投資風(fēng)格變異及其對(duì)基金績(jī)效的影響研究.pdf

1、近年來，隨著股市持續(xù)下挫，普通投資者的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)逐步加強(qiáng)，資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)性和投資的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)使人們逐步認(rèn)識(shí)到憑借資產(chǎn)價(jià)格預(yù)測(cè)來進(jìn)行投資管理其實(shí)并不可靠，投資關(guān)注的重點(diǎn)應(yīng)該是投資組合的整體資產(chǎn)質(zhì)量，而不僅僅是投資組合中某一明確的單個(gè)資產(chǎn)，投資者對(duì)組合投資理念認(rèn)識(shí)的改變表明投資風(fēng)格理論在國(guó)內(nèi)的推廣已經(jīng)逐漸受到應(yīng)有的重視。正是基于以上情況，本文分析了投資風(fēng)格理論在目前中國(guó)證券市場(chǎng)的應(yīng)用情況以及基金投資風(fēng)格所呈現(xiàn)的特點(diǎn)，并探討了投資風(fēng)格的變異情況及

2、其對(duì)基金績(jī)效的影響。 本文首先分析了基金風(fēng)格劃分的基本概念，發(fā)現(xiàn)風(fēng)格的劃分實(shí)際上是市場(chǎng)非有效性假設(shè)下的市場(chǎng)異象策略的應(yīng)用。多年來的投資實(shí)踐證明，成熟國(guó)家和新興股市都有顯著的凈值市價(jià)比異象和規(guī)模異象，因此，價(jià)值／成長(zhǎng)風(fēng)格和規(guī)模風(fēng)格是成熟股市中最常見的風(fēng)格劃分辦法并得到了普遍的認(rèn)可。接著，本文詳細(xì)介紹了國(guó)外流行的兩種投資風(fēng)格鑒別方法一基于持倉(cāng)的風(fēng)格分析法和基于收益率的風(fēng)格分析法，并從預(yù)測(cè)性、及時(shí)性、準(zhǔn)確性以及數(shù)據(jù)的獲得性四個(gè)方面進(jìn)行

3、比較，發(fā)現(xiàn)基于收益率的風(fēng)格分析方法更適合中國(guó)證券市場(chǎng)。 其次，本文利用基于收益率的風(fēng)格分析法，對(duì)2003年12月31日以前已經(jīng)上市的40只偏股型開放式基金進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)這些偏股型基金在股本規(guī)模上沒有表現(xiàn)出差異化風(fēng)格，均主要投資于大盤股。此外，基金股票投資的確表現(xiàn)出不同的成長(zhǎng)一價(jià)值傾向，但主要表現(xiàn)為成長(zhǎng)傾向以及成長(zhǎng)價(jià)值的混合傾向，基金實(shí)際投資風(fēng)格與宣稱風(fēng)格存在一定程度的不一致，且基金實(shí)際投資風(fēng)格表現(xiàn)出更大的趨同性。接著，本文借

4、鑒Keith和Harlow的方法，從基于收益率的風(fēng)格分析方法中衍生出兩個(gè)衡量基金投資風(fēng)格變異的指標(biāo)，對(duì)40只開放式偏股型基金在2004年1月1日至2005年12月31日期間投資風(fēng)格變異進(jìn)行考察，并將基金按投資風(fēng)格變異程度的高低分為兩組，利用平均收益率指標(biāo)和Sharpe指數(shù)評(píng)估模型對(duì)兩組基金的業(yè)績(jī)進(jìn)行比較分析。我們發(fā)現(xiàn)，在市場(chǎng)處于持續(xù)低迷的情況下，不斷變化投資風(fēng)格的基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)優(yōu)于保持投資風(fēng)格一致性的基金業(yè)．績(jī)，并且這種優(yōu)勢(shì)是顯著的，利用