證券投資基金投資風(fēng)格與投資風(fēng)格變異研究.pdf

1、基金投資風(fēng)格是現(xiàn)代基金績(jī)效評(píng)價(jià)研究的核心內(nèi)容之一。主要研究基金在既定期限內(nèi)的資產(chǎn)配置情況，是基金投資策略或投資目標(biāo)的體現(xiàn)。由于投資風(fēng)格分析的非線性約束條件，已有的投資風(fēng)格研究模型并沒有對(duì)估計(jì)參數(shù)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn);另外，在風(fēng)格基準(zhǔn)的構(gòu)造上，也沒有考慮多重共線性影響。本文擴(kuò)展了已有的投資風(fēng)格研究方法，通過引入K-S-W的模擬參數(shù)估計(jì)方法，解決了帶邊界約束的投資風(fēng)格參數(shù)統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)問題。并從投資風(fēng)格模型基準(zhǔn)構(gòu)造特征的角度出發(fā)，對(duì)中國(guó)基金投資風(fēng)格研究的

2、基準(zhǔn)進(jìn)行了模擬實(shí)證比選。從而構(gòu)建了適應(yīng)中國(guó)證券基金市場(chǎng)的基于收益數(shù)據(jù)的基金投資風(fēng)格研究模型。
　　 基金投資風(fēng)格實(shí)證研究結(jié)果表明，封閉式基金中大盤平衡型投資占主要比例，而開放式基金中大盤成長(zhǎng)型投資占絕對(duì)地位。進(jìn)一步本文按照市場(chǎng)牛熊的不同劃分了子樣本對(duì)兩類基金的風(fēng)格進(jìn)行了分析。結(jié)果表明基金在不同的市場(chǎng)狀態(tài)下投資風(fēng)格的差異是顯著的，在熊市中，基金偏好大盤價(jià)值型投資，而牛市中，基金偏好大盤成長(zhǎng)型投資。
　　 跟以往基于有效市場(chǎng)

3、理論線性研究范式下的基金投資風(fēng)格變異研究不同的是，本文構(gòu)造了有約束的卡爾曼濾波模型并結(jié)合非線性優(yōu)化理論實(shí)證檢驗(yàn)了我國(guó)基金投資風(fēng)格變異的特征，使投資風(fēng)格變異的研究拓展到了非線性領(lǐng)域。通過對(duì)不同投資風(fēng)格變異狀態(tài)下模型參數(shù)估計(jì)的比較，發(fā)現(xiàn)有約束的卡爾曼濾波投資風(fēng)格變異模型要優(yōu)于已有的投資風(fēng)格變異分析模型。通過投資風(fēng)格變異指標(biāo)的構(gòu)造和投資風(fēng)格變異的計(jì)量統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)封閉式基金和開放式基金的風(fēng)格變點(diǎn)是顯著存在的，且97％以上的封閉式基金基金和57

4、％以上的開放式基金存在多變點(diǎn)的風(fēng)格變異行為。通過對(duì)風(fēng)格變點(diǎn)的月份統(tǒng)計(jì)，本文發(fā)現(xiàn)基金風(fēng)格的調(diào)整存在著明顯的群聚現(xiàn)象，研究結(jié)論填補(bǔ)了行為金融中關(guān)于基金羊群效應(yīng)的研究空白。
　　 本文的研究?jī)?nèi)容和主要?jiǎng)?chuàng)新點(diǎn)如下:
　　 (1)建立了適應(yīng)中國(guó)證券基金市場(chǎng)的基于收益數(shù)據(jù)的基金投資風(fēng)格研究模型，擴(kuò)展了投資風(fēng)格研究模型的適應(yīng)性條件。首次對(duì)不同強(qiáng)度結(jié)構(gòu)模型，即弱結(jié)構(gòu)投資風(fēng)格模型、半強(qiáng)結(jié)構(gòu)投資風(fēng)格模型和強(qiáng)結(jié)構(gòu)投資風(fēng)格模型的參數(shù)估計(jì)性質(zhì)進(jìn)行

5、歸納，并在此基礎(chǔ)上提出了投資風(fēng)格變異模型的參數(shù)檢驗(yàn)一般方法。通過將K-S-W的模擬參數(shù)估計(jì)方法引入投資風(fēng)格研究模型，解決了困擾模型分析多年的帶邊界約束的投資風(fēng)格參數(shù)誤差檢驗(yàn)問題，拓展了投資風(fēng)格研究的非線性研究范疇。在蒙特卡羅模擬樣本比選的基礎(chǔ)上，構(gòu)建了獨(dú)特的投資風(fēng)格基準(zhǔn)選取方法，并建立了適合中國(guó)證券市場(chǎng)的投資風(fēng)格研究基準(zhǔn)。
　　 (2)在重新歸納和定義投資風(fēng)格變異概念的基礎(chǔ)上，提出了反映投資風(fēng)格綜合維度變異程度的投資風(fēng)格變異指標(biāo)

6、SVS（Style Varying Score）。相對(duì)于以往投資風(fēng)格變異衡量指標(biāo)，SVS指標(biāo)考慮了投資風(fēng)格變異系數(shù)的自相關(guān)性，從而提高了投資風(fēng)格變異行為的刻畫精度。運(yùn)用投資風(fēng)格變異研究的實(shí)證數(shù)據(jù)表明該指標(biāo)的有效性超出同類指標(biāo)。
　　 (3)構(gòu)建了對(duì)投資風(fēng)格變異行為的計(jì)量統(tǒng)計(jì)學(xué)檢驗(yàn)框架和檢驗(yàn)方法。主要包括一般的基于相關(guān)系數(shù)分析的線性參數(shù)檢驗(yàn)，以及基于時(shí)間序列結(jié)構(gòu)變化的單變點(diǎn)檢驗(yàn)、CUSUM檢驗(yàn)和多變點(diǎn)檢驗(yàn)。創(chuàng)造性的將多元?jiǎng)討B(tài)結(jié)構(gòu)變

7、點(diǎn)分析引入投資風(fēng)格變異研究，從而首次以結(jié)構(gòu)變點(diǎn)角度揭示了基金投資風(fēng)格變異的群聚現(xiàn)象。研究結(jié)論填補(bǔ)了投資風(fēng)格變異視角的基金羊群效應(yīng)研究空白。
　　 (4)將工程領(lǐng)域中廣泛使用的卡爾曼濾波思想引入到投資風(fēng)格變異研究，并結(jié)合非線性規(guī)劃中的活動(dòng)集思想，以及帶邊界約束的最小二乘參數(shù)估計(jì)性質(zhì)，提出了一個(gè)完整結(jié)構(gòu)的帶不等約束的卡爾曼濾波投資風(fēng)格變異研究模型。從而彌補(bǔ)了現(xiàn)有基金投資風(fēng)格變異研究方法中無非線性約束的缺陷，拓展了投資風(fēng)格變異研究模型