企業(yè)碳交易機制設(shè)計-理論、模型與實證.pdf

1、全球氣候變暖是二十一世紀(jì)人類面臨的重大挑戰(zhàn)之一，它會導(dǎo)致海平面上升、極端天氣頻繁發(fā)生等危害人類生活的重大自然災(zāi)害。隨著國際社會對氣候變化的關(guān)注和重視，人類對溫室氣體減排的要求越來越高。由于發(fā)達國家與發(fā)展中國家在過去與現(xiàn)在的溫室氣體總排放量以及人均排放量上均有明顯差異，《聯(lián)合國氣候變化框架條約》規(guī)定了“共同但有區(qū)別的責(zé)任”:2008年到2012年，所有工業(yè)發(fā)達國家要將二氧化碳等六種溫室氣體的排放量在1990年基礎(chǔ)上降低5.2％;發(fā)達國家有

2、義務(wù)幫助發(fā)展中國家減少二氧化碳排放，并可因此獲得等量碳排放權(quán)。2005年2月16日《京都議定書》正式生效，標(biāo)志著工業(yè)化國家的溫室氣體減排目標(biāo)和責(zé)任從此具有了法律約束力。在《京都議定書》的約束下，一旦人們認識到溫室氣體不可無限制地排放，那么各國的碳排放額度就成為一種稀缺資源，從而具有了商品屬性并可在交易所進行公開交易。
　　 碳交易是指在一定的市場機制下，承擔(dān)強制減排義務(wù)的發(fā)達國家或其他參與主體，通過實施市場行為對二氧化碳的排放權(quán)

3、進行買賣交易，由此來達到控制全球二氧化碳排放所進行的市場交易活動。碳交易的產(chǎn)生為發(fā)展低碳經(jīng)濟、促進經(jīng)濟可持續(xù)發(fā)展提供了一條重要途徑;碳交易的產(chǎn)生也極大地改變了企業(yè)的現(xiàn)有生產(chǎn)狀態(tài)。依托于企業(yè)經(jīng)營實體，碳交易市場將虛擬的二氧化碳排放權(quán)益、金融資本和現(xiàn)實經(jīng)濟連接起來，正日益重組全球現(xiàn)有各類經(jīng)濟資源，沖擊著當(dāng)前國際經(jīng)濟格局。因此，對國際碳交易開展研究，既必要又緊迫。
　　 本文立意新穎，選擇立足企業(yè)角度研究碳交易，研究主題為“企業(yè)碳交易

4、”。企業(yè)是國際社會實施碳減排的主要載體及核心領(lǐng)域，企業(yè)必然也是國際碳交易市場的主要參與者。離開企業(yè)談碳減排和碳交易恐怕只是立于高處的“紙上談兵”。基于前沿視角，本文思考了當(dāng)前形勢下企業(yè)會面臨的五個問題:
　　 問題一，企業(yè)碳交易市場是如何形成的，企業(yè)從事碳交易活動可以帶給企業(yè)的意義是什么？
　　 問題二，從事碳交易活動的企業(yè)生產(chǎn)問題該如何界定，企業(yè)應(yīng)該如何安排短期和長期最優(yōu)生產(chǎn)計劃？
　　 問題三，碳交易市場結(jié)構(gòu)

5、如何，企業(yè)作為碳市場主體會怎樣開展市場競爭以獲取碳市場和產(chǎn)品市場的共同均衡？
　　 問題四，企業(yè)的碳交易活動對其資本市場價值會產(chǎn)生怎樣的影響？
　　 問題五，中國政府和企業(yè)已經(jīng)開展了哪些碳減排行動，中國應(yīng)該如何構(gòu)建適合自己的碳交易體系？
　　 并且以這五個問題的解答為邏輯主線開展了全文的研究。
　　 本文構(gòu)造由經(jīng)濟理論到博弈模型再到實證分析的研究思路，從企業(yè)碳交易經(jīng)濟學(xué)理論、企業(yè)碳交易市場微觀結(jié)構(gòu)和企業(yè)碳

6、交易與產(chǎn)品市場、股票市場之間的關(guān)聯(lián)三個角度對企業(yè)碳交易展開分析。以期通過此研究，為企業(yè)在碳減排國際趨勢和碳交易時代背景下，同時考慮碳交易市場和產(chǎn)品市場制定綜合性發(fā)展戰(zhàn)略提供理論依據(jù);也為企業(yè)通過資本市場為實施碳減排進行直接融資提供了需要考慮的因素。此外，本研究的落腳點在于為中國碳交易體系的構(gòu)建提供理論支持和經(jīng)驗依據(jù)。本文對企業(yè)碳交易主要從事了以下方面的研究，并取得了一些創(chuàng)新性的科研成果:
　　 第一，通過開展企業(yè)碳交易的經(jīng)濟學(xué)理

7、論分析認為，企業(yè)碳交易涉及到的經(jīng)濟學(xué)理論有:外部性與科斯定理(Coase Theorem)，Putty-Clay生產(chǎn)理論，博弈理論( Games Theory)。對于碳排放企業(yè)而言，當(dāng)碳排放權(quán)的市場價格高于其邊際碳減排成本時，其會選擇靠自身實現(xiàn)碳減排;而當(dāng)碳排放權(quán)的市場價格低于其邊際碳減排成本時，其會選擇在市場購買碳排放權(quán)。當(dāng)賦予企業(yè)擁有一定的初始碳排放權(quán)之后，碳交易市場就運轉(zhuǎn)起來。本文對企業(yè)碳交易的經(jīng)濟學(xué)理論分析得到的最重要的研究成果

