中國貨幣政策與資產(chǎn)價格關(guān)系研究.pdf

1、2008年美國次貸危機及國際金融危機爆發(fā)以來,貨幣政策與資產(chǎn)價格的關(guān)系問題成為學(xué)術(shù)研究和政策實踐中的熱點問題。我國仍處于轉(zhuǎn)型過程中,采用的是多目標、多工具的貨幣政策框架,經(jīng)濟特征與西方發(fā)達國家有較大差異。因此,我國貨幣政策與資產(chǎn)價格關(guān)系的研究必須考慮到現(xiàn)實情況的差異。從當(dāng)前國外理論研究和政策實踐來看,非干預(yù)論獲得了更多的支持。從我國央行部分官員的觀點來看,我國央行似乎也傾向于非干預(yù)論觀點。
　　本文在對貨幣政策和資產(chǎn)價格關(guān)系進行理

2、論探討的基礎(chǔ)上,主要采用基于ADL模型和基于頻段回歸模型的計量分析方法研究我國貨幣政策與資產(chǎn)價格間的關(guān)系。研究結(jié)論如下:
　　(1)我國股票價格和房地產(chǎn)價格變化對消費的財富效應(yīng)不顯著;房地產(chǎn)價格變化通過金融加速數(shù)效應(yīng)影響房地產(chǎn)投資的效應(yīng)顯著。
　　(2)實體經(jīng)濟與股票價格變化間有微弱的相互作用;房地產(chǎn)價格與實體經(jīng)濟關(guān)系較為密切,二者間存在較明顯的雙向因果關(guān)系。
　　(3)股票價格變化在短期對CPI有一定影響,但長期絕對

3、影響很小;房地產(chǎn)價格長期受到CPI變化的影響,通脹條件下的保值增值需求是主要影響渠道。
　　(4)不同貨幣政策變量對不同價格的作用方式不同。貨幣量沖擊作用于股票價格的速度最快,作用于通脹率其次,作用于房地產(chǎn)價格最慢;信貸沖擊作用于股票價格的速度也最快,作用于房地產(chǎn)價格其次,作用于通脹率最慢;利率沖擊作用于三種價格的速度不易區(qū)分。信貸額變化和基準利率變化不僅通過貨幣量變化發(fā)生作用,更通過政策預(yù)期渠道作用于資產(chǎn)價格和CPI,影響方式更

4、加直接。
　　(5)微觀方面,價格上漲-投資增加-價格進一步上漲的正反饋機制與資產(chǎn)泡沫的形成關(guān)系密切,宏觀方面,由于CPI和資產(chǎn)價格吸收政策沖擊的速度不同,宏觀刺激政策,尤其是貨幣政策可能導(dǎo)致資產(chǎn)價格泡沫的形成。
　　(6)從實證結(jié)果看,我國央行對資產(chǎn)價格波動,尤其是長期趨勢性波動進行了干預(yù)。由于利率政策對實體經(jīng)濟存在較大影響,對資產(chǎn)價格影響僅短期存在,因此,利率政策并非應(yīng)對資產(chǎn)價格變化的有效工具。
　　基于上述研究結(jié)