畢業(yè)論文--上市公司重組短期投資策略的研究

1、<p>　　論文題目: 上市公司重組短期投資策略的研究 </p><p>　　院(部)名 稱: 經(jīng)濟(jì)學(xué)院 </p><p>　　上市公司重組短期投資策略的研究</p><p><b>　　摘 要</b></p><p>　　隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，我

2、國(guó)證券市場(chǎng)也處在一個(gè)高速發(fā)展的時(shí)期；上市公司重組作為上市公司整合資源、優(yōu)化資源利用、提高企業(yè)運(yùn)營(yíng)效率的一種重要方式，也變得越來(lái)越普遍。所以，上市公司重組在證券市場(chǎng)中會(huì)被投資者看作是利好消息，引起該公司股票價(jià)格波動(dòng)。對(duì)于由公司重組引起的該公司股價(jià)波動(dòng)，本文經(jīng)實(shí)證研究分析，其是存在一定的規(guī)律性的；所以，本文根據(jù)上市公司股價(jià)因重組而產(chǎn)生波動(dòng)的一些規(guī)律制定了相應(yīng)的短期投資策略，希望可以給普通投資者在對(duì)上市公司重組進(jìn)行短期投資時(shí)帶來(lái)一定的啟發(fā)。&

3、lt;/p><p>　　[關(guān)鍵詞]：上市公司重組，股票價(jià)格波動(dòng)，規(guī)律性，短期投資策略</p><p>　　The Research of Restructuring of Public Companies for Short-term Investment Strategy </p><p>　　Zhong Shuwen</p><p>　　Sc

4、hool of Economics,North University for Nationalities,Yinchuan</p><p>　　750021,China</p><p><b>　　ABSTRACT</b></p><p>　　With the development of our country’s economy, our

5、country’s security market is also in a high-speed development period. The restructuring of public companies, as an important way to integrate resources, optimize the resource utilization and improve the operational effic

6、iency of the enterprises, is becoming more and more common. Therefore, in the security market, the restructuring of the public company is considered as a piece of good news by the investors, which can result in the fluct

7、uation of</p><p>　　[Key words]: Restructuring of public companies, Stock price fluctuations, Regularity, Short-term investment strategy</p><p><b>　　目 錄</b></p><p>　　前言…

8、…………………………………………………………………………………1</p><p>　　一、上市公司重組申請(qǐng)情況…………………………………………………………2</p><p>　　二、關(guān)于本文的假設(shè)…………………………………………………………………2</p><p>　?。ㄒ唬┲亟M的上市公司股價(jià)波動(dòng)較大盤激烈 …………………………………2</p><

9、;p>　?。ǘ┕蓛r(jià)波動(dòng)是有規(guī)律可循的 ………………………………………………2</p><p>　　三、樣本的選擇………………………………………………………………………3</p><p>　　四、研究過程及結(jié)果…………………………………………………………………3</p><p>　?。ㄒ唬┭芯糠椒ǖ脑O(shè)計(jì) …………………………………………………………3</

10、p><p>　?。ǘ?duì)申請(qǐng)當(dāng)天正常交易的公司的分析 ……………………………………4</p><p>　　（三）對(duì)申請(qǐng)當(dāng)天停盤的公司的分析 …………………………………………6</p><p>　?。ㄋ模┨乩妮o助說明 …………………………………………………………8</p><p>　　五、結(jié)果的驗(yàn)證分析…………………………………………………………

11、………9</p><p>　　六、上市公司重組短期投資策略……………………………………………………11</p><p>　?。ㄒ唬┛爝M(jìn)快出策略 ……………………………………………………………11</p><p>　?。ǘ┨崆安季植呗?……………………………………………………………11</p><p>　?。ㄈ┮?guī)避“利好出盡是利空”策略 …

12、………………………………………11</p><p>　?。ㄋ模伴L(zhǎng)期投資，短期操作”策略……………………………………………12</p><p>　?。ㄎ澹﹤?cè)重公司所在行業(yè)策略 …………………………………………………12</p><p>　?。┙Y(jié)合技術(shù)指標(biāo)分析策略 …………………………………………………12</p><p>　　致謝 ………

13、…………………………………………………………………………14</p><p>　　參考文獻(xiàn) ……………………………………………………………………………15</p><p>　　附表1：2011年下半年重組的公司 ………………………………………………16</p><p>　　附表2：2013年1至3月重組的公司 ……………………………………………18</p>

14、;<p><b>　　前 言</b></p><p>　　上市公司重組是指上市公司以資本保值增值為目標(biāo)，運(yùn)用資產(chǎn)重組、債務(wù)重組和產(chǎn)權(quán)重組方式，優(yōu)化企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、負(fù)債結(jié)構(gòu)和產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)，以充分利用現(xiàn)有資源。公司重組有利于企業(yè)精干主業(yè)，培育企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力；有利于發(fā)揮經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)，提升企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力；有利于企業(yè)低成本、低風(fēng)險(xiǎn)的進(jìn)入市場(chǎng)；有利于迅速發(fā)展，提升企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力。隨著我國(guó)資本市場(chǎng)的

15、培育與發(fā)展，上市公司重組的現(xiàn)象也越來(lái)越普遍，就2012年全年，中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)（下稱中國(guó)證監(jiān)會(huì)）上市公司并購(gòu)重組審核委員會(huì)審核的并購(gòu)重組上市公司就有73家之多；由于上市公司重組具有利好的預(yù)期，證券市場(chǎng)對(duì)這些重組公司都會(huì)有相應(yīng)的表現(xiàn)（即股票價(jià)格的波動(dòng)）。那么，對(duì)于上市公司重組在證券市場(chǎng)上的表現(xiàn)是否具有規(guī)律可循？目前，國(guó)內(nèi)的文獻(xiàn)還沒有對(duì)此進(jìn)行比較系統(tǒng)的闡述；然而，如果這種表現(xiàn)是有規(guī)律可循的，對(duì)上市公司重組進(jìn)行投資也就有利可圖。現(xiàn)我將通

