資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化與企業(yè)價(jià)值最大化陸海霞畢業(yè)論文

1、<p>　　資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化與企業(yè)價(jià)值最大化</p><p><b>　　摘 要</b></p><p>　　隨著經(jīng)濟(jì)高度發(fā)展以及現(xiàn)代企業(yè)制度的建立，企業(yè)之間的競(jìng)爭(zhēng)越來(lái)越激烈。在競(jìng)爭(zhēng)中，企業(yè)的財(cái)務(wù)目標(biāo)發(fā)生了變化，由原來(lái)追求利潤(rùn)最大化轉(zhuǎn)變?yōu)樽非笃髽I(yè)價(jià)值最大化。市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的愈演愈烈以及全球金融危機(jī)的影響，給我國(guó)企業(yè)的發(fā)展帶來(lái)了嚴(yán)峻的壓力和挑戰(zhàn)，企業(yè)受資本結(jié)構(gòu)的制約面

2、臨著財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)要想在競(jìng)激烈的市場(chǎng)中得以生存，需要加強(qiáng)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)問(wèn)題理論與實(shí)證研究，提高企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力，圍繞企業(yè)價(jià)值最大化達(dá)到企業(yè)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化。</p><p>　　資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化是企業(yè)的籌資目標(biāo)，企業(yè)價(jià)值最大化是企業(yè)的整個(gè)財(cái)務(wù)目標(biāo)，如何把這兩個(gè)目標(biāo)有機(jī)結(jié)合起來(lái)，是企業(yè)財(cái)務(wù)管理的重大課題。資本結(jié)構(gòu)理論是現(xiàn)代企業(yè)財(cái)務(wù)管理理論的核心內(nèi)容，是企業(yè)進(jìn)行融資決策的理論基礎(chǔ)。對(duì)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)和企業(yè)價(jià)值的研究，有利于企業(yè)樹(shù)立正確

3、的融資觀，形成合理的資本結(jié)構(gòu)，促進(jìn)企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，進(jìn)一步豐富和拓展資本結(jié)構(gòu)理論，推動(dòng)財(cái)務(wù)管理理論和整個(gè)企業(yè)管理理論的發(fā)展。最終實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化這一財(cái)務(wù)目標(biāo)，這對(duì)于企業(yè)今后的健康發(fā)展有著重大現(xiàn)實(shí)意義。</p><p>　　本文在總結(jié)歸納了國(guó)內(nèi)外資本結(jié)構(gòu)理論研究成果的基礎(chǔ)上，運(yùn)用文獻(xiàn)分析法、理論分析法和案例分析法進(jìn)行研究，搜集大量文獻(xiàn)資料，全面對(duì)我國(guó)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀以及存在的問(wèn)題進(jìn)行分析，圍繞企業(yè)價(jià)值最大化，達(dá)到

4、資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化過(guò)程，提出優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化相關(guān)策略，以求論文更具有說(shuō)服力。在理論基礎(chǔ)上，資本結(jié)構(gòu)需要通過(guò)財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)、資產(chǎn)負(fù)債率、傳遞信號(hào)等手段來(lái)提升企業(yè)價(jià)值，認(rèn)真分析企業(yè)資本結(jié)構(gòu)影響因素，通過(guò)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化手段最終實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化。最后，結(jié)合我國(guó)實(shí)際情況提出相應(yīng)對(duì)策。運(yùn)用案例分析法，以四川長(zhǎng)虹作為案例，分析以四川長(zhǎng)虹為代表的我國(guó)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)存在的問(wèn)題，并在深入分析了其資本結(jié)構(gòu)存在的問(wèn)題后，得出相應(yīng)的結(jié)論。</p&g

5、t;<p>　　關(guān)鍵詞：財(cái)務(wù)管理目標(biāo) 資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化 籌資 企業(yè)價(jià)值最大化</p><p><b>　　Abstract </b></p><p>　　With highly developed economy and the establishment of modern enterprise system, the competition bet

6、ween enterprises is increasingly fierce. In the competition, the enterprise financial goals changed, from the pursuit of profit maximization to seek to maximize the enterprise value. Market competition intensified, and t

7、he impact of the global financial crisis, to our country enterprise's development has brought severe pressure and challenge, enterprises are faced with the financial risk of the re</p><p>　　Capital struc

8、ture optimization is the raise goal of enterprise, the enterprise value maximization is the enterprise of the whole financial goals, how to combine these two goals organic, is an important subject of enterprise financial

9、 management. The capital structure theory is the core content of modern enterprise financial management theory, is the enterprise financing decision theory basis. The study of corporate capital structure and enterprise v

10、alue, is advantageous to the enterprise to set </p><p>　　Based on the theory of capital structure research results at home and abroad were summarized, on the basis of literature analysis, theoretical analysi

11、s and case analysis, collecting a large number of literatures, comprehensive to our country enterprise capital structure present situation and the analysis of existing problems, on the enterprise value maximization, reac

12、h the capital structure optimization, optimization of corporate capital structure to maximize the enterprise value related to stra</p><p>　　Keywords: Financial control goal; Capital structure; Financing; Fir

13、m value</p><p><b>　　目 錄</b></p><p>　　1 導(dǎo) 言1</p><p>　　1.1研究目的和意義1</p><p>　　1.1.1研究目的1</p><p>　　1.1.2研究意義1</p><p><b>

14、　　1.2文獻(xiàn)綜述2</b></p><p>　　1.2.1國(guó)內(nèi)研究現(xiàn)狀及評(píng)述2</p><p>　　1.2.2國(guó)外研究現(xiàn)狀及評(píng)述3</p><p>　　1.3研究?jī)?nèi)容和方法4</p><p>　　1.3.1研究?jī)?nèi)容4</p><p>　　1.3.2研究方法4</p><p&

15、gt;　　2 資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化與企業(yè)價(jià)值最大化的關(guān)系5</p><p>　　2.1相關(guān)概述的界定5</p><p>　　2.1.1資本結(jié)構(gòu)與資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化5</p><p>　　2.1.2企業(yè)價(jià)值與企業(yè)價(jià)值最大化5</p><p>　　2.1.3資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價(jià)值的關(guān)系研究結(jié)論6</p><p>　　2.2基于

16、企業(yè)價(jià)值最大化的資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化過(guò)程7</p><p>　　2.2.1存量?jī)?yōu)化與流量?jī)?yōu)化相結(jié)合7</p><p>　　2.2.2資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化與資產(chǎn)結(jié)構(gòu)優(yōu)化相結(jié)合8</p><p>　　2.2.3資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化與企業(yè)治理結(jié)構(gòu)優(yōu)化相結(jié)合8</p><p>　　2.3通過(guò)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化手段實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化9</p><p&g

17、t;　　2.3.1資本結(jié)構(gòu)通過(guò)財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)提升企業(yè)價(jià)值9</p><p>　　2.3.2資本結(jié)構(gòu)通過(guò)影響資產(chǎn)負(fù)債率提升企業(yè)價(jià)值9</p><p>　　2.3.3資本結(jié)構(gòu)所傳遞的信號(hào)影響企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值9</p><p>　　3 企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的問(wèn)題及成因11</p><p>　　3.1企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的問(wèn)題所在11</p>

18、<p>　　3.1.1 企業(yè)資本結(jié)構(gòu)缺乏彈性11</p><p>　　3.1.2企業(yè)負(fù)債過(guò)度且非經(jīng)營(yíng)性負(fù)債比重大11</p><p>　　3.1.3企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)存在缺陷12</p><p>　　3.1.4資本市場(chǎng)發(fā)展不完善12</p><p>　　3.1.5不規(guī)范的市場(chǎng)運(yùn)行機(jī)制13</p><p>

19、　　3.2資本結(jié)構(gòu)影響因素分析13</p><p>　　3.2.1經(jīng)濟(jì)發(fā)展周期及經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)13</p><p>　　3.2.2國(guó)家各項(xiàng)宏觀經(jīng)濟(jì)政策14</p><p>　　3.2.3企業(yè)面臨的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境15</p><p>　　3.2.4通貨膨脹率的影響15</p><p>　　3.2.6投資者和管理者的態(tài)度

20、15</p><p>　　3.2.7企業(yè)目前及未來(lái)的財(cái)務(wù)狀況16</p><p>　　4 優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化的相關(guān)對(duì)策17</p><p>　　4.1建立合理的資本結(jié)構(gòu)，提高企業(yè)盈利能力17</p><p>　　4.2適度負(fù)債實(shí)現(xiàn)股權(quán)多元化，完善財(cái)務(wù)管理風(fēng)險(xiǎn)17</p><p>　　4.3政府要

21、加大支持企業(yè)優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)的力度18</p><p>　　4.4增強(qiáng)和優(yōu)化政策監(jiān)管，提高企業(yè)理效率18</p><p>　　4.5加快資本市場(chǎng)建設(shè)，大力扶持證券市場(chǎng)的發(fā)展18</p><p>　　4.6建立現(xiàn)代企業(yè)制度，規(guī)范資本結(jié)構(gòu)動(dòng)態(tài)機(jī)制19</p><p>　　5 案例分析：以四川長(zhǎng)虹為例20</p><p&

22、gt;　　5.1四川長(zhǎng)虹及資本結(jié)構(gòu)簡(jiǎn)介20</p><p>　　5.2四川長(zhǎng)虹資本結(jié)構(gòu)問(wèn)題結(jié)癥20</p><p>　　5.3四川長(zhǎng)虹資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化實(shí)現(xiàn)途徑22</p><p>　　6 結(jié) 語(yǔ)23</p><p>　　6.1主要觀點(diǎn)23</p><p><b>　　6.2創(chuàng)新點(diǎn)23</b&

23、gt;</p><p>　　6.3研究不足24</p><p><b>　　致 謝25</b></p><p><b>　　主要參考文獻(xiàn)26</b></p><p>　　1 導(dǎo) 言 </p><p>　　1.1研究目的和意義</p><

