基于隨機(jī)回收率條件下的CDO定價(jià)模型研究.pdf

1、近年來(lái)，抵押債券憑證（CDO）作為結(jié)構(gòu)性金融衍生產(chǎn)品，在國(guó)內(nèi)外發(fā)展的勢(shì)頭十分強(qiáng)勁。但是，我們回顧C(jī)DO的發(fā)展歷程，發(fā)現(xiàn)CDO的發(fā)展路徑十分坎坷。CDO產(chǎn)品自身存在的定價(jià)缺陷被受詬病，由于過(guò)度發(fā)行，被認(rèn)為是美國(guó)次貸危機(jī)爆發(fā)的主要原因之一。當(dāng)前中國(guó)正在大力發(fā)展CDO等結(jié)構(gòu)性金融衍生產(chǎn)品，2016年重新啟動(dòng)的不良信貸資產(chǎn)證券化被廣泛關(guān)注。在此背景下，為避免這類金融衍生工具再次造成金融危機(jī)，我們有必要重新審視CDO定價(jià)機(jī)理，研究更加穩(wěn)定、準(zhǔn)確的

2、CDO定價(jià)模型。
　　回收率是指?jìng)鶛?quán)資產(chǎn)（貸款、債券）的回收程度，是一個(gè)重要的風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)。傳統(tǒng)的CDO定價(jià)模型通常將回收率設(shè)定為常數(shù)40％。這個(gè)假設(shè)在07年之前是正確的，因?yàn)?007年之前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行穩(wěn)定，回收率通常高于40%。但是在2007年之后，經(jīng)濟(jì)陷入衰敗，違約率提升，回收率急劇下降，回收率根本達(dá)不到40%，以至于傳統(tǒng)的定價(jià)模型不再適用。定價(jià)模型是CDO的根基，一旦根基出現(xiàn)了問(wèn)題，整個(gè)CDO產(chǎn)品都將崩塌。傳統(tǒng)定價(jià)模型主要存在的問(wèn)題

3、有：非標(biāo)準(zhǔn)的超高層[60%,100%]在常數(shù)回收率（40%）的市場(chǎng)模型中的定價(jià)接近于0，但是在市場(chǎng)上超高級(jí)層的交易價(jià)格卻達(dá)到+25bps。
　　本文的目的是研究隨機(jī)回收率條件下的CDO定價(jià)模型。其基本方法是：首先根據(jù)回收率與宏觀經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)因子之間的關(guān)系建立數(shù)學(xué)模型，以實(shí)現(xiàn)回收率的隨機(jī)化；然后結(jié)合Copula模型，形成隨機(jī)回收率條件下的Copula模型；再利用蒙特卡洛模擬的方法對(duì)CDO的超高層[60%,100%]進(jìn)行模擬定價(jià)；最后將模