16、過對(duì)2011年下半年中國(guó)證監(jiān)會(huì)網(wǎng)站公布的“并購(gòu)重組委第20至40次工作會(huì)議公告”中提及的40家公司進(jìn)行研究和實(shí)證分析，試圖發(fā)現(xiàn)這種規(guī)律并得出相應(yīng)的短期投資策略。因?yàn)橹袊?guó)資本市場(chǎng)處于一個(gè)日新月異的歷史時(shí)期，其發(fā)展速度是空前的，所以，我又將20</p><p>　　一、上市公司重組申請(qǐng)情況</p><p>　　中國(guó)證監(jiān)會(huì)上市公司并購(gòu)重組審核委員會(huì)每年都會(huì)對(duì)申請(qǐng)重組的公司進(jìn)行審核，并且將審核結(jié)果

17、公布到中國(guó)證監(jiān)會(huì)網(wǎng)站上。我對(duì)2011年至2013年3月的重組公司進(jìn)行了統(tǒng)計(jì)，統(tǒng)計(jì)結(jié)果如下表1：</p><p>　　表1：2011年下半年至2013年3月上市公司重組申請(qǐng)情況</p><p>　　由上述數(shù)據(jù)可以看出，在中國(guó)證監(jiān)會(huì)申請(qǐng)重組的公司的申請(qǐng)方案通過率還是比較高的，都在85%以上。</p><p>　　同時(shí)，企業(yè)重組需要經(jīng)過四個(gè)階段:選擇評(píng)估階段、方案設(shè)計(jì)階段

18、、產(chǎn)權(quán)變更階段、整合階段。在這四個(gè)階段中，重組公司是在從事上市公司并購(gòu)重組財(cái)務(wù)顧問業(yè)務(wù)活動(dòng)的證券公司、證券投資咨詢機(jī)構(gòu)或其他財(cái)務(wù)顧問機(jī)構(gòu)等專業(yè)機(jī)構(gòu)的指導(dǎo)下進(jìn)行重組，隨著我國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展，這些服務(wù)機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)水平也處于一個(gè)不斷提高的階段，所以，以后我國(guó)重組上市公司的申請(qǐng)方案獲得中國(guó)證監(jiān)會(huì)上市公司并購(gòu)重組審核委員會(huì)通過的機(jī)率將不斷提高并處于一個(gè)較高的水平。</p><p>　　因?yàn)樯鲜泄镜闹亟M申請(qǐng)通過率高，而且我國(guó)

19、的證券市場(chǎng)目前對(duì)個(gè)別股票進(jìn)行投資主要還是以單向交易為主（雖然現(xiàn)在已有融資融券交易，但因?yàn)槠錁?biāo)的股票有所限制且投資門檻較高，不是大部分普通投資者可以參與）；那么，如果證券市場(chǎng)對(duì)上市公司重組有相應(yīng)的股價(jià)波動(dòng)表現(xiàn)且這種表現(xiàn)是有規(guī)律可循的，對(duì)上市公司重組進(jìn)行投資就顯得有其意義。</p><p>　　二、關(guān)于本文研究課題的假設(shè)</p><p>　　本文研究的內(nèi)容是上市公司重組短期投資策略，如果證券市

20、場(chǎng)對(duì)上市公司重組沒有相應(yīng)的股價(jià)波動(dòng)表現(xiàn)，或者即使有相應(yīng)的表現(xiàn)，但這種表現(xiàn)是沒有規(guī)律可循的，那么上市公司重組短期投資策略也就無(wú)從談起；所以，我暫且假設(shè)證券市場(chǎng)對(duì)上市公司重組有相應(yīng)的股價(jià)波動(dòng)表現(xiàn)且這種表現(xiàn)是有規(guī)律可循的。關(guān)于假設(shè)是否成立，可通過以下幾個(gè)方面進(jìn)行驗(yàn)證：</p><p>　　（一）重組的上市公司股價(jià)波動(dòng)較大盤激烈</p><p>　　因?yàn)榇蟊P指數(shù)是將該交易所全部股票通過加權(quán)平均計(jì)算

21、出來(lái)的指數(shù)，具有代表性，與之進(jìn)行比較，準(zhǔn)確性較高；同時(shí)，普通投資者在進(jìn)行股票投資時(shí)，關(guān)于選股的好壞，通常將該股的收益和大盤收益進(jìn)行比較，所以，把重組的上市公司股價(jià)波動(dòng)與大盤指數(shù)的變動(dòng)進(jìn)行比較也有其合理性。如果重組的上市公司股價(jià)波動(dòng)較大盤激烈，說明證券市場(chǎng)對(duì)上市公司重組這一現(xiàn)象是有所表現(xiàn)的。</p><p>　?。ǘ┕蓛r(jià)波動(dòng)是有規(guī)律可循的</p><p>　　當(dāng)證券市場(chǎng)對(duì)上市公司重組有相應(yīng)

22、的股價(jià)波動(dòng)表現(xiàn)且這種表現(xiàn)是有規(guī)律可循的，我們通過總結(jié)這些規(guī)律，才能得到相應(yīng)的短期投資策略。</p><p><b>　　三、樣本的選擇</b></p><p>　　有了上述兩個(gè)假設(shè)，接下來(lái)就是通過選取樣本對(duì)這兩個(gè)假設(shè)進(jìn)行驗(yàn)證。因?yàn)槎唐谕顿Y是指投資者能夠隨時(shí)變現(xiàn)，并且持有時(shí)間不超過一年（含一年）的有價(jià)證券，包括各種股票、債券、基金等。本文側(cè)重研究短期投資策略，所以本文選

