大化時的一階條件僅與凈收益模型中的分享系數相關，任意一個分享系數對應唯一一個最優(yōu)價格。從仿真結果可以看出，隨著分享系數的增加，發(fā)行者凈收益表現為先降后升，此時的發(fā)行金額和發(fā)行價格變化趨勢相似，表現為遞增的，并凸向縱軸。
　　最后，本文從投資者視角，利用累計前景效用理論，對小貸公司應付款保函證券化的定價進行研究。與基于發(fā)行者視角的最優(yōu)

6、定價模型不同。基于投資者視角的定價模型中，投資者效用最大化的一階條件表示為分享系數的函數，并且僅與韋伯分布、投資者風險偏好、損失厭惡參數相關。因此，任意類型的投資者，其效用最大化的條件是唯一的，由分享系數決定，與收益函數無關。相似的是，基于投資者視角的最優(yōu)價格也表現為一個區(qū)間，即不同的發(fā)行金額確定唯一的最優(yōu)價格。將兩種視角下的小貸公司應付款保函證券化資產最優(yōu)定價模型放在一個框架內分析可知，投資者的分享系數由市場隨機干擾項和風險態(tài)度屬性決