中國混合型基金資產(chǎn)配置策略研究——基于股債基三市的動(dòng)態(tài)相關(guān)性.pdf

1、我國證券投資基金作為資本市場上重要的機(jī)構(gòu)投資者，其投資行為和業(yè)績表現(xiàn)受到國內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)狀況、股票市場、債券市場等的影響，對把握大類資產(chǎn)配置的時(shí)點(diǎn)并構(gòu)建資產(chǎn)組合的“擇時(shí)”能力要求較高。然而，大量實(shí)證研究表明，我國多數(shù)基金的績效歸因分析中的資產(chǎn)配置經(jīng)常是無效的。因此，本文基于股票、債券和基金市場的動(dòng)態(tài)相關(guān)性研究成果來探索混合型基金的大類資產(chǎn)配置策略。
　　首先，本文對股票市場、債券市場和基金市場指數(shù)的歷史數(shù)據(jù)走勢和近十年來的股債輪動(dòng)的

2、大致情況進(jìn)行統(tǒng)計(jì)分析，主要發(fā)現(xiàn)有:基金市場指數(shù)走勢和股票市場指數(shù)走勢整體上呈現(xiàn)同向一致性，在很多時(shí)段都相互對應(yīng)著高點(diǎn)、低點(diǎn);債券市場指數(shù)走勢與股票市場和基金市場指數(shù)走勢相關(guān)性在不同時(shí)間段表現(xiàn)出不同的特點(diǎn)，而且股債輪動(dòng)在2002～2012年期間按月份計(jì)算的頻率不超過50％。
　　其次，本文以2007年10月16日至2013年2月26日期間的滬深300指數(shù)、中信標(biāo)普全債指數(shù)和中國基金總指數(shù)為指標(biāo)，采用VAR模型和DCC-MVGARCH

3、模型分別對熊市、牛市和震蕩市行情下三種市場之間的溢出效應(yīng)和動(dòng)態(tài)相關(guān)性進(jìn)行實(shí)證分析。研究結(jié)果表明:(1)股債基三市在熊市、牛市和震蕩市行情下整體上都存在雙向的波動(dòng)溢出效應(yīng)，只是相互之間影響的程度、持續(xù)時(shí)間和方向有所不同。其中，股市和債市收益率的波動(dòng)主要來其自身系統(tǒng)性的風(fēng)險(xiǎn)，而基金市場收益率波動(dòng)在不同股市行情下主要受股市波動(dòng)的正向影響（90％以上），其次是自身市場波動(dòng)的正向影響（約5％），而受債券市場的影響最小且方向隨市場狀態(tài)不同。(2)三

4、市之間的動(dòng)態(tài)相關(guān)系數(shù)是時(shí)變的:股票市場和債券市場的收益率波動(dòng)在熊市行情下正相關(guān)，而在牛市和震蕩市負(fù)相關(guān);債券和基金市場的收益率波動(dòng)在熊市和牛市中均表現(xiàn)為正相關(guān)性，而在震蕩市中表現(xiàn)出負(fù)相關(guān)性;股票市場和基金市場的收益率波動(dòng)在三種股市行情下都呈現(xiàn)很高的正相關(guān)性，反映了兩市收益率及其波動(dòng)相似度較高，股票倉位對基金資產(chǎn)組合的收益率和風(fēng)險(xiǎn)影響較大。
　　最后，本文將股債動(dòng)態(tài)相關(guān)性與混合型基金資產(chǎn)配置結(jié)合起來，考慮了倉位限制、經(jīng)濟(jì)周期等因素的