8、就是“碳交易企業(yè)生產(chǎn)理論”。它提出在企業(yè)生產(chǎn)計劃問題中引入碳排放成本，并根據(jù)碳排放成本的來源分別量化為碳排放量的邊際減排成本、額外排放權(quán)的購買成本以及超出排放額度的罰金三個部分。由此，企業(yè)就可以制定納入了碳排放成本的短期和長期生產(chǎn)計劃。短期生產(chǎn)計劃要求企業(yè)在現(xiàn)有技術(shù)水平下優(yōu)化資源配置，獲得生產(chǎn)流程的最優(yōu)使用;在長期生產(chǎn)戰(zhàn)略規(guī)劃中，企業(yè)就要選擇最優(yōu)技術(shù)組合，同時實現(xiàn)成本最小化和未來的碳減排目標(biāo)。
　　 第二，通過建立企業(yè)碳減排靜態(tài)

9、博弈模型、單時期企業(yè)碳交易市場模型、多時期動態(tài)碳交易市場模型，從博弈視角探析了企業(yè)的碳交易行為，并由此剖析企業(yè)碳交易市場的微觀結(jié)構(gòu)。主要研究結(jié)論在于，碳交易市場的存在使企業(yè)在制定生產(chǎn)計劃時需要綜合考慮碳市場和產(chǎn)品市場兩個因素，從而制定戰(zhàn)略性規(guī)劃。企業(yè)會根據(jù)其在產(chǎn)品生產(chǎn)過程中的碳排放總量和碳排放強度，自發(fā)選擇購買或出售碳排放權(quán)，從而實現(xiàn)碳市場和產(chǎn)品市場的共同均衡。此外，如果條件具備，即當(dāng)前一期碳價格會對企業(yè)本期的產(chǎn)品價格產(chǎn)生影響時，碳交易

10、的賣方會使用儲存碳排放權(quán)的策略。并且，賣方儲存碳排放權(quán)的行為會影響碳市場價格，使第一期碳價格高于第二期碳價格。
　　 第三，實證分析企業(yè)碳交易的股市效應(yīng)，以此檢驗企業(yè)參與的碳交易市場與其股票市場之間存在何種關(guān)聯(lián)。在此部分，本文使用兩種實證分析方法、以兩個本質(zhì)相同而層次不同的研究角度為切入點，主要得出了以下研究結(jié)論:
　　 基于事件分析研究法，本文將衡量企業(yè)碳交易有效性的標(biāo)準(zhǔn)設(shè)定為能夠使企業(yè)股票產(chǎn)生價值溢價，以中國迅速發(fā)展

11、的A股市場為研究對象，檢驗碳交易對中國上市公司股市表現(xiàn)的影響。實證分析表明，上市公司清潔發(fā)展機制項目在聯(lián)合國執(zhí)行理事會成功注冊這個事件對其股市表現(xiàn)沒有顯著的促進作用。本文認為原因有二，其一，中國碳交易發(fā)展進程非常緩慢，民眾對碳交易本身及其作用的認識遠遠不足，所以來源于社會大眾的股票市場投資者尚沒有認為企業(yè)的碳交易舉動是有利于企業(yè)發(fā)展和投資者自身利益的善舉;其二，中國的股票市場發(fā)展仍不成熟，加之中國居民的環(huán)保意識和節(jié)能減排意識還不高，股票

12、市場投資者對信息的獲取和傳播能力亦非常有限，因而很難期待上市公司通過碳減排項目的啟動而提高其股票市場收益率。
　　 基于DCC-MVGARCH模型等測算碳價格與股票價格之間的動態(tài)相關(guān)系數(shù)、條件相關(guān)系數(shù)和不變相關(guān)系數(shù)發(fā)現(xiàn)，CERs現(xiàn)貨收益率與各行業(yè)股票指數(shù)收益序列的不變相關(guān)系數(shù)均為正且是顯著的，這表明碳市場與各行業(yè)股票市場之間存在正向關(guān)聯(lián)。只是各相關(guān)系數(shù)值均不高，表明其相關(guān)程度不高。CERs現(xiàn)貨價格收益與各行業(yè)股票指數(shù)收益序列的動

13、態(tài)相關(guān)系數(shù)顯示其動態(tài)相關(guān)性不存在顯著的動態(tài)變化特征，表明樣本期內(nèi)碳交易市場和股票市場之間之間尚不存在顯著的波動溢出效應(yīng)，企業(yè)在碳市場的交易行為不會對其股票市場表現(xiàn)造成波動。本研究認為，雖然目前的實證分析結(jié)果尚未顯示碳交易價格對中國企業(yè)股票價格有波動溢出效應(yīng)，但是，隨著中國企業(yè)參與國際碳交易的規(guī)模不斷擴大，碳市場和資本市場的波動溢出性是未來趨勢，這對于中國政府和企業(yè)都具有重要啟示。
　　 對于中國而言，由于尚未參與實質(zhì)性的國際碳交

14、易，對此市場的認識還十分有限。但是，一方面，碳交易已被國際公認為有效減少二氧化碳排放的市場手段;另一方面，雖然中國目前在國際社會尚未承擔(dān)強制性減排義務(wù)，但是中國現(xiàn)已是世界第二大二氧化碳排放國，為了實現(xiàn)在經(jīng)濟快速增長的同時保護自然環(huán)境、追求低碳化的經(jīng)濟發(fā)展模式，盡快在國內(nèi)推進碳交易是中國的緊要工作。為此，本文基于對中國已有的碳減排行動和碳交易實踐分析，提出從國家宏觀經(jīng)濟角度構(gòu)建由政策調(diào)控體系、技術(shù)支撐體系、交易平臺體系和資金支持體系組成的