資產(chǎn)證券化產(chǎn)品及其定價(jià)方法

1、,資產(chǎn)證券化產(chǎn)品及其定價(jià)方法,,資產(chǎn)證券化概況,,美國(guó)固定收益市場(chǎng) 三分天下,,中國(guó)資產(chǎn)證券化 方興未艾,,證券化產(chǎn)品類型 紛紜復(fù)雜,資產(chǎn)證券化產(chǎn)品分為資產(chǎn)支持證券（ABS)和抵押貸款證券（MBS)兩大類,,ABS產(chǎn)品 百花齊放,,資產(chǎn)證券化原理,,資產(chǎn)證券化定義,金融機(jī)構(gòu)或者一般企業(yè)擁有各種產(chǎn)生未來(lái)現(xiàn)金流的資產(chǎn)，如住房按揭貸款、信用卡貸款、貿(mào)易應(yīng)收款等，但是這些資產(chǎn)缺乏流動(dòng)性，不能自由轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)證券化是指通過一系列的結(jié)構(gòu)性安排和組合，

2、將這些資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)和收益等要素進(jìn)行分離和重組，并實(shí)施一定的信用增級(jí)，從而將這些資產(chǎn)轉(zhuǎn)換成可以出售和流通、信用等級(jí)較高的債券或收益憑證型證券通過發(fā)行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，投資者獲得資產(chǎn)池未來(lái)產(chǎn)生的現(xiàn)金流。最初擁有資產(chǎn)池的原始權(quán)益人通過證券化出售資產(chǎn)，獲得現(xiàn)金。,,資產(chǎn)證券化流程,主要流程包括：ABS發(fā)起、資產(chǎn)組合的包裝和轉(zhuǎn)移、資產(chǎn)池信用增級(jí)及ABS證券結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)、信用評(píng)級(jí)、資產(chǎn)相關(guān)服務(wù)安排、ABS證券銷售、ABS證券掛牌上市交易等。,,資產(chǎn)證券化

3、優(yōu)點(diǎn),企業(yè) 拓寬融資渠道 降低融資成本 改善資產(chǎn)負(fù)債表 提前回收資產(chǎn) 投資者 選擇多樣化 風(fēng)險(xiǎn)分散化,,國(guó)內(nèi)資產(chǎn)證券化案例,,國(guó)內(nèi)資產(chǎn)證券化的發(fā)展,2003年9月，中國(guó)證監(jiān)會(huì)出臺(tái)，《證券公司客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)試行辦法》，其中規(guī)定的專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃作為資產(chǎn)證券化的一種載體，為2005年以來(lái)券商在資產(chǎn)證券化領(lǐng)域的狂飚埋下伏筆。2004年1月，國(guó)九條提出“積極探索并開發(fā)資產(chǎn)證券化品種”，為資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的巨大發(fā)展定下基調(diào) 。2

4、005年，人行和銀監(jiān)會(huì)出臺(tái)了《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法》，為信貸資產(chǎn)證券化監(jiān)管提供了基本框架。2006年，財(cái)政部和國(guó)家稅務(wù)總局明確了中國(guó)銀行業(yè)信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)試點(diǎn)中的有關(guān)稅收政策問題。,,聯(lián)通收益計(jì)劃,,聯(lián)通收益計(jì)劃基礎(chǔ)資產(chǎn),根據(jù)《CDMA網(wǎng)絡(luò)容量租賃協(xié)議》，中國(guó)聯(lián)通CDMA業(yè)務(wù)采取了租賃經(jīng)營(yíng)的方式，即由聯(lián)通新時(shí)空負(fù)責(zé)CDMA網(wǎng)絡(luò)的建設(shè)、維護(hù)，并承擔(dān)所有的資本支出，聯(lián)通運(yùn)營(yíng)實(shí)體向聯(lián)通新時(shí)空租賃CDMA網(wǎng)絡(luò)容量并經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)。,,聯(lián)通收

