轉型時期企業(yè)財務風險評價與控制[畢業(yè)論文]

1、<p><b>　　本科畢業(yè)論文</b></p><p><b>　?。?0_ _屆）</b></p><p>　　轉型時期企業(yè)財務風險評價與控制</p><p>　　所在學院 </p><p>　　專業(yè)班級 財務管

2、理 </p><p>　　學生姓名 學號 </p><p>　　指導教師 職稱 </p><p>　　完成日期 年 月 </p><p><b>　　目錄</b>&l

3、t;/p><p><b>　　摘要</b></p><p><b>　　關鍵詞</b></p><p><b>　　Abstract</b></p><p><b>　　Key words</b></p><p><b>　　

4、1引言3</b></p><p>　　1.1選題背景及選題意義3</p><p>　　1.1.1選題背景3</p><p>　　1.1.2選題意義3</p><p>　　1.2國內(nèi)外財務風險研究狀況4</p><p>　　1.2.1國外財務風險研究狀況4</p><

5、;p>　　1.2.2國內(nèi)財務風險研究狀況4</p><p>　　1.2.3財務風險研究現(xiàn)狀總結和啟示5</p><p>　　1.3研究思路和研究技術5</p><p>　　2財務風險相關理論7</p><p>　　2.1財務風險7</p><p>　　2.1.1企業(yè)財務風險的基本特征7&l

6、t;/p><p>　　2.1.2財務風險的類別7</p><p>　　2.2財務風險評價8</p><p>　　2.2.1財務風險成因8</p><p>　　2.2.1.1財務風險的外部成因分析8</p><p>　　2.2.1.2財務風險的內(nèi)部成因分析，9</p><p>　　

7、2.2.2財務風險分析9</p><p>　　3電子信息行業(yè)的經(jīng)營特點和風險分析11</p><p>　　3.1電子信息行業(yè)的經(jīng)營特點11</p><p>　　3.2電子信息行業(yè)上市公司財務活動中的財務風險分析11</p><p>　　3.2.1籌資過程中存在的風險12</p><p>　　3.2.

8、2投資過程中存在的風險12</p><p>　　3.2.3經(jīng)營過程中存在的風險13</p><p>　　4基于改進后的Z-score計分模型的財務風險實證研究14</p><p>　　4.1Z計分模型的改進14</p><p>　　4.2新模型的構建15</p><p>　　4.3新模型研究假設

9、17</p><p>　　4.4新模型的再次驗證17</p><p>　　4.4.1數(shù)據(jù)來源及說明17</p><p>　　4.4.2指標設定17</p><p>　　4.4.3計算結果18</p><p>　　5上市公司財務風險防范與控制22</p><p>　　5.1財

10、務風險防范和控制的整體措施22</p><p>　　5.2財務風險防范和控制的具體措施23</p><p><b>　　6結束語24</b></p><p>　　附表 25</p>

11、<p>　　參考文獻 28</p><p>　　致謝 29</p><p>　　摘要：在市場經(jīng)濟條

12、件下，財務風險是客觀存在的，是企業(yè)自始至終都需面臨的一種客觀事實。改革開放以來，隨著社會主義市場經(jīng)濟體制的逐步建立，企業(yè)面對的資本市場以及所處的法律、稅收等外部環(huán)境均已發(fā)生了深刻變化，企業(yè)理財環(huán)境的變化將導致企業(yè)經(jīng)營面臨更大的風險。上市公司是我國眾多企業(yè)的優(yōu)秀代表，但又由于金融危機的影響，上市公司整體狀況是不容樂觀的。對上市公司財務風險進行研究，以期對其正確預測、衡量并進行適當?shù)姆婪逗涂刂?，便成為普遍關注和亟待解決的問題。本文正是基于這

13、一現(xiàn)實要求，在參考國內(nèi)外相關資料的基礎上，對我國上市公司財務風險進行了研究。</p><p>　　關鍵詞： 轉型時期 財務風險 電子信息</p><p>　　The Evaluation and Control of the Financial Risks of Enterprise in Transition Period </p><p>　　——Ele

