基于隨機回收率條件下的CDO定價模型研究.pdf

1、近年來，抵押債券憑證（CDO）作為結(jié)構(gòu)性金融衍生產(chǎn)品，在國內(nèi)外發(fā)展的勢頭十分強勁。但是，我們回顧CDO的發(fā)展歷程，發(fā)現(xiàn)CDO的發(fā)展路徑十分坎坷。CDO產(chǎn)品自身存在的定價缺陷被受詬病，由于過度發(fā)行，被認為是美國次貸危機爆發(fā)的主要原因之一。當前中國正在大力發(fā)展CDO等結(jié)構(gòu)性金融衍生產(chǎn)品，2016年重新啟動的不良信貸資產(chǎn)證券化被廣泛關(guān)注。在此背景下，為避免這類金融衍生工具再次造成金融危機，我們有必要重新審視CDO定價機理，研究更加穩(wěn)定、準確的

2、CDO定價模型。
　　回收率是指債權(quán)資產(chǎn)（貸款、債券）的回收程度，是一個重要的風險指標。傳統(tǒng)的CDO定價模型通常將回收率設(shè)定為常數(shù)40％。這個假設(shè)在07年之前是正確的，因為2007年之前經(jīng)濟運行穩(wěn)定，回收率通常高于40%。但是在2007年之后，經(jīng)濟陷入衰敗，違約率提升，回收率急劇下降，回收率根本達不到40%，以至于傳統(tǒng)的定價模型不再適用。定價模型是CDO的根基，一旦根基出現(xiàn)了問題，整個CDO產(chǎn)品都將崩塌。傳統(tǒng)定價模型主要存在的問題

3、有：非標準的超高層[60%,100%]在常數(shù)回收率（40%）的市場模型中的定價接近于0，但是在市場上超高級層的交易價格卻達到+25bps。
　　本文的目的是研究隨機回收率條件下的CDO定價模型。其基本方法是：首先根據(jù)回收率與宏觀經(jīng)濟系統(tǒng)因子之間的關(guān)系建立數(shù)學(xué)模型，以實現(xiàn)回收率的隨機化；然后結(jié)合Copula模型，形成隨機回收率條件下的Copula模型；再利用蒙特卡洛模擬的方法對CDO的超高層[60%,100%]進行模擬定價；最后將模