23、擇的最長(zhǎng)的時(shí)間長(zhǎng)度為一年（即上市公司通過重組申請(qǐng)后的一年時(shí)間），同時(shí)又考慮到要使本文的研究盡可能具有時(shí)效性，所以我選擇了2011年下半年向中國(guó)證券監(jiān)督委員會(huì)申請(qǐng)重組的公司進(jìn)行研究分析。2011年下半年經(jīng)中國(guó)證監(jiān)會(huì)上市公司并購(gòu)重組審核委員會(huì)審核的公司詳見“附表1：2011年下半年重組的公司”。</p><p>　　為了方便本課題的研究，現(xiàn)對(duì)附表1的數(shù)據(jù)進(jìn)行如下處理：</p><p>　　本文

24、是分析我國(guó)A股市場(chǎng)的重組公司，編號(hào)為40的公司因?yàn)槭窃谙愀凵鲜械墓?，在本文不作分析?lt;/p><p>　　因?yàn)楦奖?的39家公司（除去香港上市的1家公司后）中有13家審核通過的公司的股票在向中國(guó)證監(jiān)會(huì)申請(qǐng)重組的當(dāng)天是正常交易的，現(xiàn)把這13家公司編制在表2進(jìn)行進(jìn)一步的研究處理；有20家審核通過的公司的股票在向中國(guó)證監(jiān)會(huì)申請(qǐng)重組的當(dāng)天停盤，但申請(qǐng)前的上1個(gè)或2個(gè)交易日是正常交易的，現(xiàn)把這20家公司編制在表3進(jìn)行進(jìn)一

25、步的研究處理；其余6家公司編制在表4以進(jìn)行輔助分析。</p><p><b>　　四、研究過程及結(jié)果</b></p><p>　　（一）研究方法的設(shè)計(jì)</p><p>　　表2是將附表1中審核通過的且股票在向中國(guó)證監(jiān)會(huì)申請(qǐng)重組的當(dāng)天是正常交易的13家公司匯總編制而成；表3將附表1中審核通過的且股票在向中國(guó)證監(jiān)會(huì)申請(qǐng)重組的當(dāng)天停盤但申請(qǐng)前的上1個(gè)

26、或2個(gè)交易日是正常交易的20家公司匯總編制而成。為了使表2和表3更有利于研究分析，本文做了以下處理，特此說明：</p><p>　　1.“T0”和“T1”的應(yīng)用</p><p>　　為了使表格清晰簡(jiǎn)潔，在表2和表3中使用字母“T0”表示中國(guó)證監(jiān)會(huì)網(wǎng)站公布申請(qǐng)重組公司的時(shí)間（申請(qǐng)公告日），“T1”表示中國(guó)證監(jiān)會(huì)網(wǎng)站公布對(duì)上市公司重組的申請(qǐng)方案的審核結(jié)果后的第一個(gè)交易日；“T0”和“T1”作為

27、基準(zhǔn)時(shí)間點(diǎn)，“T0-1”則表示申請(qǐng)公告日前1個(gè)交易日，“T0-5”則表示申請(qǐng)公告日前5個(gè)交易日內(nèi)，“T1+5”則表示審核結(jié)果公告后的5個(gè)交易日內(nèi)，其他以此類推。</p><p><b>　　2.時(shí)間節(jié)點(diǎn)的選擇</b></p><p>　　本文選擇“5個(gè)交易日”、“10個(gè)交易日”、“20個(gè)交易日”、“250個(gè)交易日”這些時(shí)間節(jié)點(diǎn)，這是因?yàn)樵诠善笔袌?chǎng)中他們分別代表“周線”

28、、“半月線”、“月線”、“年線”，通常被投資者作為研究周期進(jìn)行分析。</p><p>　　3.“漲幅”和“振幅”</p><p>　　表2中的“漲幅”是指該公司股票在申請(qǐng)公告日的收盤漲幅，該指標(biāo)是用于反映該公司股價(jià)在申請(qǐng)公告日是否對(duì)“重組”這一事件過度表現(xiàn)；“振幅”是指該公司股票在申請(qǐng)公告日當(dāng)天的振幅，該指標(biāo)是用于說明是否有必要注意當(dāng)天的買進(jìn)時(shí)機(jī)，如果振幅較大，則需注意當(dāng)天的買入時(shí)機(jī)。表3

29、中的“漲幅”、“振幅”和表2的“漲幅”、“振幅”基本相同，在此不再贅述。</p><p><b>　　4.指數(shù)的選擇</b></p><p>　　在表2和表3中的“個(gè)股”是指標(biāo)的股票，“大盤”是指大盤指數(shù)。如果標(biāo)的股票是上海交易所上市的，大盤指數(shù)選擇“上證指數(shù)（1A0001）”；如果標(biāo)的股票是深圳交易所上市的，大盤指數(shù)選擇“深證成指（399001）”；如果標(biāo)的股票是創(chuàng)

30、業(yè)板上市的，大盤指數(shù)選擇“創(chuàng)業(yè)板指數(shù)（399006）”。“差值”是指“個(gè)股”減去“大盤”的差值；在普通投資者進(jìn)行股票投資時(shí)，普遍以大盤指數(shù)作為參照標(biāo)準(zhǔn)，所以，本文也以大盤指數(shù)作為參照標(biāo)準(zhǔn)，并且計(jì)算出“個(gè)股”與“大盤”的差值，從而得出重組的上市公司的股票是否能跑贏大盤（或者說相對(duì)大盤是否有超額收益）的結(jié)論以驗(yàn)證“假設(shè)一”。如果普遍的重組的上市公司的股票不能跑贏大盤，那么對(duì)上市公司重組這一事件進(jìn)行投資也就變得沒必要了。</p>

