外匯市場(chǎng)定單流及微觀匯率決定機(jī)制研究.pdf

1、自1973年布雷頓森林體系解體后，西方各國(guó)紛紛放棄固定匯率制，而采取更為靈活的浮動(dòng)匯率制度。與此同時(shí)，包括Meese和Rogoff以及后來的Frankel和Rose等很多學(xué)者對(duì)浮動(dòng)匯率制度下的傳統(tǒng)匯率決定理論進(jìn)行了實(shí)證考察，然而結(jié)果卻表明傳統(tǒng)的匯率模型在實(shí)證檢驗(yàn)方面特別是在對(duì)短期匯率解釋方面是無效的，這種對(duì)傳統(tǒng)匯率理論幾乎徹底否定的觀點(diǎn)使匯率經(jīng)濟(jì)學(xué)的理論研究一度籠罩在一種悲觀的情緒當(dāng)中。傳統(tǒng)匯率理論在解釋匯率行為上的力不從心迫使經(jīng)濟(jì)學(xué)家

2、提出新的匯率研究方法來解決國(guó)際經(jīng)濟(jì)學(xué)領(lǐng)域的匯率決定難題，匯率的微觀結(jié)構(gòu)方法正是在這種形勢(shì)下發(fā)展起來的。
　　本文首先從微觀匯率理論提出的歷史背景出發(fā)，對(duì)比了其與傳統(tǒng)宏觀匯率理論之間的差異，并從私有信息、交易者異質(zhì)性以及市場(chǎng)交易機(jī)制影響匯價(jià)三個(gè)假設(shè)方面探討了該理論的架構(gòu)，同時(shí)詳細(xì)介紹了微觀匯率理論的核心變量---定單流，重點(diǎn)分析了定單流的信息傳遞過程。在此基礎(chǔ)之上，我們引入Evans和Lyons于2001年構(gòu)建的微觀匯率模型，采用最

3、小二乘、因果檢驗(yàn)、協(xié)整檢驗(yàn)以及誤差修正模型等方法分別檢驗(yàn)了馬克/美元與人民幣/美元定單流對(duì)匯率的解釋能力，結(jié)果顯示微觀匯率理論得到了馬克/美元數(shù)據(jù)檢驗(yàn)結(jié)果的支持，但是人民幣/美元定單流與匯率之間的相關(guān)性則較小。同時(shí)，我們通過對(duì)檢驗(yàn)結(jié)果進(jìn)一步的對(duì)比分析，探尋我國(guó)外匯市場(chǎng)及匯率制度中存在的匯率波動(dòng)幅度的限制、結(jié)售匯制度的制約以及市場(chǎng)做市商制度的不完善等對(duì)微觀匯率理論適用性的影響，并結(jié)合實(shí)際情況提出了相應(yīng)的改革建議，以期為我國(guó)外匯市場(chǎng)及人民幣