24、p><b>　　1.1.1研究目的</b></p><p>　　企業(yè)是一個(gè)以盈利為目標(biāo)的組織，在這個(gè)多元化的社會(huì)中，企業(yè)自成立之日起便面臨著競(jìng)爭(zhēng)。隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，經(jīng)濟(jì)體制改革的不斷深化，企業(yè)財(cái)務(wù)管理體制的完善和發(fā)展也出現(xiàn)了新的要求。資本市場(chǎng)的迅速發(fā)展使企業(yè)的融資方式發(fā)生了歷史性變革，越來(lái)越多的企業(yè)開(kāi)始重視其資本結(jié)構(gòu)問(wèn)題。因此，如何科學(xué)的客觀的對(duì)企業(yè)的價(jià)值進(jìn)行評(píng)估，已經(jīng)成為我國(guó)金

25、融市場(chǎng)中一個(gè)亟需解決的問(wèn)題。同時(shí)，企業(yè)的相關(guān)利益者對(duì)企業(yè)評(píng)價(jià)的標(biāo)準(zhǔn)，不再以企業(yè)的規(guī)模、市場(chǎng)的份額或利潤(rùn)為目的，而開(kāi)始追求企業(yè)的價(jià)值。在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中，企業(yè)面臨著嚴(yán)峻的壓力和挑戰(zhàn)，企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)制約著企業(yè)面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。因此，必須提高競(jìng)爭(zhēng)力，加強(qiáng)企業(yè)管理。而企業(yè)資本結(jié)構(gòu)直接制約著企業(yè)面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，影響企業(yè)的整體價(jià)值。從經(jīng)濟(jì)的發(fā)展要求來(lái)看，企業(yè)資本結(jié)構(gòu)問(wèn)題都是無(wú)法回避且必須認(rèn)真研究的。</p><p>　　本文通

26、過(guò)對(duì)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化與企業(yè)價(jià)值最大化的關(guān)系研究，明確資本結(jié)構(gòu)理論是現(xiàn)代企業(yè)財(cái)務(wù)管理理論的核心內(nèi)容，是企業(yè)進(jìn)行融資決策的理論基礎(chǔ)?；谄髽I(yè)價(jià)值最大化的資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化過(guò)程，通過(guò)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化。運(yùn)用理論分析與案例分析闡明企業(yè)資本結(jié)構(gòu)問(wèn)題所在以及影響因素，由此提出解決問(wèn)題的相關(guān)決策，在此基礎(chǔ)上，在企業(yè)管理中開(kāi)始以?xún)r(jià)值提升為出發(fā)點(diǎn)，開(kāi)始制定企業(yè)戰(zhàn)略和融資安排，均衡企業(yè)相關(guān)經(jīng)濟(jì)主體，使企業(yè)的一切財(cái)務(wù)活動(dòng)都必須圍繞企業(yè)價(jià)值最大化展開(kāi)，分析企

27、業(yè)資本結(jié)構(gòu)存在的問(wèn)題并進(jìn)行優(yōu)化是文章的研究目的所在。</p><p><b>　　1.1.2研究意義</b></p><p><b>　　1.理論意義</b></p><p>　　在商品經(jīng)濟(jì)范疇，企業(yè)作為組織單元的多種模式之一，按照一定的組織規(guī)律，有機(jī)構(gòu)成經(jīng)濟(jì)實(shí)體。在經(jīng)濟(jì)改革和發(fā)展進(jìn)程中，企業(yè)不僅是重要的組成部分，也是吸納

28、勞動(dòng)力的重要經(jīng)濟(jì)部門(mén)，企業(yè)快速發(fā)展使當(dāng)今經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)生了很大的變化。國(guó)內(nèi)外很多學(xué)者對(duì)資本結(jié)構(gòu)和企業(yè)價(jià)值的關(guān)系研究深淺不一，國(guó)外研究較早，已形成一套較為系統(tǒng)的理論。國(guó)內(nèi)對(duì)其研究還不夠成熟，資本市場(chǎng)發(fā)展緩慢，企業(yè)融資方式的單一，負(fù)債過(guò)度。另外，缺乏對(duì)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化和企業(yè)價(jià)值最大化的相關(guān)研究。在企業(yè)發(fā)展中，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效和盈利能力又與資本結(jié)構(gòu)的合理性與否有著緊密的聯(lián)系，合理的資源配置和合理的資本結(jié)構(gòu)決策會(huì)給企業(yè)的發(fā)展帶來(lái)較好的推動(dòng)效應(yīng)。因此

29、，加快企業(yè)的發(fā)展就顯得尤為重要。對(duì)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)和企業(yè)價(jià)值的研究，可以進(jìn)一步豐富和拓展資本結(jié)構(gòu)理論，推動(dòng)財(cái)務(wù)管理理論和整個(gè)企業(yè)管理理論的發(fā)展。</p><p><b>　　2.現(xiàn)實(shí)意義</b></p><p>　　從現(xiàn)實(shí)意義來(lái)看，大部分企業(yè)存在資本結(jié)構(gòu)不合理的現(xiàn)象。突出表現(xiàn)為企業(yè)資本結(jié)構(gòu)缺乏彈性，資產(chǎn)負(fù)債率低，公司偏好股權(quán)融資，不規(guī)范的市場(chǎng)運(yùn)作機(jī)制等一系列的問(wèn)題，同時(shí)

30、企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的不合理,嚴(yán)重影響了公司的健康發(fā)展。目前公司的管理與運(yùn)行距離規(guī)范化、科學(xué)化還有很大的差距。加強(qiáng)對(duì)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的問(wèn)題的研究，通過(guò)資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化，合理的資本結(jié)構(gòu)有利于規(guī)范企業(yè)行為，提高企業(yè)價(jià)值；相反，不合理的資本結(jié)構(gòu)，就會(huì)使企業(yè)價(jià)值下降。因此，解決好企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化問(wèn)題，有利于企業(yè)樹(shù)立正確的融資觀，促使企業(yè)根據(jù)自身情況選擇科學(xué)的融資方式，形成合理的資本結(jié)構(gòu)，促進(jìn)企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，最終實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化這一財(cái)務(wù)目

31、標(biāo)，這對(duì)于企業(yè)今后的健康發(fā)展有著重大現(xiàn)實(shí)意義。</p><p><b>　　1.2文獻(xiàn)綜述</b></p><p>　　1.2.1國(guó)內(nèi)研究現(xiàn)狀及評(píng)述 </p><p>　　隨著國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)不斷發(fā)展?jié)u趨完善，國(guó)內(nèi)學(xué)者對(duì)資本結(jié)構(gòu)影響因素的實(shí)證研究日益重視，近年來(lái)國(guó)內(nèi)學(xué)者已在企業(yè)資本結(jié)構(gòu)方面進(jìn)行了大量的研究工作。其研究主要集中在兩個(gè)方面，一是如何確立

32、企業(yè)最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)，二是企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的影響因素。</p><p>　　2007年胡瀟在《我國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化研究》中，他認(rèn)為對(duì)于一個(gè)“理性”的公司來(lái)說(shuō)，其核心應(yīng)該是資本運(yùn)營(yíng)而不是產(chǎn)品生產(chǎn)，其追求的目標(biāo)應(yīng)該是確立公司債務(wù)資本與權(quán)益資本的最佳比例關(guān)系，降低成本，規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，獲得更多的收益。</p><p>　　2008年張濤在《我國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)中存在的問(wèn)題及成因淺析》一文中提出：隨著資本市

33、場(chǎng)的不斷發(fā)展,我國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)中存在的問(wèn)題日益顯露,其中表現(xiàn)最突出的是國(guó)有股及法人股在上市公司總股本中所占比重過(guò)大,股權(quán)融資所占比率過(guò)高,企業(yè)債券融資所占比率極小。</p><p>　　2009 年白麗晗、余元全在《資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價(jià)值關(guān)系研究及實(shí)證分析》一文中，他們認(rèn)為負(fù)債能夠?qū)ζ髽I(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生影響，說(shuō)明適度的負(fù)債對(duì)我國(guó)上市公司同樣適用。</p><p>　　金小青、王芳2010年2

34、月在經(jīng)濟(jì)學(xué)研究科教導(dǎo)刊發(fā)表的題為《我國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化問(wèn)題研究》的文章認(rèn)為：我國(guó)企業(yè)經(jīng)營(yíng)轉(zhuǎn)變?yōu)?quot;自主經(jīng)營(yíng)、自負(fù)盈虧",相應(yīng)的,其經(jīng)營(yíng)資金的主要來(lái)源是金融市場(chǎng)。更多還原</p><p>　　張榮斌在2012年《企業(yè)價(jià)值最大化下的資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化分析》中提出企業(yè)資本結(jié)構(gòu)直接關(guān)系到企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的大小,影響企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展,并最終影響企業(yè)整體的價(jià)值。。 更多還原</p><p>

35、　　從他們的研究中，可以發(fā)現(xiàn)影響資本結(jié)構(gòu)的諸多因素，文章在分析資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價(jià)值的關(guān)系的基礎(chǔ)上，提出了現(xiàn)階段企業(yè)資本結(jié)構(gòu)普遍存在的問(wèn)題，受證券市場(chǎng)機(jī)制的不健全、企業(yè)治理結(jié)構(gòu)不完善、企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較大、融資比較困難等因素的影響，在這種情況，針對(duì)資本結(jié)構(gòu)問(wèn)題提出進(jìn)一步的改善措施,為企業(yè)確定合理的資本結(jié)構(gòu)提供理論依據(jù)。更多還原</p><p>　　1.2.2國(guó)外研究現(xiàn)狀及評(píng)述</p><p>　　

