中國(guó)競(jìng)爭(zhēng)性行業(yè)公司股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司價(jià)值關(guān)系研究——基于EVA模型的實(shí)證分析.pdf

1、股權(quán)結(jié)構(gòu)決定著剩余索取權(quán)和剩余控制權(quán)在利益主體中的分配,不同的股權(quán)結(jié)構(gòu)表明不同的權(quán)利分配和利益分配,不同性質(zhì)及持股比例的股東在企業(yè)中的地位與投資目的不同,會(huì)使治理機(jī)制發(fā)揮不同的作用而表現(xiàn)出不同的績(jī)效,所以,股權(quán)結(jié)構(gòu)與企業(yè)績(jī)效息息相關(guān)。本文從理論上分析了股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)績(jī)效的作用機(jī)理,即股權(quán)集中度對(duì)企業(yè)績(jī)效的作用是通過(guò)權(quán)力制衡的影響來(lái)實(shí)現(xiàn)的;而股權(quán)構(gòu)成對(duì)企業(yè)績(jī)效的作用則是通過(guò)委托一代理不同的作用方式來(lái)實(shí)現(xiàn)的。同時(shí)本文從這兩個(gè)角度來(lái)對(duì)于股權(quán)結(jié)

2、構(gòu)對(duì)中國(guó)上市公司價(jià)值的影響進(jìn)行了實(shí)證研究,并且對(duì)公司價(jià)值評(píng)估和優(yōu)化公司治理提出了政策性建議。
　　 本文首先根據(jù)CCER(中國(guó)經(jīng)濟(jì)研究中心)和CSRC(中國(guó)證券監(jiān)督委員會(huì))的行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn),以2005年-2006年兩年間滬深兩地上市公司A股為研究對(duì)象,選取了競(jìng)爭(zhēng)性行業(yè)的997家上市公司為樣本。研究上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)變量對(duì)企業(yè)價(jià)值變量EVA(經(jīng)濟(jì)增加值)的影響。
　　 本文創(chuàng)造性選擇競(jìng)爭(zhēng)性行業(yè)的研究樣本,排除由于自然壟斷和寡頭

3、壟斷以及政府壟斷等各個(gè)因素造成的對(duì)于市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行規(guī)律的扭曲和偏離,比較準(zhǔn)確地揭示市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的規(guī)律在上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)和公司績(jī)效和價(jià)值之間關(guān)系方面的體現(xiàn),并且闡述如何利用這個(gè)規(guī)律來(lái)更好指導(dǎo)上市公司的治理和價(jià)值提升。在實(shí)踐方面,對(duì)我國(guó)競(jìng)爭(zhēng)性行業(yè)來(lái)說(shuō),由于相對(duì)缺乏政策性保擴(kuò)或者資源獨(dú)占的優(yōu)勢(shì),其它因素對(duì)績(jī)效的影響就更加明顯,而股權(quán)結(jié)構(gòu)又是諸多因素中的重要因素之一。因此,將競(jìng)爭(zhēng)性行業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)與企業(yè)績(jī)效之間的關(guān)系作為研究的命題,對(duì)于改善中國(guó)現(xiàn)階

4、段上市公司績(jī)效不佳的局面,優(yōu)化中國(guó)競(jìng)爭(zhēng)性行業(yè)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)具有重要的指導(dǎo)作用。本文研究關(guān)系到公司所有者、經(jīng)營(yíng)者、公司雇員、董事監(jiān)事、客戶市場(chǎng)等各個(gè)方面的利益和權(quán)利的協(xié)調(diào)和配置,同時(shí)也決定著現(xiàn)代企業(yè)的組織形式以及與外部利益集團(tuán)的復(fù)雜關(guān)系,它對(duì)優(yōu)化公司治理結(jié)構(gòu)并且最終對(duì)公司績(jī)效和戰(zhàn)略發(fā)展都具有理論和實(shí)踐意義。
　　 本文研究結(jié)果發(fā)現(xiàn),其他條件一定,在一定范圍內(nèi)(下同),上市公司流通股比例的增加會(huì)導(dǎo)致EVA的減少,說(shuō)明股權(quán)的高度分散

5、使得單個(gè)股東去監(jiān)督和約束公司高層管理者的成本和費(fèi)用大大增加,而且鑒于其能力和知識(shí)有限,所以破壞了公司價(jià)值的創(chuàng)造。而國(guó)有股比例的增加,可提高EVA,說(shuō)明一方面,具有國(guó)有股的上市公司依然可以具有政策性和資源性的優(yōu)勢(shì),可以獲得較低的資本成本,同時(shí)自從2005年4月股權(quán)分置改革以來(lái),國(guó)家對(duì)于具有國(guó)有股性質(zhì)的上市公司政策和監(jiān)管以及約束和激勵(lì)機(jī)制方面更加重視,從而提升了此類公司高管的勤勉盡職程度,故最終國(guó)有股比例增加提升了公司價(jià)值的創(chuàng)造。法人股比例

6、的增加,可以顯著提升單位EVA,說(shuō)明機(jī)構(gòu)投資者具有知識(shí)和能力更好地發(fā)揮了對(duì)于公司治理的效力。其憑借較高的行業(yè)投資經(jīng)驗(yàn)和知識(shí)以及敏感的法律意識(shí)更好的保護(hù)了自己的利益,實(shí)現(xiàn)了對(duì)高層管理者的更加有效的監(jiān)管。而股權(quán)集中度和高管持股比例的增加則降低了公司價(jià)值的創(chuàng)造。同時(shí)本文研究還發(fā)現(xiàn),資本結(jié)構(gòu)變量和行業(yè)因素變量對(duì)于上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)與EVA之間亦具有顯著影響,說(shuō)明資本市場(chǎng)和產(chǎn)品市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)程度的增加可以從外部角度更好地激勵(lì)公司經(jīng)營(yíng)者。
　　

7、本文研究為股權(quán)分置改革以來(lái)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)和公司治理提供了實(shí)證依據(jù)和參考,為更好的治理和協(xié)調(diào)公司各方利益相關(guān)者提供了理論指導(dǎo)。建議在今后對(duì)于股權(quán)結(jié)構(gòu)和上市公司EVA研究的時(shí)候,不應(yīng)一直按照傳統(tǒng)假設(shè)為主導(dǎo)理念,比如因?yàn)閷訉游写頇C(jī)制導(dǎo)致的委托代理問(wèn)題,國(guó)家股持股比例對(duì)損害公司價(jià)值,但本文研究結(jié)果卻表明國(guó)家股比例的存在增加了公司價(jià)值。其中涉及到國(guó)家政策調(diào)控,法規(guī)法律制度的健全等都會(huì)對(duì)自變量和因變量之間關(guān)系造成新的影響。所以應(yīng)該更加全面、客