14、ctronic Information Industry in Listed Company as an Example </p><p>　　Abstract：In a market economy, the financial risk is an objective reality, throughout the enterprise are required to face a fact. Since r

15、eform and opening, with the socialist market economic system, the gradual establishment of enterprises in which the face of the capital markets and the legal, tax and other external environment have undergone profound ch

16、anges, corporate finance changes in the environment will lead to greater business face Risk. Listed companies are outstanding representatives of</p><p>　　Key words：transition Period financial risk electr

17、onic information</p><p><b>　　引言</b></p><p><b>　　選題背景及選題意義</b></p><p><b>　　選題背景</b></p><p>　　世界飛速發(fā)展，人們感嘆變化萬千，為人類一次又一次的偉大創(chuàng)造而欣喜若狂，制造業(yè)的全

18、自動化，機械化，電子信息行業(yè)的創(chuàng)新能力等等，每一次都在印證著社會的進步，經(jīng)濟的發(fā)展。然而，就在人們?yōu)榻?jīng)濟繁榮所創(chuàng)造的幸福甜蜜陶醉時，經(jīng)濟蕭條再一次出人意料地悄然降臨，最為嚴重的就是2008年發(fā)端于美國次貸危機，它已經(jīng)發(fā)展成為席卷全球的金融和經(jīng)濟災難。美元和美國經(jīng)濟在世界范圍內(nèi)所形成的主導地位，使美國的金融和經(jīng)濟一旦出現(xiàn)問題就必定對世界各國造成巨大的影響和破壞力。作為年經(jīng)濟總量約13.75萬億美元、出口總額1.3萬億美元和進口總額2.1萬

19、億美元的世界第一經(jīng)濟體，美國進口總額已經(jīng)持續(xù)下降。需求的下滑對日本、中國、加拿大等主要美國貿(mào)易伙伴的出口業(yè)務造成強大的沖擊，帶來一系列的連鎖反映，使主要國家經(jīng)濟都程度不同的發(fā)生衰退。在美國經(jīng)濟依靠舉債已經(jīng)困難重重的時候，那些依靠舉債發(fā)展經(jīng)濟的新興經(jīng)濟組織和部分發(fā)展中國家在美歐資金加速抽離的作用下，更是陷入了經(jīng)濟坍塌甚至可能使國家破產(chǎn)的境地。如果繼續(xù)這樣下去，整個世界經(jīng)濟將不可避免地受到重創(chuàng)。這樣，現(xiàn)存的產(chǎn)業(yè)格局極其發(fā)展前景的變化就是必然

20、的。</p><p><b>　　選題意義</b></p><p>　　改革開放三十多年以來，中國一步一步地走出上個世紀的蕭條，實現(xiàn)了經(jīng)濟的快速增長，城市居民收入也倍增，外資大量涌入國內(nèi)，前所未有的經(jīng)濟繁榮吸引了世界的注意力。這是在美國次貸危機時代的一道風景線，當西方國家的經(jīng)濟陷入困境的時候，中國的改革開放制度卻能“一枝獨秀”，外國人思考了，我想，這更加需要我們自己思

21、考。這樣的陽光只是一時的照在我們的身上，隨著時代的進步，如果我們各行各業(yè)還固守著原有的發(fā)展模式，不在經(jīng)濟變化萬千的時代思進思變思發(fā)展，則必然將被社會所淘汰。</p><p>　　我國所處的經(jīng)濟轉型時期，是市場規(guī)范和調(diào)整階段，城市化水平顯著提高，城市發(fā)展戰(zhàn)略急需調(diào)整充實，產(chǎn)業(yè)結構正處于調(diào)整與升級階段，因此，企業(yè)作為社會經(jīng)濟環(huán)境中的不可或缺的組成部分，必然會受到轉型時期各項政策的影響，尤其是改革開放以來，中國和企業(yè)都

