我國(guó)上市公司并購(gòu)協(xié)同價(jià)值評(píng)估模型的實(shí)證研究.pdf

1、近年來(lái)，我國(guó)上市公司參與并購(gòu)案數(shù)量呈現(xiàn)快速發(fā)展的態(tài)勢(shì)。但研究表明，大多數(shù)并購(gòu)行為并沒(méi)有達(dá)到預(yù)期的效果，甚至許多并購(gòu)成為并購(gòu)企業(yè)的沉重包袱。究其原因，并購(gòu)效益的低下與并購(gòu)企業(yè)對(duì)協(xié)同價(jià)值缺乏準(zhǔn)確的評(píng)估有直接關(guān)系。在并購(gòu)價(jià)值理論中，企業(yè)并購(gòu)協(xié)同價(jià)值評(píng)估一直是其中的難點(diǎn)問(wèn)題，目前很少有學(xué)者從價(jià)值評(píng)估角度去研究協(xié)同效應(yīng)并形成切合實(shí)際的評(píng)估模型。因此，上市公司的并購(gòu)協(xié)同價(jià)值的評(píng)估研究對(duì)于現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中并購(gòu)雙方有著極為重要的指導(dǎo)意義和實(shí)際價(jià)值。

2、 本文在對(duì)已有的對(duì)并購(gòu)協(xié)同效應(yīng)予以定性和定量分析的文獻(xiàn)的簡(jiǎn)要回顧的基礎(chǔ)上，提出以我國(guó)上市公司間的并購(gòu)交易作為研究對(duì)象，從價(jià)值評(píng)估的角度來(lái)直接探討并購(gòu)協(xié)同價(jià)值的創(chuàng)造。首先，對(duì)收益法基本經(jīng)濟(jì)參數(shù)予以進(jìn)一步界定，嘗試?yán)檬找娣▉?lái)評(píng)估并購(gòu)前后的主并公司和目標(biāo)公司雙方的價(jià)值變動(dòng)，從而度量出并購(gòu)協(xié)同價(jià)值。接著，本文詳細(xì)地分析了已有文獻(xiàn)發(fā)現(xiàn)的可能對(duì)并購(gòu)協(xié)同價(jià)值產(chǎn)生影響的八個(gè)因素：國(guó)有股比例、主并企業(yè)規(guī)模增長(zhǎng)、主并企業(yè)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)率、主并企業(yè)與目標(biāo)企

3、業(yè)是否處于同一行業(yè)、目標(biāo)企業(yè)與主并企業(yè)的規(guī)模比、是否是關(guān)聯(lián)交易、支付溢價(jià)、支付方式。為了能夠適應(yīng)評(píng)估實(shí)踐活動(dòng)的需要，在并購(gòu)交易完成之前的評(píng)估時(shí)點(diǎn)上對(duì)并購(gòu)交易所能創(chuàng)造的并購(gòu)協(xié)同價(jià)值予以評(píng)估，本文利用多元回歸方法和神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)技術(shù)對(duì)并購(gòu)協(xié)同價(jià)值及其諸多影響因素之間的關(guān)系予以建模。為了能獲得具有最佳預(yù)測(cè)能力的評(píng)估模型，接著對(duì)估計(jì)的模型進(jìn)行估計(jì)樣本外的預(yù)測(cè)，最終篩選出具有理想預(yù)測(cè)效果的并購(gòu)協(xié)同價(jià)值的評(píng)估模型。 本文經(jīng)過(guò)研究，主要發(fā)現(xiàn)了以下結(jié)

4、論： (1)從并購(gòu)交易的整體上來(lái)看，我國(guó)上市公司之間的并購(gòu)交易確實(shí)能夠創(chuàng)造出可觀的協(xié)同價(jià)值； (2)諸多并購(gòu)影響因素對(duì)并購(gòu)協(xié)同價(jià)值的作用機(jī)制很可能是復(fù)雜非線(xiàn)性的，難以用多元線(xiàn)性回歸模型來(lái)擬合，而具有較強(qiáng)的對(duì)非線(xiàn)性關(guān)系的映射能力的神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)能夠較好的擬合并購(gòu)協(xié)同價(jià)值與其影響因素之間的復(fù)雜關(guān)系； (3)在對(duì)各種模型的估計(jì)樣本外預(yù)測(cè)表現(xiàn)的比較基礎(chǔ)上，我們篩選出了具有最佳預(yù)測(cè)性能的BP神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)模型。該模型可以應(yīng)用于在并購(gòu)交