31、<p>　　5.“最大漲幅”、“時(shí)刻”和“收盤漲幅”</p><p>　　表2和表3中的“最大漲幅”是指上市公司在中國(guó)證監(jiān)會(huì)公布審核結(jié)果后第一個(gè)交易日該公司股票的最大漲幅?！皶r(shí)刻”是指該公司股票當(dāng)天“最大漲幅”對(duì)應(yīng)的時(shí)刻，這兩個(gè)指標(biāo)能最直接地反映公司重組對(duì)股價(jià)最短時(shí)間內(nèi)的影響；同時(shí)，“時(shí)刻”所反映的信息也能給在審核結(jié)果公布后第一個(gè)交易日賣出股票的投資者予最佳賣出時(shí)機(jī)的啟示?！笆毡P漲幅”是指該股票收盤時(shí)

32、的漲幅，該指標(biāo)選擇的時(shí)間節(jié)點(diǎn)為收盤的時(shí)候，所以，“收盤漲幅”也能比較合理地代表對(duì)上市公司重組進(jìn)行投資且在審核結(jié)果公布后的第一個(gè)交易日清倉(cāng)的基本收益情況。還有，因?yàn)槟壳拔覈?guó)證券市場(chǎng)還不是強(qiáng)式有效市場(chǎng)，市場(chǎng)上還存在“利好出盡是利空”的現(xiàn)象，公司重組申請(qǐng)的審核結(jié)果公布后，可謂是“重組利好出盡”，如果這個(gè)利空對(duì)市場(chǎng)負(fù)面影響較大，投資者在制定投資策略的時(shí)候做相應(yīng)的規(guī)避也顯得是有必要的。（注：在“時(shí)刻”中的“-”代表“至”的意思，例如，9:30-3

33、5表示9:30至9:35，“/”代表“和”的意思，例如9:30/35表示9:30和9:35兩個(gè)時(shí)刻。）</p><p>　　6.“申請(qǐng)公告日前（含申請(qǐng)公告日）5個(gè)交易日累計(jì)漲幅”</p><p>　　表2選用了“T0-5”和表3選用了“T0-6”，即“申請(qǐng)公告日前（含申請(qǐng)公告日）5個(gè)交易日內(nèi)累計(jì)漲幅”，主要是用于分析重組公司在向中國(guó)證監(jiān)會(huì)申請(qǐng)重組前是否有異動(dòng)，如果具有異動(dòng)現(xiàn)象，那么是否可以

34、制定相應(yīng)的投資策略，使這種異動(dòng)現(xiàn)象更容易被投資者利用。</p><p><b>　　7.“均值”</b></p><p>　　凡是涉及樣本的研究，如果缺乏反映所選樣本的總體情況的指標(biāo)，都是不完整的。所以，在表2和表3中，本文還設(shè)置了“均值”，對(duì)能求均值的項(xiàng)目進(jìn)行求值。均值是指在一組數(shù)據(jù)中所有數(shù)據(jù)之和再除以數(shù)據(jù)的個(gè)數(shù)，它能反映樣本中的集中趨勢(shì)和代表所選樣本的總體情況。&

35、lt;/p><p>　　（二）對(duì)申請(qǐng)當(dāng)天正常交易的公司的分析</p><p>　　表2是根據(jù)設(shè)計(jì)說明的思想制成，其中涉及的數(shù)據(jù)除“差值”、“均值”外，均從同花順軟件上獲取，“差值”和“均值”是通過EXCEL軟件處理基礎(chǔ)數(shù)據(jù)后得到的。</p><p>　　表2：申請(qǐng)當(dāng)天正常交易的公司的數(shù)據(jù)研究</p><p>　　在“T0”中的“漲幅”的絕對(duì)值小于

36、1%的有7個(gè)（占53.8%），小于2%的有10個(gè)（占76.9%），同時(shí)該指標(biāo)的平均值為-0.31%，所以，在申請(qǐng)公告日這些公司的股票漲幅大部分都不大；在“T0”中的“振幅”大于2%的12個(gè)（占92.3%），大于3%的有6個(gè)（占46.2%），同時(shí)該指標(biāo)的平均值為3.33%，所以，在申請(qǐng)公告日這些公司的股價(jià)波動(dòng)相對(duì)較大，在進(jìn)行投資操作時(shí)，注意操作時(shí)機(jī)對(duì)投資收益還是有加大影響的。</p><p>　　在“T0-5”中，

37、個(gè)股漲幅大于大盤漲幅的有9個(gè)（占69.2%），同時(shí)“差值”的均值為1.94%。所以，重組公司在重組申請(qǐng)前5個(gè)交易日對(duì)“重組”這一事件是有所消化的，如果能提前布局這些公司股票，是有較大的可能性獲得更高的收益的。</p><p>　　在“T1”中，“最大漲幅”的均值為4.12%，同時(shí)最大漲幅對(duì)應(yīng)的時(shí)刻普遍在9:40之前，而“收盤漲幅”的均值僅為0.87%，所以，在審核結(jié)果公布后的第1個(gè)交易日存在“利好出盡是利空”的現(xiàn)