36、自從1958年，Modigliani 和 Miller提出了著名的MM理論以來(lái)，在近半個(gè)世紀(jì)里，資本結(jié)構(gòu)理論已經(jīng)逐漸發(fā)展成為一個(gè)比較成熟的理論，并對(duì)各國(guó)企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)與企業(yè)價(jià)值的討論起到了指導(dǎo)作用，已經(jīng)成為公司金融領(lǐng)域的主要研究方向之一。</p><p>　　Robichek和Myers在《最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)理論問(wèn)題》一文中清楚的表述了權(quán)衡理論的思想，即“債務(wù)結(jié)構(gòu)的最優(yōu)水平就處在同財(cái)務(wù)杠桿邊際遞增相關(guān)的稅收利益現(xiàn)值和同

37、財(cái)務(wù)杠桿不利的邊際成本現(xiàn)值相等之點(diǎn)上?！?lt;/p><p>　　Baker和Wurlger認(rèn)為權(quán)衡理論預(yù)測(cè)市場(chǎng)價(jià)值/賬面價(jià)值比率變動(dòng)的影響是暫時(shí)的，負(fù)債和市場(chǎng)價(jià)值/賬面價(jià)值比率呈負(fù)向關(guān)系，資本結(jié)構(gòu)是企業(yè)選擇權(quán)益市場(chǎng)時(shí)機(jī)的累積結(jié)果。</p><p>　　Masulis.Ronald .W 發(fā)表在《財(cái)務(wù)經(jīng)濟(jì)學(xué)》上的文章《資本結(jié)構(gòu)變動(dòng)對(duì)證券價(jià)格影響》中指出，公司的普通股的價(jià)格的變動(dòng)與財(cái)務(wù)杠桿水平的

38、變動(dòng)成正相關(guān)的結(jié)論。</p><p>　　Hennessy和Whited 則認(rèn)為債務(wù)的稅收利益是變化的，同時(shí)他們也認(rèn)為不存在所謂的最佳資本結(jié)構(gòu)，企業(yè)負(fù)債的形成是路徑依賴(lài)而且是帶有時(shí)滯現(xiàn)象的，負(fù)債率與滯后現(xiàn)金流呈負(fù)向關(guān)系。</p><p>　　Datta 和 Raman 指出，管理層持股對(duì)信用等級(jí)與債務(wù)期限結(jié)構(gòu)的關(guān)系，成長(zhǎng)機(jī)會(huì)與債務(wù)期限結(jié)構(gòu)的關(guān)系產(chǎn)生的影響。經(jīng)理所有權(quán)和債務(wù)期限之間存在負(fù)向關(guān)

39、系。</p><p>　　從研究結(jié)果來(lái)看，國(guó)外學(xué)者側(cè)重于對(duì)資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價(jià)值之間的關(guān)系研究和探索，將并且對(duì)兩者的相關(guān)性得出了正相關(guān)和負(fù)相關(guān)兩種結(jié)論。根據(jù)實(shí)際情況，提升企業(yè)的價(jià)值和競(jìng)爭(zhēng)力，仍需要進(jìn)一步深入研究。 </p><p>　　1.3研究?jī)?nèi)容和方法</p><p><b>　　1.3.1研究?jī)?nèi)容</b></p><p&

40、gt;　　文章主要以理論研究為基礎(chǔ)，在對(duì)研究現(xiàn)狀以及企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的基本理論做出簡(jiǎn)單介紹之后，第二章從資本結(jié)構(gòu)和企業(yè)價(jià)值的概述入手，闡述基于企業(yè)價(jià)值最大化下的資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化過(guò)程，通過(guò)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化手段實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化。第三章主要對(duì)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀進(jìn)行描述，提出企業(yè)資本結(jié)構(gòu)所存在的問(wèn)題，并對(duì)存在的問(wèn)題進(jìn)行分析。第四章提出優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化的相關(guān)對(duì)策。最后，在前面的分析基礎(chǔ)上，通過(guò)四川長(zhǎng)虹資本結(jié)構(gòu)存在的問(wèn)題進(jìn)行案例分析，對(duì)完善我國(guó)公

41、司資本結(jié)構(gòu)提出建議。</p><p><b>　　1.3.2研究方法</b></p><p>　　1.文獻(xiàn)分析法。為了論文的撰寫(xiě)，本人搜集了大量文獻(xiàn)資料，全面對(duì)我國(guó)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀以及存在的問(wèn)題進(jìn)行了分析，以求論文更有說(shuō)服力。 </p><p>　　2.理論分析。理論分析是在文章的第三至第五部分，主要對(duì)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)存在的問(wèn)題進(jìn)行描述，并對(duì)存

42、在的問(wèn)題進(jìn)行理論分析。最后，針對(duì)問(wèn)題分析，提出相應(yīng)對(duì)策。</p><p>　　3.案例分析。文章最后以四川長(zhǎng)虹作為案例，分析了以四川長(zhǎng)虹為代表的我國(guó)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)存在的問(wèn)題，并在深入分析了其資本結(jié)構(gòu)存在的問(wèn)題后，得出相應(yīng)的結(jié)論。</p><p>　　2 資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化與企業(yè)價(jià)值最大化的關(guān)系 </p><p>　　2.1相關(guān)概述的界定</p><p&

43、gt;　　2.1.1資本結(jié)構(gòu)與資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化</p><p>　　資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)資本總額中的各種資本的構(gòu)成以及比例關(guān)系。所謂資本結(jié)構(gòu)，狹義地說(shuō)，是指企業(yè)長(zhǎng)期負(fù)債和權(quán)益資本的比例關(guān)系，權(quán)益性資本是投資者投入的資本金，體現(xiàn)出資者權(quán)益，其資本的取得主要通過(guò)接受投資、發(fā)行股票或內(nèi)部融資形成。具體來(lái)說(shuō)，長(zhǎng)期負(fù)債與權(quán)益（普通股、特別股、保留盈余）的分配情況。廣義上則指企業(yè)各種要素的組合結(jié)構(gòu)。資本結(jié)構(gòu)是企業(yè)融資的結(jié)果，它決定

44、了企業(yè)的產(chǎn)權(quán)歸屬，也規(guī)定了不同投資主體的權(quán)益以及所承受的風(fēng)險(xiǎn)。理論界對(duì)資本結(jié)構(gòu)的范疇有著一些爭(zhēng)議，歸納起來(lái)有以下三種觀點(diǎn)：自有資本結(jié)構(gòu)理論，長(zhǎng)期資本結(jié)構(gòu)理論和全部資本結(jié)構(gòu)理論。</p><p>　　資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化是指通過(guò)對(duì)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的調(diào)整，使其資本結(jié)構(gòu)趨于合理化，達(dá)到既定目標(biāo)的過(guò)程。現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論認(rèn)為，資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的目標(biāo)是使企業(yè)價(jià)值最大化。對(duì)于企業(yè)實(shí)行資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化戰(zhàn)略管理，使企業(yè)能夠在資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的過(guò)程中。建立

45、產(chǎn)權(quán)清晰、權(quán)責(zé)分明、管理科學(xué)的現(xiàn)代企業(yè)制度，優(yōu)化企業(yè)在產(chǎn)權(quán)清晰基礎(chǔ)上形成的企業(yè)治理結(jié)構(gòu),對(duì)企業(yè)改革的成敗具有重大的意義，這對(duì)于我國(guó)剛剛起步的資本市場(chǎng)的發(fā)育與完善而言，相當(dāng)重要。最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)應(yīng)該是使企業(yè)以最低的加權(quán)平均資本成本和最小的融資風(fēng)險(xiǎn)獲得最大投資收益，從而實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化的一種資本結(jié)構(gòu)。在任何時(shí)期，企業(yè)都存在唯一的資本結(jié)構(gòu)，但這時(shí)的資本結(jié)構(gòu)如果不是最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)，則此時(shí)的企業(yè)價(jià)值并未實(shí)現(xiàn)最大。只有在最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的條件下，企業(yè)價(jià)值

46、才會(huì)實(shí)現(xiàn)最大。</p><p>　　2.1.2企業(yè)價(jià)值與企業(yè)價(jià)值最大化</p><p>　　企業(yè)價(jià)值就是企業(yè)資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)值，取決于企業(yè)潛在和未來(lái)的獲利能力。在經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，企業(yè)價(jià)值是該企業(yè)預(yù)期自由現(xiàn)金流量以其加權(quán)平均資本成本為貼現(xiàn)率折現(xiàn)的現(xiàn)值，它與企業(yè)的財(cái)務(wù)決策密切相關(guān)，體現(xiàn)了企業(yè)資金的時(shí)間價(jià)值、風(fēng)險(xiǎn)以及持續(xù)發(fā)展能力。價(jià)值管理是指企業(yè)緊緊圍繞價(jià)值最大化目標(biāo)，受多種因素的影響，管理者適時(shí)作出調(diào)整

47、，提高組織的靈活性和環(huán)境的適應(yīng)性，增加企業(yè)的收益，最終為投資者創(chuàng)造更多財(cái)富的各種方法的匯總。因此，價(jià)值管理的目標(biāo)就是企業(yè)價(jià)值最大化。</p><p>　　企業(yè)價(jià)值最大化是指通過(guò)企業(yè)財(cái)務(wù)上的合理經(jīng)營(yíng)，采用最優(yōu)的財(cái)務(wù)政策，充分考慮資金的時(shí)間價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬的關(guān)系，在保證企業(yè)長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展的基礎(chǔ)上，使企業(yè)總價(jià)值達(dá)到最大。企業(yè)價(jià)值最大化是一個(gè)動(dòng)態(tài)的指標(biāo)，它促使企業(yè)在生命周期內(nèi)追求價(jià)值的持續(xù)增長(zhǎng)，具有長(zhǎng)期性和可持續(xù)發(fā)展性。在

