中國競爭性行業(yè)公司股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司價(jià)值關(guān)系研究——基于EVA模型的實(shí)證分析.pdf

1、股權(quán)結(jié)構(gòu)決定著剩余索取權(quán)和剩余控制權(quán)在利益主體中的分配,不同的股權(quán)結(jié)構(gòu)表明不同的權(quán)利分配和利益分配,不同性質(zhì)及持股比例的股東在企業(yè)中的地位與投資目的不同,會(huì)使治理機(jī)制發(fā)揮不同的作用而表現(xiàn)出不同的績效,所以,股權(quán)結(jié)構(gòu)與企業(yè)績效息息相關(guān)。本文從理論上分析了股權(quán)結(jié)構(gòu)對企業(yè)績效的作用機(jī)理,即股權(quán)集中度對企業(yè)績效的作用是通過權(quán)力制衡的影響來實(shí)現(xiàn)的;而股權(quán)構(gòu)成對企業(yè)績效的作用則是通過委托一代理不同的作用方式來實(shí)現(xiàn)的。同時(shí)本文從這兩個(gè)角度來對于股權(quán)結(jié)

2、構(gòu)對中國上市公司價(jià)值的影響進(jìn)行了實(shí)證研究,并且對公司價(jià)值評估和優(yōu)化公司治理提出了政策性建議。
　　 本文首先根據(jù)CCER(中國經(jīng)濟(jì)研究中心)和CSRC(中國證券監(jiān)督委員會(huì))的行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn),以2005年-2006年兩年間滬深兩地上市公司A股為研究對象,選取了競爭性行業(yè)的997家上市公司為樣本。研究上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)變量對企業(yè)價(jià)值變量EVA(經(jīng)濟(jì)增加值)的影響。
　　 本文創(chuàng)造性選擇競爭性行業(yè)的研究樣本,排除由于自然壟斷和寡頭

3、壟斷以及政府壟斷等各個(gè)因素造成的對于市場經(jīng)濟(jì)運(yùn)行規(guī)律的扭曲和偏離,比較準(zhǔn)確地揭示市場經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的規(guī)律在上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)和公司績效和價(jià)值之間關(guān)系方面的體現(xiàn),并且闡述如何利用這個(gè)規(guī)律來更好指導(dǎo)上市公司的治理和價(jià)值提升。在實(shí)踐方面,對我國競爭性行業(yè)來說,由于相對缺乏政策性保擴(kuò)或者資源獨(dú)占的優(yōu)勢,其它因素對績效的影響就更加明顯,而股權(quán)結(jié)構(gòu)又是諸多因素中的重要因素之一。因此,將競爭性行業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)與企業(yè)績效之間的關(guān)系作為研究的命題,對于改善中國現(xiàn)階

4、段上市公司績效不佳的局面,優(yōu)化中國競爭性行業(yè)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)具有重要的指導(dǎo)作用。本文研究關(guān)系到公司所有者、經(jīng)營者、公司雇員、董事監(jiān)事、客戶市場等各個(gè)方面的利益和權(quán)利的協(xié)調(diào)和配置,同時(shí)也決定著現(xiàn)代企業(yè)的組織形式以及與外部利益集團(tuán)的復(fù)雜關(guān)系,它對優(yōu)化公司治理結(jié)構(gòu)并且最終對公司績效和戰(zhàn)略發(fā)展都具有理論和實(shí)踐意義。
　　 本文研究結(jié)果發(fā)現(xiàn),其他條件一定,在一定范圍內(nèi)(下同),上市公司流通股比例的增加會(huì)導(dǎo)致EVA的減少,說明股權(quán)的高度分散

5、使得單個(gè)股東去監(jiān)督和約束公司高層管理者的成本和費(fèi)用大大增加,而且鑒于其能力和知識有限,所以破壞了公司價(jià)值的創(chuàng)造。而國有股比例的增加,可提高EVA,說明一方面,具有國有股的上市公司依然可以具有政策性和資源性的優(yōu)勢,可以獲得較低的資本成本,同時(shí)自從2005年4月股權(quán)分置改革以來,國家對于具有國有股性質(zhì)的上市公司政策和監(jiān)管以及約束和激勵(lì)機(jī)制方面更加重視,從而提升了此類公司高管的勤勉盡職程度,故最終國有股比例增加提升了公司價(jià)值的創(chuàng)造。法人股比例

6、的增加,可以顯著提升單位EVA,說明機(jī)構(gòu)投資者具有知識和能力更好地發(fā)揮了對于公司治理的效力。其憑借較高的行業(yè)投資經(jīng)驗(yàn)和知識以及敏感的法律意識更好的保護(hù)了自己的利益,實(shí)現(xiàn)了對高層管理者的更加有效的監(jiān)管。而股權(quán)集中度和高管持股比例的增加則降低了公司價(jià)值的創(chuàng)造。同時(shí)本文研究還發(fā)現(xiàn),資本結(jié)構(gòu)變量和行業(yè)因素變量對于上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)與EVA之間亦具有顯著影響,說明資本市場和產(chǎn)品市場的競爭程度的增加可以從外部角度更好地激勵(lì)公司經(jīng)營者。
　　

7、本文研究為股權(quán)分置改革以來上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)和公司治理提供了實(shí)證依據(jù)和參考,為更好的治理和協(xié)調(diào)公司各方利益相關(guān)者提供了理論指導(dǎo)。建議在今后對于股權(quán)結(jié)構(gòu)和上市公司EVA研究的時(shí)候,不應(yīng)一直按照傳統(tǒng)假設(shè)為主導(dǎo)理念,比如因?yàn)閷訉游写頇C(jī)制導(dǎo)致的委托代理問題,國家股持股比例對損害公司價(jià)值,但本文研究結(jié)果卻表明國家股比例的存在增加了公司價(jià)值。其中涉及到國家政策調(diào)控,法規(guī)法律制度的健全等都會(huì)對自變量和因變量之間關(guān)系造成新的影響。所以應(yīng)該更加全面、客