38、象，如果投資者想繼續(xù)持有這些股票，通過“早盤賣出、午盤補(bǔ)進(jìn)”的方式可以規(guī)避“利好出盡是利空”的風(fēng)險(xiǎn)，提高投資收益。</p><p>　　在“T1+5”中，“差值”為負(fù)的有7個(gè)（占53.8%）；在“T1+10”中，“差值”為負(fù)的有8個(gè)（占61.5%）；在“T1+20”中，“差值”為負(fù)的有8個(gè)（占61.5%）。同時(shí)，“T1+5”、“T1+10”、“T1+20”中“差值”的“均值”越來(lái)越小，在“T1+20”中的“差值”

39、的“均值”已經(jīng)變?yōu)樨?fù)值，所以，大部分重組公司的股票在公布審核結(jié)果公布后的20個(gè)交易日內(nèi)處于不斷回調(diào)的過程，而且有的公司股票已經(jīng)出現(xiàn)跑輸大盤的情況。</p><p>　　在“T1+250”中，個(gè)股漲幅為負(fù)值的有10個(gè)（占76.9%），而且個(gè)股漲幅的均值達(dá)到-18.22%（即下跌18.22%），大盤漲幅則全為負(fù)值，這說明在對(duì)重組公司進(jìn)行投資時(shí)，投資者也需要注意規(guī)避系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。</p><p>

40、　?。ㄈ?duì)申請(qǐng)當(dāng)天停盤的公司的分析</p><p>　　表3是根據(jù)設(shè)計(jì)說明的思想制成，其中涉及的數(shù)據(jù)除“差值”、“均值”外，均從同花順軟件上獲取，“差值”和“均值”是通過EXCEL軟件處理基礎(chǔ)數(shù)據(jù)后得到的。</p><p>　　表3：申請(qǐng)當(dāng)天停盤的公司的數(shù)據(jù)研究</p><p>　　在“T0-1”中“漲幅”的絕對(duì)值小于1%的有10個(gè)（占50%），小于2%的有15個(gè)

41、（占75%），同時(shí)該指標(biāo)的平均值為0.51%，所以，在申請(qǐng)公告日這些公司的股票漲幅大部分都不大；在“T0-1”中“振幅”大于2%的18個(gè)（占90%），大于3%的有13個(gè)（占65%），同時(shí)該指標(biāo)的平均值為3.87%，所以，在申請(qǐng)公告日這些公司的股價(jià)波動(dòng)相對(duì)較大，在進(jìn)行投資操作時(shí)，注意操作時(shí)機(jī)對(duì)投資收益還是有加大影響的。</p><p>　　在“T0-6”中，個(gè)股漲幅大于大盤漲幅的有11個(gè)（占55%），而且大于大盤漲

42、幅6%以上的有8個(gè)，同時(shí)“差值”的均值為3.11%。所以，重組公司在重組申請(qǐng)前5個(gè)交易日對(duì)“重組”這一事件是有所消化的，而且消化的程度要比申請(qǐng)重組當(dāng)天開盤的公司股票要大，如果能提前布局這些公司股票，是有較大的可能性獲得更高的收益的。</p><p>　　在“T1”中，“最大漲幅”的均值為6.33%，同時(shí)最大漲幅對(duì)應(yīng)的時(shí)刻普遍在9:40之前，而“收盤漲幅”的均值僅為2.14%，所以，在審核結(jié)果公布后的第1個(gè)交易日存

43、在“利好出盡是利空”的現(xiàn)象，如果投資者想繼續(xù)持有這些股票，通過“早盤賣出、午盤補(bǔ)進(jìn)”的方式可以規(guī)避“利好出盡是利空”的風(fēng)險(xiǎn)，提高投資收益。</p><p>　　在“T1+5”中，“差值”為負(fù)的有8個(gè)（占40%）；在“T1+10”中，“差值”為負(fù)的有10個(gè)（占50%）；在“T1+20”中，“差值”為負(fù)的有12個(gè)（占60%）。同時(shí)，“T1+5”、“T1+10”、“T1+20”中“差值”的“均值”越來(lái)越小，在“T1+1

44、0”、“T1+20”中的“差值”的“均值”已經(jīng)變?yōu)樨?fù)值，所以，大部分重組公司的股票在公布審核結(jié)果公布后的20個(gè)交易日內(nèi)處于不斷回調(diào)的過程，而且有的公司股票已經(jīng)出現(xiàn)跑輸大盤的情況。</p><p>　　在“T1+250”中，個(gè)股漲幅為負(fù)值的有15個(gè)（占75%），其中小于-20%的有13個(gè)（占65%），而且個(gè)股漲幅的均值為-13.84%，大盤漲幅的均值也小于-13.61%，這說明在對(duì)重組公司進(jìn)行投資時(shí)，投資者也需要注

45、意規(guī)避系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，也有5家公司的個(gè)股漲幅超過15%，且相比大盤同期漲幅大10%以上，更有一家公司的個(gè)股漲幅達(dá)到115.89%，超過大盤同期漲幅140.38%，這說明投資者對(duì)重組公司進(jìn)行投資時(shí)也需要對(duì)公司的行業(yè)、新引進(jìn)的資產(chǎn)、重組方式等進(jìn)行區(qū)別對(duì)待。</p><p>　?。ㄋ模┨乩妮o助分析</p><p>　　除了表2和表3涉及的33家公司外，還有6家公司由于申請(qǐng)重組前停盤比較長(zhǎng)的時(shí)

46、間、重組沒有通過或者中止上市等原因，我將這6家公司編制在表4。表4是用于輔助說明“二個(gè)假設(shè)”的，所以，在制作上更注重文字說明。（注：表4中的數(shù)據(jù)是在同花順軟件中摘取并作簡(jiǎn)單計(jì)算后所得。）</p><p><b>　　表 4</b></p><p>　　編號(hào)為1和2的2家申請(qǐng)重組未獲得通過的公司，在審核結(jié)果公布后的第1個(gè)交易日均是收漲的，且漲幅超過2.5%；所以，我們