48、企業(yè)價(jià)值增長(zhǎng)過(guò)程中，需要將企業(yè)長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展放在首要地位，只有這樣才能滿(mǎn)足各方利益關(guān)系。以企業(yè)價(jià)值最大化作為企業(yè)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的優(yōu)點(diǎn)：首先，價(jià)值最大化目標(biāo)考慮了資金的時(shí)間價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，有利于統(tǒng)籌安排長(zhǎng)短規(guī)劃、合理選擇投資方案、有效籌措資金、合理制訂股利政策等。其次，價(jià)值最大化目標(biāo)能克服企業(yè)在追求利潤(rùn)上的短期行為。再次，價(jià)值最大化目標(biāo)科學(xué)地考慮了風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬之間的聯(lián)系，能有效地克服企業(yè)財(cái)務(wù)管理人員不顧風(fēng)險(xiǎn)的大小，只片面追求利潤(rùn)的錯(cuò)誤傾向。以企

49、業(yè)價(jià)值最大化作為企業(yè)的理財(cái)目標(biāo)是現(xiàn)代企業(yè)發(fā)展的必然要求，對(duì)企業(yè)的發(fā)展具有一定的現(xiàn)實(shí)意義。它是企業(yè)財(cái)務(wù)目標(biāo)的最優(yōu)選擇，有利于企業(yè)長(zhǎng)期、穩(wěn)定、健康地發(fā)展，它具有深刻的現(xiàn)實(shí)意義。</p><p>　　2.1.3資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價(jià)值的關(guān)系研究結(jié)論</p><p>　　國(guó)外關(guān)于資本結(jié)構(gòu)和企業(yè)價(jià)值關(guān)系的理論及實(shí)證研究都較為豐富。根據(jù)其發(fā)展史,可以將有關(guān)資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價(jià)值的關(guān)系研究結(jié)論歸納如下:其一 ,資

50、本結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)是實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值的一種具體形式和實(shí)現(xiàn)途徑 ,優(yōu)化融資決策和資本結(jié)構(gòu)管理是增加公司價(jià)值的一種重要方式。其二 ,存在一個(gè)最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)。當(dāng)負(fù)債不斷上升、帶來(lái)的邊際風(fēng)險(xiǎn)與邊際效益相抵、企業(yè)價(jià)值達(dá)到最大時(shí)的資本結(jié)構(gòu)就是最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)。由于資本結(jié)構(gòu)的選擇還受到各種不同因素的影響,不同行業(yè)、不同企業(yè)乃至同一企業(yè)的不同時(shí)期 ,其最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)均可能不同。其三 ,資本結(jié)構(gòu)中并非負(fù)債率越高越好。在企業(yè)發(fā)展過(guò)程中，公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)會(huì)隨資本結(jié)構(gòu)中負(fù)債比重

51、的增加而增加 ,加大債務(wù)的未來(lái)現(xiàn)金流少于預(yù)期值的可能性 ,這種情況下，可能產(chǎn)生破產(chǎn)成本 ,導(dǎo)致公司價(jià)值小于沒(méi)有進(jìn)行債務(wù)融資前的水平。 </p><p>　　2.2基于企業(yè)價(jià)值最大化的資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化過(guò)程</p><p>　　企業(yè)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的目標(biāo)是企業(yè)價(jià)值的最大化。從籌集資本的角度，企業(yè)價(jià)值最大化取決于企業(yè)籌資效率所形成的綜合資本成本的高低，只有使企業(yè)達(dá)到綜合的資本成本最低，企業(yè)的價(jià)值才能夠達(dá)

52、到最大。從企業(yè)價(jià)值與企業(yè)效率的關(guān)系上觀察，企業(yè)的價(jià)值還取決于企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)及其在股權(quán)結(jié)構(gòu)的基礎(chǔ)上所形成的企業(yè)治理結(jié)構(gòu)。從企業(yè)作為一個(gè)團(tuán)隊(duì)的角度觀察，企業(yè)價(jià)值取決于構(gòu)成企業(yè)這個(gè)團(tuán)隊(duì)的各個(gè)利益主體的利益均衡程度。企業(yè)只有在明確的產(chǎn)權(quán)關(guān)系下形成合理的治理結(jié)構(gòu)，才能夠形成巨大的創(chuàng)造未來(lái)現(xiàn)金凈流量的內(nèi)在動(dòng)力，才能夠講求資金的使用效率，合理規(guī)劃企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值的最大化。因此，在資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化設(shè)計(jì)過(guò)程中，我們的總的宗旨是要使企業(yè)建立實(shí)現(xiàn)企業(yè)

53、價(jià)值最大化的內(nèi)在動(dòng)力機(jī)制，在總的目標(biāo)的指導(dǎo)下，實(shí)施企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化戰(zhàn)略。</p><p>　　2.2.1存量?jī)?yōu)化與流量?jī)?yōu)化相結(jié)合 </p><p>　　存量?jī)?yōu)化是指在不改變企業(yè)資本總量的基礎(chǔ)上通過(guò)調(diào)整企業(yè)負(fù)債與權(quán)益資本的比例關(guān)系而優(yōu)化企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。流量?jī)?yōu)化是指通過(guò)調(diào)整企業(yè)資本的總量來(lái)優(yōu)化企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。企業(yè)資本結(jié)構(gòu)不合理的情況相當(dāng)復(fù)雜，只有根據(jù)企業(yè)小同的實(shí)際情況來(lái)采取針對(duì)性的措施，能達(dá)

54、到優(yōu)化的目的。存量?jī)?yōu)化一般適用于資本總量能夠滿(mǎn)足于企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的需要，但是負(fù)債與權(quán)益資本二者之間的比例關(guān)系或者負(fù)債與權(quán)益資本各自?xún)?nèi)部結(jié)構(gòu)不合理的情況。具體包括：第一，在負(fù)債比例過(guò)高或利息負(fù)擔(dān)難以承受、不利于財(cái)務(wù)杠桿正向作用的發(fā)揮時(shí)，企業(yè)通過(guò)減少負(fù)債同時(shí)增加權(quán)益資本對(duì)資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行的優(yōu)化。第二，當(dāng)負(fù)債比例過(guò)低、企業(yè)預(yù)期的資產(chǎn)報(bào)酬率大于債務(wù)的利率時(shí)，為發(fā)揮企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿增加凈資產(chǎn)收益率的作用，企業(yè)通過(guò)股權(quán)回購(gòu)、減少實(shí)收資本同時(shí)增加負(fù)債等策略對(duì)企

55、業(yè)資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行的優(yōu)化。第三，當(dāng)企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理或控股股東為取得絕對(duì)控股權(quán)時(shí)，對(duì)股權(quán)結(jié)構(gòu)所進(jìn)行的調(diào)整。第四，當(dāng)企業(yè)發(fā)現(xiàn)負(fù)債結(jié)構(gòu)的不合理時(shí)，對(duì)債務(wù)的債權(quán)人的構(gòu)成、負(fù)債期限、負(fù)債種類(lèi)等所進(jìn)行的調(diào)整。 流量?jī)?yōu)化適用于企業(yè)資本總量過(guò)?；虿蛔?、需要通過(guò)調(diào)整企業(yè)資本總量來(lái)達(dá)到優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)的目的。具體包括：第一，在企業(yè)資本總量</p><p>　　2.2.2資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化與資產(chǎn)結(jié)構(gòu)優(yōu)化相結(jié)合 </p>&l

56、t;p>　　本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的目標(biāo)是促使企業(yè)實(shí)現(xiàn)價(jià)值的最大化。決定企業(yè)價(jià)值的首要因素是企業(yè)未來(lái)所創(chuàng)造的現(xiàn)金凈流量，一個(gè)有效的資本結(jié)構(gòu)必須能夠促使企業(yè)提高未來(lái)現(xiàn)金凈流量的創(chuàng)造能力。按照MM無(wú)公司稅模型，企業(yè)價(jià)值是由投資所形成的報(bào)酬所決定的，因此，企業(yè)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化需要提高企業(yè)投資效率和減少投資的失誤，有效阻止企業(yè)管理盲目擴(kuò)張，增加企業(yè)的現(xiàn)金凈流量。另一方面，有效的投資又可以為企業(yè)進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)的調(diào)整創(chuàng)造一個(gè)良好的前提。投資報(bào)酬的提高，可以增加

57、企業(yè)的現(xiàn)金存量，增加企業(yè)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化彈性。在資本結(jié)構(gòu)理論中，企業(yè)的資產(chǎn)報(bào)酬率大于債務(wù)的利率是負(fù)債的前提條件，如果資產(chǎn)報(bào)酬率不充足，負(fù)債根本不可能產(chǎn)生積極的財(cái)務(wù)杠桿作用。只有提高資產(chǎn)報(bào)酬率，企業(yè)才能夠利用財(cái)務(wù)杠桿增加股東的報(bào)酬，提高股票的價(jià)值，才能夠形成對(duì)債權(quán)人債權(quán)的有效保護(hù)，提高負(fù)債的價(jià)值，從而提高企業(yè)的總價(jià)值。</p><p>　　2.2.3資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化與企業(yè)治理結(jié)構(gòu)優(yōu)化相結(jié)合</p><p

58、>　　企業(yè)治理結(jié)構(gòu)的設(shè)計(jì)與企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)有著緊密聯(lián)系。首先，企業(yè)控制權(quán)歸屬的基本動(dòng)因是權(quán)益資本配置，企業(yè)的控制權(quán)受不同的權(quán)益資本的影響，同時(shí)，也影響企業(yè)控制方追求的目標(biāo)與委托人目標(biāo)的偏離程度，這樣會(huì)造成企業(yè)效率的不同；其次，債權(quán)人對(duì)債權(quán)安全的維護(hù)措施和債權(quán)人資金的使用程度，也會(huì)影響代理成本發(fā)生的水平，進(jìn)而影響企業(yè)價(jià)值。因此，企業(yè)的權(quán)益資本構(gòu)成是形成企業(yè)控制權(quán)的基礎(chǔ)，權(quán)益資本與債務(wù)資本的構(gòu)成是股東與債權(quán)人產(chǎn)生利益矛盾的根源。資本結(jié)構(gòu)

