基于隨機回收率的信用風(fēng)險定價研究.pdf

1、近些年來,歐債危機不斷擴大,從2009年希臘主權(quán)評級下調(diào),到最近標(biāo)準(zhǔn)普爾評級公司宣布下調(diào)9個歐元區(qū)國家的長期信用評級,發(fā)端于希臘的歐洲主權(quán)債務(wù)危機,已由單一國家的主權(quán)債務(wù)危機正演變?yōu)檎麄€歐元區(qū)的債務(wù)危機,進而發(fā)展為制約歐洲并影響全球經(jīng)濟復(fù)蘇的一場“債務(wù)風(fēng)暴”。在危機演變的整個過程中,現(xiàn)代信用風(fēng)險定價理論顯現(xiàn)了一些缺點和不足,基于這些缺點和不足,本文對現(xiàn)代信用風(fēng)險定價理論進行了相應(yīng)地改進,整篇文章的創(chuàng)新性工作和主要研究成果如下:
　

2、　 (1)現(xiàn)代信用風(fēng)險定理論主要集中在違約過程的模擬上,對于回收率的處理僅僅是將其設(shè)定為實踐經(jīng)驗中得到的一個常數(shù)。2008年,全球金融危機期間,美國“五大投行”所引發(fā)的信用事件顯示回收率在整個事件前后發(fā)生了巨大的跌落,導(dǎo)致回收率取固定值的信用風(fēng)險定價模型不能如實發(fā)映實際的經(jīng)濟情況,以致在信用風(fēng)險資產(chǎn)定價上的準(zhǔn)確度不足,嚴重低估了未來資產(chǎn)損失發(fā)生的可能性和嚴重程度。因而,假定回收率為一隨機過程,根據(jù)歷史數(shù)據(jù)調(diào)整相應(yīng)的參數(shù),可以在一定程度

3、上改進現(xiàn)代信用風(fēng)險定價模型的準(zhǔn)確度。
　　 (2)違約概率和回收率之間存在著負相關(guān)性,現(xiàn)代信用風(fēng)險定價理論并未完全反映出兩者之間的負相關(guān)性。Merton(1974)提出的結(jié)構(gòu)模型中隱含著違約概率與回收率之間的負相關(guān)性,但在以后簡化模型的發(fā)展過程中兩者之間的負相關(guān)性被忽略掉了。一些經(jīng)驗事實中顯示違約概率和回收率之間存在著這種明顯的負相關(guān)性,因而完全有必要將兩者之間的負相關(guān)性完全引入現(xiàn)代信用風(fēng)險定價理論。
　　 (3)違約概

4、率和回收率之間的負相關(guān)性在某些特定環(huán)境下是非確定性的,對非確定性相關(guān)函數(shù)的選取至關(guān)重要。如果違約概率和回收率之間的負相關(guān)性是確定的,可以根據(jù)歷史數(shù)據(jù)擬合出相應(yīng)的函數(shù)并帶入現(xiàn)代信用風(fēng)險定價理論。對于非確定性的相關(guān)函數(shù),可以選擇相應(yīng)的Copula函數(shù)描述兩者之間的負相關(guān)性。
　　 (4)選取Copula函數(shù)描述違約概率和回收率之間的負相關(guān)性時,在定價公式的計算上具有一定的復(fù)雜性和難度,針對此問題,提出了蒙特卡洛模擬方法。蒙特卡洛模擬