47、可以做這樣大膽的推測(cè)，在對(duì)上市公司重組進(jìn)行投資時(shí)，如果出現(xiàn)申請(qǐng)方案未獲得中國(guó)證監(jiān)會(huì)通過的情況，我們也可以很大可能地獲得正收益，上述兩家公司就是證明。</p><p>　　編號(hào)為3和4的2家申請(qǐng)重組獲得通過但申請(qǐng)重組前長(zhǎng)時(shí)間停盤的公司，在復(fù)盤的第1個(gè)交易日分別以108.86%和301.52%的大漲幅收盤；所以，這也可以從正面輔助說明“對(duì)上市公司重組進(jìn)行短期投資是可以獲得正收益的”。</p><p

48、>　　編號(hào)為5和6的2申請(qǐng)重組獲得通過但后面因?yàn)橹兄股鲜?，無(wú)法獲得數(shù)據(jù)，這樣的公司在樣本中只占5.13%，對(duì)研究總體影響不大，所以，在本文中作忽略處理。</p><p><b>　　五、結(jié)果的驗(yàn)證分析</b></p><p>　　因?yàn)槲覈?guó)證券市場(chǎng)處于一個(gè)高速發(fā)展的時(shí)期，為了使本文更具研究的時(shí)效性，現(xiàn)我將2013年1至3月份中國(guó)證監(jiān)會(huì)網(wǎng)站公布的“并購(gòu)重組委第1至8

49、次工作會(huì)議公告”中提及的14家公司再次進(jìn)行分析，以驗(yàn)證表2、表3、表4的分析結(jié)果。2013年1至3月份經(jīng)中國(guó)證監(jiān)會(huì)上市公司并購(gòu)重組審核委員會(huì)審核的公司詳見“附表2：2013年1至3月重組的公司”。</p><p>　　上述14家公司中，編號(hào)為7的吉林制藥股份有限公司因?yàn)橹兄股鲜?，無(wú)法獲取數(shù)據(jù)，所以作忽略處理。剩下的13家公司，我編制在表5，表5的設(shè)計(jì)除了沒有“T1+250”外基本上表2、表3基本相同，以方便進(jìn)一步

50、分析。（因?yàn)楸?中的公司在審核結(jié)果公布后的交易日沒有達(dá)到250個(gè)，所以，表5中沒有“T1+250”。）</p><p>　　通過表5，我們可以分析發(fā)現(xiàn)：這13家公司股票在申請(qǐng)前1交易日的漲幅的均值為2.29%，振幅為4.94%，這兩個(gè)指標(biāo)比表2、表3略要大，這主要是因?yàn)槲覈?guó)A股自2012年12月4日至2013年2月8日處于上漲通道，個(gè)股漲幅也相應(yīng)較大；“T0-6”中個(gè)股漲幅的均值為2.90%，大盤漲幅的均值為1.

51、26%，個(gè)股漲幅的均值大于大盤，這說明市場(chǎng)對(duì)公司的重組預(yù)期有一定的提前消化；“T1”中“最大漲幅”為正且大于5.50%的有12個(gè)（占92.3%），最大漲幅對(duì)應(yīng)的時(shí)刻普遍在9:40之前，同時(shí)收盤漲幅的均值為3.01%，存在“利好出盡是利空”的現(xiàn)象；“T1+5”中個(gè)股漲幅為負(fù)的有9個(gè)（占69.2%），“T1+10”中個(gè)股漲幅的12個(gè)數(shù)據(jù)中負(fù)的有9個(gè)（占75%），“T1+20”中個(gè)股漲幅的9個(gè)數(shù)據(jù)中負(fù)的有6個(gè)（66.7%），同時(shí)，“T1+5”

52、和“T1+10”中的差值的均值均為負(fù)且小于-2.5%，這說明重組公司在重組申請(qǐng)獲得通過后股價(jià)出現(xiàn)回調(diào)。所以，表5反映出的信息和表2、表3是大體相同的，這也就說明對(duì)表2和表3的分析在現(xiàn)在的市場(chǎng)還是適用的。</p><p>　　表5：2013年1至3月申請(qǐng)的公司的數(shù)據(jù)研究</p><p>　　六、上市公司重組短期投資策略</p><p>　　通過上述分析， 在上市公司的

53、重組申請(qǐng)通過率高的情況下，“重組的上市公司股價(jià)波動(dòng)較大盤激烈”和“股價(jià)波動(dòng)是有規(guī)律可循的”2個(gè)假設(shè)成立。所以，在對(duì)上市公司重組進(jìn)行短期投資時(shí)，投資者通過制定適宜的投資策略可以獲得超過大盤的收益。</p><p><b>　?。ㄒ唬┛爝M(jìn)快出策略</b></p><p>　　所謂“快進(jìn)快出策略”，是指如果公司在向中國(guó)證監(jiān)會(huì)申請(qǐng)重組當(dāng)天股票是正常開盤的，則在申請(qǐng)重組當(dāng)天買進(jìn)

54、該公司股票，如果公司在向中國(guó)證監(jiān)會(huì)申請(qǐng)重組當(dāng)天是停盤的，則在申請(qǐng)前1交易日買進(jìn)該公司股票，然后等中國(guó)證監(jiān)會(huì)審核結(jié)果公布后的第1個(gè)交易日賣出股票。因?yàn)槲覀儼l(fā)現(xiàn)，在表2、表3、表5的“T1”中最大漲幅為正的分別占92.3%、100%、92.3%，且他們的均值分別為4.12%、6.33%、7.93%，即使是表4中申請(qǐng)重組未獲得通過的兩家公司在審核結(jié)果公布的第1個(gè)交易日也以上漲超過2.5%收盤，所以，如果能“快進(jìn)快出”，獲得可觀的正收益是一個(gè)大