59、的優(yōu)化，需要建立合理的企業(yè)股權(quán)構(gòu)成比例，進(jìn)而形成企業(yè)價(jià)值最大化的代理關(guān)系這以目標(biāo)。我國(guó)企業(yè)要想使企業(yè)效率提高、企業(yè)價(jià)值達(dá)到最大化治理結(jié)構(gòu)，就需要對(duì)產(chǎn)權(quán)的配置結(jié)構(gòu)進(jìn)、債權(quán)人和債務(wù)人各種產(chǎn)生的經(jīng)營(yíng)機(jī)制進(jìn)行優(yōu)化。</p><p>　　2.3通過(guò)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化手段實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化</p><p>　　2.3.1資本結(jié)構(gòu)通過(guò)財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)提升企業(yè)價(jià)值</p><p>　　財(cái)務(wù)杠

60、桿效應(yīng)是指由于固定費(fèi)用的存在而導(dǎo)致的，當(dāng)某一財(cái)務(wù)變量以較小幅度變動(dòng)時(shí)，另一相關(guān)變量會(huì)以較大幅度變動(dòng)的現(xiàn)象。也就是指在企業(yè)運(yùn)用負(fù)債籌資方式（如銀行借款、發(fā)行債券）時(shí)所產(chǎn)生的普通股每股收益變動(dòng)率大于息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率的現(xiàn)象。</p><p>　　企業(yè)可以通過(guò)負(fù)債產(chǎn)生財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)，企業(yè)價(jià)值受其影響。當(dāng)企業(yè)經(jīng)營(yíng)良好時(shí)，可達(dá)到盈利目的，即息稅前利潤(rùn)大于利息，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)為正，權(quán)益資本收益率會(huì)隨息稅前利潤(rùn)增加而增加；相反，當(dāng)企

61、業(yè)經(jīng)營(yíng)困難或者負(fù)債比例過(guò)大時(shí)，息稅前利潤(rùn)小于利息，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)為負(fù)，過(guò)重的利息會(huì)導(dǎo)致權(quán)益性資本收益率大幅度下滑。因此，財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)是一把“雙刃劍”，它具有兩面性。企業(yè)在利用杠桿獲得收益時(shí)，合理規(guī)劃企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，減少負(fù)債帶來(lái)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，并隨著經(jīng)營(yíng)環(huán)境的變化及企業(yè)成長(zhǎng)階段的不同及時(shí)作出調(diào)整。</p><p>　　2.3.2資本結(jié)構(gòu)通過(guò)影響資產(chǎn)負(fù)債率提升企業(yè)價(jià)值</p><p>　　企業(yè)的資本

62、結(jié)構(gòu)是管理者對(duì)債權(quán)籌資形成的稅收收益與破產(chǎn)成本之間進(jìn)行權(quán)衡的結(jié)果：股東承擔(dān)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，然而債權(quán)資本不承擔(dān)，在企業(yè)破產(chǎn)時(shí)具有優(yōu)先清償權(quán)。因此，權(quán)益的資金成本一定大于債權(quán)的資金成本。</p><p>　　負(fù)債形成的稅收收益，當(dāng)負(fù)債過(guò)多時(shí)，容易導(dǎo)致企業(yè)陷入嚴(yán)重的財(cái)務(wù)困境。資本結(jié)構(gòu)影響總資本中債權(quán)資本和股權(quán)資本所占的比例，形成不同的加權(quán)平均成本，這樣會(huì)進(jìn)一步影響企業(yè)的總成本費(fèi)用和經(jīng)濟(jì)的增加，即影響企業(yè)的價(jià)值。為實(shí)現(xiàn)加權(quán)資金

63、成本最小化企業(yè)價(jià)值最大化，企業(yè)需要調(diào)整資本結(jié)構(gòu)，使之成為最佳資本結(jié)構(gòu)，因此，資本結(jié)構(gòu)的選擇直接影響企業(yè)的價(jià)值。</p><p>　　2.3.3資本結(jié)構(gòu)所傳遞的信號(hào)影響企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值 </p><p>　　資本結(jié)構(gòu)的信號(hào)效應(yīng)，是指公司通過(guò)資本結(jié)構(gòu)的選擇而對(duì)公司外部投資者決策提供的間接信號(hào)及其產(chǎn)生的影響。由于信息的不對(duì)稱(chēng)，企業(yè)管理者和投資者更了解企業(yè)經(jīng)營(yíng)情況，當(dāng)內(nèi)部管理者和外部投資者信息不對(duì)稱(chēng)

64、，便會(huì)影響企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值，致使投資無(wú)效率。對(duì)于資本結(jié)構(gòu)不同時(shí)，傳遞的企業(yè)價(jià)值也會(huì)不同。企業(yè)的管理者為了向外界傳遞正面信號(hào)，需要選擇合適的資本結(jié)構(gòu)。通常情況下，經(jīng)營(yíng)較好的企業(yè)才會(huì)通過(guò)負(fù)債融資。當(dāng)企業(yè)發(fā)展前景較好時(shí)，企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值便會(huì)迅速提高，向市場(chǎng)發(fā)出的信號(hào)則是負(fù)債比率的上升。此外，債權(quán)人對(duì)企業(yè)的知情權(quán)相對(duì)于企業(yè)的所有者和管理者比較弱。企業(yè)在破產(chǎn)時(shí)，債權(quán)人的權(quán)益受到證券法、公司法等法律的保護(hù)。在企業(yè)陷入財(cái)務(wù)困境時(shí)，對(duì)債權(quán)人來(lái)說(shuō)，破產(chǎn)清算是非

65、常有利的。這種選擇會(huì)使管理者喪失對(duì)企業(yè)的剩余控制權(quán)，在一個(gè)完善的經(jīng)理市場(chǎng)上，企業(yè)的聲譽(yù)也會(huì)受到影響。因此，激勵(lì)著企業(yè)的管理者需要更加努力提升企業(yè)價(jià)值。 </p><p>　　3 企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的問(wèn)題及成因</p><p>　　3.1企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的問(wèn)題所在</p><p>　　我國(guó)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)存在的問(wèn)題，究其原因，主要是由于我國(guó)的特殊國(guó)情。我國(guó)目前仍然處于轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)時(shí)期

66、，即處于計(jì)劃經(jīng)濟(jì)向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)過(guò)渡時(shí)期，在這逐漸發(fā)展過(guò)程中，我們有著自己特殊的經(jīng)濟(jì)環(huán)境和經(jīng)濟(jì)運(yùn)行特點(diǎn)。</p><p>　　3.1.1 企業(yè)資本結(jié)構(gòu)缺乏彈性</p><p>　　市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)越來(lái)越激烈，企業(yè)要想保持一定的資本結(jié)構(gòu)彈性，需要靈活的適應(yīng)當(dāng)前的金融市場(chǎng)。在我國(guó)，大部分企業(yè)籌資的渠道比較狹窄，主要依賴(lài)于國(guó)家的投資以及銀行的貸款資金。對(duì)于長(zhǎng)期的經(jīng)營(yíng)效益低下和相互拖欠款的企業(yè)，嚴(yán)重的影響了企業(yè)

67、的信用，企業(yè)受損后，很難再次獲得發(fā)現(xiàn)股票、公司債券等有價(jià)證券的資格。</p><p>　　對(duì)于資本市場(chǎng)發(fā)展不完善的，絕大多數(shù)企業(yè)不能通過(guò)資本市場(chǎng)直接融資，在這樣的一個(gè)階段里，企業(yè)的融資渠道非常單一，企業(yè)的發(fā)展需要一定的資金。不同的融資方式對(duì)企業(yè)的彈性的影響是不一樣的。我國(guó)企業(yè)的注冊(cè)資本是一種幾乎沒(méi)有彈性的融資，因?yàn)閷?duì)于我國(guó)企業(yè)來(lái)說(shuō)，需要經(jīng)過(guò)有關(guān)部門(mén)批準(zhǔn)備案才能增加或減少資本金，所以企業(yè)要保持資本結(jié)構(gòu)彈性，需要適時(shí)

68、作出調(diào)整，把融資方式落在負(fù)責(zé)上。而負(fù)債有長(zhǎng)短負(fù)債之分，長(zhǎng)期負(fù)債的取得有兩種形式：一是直接舉債，沒(méi)有流通市場(chǎng)，沒(méi)有可交易工具，不能轉(zhuǎn)讓的，這種方式幾乎沒(méi)有彈性。而是間接舉債，有流通市場(chǎng)，可以轉(zhuǎn)讓?zhuān)哂幸欢ǖ膹椥?。由于我?guó)證券市場(chǎng)控制嚴(yán)格，證券法規(guī)還不完善，間接舉債只占舉債的比例很小。以上表明我國(guó)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)缺乏彈性，企業(yè)對(duì)資本結(jié)構(gòu)的調(diào)整比較艱難。</p><p>　　3.1.2企業(yè)負(fù)債過(guò)度且非經(jīng)營(yíng)性負(fù)債比重大<

69、;/p><p>　　企業(yè)缺乏內(nèi)源融資時(shí)，需要依賴(lài)于外部資金供給。長(zhǎng)期以來(lái)，單一的融資體制，限制了企業(yè)從外部資本市場(chǎng)補(bǔ)充資金。因而，企業(yè)融資長(zhǎng)期依賴(lài)于銀行貸款，負(fù)債率較高。目前，我國(guó)的企業(yè)流動(dòng)負(fù)債過(guò)多、長(zhǎng)期負(fù)債較少。流動(dòng)負(fù)債期限短風(fēng)險(xiǎn)大，企業(yè)負(fù)債過(guò)度直接導(dǎo)致企業(yè)面臨很大的償債壓力和很高的償債風(fēng)險(xiǎn)。</p><p>　　對(duì)于非經(jīng)營(yíng)性負(fù)責(zé)占據(jù)的比重比較大，主要表現(xiàn)在這些方面；企業(yè)負(fù)債用于上交利稅、應(yīng)

