開關(guān)模型下違約債券回收率的計(jì)算及分析.pdf

1、信用風(fēng)險(xiǎn),又稱違約風(fēng)險(xiǎn),是指由于金融合同中訂約方信用品質(zhì)的不可預(yù)測(cè)改變而引起的損失,包括信用降級(jí)、不能支付債務(wù)和清算。而違約債券回收率,則是信用風(fēng)險(xiǎn)研究中的一個(gè)重要方向,用以考察公司發(fā)生違約時(shí)資產(chǎn)的回收程度。對(duì)違約債券回收率的研究一向是金融工程的熱點(diǎn)。
　　 本文主要討論的是開關(guān)模型下違約債券回收率的計(jì)算問題,在回收率的計(jì)算中,文章采用的是期權(quán)結(jié)構(gòu)化方法,并且所考慮的基礎(chǔ)資產(chǎn)滿足開關(guān)模型。與一般考慮違約債券回收率的方法不同,本文

2、中違約債券回收率的計(jì)算并不是基于公司破產(chǎn)時(shí)的資產(chǎn)價(jià)值,而是假定債權(quán)人愿意等待一段時(shí)間,期待公司通過一定的資產(chǎn)重組,使公司資產(chǎn)的價(jià)格恢復(fù)到一定的水平,從而能夠得到更大的收益。并將這個(gè)過程的計(jì)算轉(zhuǎn)化為考慮一張永久美式期權(quán)的最優(yōu)停時(shí)問題,將債權(quán)人選擇何時(shí)對(duì)公司進(jìn)行清算的時(shí)間轉(zhuǎn)化為實(shí)施這張美式期權(quán)的權(quán)利,通過最優(yōu)停時(shí)的選擇,債權(quán)人能夠得到最大的利益。而這時(shí)的資產(chǎn)價(jià)值,正是我們計(jì)算違約債券回收率的基礎(chǔ)。
　　 更進(jìn)一步,本文討論了違約債券

3、回收率對(duì)參數(shù)的依賴關(guān)系,描述了違約債券回收率與資產(chǎn)波動(dòng)率,無風(fēng)險(xiǎn)利率及漂移系數(shù)之間的依賴關(guān)系,得到了一些很有價(jià)值的結(jié)論和性質(zhì),并且,本文所得到的結(jié)果是閉合形式解,具有很好的性質(zhì)。
　　 隨后,由于結(jié)構(gòu)化方法存在本身的局限性及不適用性,為了描述突發(fā)性的宏觀經(jīng)濟(jì)變化對(duì)債券定價(jià)的影響,本文使用改進(jìn)了的約化方法,討論了開關(guān)模型下可違約債券的定價(jià)問題。此時(shí)我們以利率作為標(biāo)的,將公司的違約過程看做由外生變量催生的隨機(jī)過程,討論了雙狀態(tài)下具有