55、概率事件，而且這正收益比銀行同期存款利率要高很多。</p><p>　　在申請(qǐng)公告日或申請(qǐng)重組前1交易日買進(jìn)股票，根據(jù)一些股民的經(jīng)驗(yàn)，可在下午2點(diǎn)半左右買進(jìn)，因?yàn)檫@些公司中有較大一部分存在尾盤拉升的現(xiàn)象；在審核結(jié)果公布后的第一個(gè)交易日賣出股票，賣出時(shí)機(jī)宜在9:40左右，因?yàn)楦鶕?jù)統(tǒng)計(jì)，這些公司當(dāng)天的股價(jià)達(dá)到最高點(diǎn)的時(shí)刻主要集中在9:40附近。</p><p>　　對(duì)于審核公告日后第1個(gè)交易日

56、開盤或者開盤后不久就大單封漲停板的公司股票，如表2中編號(hào)為2、3的公司，表3中編號(hào)為2、9、10、11、12、18的公司，表6中編號(hào)為1、3、5的公司，在次日或接下來(lái)的幾個(gè)交易日股價(jià)還會(huì)出現(xiàn)近期新高，對(duì)于這樣的重組公司股票“快出”不一定在審核結(jié)果公布后的第一個(gè)交易日就賣出，而可以在接下來(lái)的幾個(gè)交易日擇機(jī)賣出。</p><p><b>　?。ǘ┨崆安季植呗?lt;/b></p>&l

57、t;p>　　所謂“提前布局策略”，是指在公司在向中國(guó)證監(jiān)會(huì)申請(qǐng)重組前就開始逐漸買進(jìn)這些公司的股票。因?yàn)槲覀儼l(fā)現(xiàn)，在表2的“T0-5”和表3、表5的“T0-6”中個(gè)股漲幅普遍比大盤的大，“差值”的均值分別為1.94%、3.11%、1.64%，所以，如果提前布局這些公司，那么可以獲得超過大盤的收益。</p><p>　　對(duì)于“如何發(fā)現(xiàn)這些即將重組的公司”，投資者可以多關(guān)注上海交易所網(wǎng)站、深圳交易所網(wǎng)站、巨潮資訊

58、、中國(guó)證監(jiān)會(huì)網(wǎng)址上披露的相關(guān)文件信息，這些重組公司都會(huì)在向中國(guó)證監(jiān)會(huì)提出重組申請(qǐng)前進(jìn)行相關(guān)的準(zhǔn)備事項(xiàng)，這些事項(xiàng)的披露信息就可以通過上述網(wǎng)站獲取。同時(shí)，一些炒股軟件上具有“重組概念”的公司列表，例如同花順軟件，這也可以作為投資者的一種參考。</p><p>　　（三）規(guī)避“利好出盡是利空”策略</p><p>　　所謂“規(guī)避‘利好出盡是利空’策略”，是指在中國(guó)證監(jiān)會(huì)公布審核結(jié)果后的交易日（通

59、常是一個(gè)月左右），因?yàn)橹亟M利好已經(jīng)基本出盡，在市場(chǎng)上，沒有利好也就一定程度上意味著利空，這些公司的股價(jià)有較大一部分會(huì)出現(xiàn)比較明顯的回調(diào)，投資者應(yīng)該通過暫不買進(jìn)這些公司股票或者賣出這些公司股票（現(xiàn)持有該公司股票）的方式規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。</p><p>　　為了更好地運(yùn)用這一策略，投資者可以加以K線、MA、KDJ等技術(shù)指標(biāo)分析以及基本面分析，這樣會(huì)大大提高判斷的準(zhǔn)確性。</p><p>　?。ㄋ模?/p>

60、長(zhǎng)期投資，短期操作”策略</p><p>　　所謂“‘長(zhǎng)期投資，短期操作’策略”，是指對(duì)重組的公司可長(zhǎng)期關(guān)注、投資，但同時(shí)也作短期的買賣操作以規(guī)避個(gè)股及系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)槲覀儼l(fā)現(xiàn)，在表2、表3的“T1+250”中個(gè)股漲幅為負(fù)的分別占76.9%、75%，而且個(gè)股漲幅的均值分別為-18.22%、-13.61%，同時(shí)大盤漲幅的均值分別為-21.46%、-13.61%，這說明無(wú)論是重組公司個(gè)股還是大盤在這段時(shí)間的跌幅都是比

61、較大的，如果長(zhǎng)期持股，虧損風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)變大。所以，通過短期操作的方式，規(guī)避該公司股票大幅下跌的風(fēng)險(xiǎn)，從而減少股票資產(chǎn)在下跌過程中的縮水以及通過抓住股價(jià)在大幅下跌后出現(xiàn)反彈的機(jī)會(huì)增加投資收益。</p><p>　　為了更好的運(yùn)用這一策略，投資者可以加以波浪理論、KDJ、K線等技術(shù)指標(biāo)分析以及基本面分析，這樣會(huì)大大提高判斷的準(zhǔn)確性。</p><p>　?。ㄎ澹﹤?cè)重公司所在行業(yè)策略</p>

62、;<p>　　所謂“側(cè)重公司所在行業(yè)策略”，是指在選擇重組的公司進(jìn)行投資時(shí)，投資者可以選擇在那一個(gè)時(shí)期發(fā)展空間大的行業(yè)或者是更受市場(chǎng)追捧的行業(yè)的公司進(jìn)行投資，這樣可以獲得更加可觀的收益。例如，表3中編號(hào)為2的“華夏幸福（證券代碼600340）”原屬于制冷的公司，但經(jīng)過重組后，將主營(yíng)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)為房地產(chǎn)開發(fā)，房地產(chǎn)開發(fā)在自2009年國(guó)務(wù)院制定的“4萬(wàn)億”計(jì)劃后又迎來(lái)了一個(gè)發(fā)展的高潮，“華夏幸?！苯?jīng)過轉(zhuǎn)型為房地產(chǎn)開發(fā)后，進(jìn)入了這一時(shí)