70、付社會(huì)攤牌的各種支出、依靠負(fù)債興辦社會(huì)福利設(shè)施。企業(yè)過(guò)度負(fù)債，使得資產(chǎn)收益低下，債務(wù)問(wèn)題越來(lái)越多，難以解決。此外，債權(quán)主體比較單一，銀行成為企業(yè)最大的債權(quán)人，負(fù)債比重過(guò)大形成了企業(yè)和銀行之間的依附關(guān)系。</p><p>　　3.1.3企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)存在缺陷</p><p>　　股權(quán)結(jié)構(gòu)反映了企業(yè)多元化程度和集中程度，從而反映企業(yè)的產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)和治理結(jié)構(gòu)。目前，我國(guó)資本市場(chǎng)的一個(gè)重要特征就是股權(quán)分

71、裂，形成了國(guó)家股、法人股、流通股與境外股等幾個(gè)相互割裂的市場(chǎng)。市場(chǎng)的割裂，導(dǎo)致各個(gè)股東之間追求的利益不同，實(shí)際控制人或股東獨(dú)立的與其他股東追求的價(jià)值標(biāo)準(zhǔn)背道而馳。在搞好企業(yè)的業(yè)績(jī)方面，他們不一定把全部的精力放于此。因?yàn)楣纠麧?rùn)的提高，財(cái)務(wù)指標(biāo)的改善，可以通過(guò)財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)，在資產(chǎn)價(jià)格中體現(xiàn)。這種情況，表現(xiàn)為可流通股票價(jià)格的上漲，使流通股股東直接獲利。在中國(guó)，控股股東大多數(shù)是非流通股東，資產(chǎn)價(jià)格的上漲并沒(méi)有給這類(lèi)股東帶來(lái)好處，制度的缺陷使企

72、業(yè)價(jià)格也不一致。合理有效的制度使得股東隨著股票價(jià)格的波動(dòng)受益或受損。如今，股票價(jià)格的上漲或下跌幾乎沒(méi)給控股股東帶來(lái)好處，在這種割裂的市場(chǎng)中，資本市場(chǎng)整合資源的功能，難以得到一定的發(fā)揮，然而消極作用卻表現(xiàn)的更為突出。</p><p>　　3.1.4資本市場(chǎng)發(fā)展不完善</p><p>　　首先，我國(guó)股票市場(chǎng)賣(mài)方競(jìng)爭(zhēng)不充分。最初股票市場(chǎng)的建立是為了給企業(yè)解困，在這世上階段，政府對(duì)企業(yè)實(shí)行計(jì)劃性的

73、發(fā)行股票，行政性較強(qiáng)的審批制，嚴(yán)格的控制額度，向國(guó)企靠攏。使得我國(guó)的股票市場(chǎng)賣(mài)方存在嚴(yán)重的不充分競(jìng)爭(zhēng)，并使得不少劣質(zhì)企業(yè)得以上市，股票的價(jià)格因受供給限制，反而扶搖直上，價(jià)格水平進(jìn)一步得到提高。加上我國(guó)上市公司的股利發(fā)放水平一般比較低，有的甚至不發(fā)放股利。</p><p>　　然后，企業(yè)債權(quán)市場(chǎng)發(fā)展結(jié)構(gòu)失衡。國(guó)債市場(chǎng)和股票市場(chǎng)迅速發(fā)展，規(guī)模急劇擴(kuò)張。企業(yè)債券市場(chǎng)卻沒(méi)有得到應(yīng)有的發(fā)展。企業(yè)自身缺乏發(fā)行債券的動(dòng)力。股權(quán)

74、市場(chǎng)不健全和銀企之間的信貸的約束，使得企業(yè)總是把債券列在籌資順序之末。企業(yè)債券市場(chǎng)的發(fā)展受到國(guó)家相關(guān)政策的制約，在企業(yè)債券管理上，國(guó)家采取比較嚴(yán)格的控制手段：實(shí)行鼓勵(lì)國(guó)債發(fā)行的傾斜政策、對(duì)額度的控制進(jìn)行計(jì)劃管理。目前，我國(guó)企業(yè)資信評(píng)估尚不夠完善，企業(yè)信用檔案還沒(méi)建立，公正權(quán)威的資信評(píng)估機(jī)構(gòu)尚未形成。這些在一定程度上限制了企業(yè)債券的發(fā)展。債券市場(chǎng)的滯后，嚴(yán)重阻礙了有條件企業(yè)的發(fā)行，不利于企業(yè)通過(guò)提高舉債融資比率建立合理有效的融資結(jié)構(gòu)。&l

75、t;/p><p>　　3.1.5不規(guī)范的市場(chǎng)運(yùn)行機(jī)制</p><p>　　市場(chǎng)機(jī)制是市場(chǎng)運(yùn)行的實(shí)現(xiàn)機(jī)制，通過(guò)市場(chǎng)價(jià)格的波動(dòng)、市場(chǎng)供求的變化市場(chǎng)主體對(duì)利益的追求，調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的機(jī)制，是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)機(jī)體內(nèi)的供求、競(jìng)爭(zhēng)、價(jià)格等要素之間的有機(jī)聯(lián)系及其功能。市場(chǎng)機(jī)制是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)學(xué)的核心內(nèi)容，市場(chǎng)運(yùn)行機(jī)制是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的總體功能，在經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)過(guò)程中，它是最重要的驅(qū)動(dòng)因素。</p><p>　　

76、市場(chǎng)運(yùn)行機(jī)制是經(jīng)濟(jì)社會(huì)化乃至經(jīng)濟(jì)全球化發(fā)展不可缺少的重要方面，在市場(chǎng)運(yùn)作機(jī)制方面，對(duì)于股權(quán)融資行為，有三方參與：投資方、融資方和市場(chǎng)中介。如果三企業(yè)融資行為不符合資本最優(yōu)化配置的基本要求，是無(wú)法在證券市場(chǎng)順利進(jìn)行實(shí)施的。歸根結(jié)底，市場(chǎng)運(yùn)作機(jī)制的不規(guī)范，外在根源是部分上市公司惡意圈錢(qián)，這使得融資方的不合規(guī)通過(guò)市場(chǎng)投資。這種行為給予了投資方和中介機(jī)構(gòu)合規(guī)的利潤(rùn)與收入來(lái)源。</p><p>　　3.2資本結(jié)構(gòu)影響因素分

77、析</p><p>　　從理論上講, 每一個(gè)企業(yè)都存在最優(yōu)資本結(jié)構(gòu), 但是在實(shí)際中，企業(yè)很難準(zhǔn)確找到這一最佳點(diǎn)。在認(rèn)真分析研究影響企業(yè)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的各種因素的基礎(chǔ)上,理論上提供了基本思路和框架，但在實(shí)例中要考慮企業(yè)所處的實(shí)際情況和所處的客觀環(huán)境，另外，還要考慮到企業(yè)最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的高度易變性和復(fù)雜性，在確定進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化時(shí)，還需要考慮企業(yè)價(jià)值和資本成本以外的各種影響因素。</p><p>

78、;　　3.2.1經(jīng)濟(jì)發(fā)展周期及經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn) </p><p>　　在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，任何國(guó)家的經(jīng)濟(jì)都都是在波動(dòng)中發(fā)展的，它既不會(huì)較長(zhǎng)時(shí)間地增長(zhǎng)，也不會(huì)較長(zhǎng)時(shí)間地衰退。這種波動(dòng)大體上呈現(xiàn)出復(fù)蘇、繁榮、衰退和蕭條的階段性周期循環(huán)中。一般來(lái)說(shuō)，企業(yè)在在經(jīng)濟(jì)衰退和蕭條階段，整個(gè)經(jīng)濟(jì)都不怎么不景氣，多數(shù)企業(yè)舉步維艱，財(cái)務(wù)狀況常常陷入困難，甚至有可能?chē)?yán)重惡化。因此，同一企業(yè)不同階段，資本結(jié)構(gòu)也會(huì)不同，在此期間企業(yè)應(yīng)采取緊縮負(fù)債

79、經(jīng)營(yíng)的政策。而經(jīng)濟(jì)繁榮、復(fù)蘇階段，經(jīng)濟(jì)形式比較好的時(shí)候，市場(chǎng)供求趨于旺盛，大部分企業(yè)銷(xiāo)售順暢，利潤(rùn)水平不斷提高。因此，企業(yè)應(yīng)該適度增加負(fù)債，在從事投資和經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中，要抓住發(fā)展機(jī)遇，要充分利用債權(quán)人的資金。同時(shí)，企業(yè)應(yīng)該有一定的權(quán)益資本作為后盾，這樣才能確保企業(yè)本身具有一定的償債能力，合理確定債務(wù)結(jié)構(gòu)，分散與均衡債務(wù)到期日，以免因債務(wù)到期日集中而加大企業(yè)的償債壓力。</p><p>　　確定資本結(jié)構(gòu)時(shí)首要考慮的因素

80、就是經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)榻档拓?cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)最重要的目標(biāo)之一。而經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)有著密切的聯(lián)系，企業(yè)在確定資本結(jié)構(gòu)時(shí)，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)比較高，對(duì)此，企業(yè)需要降低債務(wù)比例。反之，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)較低，企業(yè)可以冒較大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，適當(dāng)增加債務(wù)資本，以便獲取較大的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬。在經(jīng)濟(jì)上升行業(yè)前景較好時(shí)，企業(yè)產(chǎn)銷(xiāo)平衡，不易發(fā)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，可以增加企業(yè)債務(wù)資本。在通貨膨脹時(shí)期增加債務(wù)資本，還可減少因貨幣貶值帶來(lái)的損失。</p><p>　　3.

