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文檔簡介
1、新股發(fā)行定價及其抑價問題的研究得到了國內外學者的廣泛關注,但對于新股的定價研究一般主要是集中在對新股抑價的解釋和會計信息含量的檢驗方面,而這對于承銷商尤其是對于新興加轉軌市場中的我國承銷商在應用中缺乏理論上的指導意義。我國的證券市場存在很多特有的性質,承銷商在實際承銷商過程中所急切需要的是適合我國特殊國情的,能夠切實提高定價水平的理論估值模型。這恰恰是國內學術界關于新股價格行為研究的一個空白。在市場成熟度、發(fā)行制度等方面的差異又使得在我
2、國研究新股發(fā)行價格的估值模型問題變得非常有價值。因而鑒于此,本文嘗試從我國眾多的中小投資者的非理性行為角度,嘗試著來刻畫我國的中小投資者是如何看待IPO(Initial Public Offering)的價格形成機理的。
另外IPOs抑價現象一直被認為是新股領域甚至是證券市場上的熱點問題并得到眾多學者的關注,對IPOs抑價現象的正確解釋,需要對發(fā)行價與首日收盤價之間的關系進行系統性研究,然而有關研究表明問題并非如此簡單。實質上
3、,這些現象涉及到信息不對稱、承銷商自身保護等諸多問題。通過建立不同的模型和假說試圖找出IPOs抑價的真正原因,盡管取得了一些成果,但始終沒有哪一家理論能夠占據主導地位。行為金融學的興起,投資者非理性概念的引入,為證券市場IPO抑價和價格形成機制的研究開啟了新的大門。
因此本文試圖利用行為金融學中的投資者非理性行為的相關概念,從我國廣大中小投資者的非理性角度,對核準制詢價下的我國IPO價格形成機制和抑價展開相關討論。
4、以往的IPO定價都從發(fā)行人和承銷商的角度,對IPO的價格形成進行描述。而本文將從一個新的視角-投資者非理性行為出發(fā)來對IPO價格形成機制進行描述,可以這樣的理由在于:現在我國實行核準制下的詢價制度,而該制度是一種市場化的定價方式,要求有廣大的投資者參與其中,以便制定出合理的價格,因此投資者理論上不再是價格的被動接受者。所以本文通過引入行為金融學中投資者心態(tài)模型,討論了在目前我國IPO詢價機制下廣大中小投資者行為對IPO價格形成的影響。通
5、過借鑒BSV模型,結合我國的實際,建立了中小投資者的基本心態(tài)模型與擴展心態(tài)模型,在此基礎上,在IPO的估值模型中引入了兩種投資者心態(tài),分別討論了兩種模型下中小投資者對IPO價格形成機制的影響,得出了基于兩種心態(tài)模型下的IPO價格的理論表示,從理論上剖析了基于我國中小投資者心態(tài)模型的IPO價格形成機理,并從模型中發(fā)現投資者的非理性行為引起價格偏離了價值,而這對發(fā)行人和承銷商在詢價下,了解廣大中小投資者對IPO價格的形成有借鑒的作用,也為他
6、們制定出合理的IPO價格有理論上的幫助。
由于我國的股市時間不長,中小投資者不成熟,并從以上的研究中,可知中小投資者對IPO價格的影響,所以認為我國的IPO抑價與中小投資者的非理性行為有關,借鑒Ljungqvist,Nanda和Singh的模型,并結合我國的實際情況,對之進行改造,從我國 IPO發(fā)行人以籌集資金最大化為目的入手,并假設發(fā)行人、承銷商和機構投資者相互勾結,共同來攫取中小投資者的消費者剩余,根據這個理念,建立了適合
7、我國股票市場情形的相關IPO抑價理論模型,對我國的IPO表現的高抑價這種現象進行討論。通過模型的討論,從理論上發(fā)現我國的IPO高抑價可能與我國存在眾多的非理性中小投資者的非理性交易有直接的關系,他們的非理性交易行為可能是導致IPO抑價的原因之一。
利用隨機前沿模型實證了我國的IPO抑價中可能存在中小投資者的非理性行為交易。并根據我國非理性投資者的特點,尋找與之相關的解釋變量,運用計量經濟學的方法,對我國的IPO抑價進行檢驗,根
8、據結果對抑價和各解釋變量的相關性進行解釋,檢驗了IPO抑價模型的推斷:非理性投資者的非理性交易行為可能是我國IPO抑價的原因之一。
本文創(chuàng)新之處在于:
首先,利用行為金融學中的投資者心態(tài)模型,結合我國實際,把我國中小投資者的非理性行為引入模型,從投資者的角度評價IPO價格形成機制,得到了IPO價格的基本表達式;之后再假定這些投資者在考慮機構投資者的情形下,IPO價格的變化,對模型進行了擴展,并從模型中發(fā)現投資者的非理
9、性行為引起價格偏離了價值。
其次,借鑒Ljungqvist,Nanda和Singh的模型并對之進行改造,從我國IPO發(fā)行人以籌集資金最大化為目的入手,并假設發(fā)行人、承銷商和機構投資者相互勾結,共同來攫取中小投資者的消費者剩余,根據這個理念,建立適合我國股票市場情形的相關IPO抑價理論模型,對我國的IPO表現的高抑價這種現象進行討論。
最后,利用隨機前沿模型實證了我國IPO抑價中存在中小投資者的非理性交易,并構建和設計
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