63、期發(fā)展空間大的房地產(chǎn)行業(yè)（該時(shí)期房地產(chǎn)也是市場(chǎng)追捧的行業(yè)），所以，該公司自重組之后，公司股價(jià)處于上漲通道，在重組結(jié)果公布后的250個(gè)交易日內(nèi)漲幅達(dá)到115.89%，成為當(dāng)時(shí)重組很成功的公司之一。</p><p>　?。┙Y(jié)合技術(shù)指標(biāo)分析策略</p><p>　　所謂“結(jié)合技術(shù)指標(biāo)分析策略”，是指對(duì)上市公司重組進(jìn)行投資時(shí)，同時(shí)結(jié)合技術(shù)指標(biāo)對(duì)標(biāo)的公司進(jìn)行分析，以增加判斷的準(zhǔn)確性。例如，表5中

64、編號(hào)為1的“首鋼股份（證券代碼000959）”在被公布審核結(jié)果后的第1個(gè)交易日雖然一字漲停，但第2個(gè)交易日高開后持續(xù)低走，說明空方的力量要比多方大，從K線組合看，這也是短期頭部的比較明顯的象征（參見圖1），接下來(lái)該股股價(jià)的走勢(shì)也是一路下跌，在處理這種情況時(shí)，投資者應(yīng)該選擇獲利了結(jié)，規(guī)避這種股價(jià)即將回調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)。再例如，表5中編號(hào)為5的“北人股份（證券代碼600860）”在被公布審核結(jié)果后第2個(gè)交易日K線呈“吊頸線”，這審核公告日后的3個(gè)交

65、易日的K線組合呈“島型反轉(zhuǎn)”，這些都是短期頭部的比較明顯的現(xiàn)象（參見圖2），接下來(lái)該股也處于下跌狀態(tài)，在處理這種情況時(shí)，投資者也應(yīng)該選擇獲利了結(jié)。</p><p>　　圖1 圖2 </p><p>　　上述的六個(gè)策略，雖然都分別有其特點(diǎn)，但它們的效果都不是百分百準(zhǔn)確的。所以，在對(duì)上市公司重組進(jìn)行短期投資時(shí)，投資者應(yīng)

66、該從多個(gè)角度去考慮分析，看哪種策略比較適合，同時(shí)也可以對(duì)上述策略進(jìn)行組合制定出新的策略，從而更好地指導(dǎo)投資操作。</p><p><b>　　致 謝</b></p><p>　　從2012年10月選題到今天論文定稿，歷時(shí)半年多，張正斌老師作為我的指導(dǎo)老師，在每個(gè)環(huán)節(jié)都給予我精心指導(dǎo)。在他那淵博的知識(shí)、縝密的思維令我敬佩之時(shí)，他那謙和的待人態(tài)度更是令我仰慕。同時(shí)，在張

67、正斌老師指導(dǎo)我完成論文的過程中，使我對(duì)自己的學(xué)術(shù)目標(biāo)有了更加明確的認(rèn)識(shí)，也使我之前的思考方式、研究問題的方法中存在的一些不足得到了修正。我想，這些都會(huì)讓我在以后的待人接物、為人處世上受益匪淺。在此，我衷心地感謝張正斌老師！</p><p>　　在論文的完成過程中，我的同學(xué)也給予了我不少的幫助，在此，我也向我的同學(xué)表示我誠(chéng)摯的謝意！</p><p>　　參 考 文 獻(xiàn)</p>

68、;<p>　　[1] 王震，劉翊，2006：《中國(guó)上市公司重組長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)績(jī)效的實(shí)證研究》 ，《改革與戰(zhàn)略》第8期。</p><p>　　[2]萬(wàn)敏，2007：《上市公司重組價(jià)值評(píng)估》 ，《商業(yè)時(shí)代》第7期。</p><p>　　[3]裴昌永，2012：《試論上市公司重組的難點(diǎn)與應(yīng)對(duì)策略》 ，《產(chǎn)業(yè)與科技論壇》第10期。</p><p>　　[4]江?，摚?/p>

69、2013：《上市公司資產(chǎn)重組存在問題及對(duì)策研究》 ，《中國(guó)管理信息化》第3期。</p><p>　　[5]徐鵬，2011：《股票投資策略探討》 ，《湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院學(xué)報(bào)（人文社會(huì)科學(xué)版）》第12期。</p><p>　　[6]謝丁，2011：《黃金股票投資策略——價(jià)值投資創(chuàng)新研究》 ，《金融理論與教學(xué)》第2期。</p><p>　　[7]李靜，中國(guó)社會(huì)科學(xué)院研究生院，國(guó)

70、民經(jīng)濟(jì)學(xué)，2012，博士：《基于行為金融學(xué)的股票市場(chǎng)投資者行為分析》 。 附表1：2011年下半年重組的公司</p><p>　　注：上述數(shù)據(jù)除了“公司簡(jiǎn)稱”、“證券代碼”外，皆來(lái)自中國(guó)證監(jiān)會(huì)網(wǎng)站；“公司簡(jiǎn)稱”和“證券代碼”是通過公司名稱在同花順炒股軟件獲得。</p><p>　　附表2：2013年1至3月重組的公司</p><p>　　注：上述數(shù)據(jù)除了“公司簡(jiǎn)