A銀行中期票據(jù)發(fā)行利率定價研究.pdf

1、中期票據(jù)作為信用債券在我國是誕生于2008年的新生事物，中期票據(jù)發(fā)行利率的定價是銀行比較關(guān)注的問題。目前中期票據(jù)發(fā)行利率定價存在注重歷史財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，忽略未來預(yù)期違約風(fēng)險(xiǎn)的問題，本文引入了以期權(quán)理論為基礎(chǔ)的KMV風(fēng)險(xiǎn)違約模型，并結(jié)合無套利定價原理和KMV風(fēng)險(xiǎn)違約模型，建立了以預(yù)期違約概率為核心的中期票據(jù)發(fā)行利率定價模型。在實(shí)現(xiàn)方法上，將股票市場價值作為公司股權(quán)價值，將過去一年股票波動率作為公司股權(quán)價值波動率，對KMV模型進(jìn)行方程求解，得到公

2、司資產(chǎn)市場價值及其波動率，然后估算出違約距離和預(yù)期違約概率。最后根據(jù)無套利定價原理，以國債收益率為無風(fēng)險(xiǎn)基準(zhǔn)利率，得到中期票據(jù)的發(fā)行利率。
　　 本文選取2011年-2012年上市公司發(fā)行的三年期和五年期各八個中期票據(jù)樣本對定價模型進(jìn)行實(shí)證分析，詳細(xì)描述了定價過程，最終論證了根據(jù)無套利定價原理和KMV模型建立的定價模型對中期票據(jù)發(fā)行利率的估算方式是有效的，誤差基本在5％顯著性范圍內(nèi);同時發(fā)現(xiàn)該模型對三年期中期票據(jù)比五年期的更顯著

3、。此外，對樣本進(jìn)行回歸分析后發(fā)現(xiàn):違約距離同公司資產(chǎn)市場價值和資產(chǎn)市場價值波動率呈正相關(guān)，與股權(quán)價值、股權(quán)價值波動率、違約點(diǎn)呈負(fù)相關(guān)，其中違約距離受股權(quán)價值波動率的影響最大。
　　 相對于目前國內(nèi)銀行等金融系統(tǒng)運(yùn)用的6C分析打分法及內(nèi)部評價法，本文所建立的定價模型以較強(qiáng)的理論基礎(chǔ)為依托，有著更廣泛的定量分析發(fā)展前景。此外，定價方式中的KMV模型包含了市場對公司未來發(fā)展前景的預(yù)期，使其有更強(qiáng)的預(yù)測能力，從而能夠在最大程度上減少風(fēng)險(xiǎn)