貨幣供應(yīng)量作為我國(guó)中介目標(biāo)的有效性分析.pdf

1、貨幣政策的有效性一直是國(guó)內(nèi)外金融學(xué)界和貨幣當(dāng)局關(guān)注的問(wèn)題。政策工具的使用、中介目標(biāo)的選擇、以及最終目標(biāo)的確定等一系列工作都將影響到貨幣政策的有效性。其中,選擇合適的中介目標(biāo)是重中之重,因?yàn)樗秦泿女?dāng)局觀測(cè)貨幣政策最終效果的金融變量,操作目標(biāo)作用于中介目標(biāo),最終影響到政策目標(biāo),中介目標(biāo)在整個(gè)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制中是承前啟后的。
　　 可供選擇的中介目標(biāo)有利率、匯率、通貨膨脹目標(biāo)制和貨幣供應(yīng)量等,同一國(guó)家在不同時(shí)期可能會(huì)選擇不同的中介目

2、標(biāo),這就要看所處的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境如何,因?yàn)槊恳粋€(gè)中介目標(biāo)要發(fā)揮最大優(yōu)勢(shì),都需要一定的條件,比如適當(dāng)?shù)膫鲗?dǎo)機(jī)制、央行獨(dú)立性的配合等。而作為中介目標(biāo)的金融變量本身,也需要滿足貨幣當(dāng)局對(duì)其的可測(cè)性、可控性以及與最終目標(biāo)的相關(guān)性。
　　 從西方發(fā)展國(guó)家中介目標(biāo)的演變可以看出,大致經(jīng)歷了從利率到貨幣供應(yīng)量再到利率的這樣一個(gè)過(guò)程。我國(guó)在早期的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制下,采取信貸規(guī)模為中介目標(biāo),伴隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的到來(lái),以信貸規(guī)模作為檢測(cè)對(duì)象,已經(jīng)不能使央行很

3、好的跟蹤政策效果,從1998年至今,我國(guó)確定以貨幣供應(yīng)量作為貨幣政策的中介目標(biāo)。
　　 由于西方國(guó)家在20世紀(jì)90年代就紛紛放棄貨幣供應(yīng)量作為中介目標(biāo),隨著金融創(chuàng)新的不斷發(fā)展,我國(guó)的宏觀環(huán)境也發(fā)生了變化,一些學(xué)者對(duì)貨幣供應(yīng)量作為我國(guó)中介目標(biāo)的有效性提出質(zhì)疑。本文在回顧已有的理論分析和研究成果之上,對(duì)我國(guó)貨幣供應(yīng)量的可控性和可測(cè)性進(jìn)行了理論分析,并采用單位根檢驗(yàn)、協(xié)整檢驗(yàn)、脈沖效應(yīng)以及方差分解等時(shí)間序列前沿方法,選取1998年到2

4、011年的季度數(shù)據(jù),實(shí)證分析了不同層次的貨幣供應(yīng)量對(duì)GDP和CPI的解釋能力,即相關(guān)性研究。并得出以下結(jié)論:我國(guó)中央銀行仍然可以準(zhǔn)確獲得貨幣供應(yīng)量的數(shù)據(jù),可測(cè)性較強(qiáng);基礎(chǔ)貨幣的可控性受到銀行等主體的影響,貨幣乘數(shù)也出現(xiàn)波動(dòng),可控性有所下降;廣義貨幣供應(yīng)量M2與GDP和CPI的相關(guān)性均強(qiáng)于R,狹義貨幣供應(yīng)量M1和GDP的相關(guān)性強(qiáng)于R,但和CPI的相關(guān)性沒有R明顯,但總體來(lái)看,貨幣供應(yīng)量作為中介目標(biāo)的相關(guān)性還是較強(qiáng)的。理論和實(shí)證分析都表明,