5、益計(jì)劃基本結(jié)構(gòu),中金公司作為計(jì)劃管理人設(shè)立“聯(lián)通收益計(jì)劃”，并向合格機(jī)構(gòu)投資者定向發(fā)售計(jì)劃份額募集資金。聯(lián)通收益計(jì)劃設(shè)立后，中金公司用募集資金向原始權(quán)益人（聯(lián)通新時(shí)空）購(gòu)買CDMA網(wǎng)絡(luò)租賃費(fèi)收益權(quán) 聯(lián)通收益計(jì)劃通過中國(guó)銀行提供連帶責(zé)任擔(dān)保的方式實(shí)現(xiàn)信用升級(jí),,租賃協(xié)議主要內(nèi)容及租賃費(fèi)歷史情況,,證券化產(chǎn)品基本情況,聯(lián)通收益計(jì)劃包括兩期：聯(lián)通收益計(jì)劃01和聯(lián)通收益計(jì)劃02。兩期產(chǎn)品的存續(xù)期分別為175天和354天，融資規(guī)模合計(jì)32億元

6、,,證券化產(chǎn)品定價(jià)分析,中國(guó)銀行為預(yù)期支付額提供連帶責(zé)任擔(dān)保信用級(jí)別等同于中國(guó)銀行發(fā)行的金融債兩種產(chǎn)品的收益率可以參考同等年限的金融債利率與央票利率,聯(lián)通cdma收入預(yù)測(cè),收益率應(yīng)使得各種情況下租賃費(fèi)收入的期望值等于本金,,,租賃費(fèi)收入預(yù)測(cè),,網(wǎng)通應(yīng)收款資產(chǎn)支持受益憑證,,,網(wǎng)通受益憑證基礎(chǔ)資產(chǎn),根據(jù)《有條件買賣協(xié)議》、《債權(quán)轉(zhuǎn)讓契約》和《債務(wù)承擔(dān)契約》，網(wǎng)通中國(guó)每相隔半年支付人民幣9.8億元并就遞延對(duì)價(jià)未支付部分的實(shí)際金額

7、向網(wǎng)通集團(tuán)支付利息，遞延對(duì)價(jià)未支付部分的利息按日計(jì)算，年利率為5.265%,網(wǎng)通集團(tuán),網(wǎng)通香港,網(wǎng)通BVI,網(wǎng)通中國(guó),收購(gòu)對(duì)價(jià),目標(biāo)BVI,,北方4省通信公司,北方4省電信資產(chǎn),股權(quán)收購(gòu),,100％,100％,債權(quán)轉(zhuǎn)讓,債務(wù)轉(zhuǎn)讓,中國(guó)網(wǎng)通應(yīng)收款資產(chǎn)支持受益憑證基本結(jié)構(gòu),,網(wǎng)通受益憑證基本結(jié)構(gòu),計(jì)劃管理人（中金公司）,托管銀行（中國(guó)工商銀行）,受益憑證持有人,評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)（中誠(chéng)信）,原始權(quán)益人（網(wǎng)通集團(tuán)）,網(wǎng)通中國(guó),擔(dān)保機(jī)構(gòu)（中國(guó)工

8、商銀行）,中國(guó)網(wǎng)通專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃,專項(xiàng)計(jì)劃帳戶托管,受益憑證,募集資金,募集資金,基礎(chǔ)資產(chǎn),應(yīng)收款,信用提升,信用評(píng)級(jí),,,中金公司作為計(jì)劃管理人設(shè)立“中國(guó)網(wǎng)通專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃”（“網(wǎng)通專項(xiàng)計(jì)劃”），并向合格的機(jī)構(gòu)投資者發(fā)售中國(guó)網(wǎng)通應(yīng)收款資產(chǎn)支持受益憑證（“受益憑證”）募集資金網(wǎng)通專項(xiàng)計(jì)劃設(shè)立后，中金公司用募集資金向原始權(quán)益人（網(wǎng)通集團(tuán)）購(gòu)買應(yīng)收款中不多于基礎(chǔ)資產(chǎn)預(yù)期收益金額的收益受益憑證通過中國(guó)工商銀行提供無(wú)條件的連帶責(zé)任擔(dān)