81、2.2國(guó)家各項(xiàng)宏觀經(jīng)濟(jì)政策</p><p>　　我國(guó)大部分企業(yè)是在其資金管理方面受?chē)?guó)家政策的影響，為了建立現(xiàn)代企業(yè)制度，規(guī)范資本管理制度，指導(dǎo)企業(yè)的發(fā)展方面以及為了進(jìn)行宏觀調(diào)控。在不同時(shí)期，政府或行業(yè)主管部門(mén)要采取不同的金融政策，如果政府在收縮貨幣流通量時(shí)會(huì)提高存在準(zhǔn)備金率和再貼現(xiàn)利率，或直接壓縮貸款規(guī)模，這樣必然使企業(yè)的負(fù)債融資比率下降，資本結(jié)構(gòu)發(fā)生變化。</p><p>　　國(guó)家通過(guò)稅

82、收政策、貨幣政策來(lái)影響企業(yè)的發(fā)展環(huán)境，通過(guò)這些政策調(diào)控宏觀經(jīng)濟(jì)，間接影響著企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，貨幣供應(yīng)量和資金的供求關(guān)系受到宏觀的貨幣政策影響，通過(guò)傳導(dǎo)機(jī)制使其關(guān)系發(fā)生變化，從而使利率上下波動(dòng)。當(dāng)利率波動(dòng)時(shí)，企業(yè)資金結(jié)構(gòu)也會(huì)受到影響。在一定時(shí)期內(nèi)，當(dāng)銀行貸款利率比較低時(shí)，負(fù)債資金在資金結(jié)構(gòu)中的比重隨之上升。反之，負(fù)債資金在資金結(jié)構(gòu)中的比重就會(huì)下降。稅收政策的實(shí)施，使得不同的行業(yè)具有不同的稅率，使得某些所得稅稅率極低的行業(yè)，財(cái)務(wù)杠桿作用小，舉

83、債籌資帶來(lái)的減稅好處便少，因此負(fù)債資金比重小一些較好；反之，財(cái)務(wù)杠桿的作用大，舉債籌資帶來(lái)的減稅好處就多，因此這類(lèi)企業(yè)適合選擇負(fù)債資金比重大的資本結(jié)構(gòu)。</p><p>　　3.2.3企業(yè)面臨的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境</p><p>　　一般來(lái)說(shuō)，企業(yè)在同一宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，各自所處的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境有所不同，其負(fù)債水平也不一樣。在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中，我國(guó)的煤氣、自來(lái)水、電力等企業(yè)處于壟斷行業(yè)。一般情況下，這類(lèi)企

84、業(yè)的銷(xiāo)售很少發(fā)生問(wèn)題，生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)不會(huì)產(chǎn)生較大的波動(dòng)，利潤(rùn)在平穩(wěn)中逐漸上升。因此，企可以適當(dāng)提高負(fù)債比率，以便利用債務(wù)資金，提高生產(chǎn)能力，形成規(guī)模效益，鞏固其壟斷地位。而對(duì)于一般競(jìng)爭(zhēng)性的企業(yè)，這類(lèi)企業(yè)銷(xiāo)售完全由市場(chǎng)來(lái)決定，價(jià)格很容易波動(dòng)，利潤(rùn)很難穩(wěn)定，所以不宜過(guò)多地采用負(fù)債方式籌集資金。</p><p>　　3.2.4通貨膨脹率的影響</p><p>　　在通貨膨脹情況下，企業(yè)舉債經(jīng)營(yíng)是有利的

85、， 因?yàn)槠髽I(yè)以后償還的是更“廉價(jià)”的貨幣。事實(shí)上，企業(yè)在通貨膨脹時(shí)舉債的受益程度主要取決于企業(yè)的盈利水平。當(dāng)企業(yè)的總資產(chǎn)收益率低于借貸利率時(shí)，企業(yè)將回購(gòu)部分債券，從而減少債務(wù)的供給量，同時(shí)，由于投資者可以預(yù)見(jiàn)到企業(yè)未來(lái)的業(yè)績(jī)滑坡部分情況，在這種情況下，企業(yè)就會(huì)減少債務(wù)的投資，導(dǎo)致企業(yè)債務(wù)需要行為的萎縮，企業(yè)債務(wù)的比例將會(huì)逐漸下降，所以從總體來(lái)看，在總資產(chǎn)收益率低于貸款利率時(shí)，通貨膨脹是無(wú)法刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的。</p><

86、p>　　3.2.5資本成本的高低</p><p>　　一般認(rèn)為企業(yè)綜合資本成本最低的資本結(jié)構(gòu)是較為合理的。綜合資本成本是指?jìng)鶆?wù)資本成本與權(quán)益資本成本的加權(quán)平均成本。只要在正常情況下，能使企業(yè)資本成本下降的，便應(yīng)充分利用財(cái)務(wù)杠桿進(jìn)行負(fù)債籌資。然而這并不意味著企業(yè)債務(wù)資本比例越大越好，當(dāng)債務(wù)資本比例上升到一定程度，企業(yè)綜合資本不但不會(huì)下降，反而會(huì)逐步上升。因?yàn)殡S著負(fù)債的增加，企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)日益增大，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬的要

87、求也相應(yīng)提高，這使企業(yè)發(fā)行股票、債券和借款籌資的資本大大提高。所以，當(dāng)企業(yè)綜合資本成本由債務(wù)資本比例增大逐步下降轉(zhuǎn)為逐步上升的轉(zhuǎn)折點(diǎn)，便表明企業(yè)的債務(wù)資本比例已達(dá)到了極限。 </p><p>　　3.2.6投資者和管理者的態(tài)度</p><p>　　從企業(yè)投資人的角度來(lái)看，如果企業(yè)股權(quán)分散，企業(yè)為了避免財(cái)務(wù)壓力更多的會(huì)選擇發(fā)行股份籌集資金，分散企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。如果企業(yè)股權(quán)為少數(shù)股東控制，股東為了避

88、免稀釋控制權(quán)，通常會(huì)選擇優(yōu)先股權(quán)或債券資本籌資，盡量避免發(fā)行股票籌資。</p><p>　　從管理者角度來(lái)看，管理者是指企業(yè)的所有者和經(jīng)營(yíng)者。所有者和經(jīng)營(yíng)者對(duì)企業(yè)控制權(quán)以及對(duì)待風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度，投資者最關(guān)心的問(wèn)題之一是企業(yè)的收益和風(fēng)險(xiǎn)。這在很大程度上決定了企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，所有者和經(jīng)營(yíng)者要想不失去對(duì)企業(yè)的控制，則應(yīng)選擇負(fù)責(zé)融資。另外，對(duì)于比較保守謹(jǐn)慎的所有者和經(jīng)營(yíng)者，一旦對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)持悲觀態(tài)度，則會(huì)偏向于使用權(quán)益資本，這樣

89、負(fù)責(zé)比重相對(duì)較?。粚?duì)于敢于冒風(fēng)險(xiǎn)的所有者和管理者，對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展前景持比較樂(lè)觀的態(tài)度；對(duì)于具有進(jìn)取精神的所有者和經(jīng)營(yíng)者，他們偏向于多使用負(fù)責(zé)融資，充分發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿作用。</p><p>　　3.2.7企業(yè)目前及未來(lái)的財(cái)務(wù)狀況</p><p>　　企業(yè)財(cái)務(wù)狀況包括企業(yè)資金籌集和使用情況、資金的周轉(zhuǎn)速度、企業(yè)的償債能力等，財(cái)務(wù)狀況是確定最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)考慮的重要因素之一。評(píng)價(jià)企業(yè)的償債能力，需要通過(guò)對(duì)

90、企業(yè)原有的流動(dòng)比率、資產(chǎn)負(fù)債率、速動(dòng)比率、利息保障倍數(shù)等指標(biāo)進(jìn)行分析。企業(yè)要根據(jù)自己的償債能力來(lái)決定其資本結(jié)構(gòu)中的債務(wù)資本比例，企業(yè)財(cái)務(wù)狀況良好，信用等級(jí)較高，償債能力較強(qiáng)，債券人愿意向企業(yè)提供信用，企業(yè)容易獲得債務(wù)資本。因而能承擔(dān)較大財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，在確定資本結(jié)構(gòu)時(shí)適當(dāng)加大債務(wù)資本比例，以充分發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿作用，增加企業(yè)的盈利。相反，企業(yè)財(cái)務(wù)狀況欠佳，信用等級(jí)不高，償債能力較弱，債權(quán)人投資風(fēng)險(xiǎn)大，這樣會(huì)降低企業(yè)獲得信用的能力，加大債券資本籌資

91、的資本成本。對(duì)于這種情況，企業(yè)就應(yīng)該盡量避免舉債，以免陷入困境。此時(shí)應(yīng)采取發(fā)行股票等權(quán)益性資本融資方式。資本結(jié)構(gòu)和財(cái)務(wù)狀況相互影響，在考慮企業(yè)財(cái)務(wù)狀況時(shí)，需要考慮目前情況的同時(shí)，也要預(yù)測(cè)未來(lái)的財(cái)務(wù)情況，這樣可以使確定的資本結(jié)構(gòu)反作用于目前和未來(lái)的財(cái)務(wù)狀況，對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生有利的影響。</p><p>　　4 優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化的相關(guān)對(duì)策</p><p>　　在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)制度下，

92、資本結(jié)構(gòu)不合理會(huì)阻礙企業(yè)的發(fā)展，不利于企業(yè)價(jià)值最大化的實(shí)現(xiàn)。在當(dāng)今改革開(kāi)放時(shí)代，特別是我國(guó)已經(jīng)加入世貿(mào)組織，企業(yè)所面臨的激烈競(jìng)爭(zhēng)可想而知，所以搞好企業(yè)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化，實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化，促進(jìn)企業(yè)健康發(fā)展至關(guān)重要。針對(duì)我國(guó)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)所存在的問(wèn)題，具體可以從以下幾個(gè)方面著手：</p><p>　　4.1建立合理的資本結(jié)構(gòu)，提高企業(yè)盈利能力</p><p>　　從理論上講，最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)受各種因素

