封閉式基金投資風(fēng)格變異對業(yè)績的影響.pdf

1、近期來，隨著股市持續(xù)下挫，普通投資者的風(fēng)險意識逐步加強(qiáng)，資產(chǎn)價格的波動性和投資的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)使人們逐步認(rèn)識到投資關(guān)注的重點(diǎn)應(yīng)該是投資組合的整體資產(chǎn)質(zhì)量而非單個資產(chǎn)，投資者對組合投資理念認(rèn)識的改變表明投資風(fēng)格理論已漸受重視?；诖耍疚姆治隽送顿Y風(fēng)格理論在我國證券市場的應(yīng)用以及基金投資風(fēng)格所呈現(xiàn)的特點(diǎn)，并探討投資風(fēng)格的變異情況及其對基金業(yè)績的影響。 本文首先分析了基金風(fēng)格劃分的基本概念與常用標(biāo)準(zhǔn)，發(fā)現(xiàn)風(fēng)格的劃分實(shí)際上是市場非有效性假設(shè)

2、下的市場異象策略的應(yīng)用。接著，本文分別對基于持倉的風(fēng)格分析法和基于收益率的風(fēng)格鑒別方法進(jìn)行介紹和多方面比較，發(fā)現(xiàn)基于收益率的風(fēng)格分析方法更適合中國證券市場。 其次，本文利用基于收益率的風(fēng)格分析法，選擇2006年1月13日至2008年7月11日這一輪完整行情為研究期間對31只封閉式基金的資產(chǎn)配置進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)。分段研究中發(fā)現(xiàn)牛熊市中的基金在成長/價值風(fēng)格屬性上均未表現(xiàn)出差異化風(fēng)格，絕大部分表現(xiàn)為成長性；牛市行情時基金較熊市時在市值屬

3、性上表現(xiàn)趨同，主要為大中盤與大盤，但從牛市進(jìn)入熊市后基金市值屬性的變化呈現(xiàn)了一定的規(guī)律性。而在動態(tài)考察下發(fā)現(xiàn)大部分基金存在明顯“風(fēng)格漂移”。接著，本文借鑒Keith和Harlow的方法，從基于收益率的風(fēng)格分析方法中衍生出的基金投資風(fēng)格變異指標(biāo)R2，對31只封閉式基金投資風(fēng)格變異進(jìn)行分段與動態(tài)考察，并將基金按投資風(fēng)格變異程度的高低分為兩組，利用平均收益率指標(biāo)和風(fēng)險調(diào)整后業(yè)績指標(biāo)對兩組基金的業(yè)績進(jìn)行比較分析。我們發(fā)現(xiàn)，無論是基于牛熊分段視角