9、保的方式實(shí)現(xiàn)信用升級(jí),,網(wǎng)通香港近三年主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù),應(yīng)收款的預(yù)期分布及網(wǎng)通香港的財(cái)務(wù)狀況,根據(jù)《買賣協(xié)議》、《債權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》和《債務(wù)承擔(dān)協(xié)議》，網(wǎng)通中國(guó)每相隔半年支付人民幣9.8 億元并就遞延對(duì)價(jià)未支付部分的實(shí)際金額向網(wǎng)通集團(tuán)支付利息，遞延對(duì)價(jià)未支付部分的利息按日計(jì)算，年利率為5.265%。 2006 年至2010 年股權(quán)收購(gòu)遞延對(duì)價(jià)及利息的總額為112.38億元 每年應(yīng)收款支付額不超過25億元，網(wǎng)通香港2004年及2005年上半

10、年的利潤(rùn)均遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過此數(shù)。,網(wǎng)通應(yīng)收款預(yù)期分布,,網(wǎng)通受益憑證的基本情況,網(wǎng)通應(yīng)收款支持受益憑證包括10期：網(wǎng)通受益憑證01至網(wǎng)通受益憑證10。產(chǎn)品的存續(xù)期從0.21年到4.71年，融資規(guī)模合計(jì)100億元,,證券化產(chǎn)品定價(jià)分析,中國(guó)工商銀行為預(yù)期支付額提供連帶責(zé)任擔(dān)保信用級(jí)別等同于中國(guó)工商銀行發(fā)行的金融債各產(chǎn)品的收益率可以參考同等年限的金融債利率,收益率應(yīng)使得各種情況下應(yīng)收款收入的期望值等于本金,,應(yīng)收款收入預(yù)測(cè),網(wǎng)通中國(guó)收入預(yù)測(cè),,

11、,莞深高速專項(xiàng)計(jì)劃,,,莞深高速專項(xiàng)計(jì)劃基礎(chǔ)資產(chǎn),莞深高速專項(xiàng)計(jì)劃投資于現(xiàn)金流穩(wěn)定的莞深高速（一、二期）公路收費(fèi)權(quán),東莞控股,其他資產(chǎn),莞深二期,莞深一期,其中： 莞深一期：梅觀高速黎光站至塘廈，全長(zhǎng)4公里 莞深二期：橫坑至塘廈，全長(zhǎng)35.55公里,,,莞深高速專項(xiàng)計(jì)劃基本結(jié)構(gòu),廣發(fā)證券作為計(jì)劃管理人設(shè)立“莞深高速專項(xiàng)計(jì)劃”，向合格機(jī)構(gòu)投資者定向發(fā)售計(jì)劃份額募集資金，并將募集資金投資于東莞控股自專項(xiàng)

12、計(jì)劃成立次日起十八個(gè)月的莞深高速（一、二期）公路收費(fèi)權(quán)中合計(jì)為人民幣6億元的收益權(quán) 莞深高速專項(xiàng)計(jì)劃通過中國(guó)工商銀行提供連帶責(zé)任擔(dān)保的方式實(shí)現(xiàn)信用升級(jí),,莞深高速歷史收益及預(yù)期收益,2004年莞深高速公路一、二期資產(chǎn)全線收費(fèi)車流量為1970.5萬(wàn)車次，比2003年增長(zhǎng)了36.88%。,莞深高速一、二期車輛通行費(fèi)收入歷史及預(yù)測(cè),,預(yù)測(cè)值,正常情況下內(nèi)部收益率測(cè)算表,,莞深高速專項(xiàng)計(jì)劃的基本情況,莞深高速專項(xiàng)計(jì)劃存續(xù)期為自專項(xiàng)計(jì)劃成立次

13、日起的18個(gè)月,,國(guó)開行2005開元ABS,,開元ABS基礎(chǔ)資產(chǎn),,開元ABS基本結(jié)構(gòu),,開元ABS基本情況,開元ABS證券結(jié)構(gòu),開元ABS現(xiàn)金瀑布流,,證券化產(chǎn)品定價(jià)分析,Gauss Copula 方法估計(jì)資產(chǎn)池?fù)p失分布風(fēng)險(xiǎn)中性的定價(jià)原理,收益率應(yīng)使得各種情況下收款收入的期望值等于本金,,單個(gè)資產(chǎn) 收入與損 失預(yù)測(cè),,資產(chǎn)池 收入與損 失預(yù)測(cè),ABS分券 收入與損 失預(yù)測(cè),,,建設(shè)銀行2005