93、的影響，這些因素具有很大的不確定性。在實(shí)務(wù)中很難確定最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)，但我們可以綜合各種影響因素，建立一個(gè)比較完備的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)，使得企業(yè)籌資決策追求的資本結(jié)構(gòu)與目標(biāo)結(jié)構(gòu)趨漸趨一致。因此，正對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)狀況、國(guó)家政策、投資者和管理者的態(tài)度等因素，綜合考慮，需要建立適合自己的有效合理的資本結(jié)構(gòu)。</p><p>　　要想提高企業(yè)的盈利能力，提高企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值，需要根據(jù)企業(yè)的類(lèi)型，建立合理的資本結(jié)構(gòu)后，企業(yè)盈利能力增強(qiáng)，有

94、利于提高企業(yè)償債能力，這樣可以使企業(yè)從財(cái)務(wù)困境中擺脫出來(lái)。當(dāng)企業(yè)內(nèi)部收益提高時(shí)，就意味著經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)會(huì)降低，從而使資本結(jié)構(gòu)趨向合理化，使企業(yè)價(jià)值向最大化方向發(fā)展。因此，企業(yè)經(jīng)營(yíng)者應(yīng)通過(guò)管理創(chuàng)新、優(yōu)化資產(chǎn)配置，提高現(xiàn)金流量等措施增強(qiáng)盈利能力。</p><p>　　4.2適度負(fù)債實(shí)現(xiàn)股權(quán)多元化，完善財(cái)務(wù)管理風(fēng)險(xiǎn)</p><p>　　目前，我國(guó)企業(yè)主要發(fā)展模式是依靠銀行貸款，負(fù)債比較高，財(cái)

95、務(wù)風(fēng)險(xiǎn)大，融資成本高，影響企業(yè)價(jià)值最大化的提高。因此，這需要企業(yè)注重股權(quán)融資，使之多元化，適當(dāng)直接融資手段：財(cái)務(wù)引進(jìn)戰(zhàn)略投資者、期權(quán)期股、內(nèi)部職工股等，這樣可以避免過(guò)高的負(fù)債率，降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。</p><p>　　對(duì)于完善財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理這方面，主要包括兩點(diǎn)：一是短期負(fù)債和長(zhǎng)期負(fù)債的安排；二是取得資金和償還債務(wù)的時(shí)間安排。債權(quán)融資的多少以及其期限結(jié)構(gòu)，應(yīng)當(dāng)與企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)周期波動(dòng)相匹配。受不合理的債券融資安排影響，可以

96、減少或避免某一時(shí)點(diǎn)上的償債高峰和資金閑置，這樣可以充分利用現(xiàn)有的債權(quán)，有效的進(jìn)行債權(quán)融資，搞好企業(yè)的存量管理，避免企業(yè)因支付危機(jī)所造成企業(yè)破產(chǎn)。</p><p>　　4.3政府要加大支持企業(yè)優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)的力度</p><p>　　優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)需要政府的投入，一是資金的投入，二是政策的投入，三立法的投入。合理利用財(cái)務(wù)杠桿這把“雙刃劍”，前提需要充足的資金，要有完善的政策與健全的法規(guī)作為保障，

97、通過(guò)立法和制定相應(yīng)的政策，規(guī)范資金運(yùn)行環(huán)境，促使資金正常運(yùn)行，既充分發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿的杠桿效應(yīng)，又能更好地規(guī)避財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論，企業(yè)在進(jìn)行負(fù)債融資時(shí)，利用負(fù)債所產(chǎn)生的報(bào)酬必須大于負(fù)債所產(chǎn)生的資本成本。只有這樣企業(yè)才能利用財(cái)務(wù)杠桿增加企業(yè)的利潤(rùn)，提高股票的價(jià)值，相反，對(duì)債權(quán)人來(lái)說(shuō)，這也是一項(xiàng)有效的保護(hù)，提高了負(fù)債的價(jià)值，從而提高了企業(yè)的價(jià)值。</p><p>　　4.4增強(qiáng)和優(yōu)化政策監(jiān)管，提高企業(yè)理效率&

98、lt;/p><p>　　首先，提供公平、公正的法律環(huán)境。政府只有保障證券市場(chǎng)的公平性、公正性,才能確保投資環(huán)境的有效運(yùn)營(yíng)。其次，大力發(fā)展和有效規(guī)范資本市場(chǎng)。發(fā)展包括股票市場(chǎng)、債券市場(chǎng)在內(nèi)的資本市場(chǎng),不斷推出和創(chuàng)新金融工具,拓寬公司的融資渠道，以資本市場(chǎng)為基礎(chǔ),大力發(fā)展金融投資,建立金融資產(chǎn)與產(chǎn)業(yè)資本相結(jié)合的市場(chǎng)化機(jī)制，這既有利于壯大上市公司的資本實(shí)力,優(yōu)化資本結(jié)構(gòu),也有利于提高企業(yè)的治理效率。最后，完善上市公司信息披

99、露制度,強(qiáng)化社會(huì)監(jiān)督。要保證監(jiān)控有效,就要有相對(duì)充分的信息。目前,國(guó)內(nèi)有關(guān)中介機(jī)構(gòu)、信息披露等方面的法規(guī)條例出臺(tái)不少，但執(zhí)法不嚴(yán),應(yīng)當(dāng)在建立健全有關(guān)規(guī)章制度和法律規(guī)范的同時(shí)，加大執(zhí)法力度,推進(jìn)信息披露制度的完善,減少信息不對(duì)稱(chēng)。</p><p>　　4.5加快資本市場(chǎng)建設(shè)，大力扶持證券市場(chǎng)的發(fā)展</p><p>　　目前，我國(guó)的證券市場(chǎng)還處于起步階段，還是一個(gè)不規(guī)范、不成熟的市場(chǎng)，不容易發(fā)

100、揮資本結(jié)構(gòu)應(yīng)有的作用，政府需要加大扶持證券市場(chǎng)發(fā)展的力度。我國(guó)資本市場(chǎng)的主要特征是股票市場(chǎng)發(fā)展比較迅速，債券市場(chǎng)發(fā)展遲滯，企業(yè)融資成本降低。企業(yè)偏好于股權(quán)融資，這與MM理論相背，主要是因?yàn)槲覈?guó)發(fā)行債券的資格審核認(rèn)證比股票上市嚴(yán)格。由于債券發(fā)行門(mén)檻比較高，使企業(yè)追求負(fù)債納稅節(jié)約的愿望逐漸減弱。要想使我國(guó)的股票債券和基金市場(chǎng)的運(yùn)作步入正軌，這就需要中央銀行對(duì)證券市場(chǎng)適度監(jiān)控。加快資本市場(chǎng)建設(shè)需要通過(guò)合法途徑使企業(yè)獲得所需的資本、融資方式多元

101、化、融資風(fēng)險(xiǎn)分散化。同時(shí)建立和完善資本市場(chǎng)的必然要求，應(yīng)該大力扶持證券市場(chǎng)的發(fā)展，使證券市場(chǎng)健康有序的發(fā)展。隨著我國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展，在通過(guò)證券市場(chǎng)大力發(fā)展直接融資的同時(shí)，積極利用債權(quán)融資，發(fā)行企業(yè)債券、轉(zhuǎn)換債券的方式籌集資金。</p><p>　　4.6建立現(xiàn)代企業(yè)制度，規(guī)范資本結(jié)構(gòu)動(dòng)態(tài)機(jī)制</p><p>　　優(yōu)化資本機(jī)構(gòu)必須與建立現(xiàn)代企業(yè)制度同步進(jìn)行，此外，還要有效規(guī)范企業(yè)資本結(jié)構(gòu)動(dòng)態(tài)

102、機(jī)制，從三個(gè)方面進(jìn)行：第一，改善當(dāng)前投資效益低下的狀況。企業(yè)可以市場(chǎng)法規(guī)和資金運(yùn)作規(guī)律等手段，強(qiáng)化投資項(xiàng)目的科學(xué)論證，提高投資活動(dòng)的科學(xué)管理水平，合理并充分利用投資后所帶來(lái)的生產(chǎn)能力，使投資效益逐步提高。第二，加快企業(yè)轉(zhuǎn)軌建制步伐。企業(yè)是自主經(jīng)營(yíng)、自負(fù)盈虧的經(jīng)濟(jì)實(shí)體，政府給予充分的自主權(quán)，減弱企業(yè)對(duì)國(guó)家的依賴(lài)，健全企業(yè)的約束機(jī)制，對(duì)無(wú)力償還到期債務(wù)的企業(yè)，依法實(shí)施破產(chǎn)。這樣可以使企業(yè)符合產(chǎn)權(quán)明晰、權(quán)責(zé)明確、政企分開(kāi)、管理科學(xué)等現(xiàn)代企業(yè)制

103、度要求。第三，隨著國(guó)有銀行商業(yè)化的改革，逐步建立符合市場(chǎng)運(yùn)作方式的新型銀企關(guān)系。</p><p>　　在完善的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，投資者需要對(duì)財(cái)務(wù)、資本市場(chǎng)、經(jīng)理市場(chǎng)、銀行機(jī)構(gòu)等多種約束，實(shí)行兩權(quán)分離，在此條件下，對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)者行為進(jìn)行控制，保證投資者的根本利益。我國(guó)應(yīng)針對(duì)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的扭曲，建立資本結(jié)構(gòu)的結(jié)構(gòu)動(dòng)態(tài)優(yōu)化機(jī)制。使企業(yè)資本結(jié)構(gòu)應(yīng)與發(fā)展戰(zhàn)略相協(xié)調(diào)，不斷適應(yīng)發(fā)展戰(zhàn)略對(duì)資本結(jié)構(gòu)的要求。對(duì)于每個(gè)企業(yè)來(lái)說(shuō)，如果市場(chǎng)的