22、面臨者嚴峻的考驗，經(jīng)過三十多年的高速發(fā)展，目前我國的矛盾日益突出，于社會主義市場經(jīng)濟體制規(guī)范不相適應的現(xiàn)象正在慢慢的改變改革所帶來的成果，處于這樣一個挑戰(zhàn)與機遇并存時期的企業(yè)，需要有一個全盤的考慮，分析過去，把握現(xiàn)在，為企業(yè)建立一個有效地財務風險預警系統(tǒng)。</p><p>　　國內(nèi)外財務風險研究狀況</p><p>　　國外財務風險研究狀況</p><p>　　十九

23、世紀初期，西方古典經(jīng)濟學家就提出了風險的概念，認為風險是經(jīng)營活動的副產(chǎn)品，經(jīng)營者的收入是其在經(jīng)營活動中承擔風險的回報。在企業(yè)財務風險的研究方面，許多研究者都做出了貢獻。</p><p>　　1986年，在新加坡召開的JXL險管理國際學術討論會說明，財務風險管理運動已經(jīng)走向全球，正成為一種國際性運動。</p><p>　　Ross，Wethersfield，Jordan(1995)認為債務籌

24、資會增加股東的風險，使用債務籌資所產(chǎn)生的這部分額外風險稱為公司股東的財務風險。</p><p>　　自20世紀60年代以來，國際上的許多學者就己經(jīng)對企業(yè)財務風險的預警做了大量的研究，其中最早的要屬最有名的美國學者愛德華·阿爾特曼(Altman)教授于1968年提出的“z計分方法模型”。該模型是阿爾特曼在經(jīng)過大量的實證考察和分析研究的基礎上提出來的，其是采用多元線性函數(shù)的模式，運用五種財務比率，進行加權匯

25、總產(chǎn)生的總判別分(即Z值)來對企業(yè)的財務狀況進行預測的一種模型。</p><p>　　在阿爾特曼之后，日本開發(fā)銀行在Z-Score計分模型的經(jīng)營指標利用方面進行了新的評價嘗試，其風險評價的分析方法與阿爾特曼的方法基本一致，其不同主要表現(xiàn)在構成Z的各獨立變量的選擇有一定的差異。</p><p>　　2004年10月，COSO委員會廢除了沿用很久的企業(yè)內(nèi)部控制報告，頒布了一個全新概念的報告，即

26、《企業(yè)風險管理一一總體框架》(Enterprise Risk Management ，簡稱ERM)。</p><p>　　國內(nèi)財務風險研究狀況</p><p>　　臺灣經(jīng)濟學者宋明哲在1984年發(fā)表了《風險管理》一書。大陸經(jīng)濟學者余廉發(fā)表的《企業(yè)逆境管理》，也開始從理論體系上考慮企業(yè)逆境管理問題，逆境，即風險環(huán)境。</p><p>　　隨著跨國公司的擴張與盛行，還有

27、就是壟斷資本的擴大輸出，發(fā)達國家在企業(yè)風險管理方面的傲人成績也很自然地傳入發(fā)展中國家和地區(qū)。1987年清華大學郭仲偉教授編寫的《風險分析與決策》一書，全面系統(tǒng)的研究了風險分析與決策的方法。</p><p>　　1989年北京商學院的劉思錄、湯谷良發(fā)表的《論財務風險管理》一文，全面論述了財務風險的定義、特性以及財務風險管理的步驟和措施；財政部的向德偉博士在1994年發(fā)表了《論財務風險》一文，全面細致的分析了財務風險

28、產(chǎn)生的原因及存在的必要性。</p><p>　　向偉德（1994）認為，風險是一個與損失相聯(lián)系的概念，是一種不確定的或可能發(fā)生的損失。風險不同于危險，危險是指某項活動不可能成功，只會失敗，但風險同時還孕育著收益的可能。</p><p>　　郭永青（1996）贊同該觀點，在各項財務活動中，由于各種難以預料、無法控制因素的影響，使實際財務收益與預計財務收益發(fā)生背離，因而存在蒙受經(jīng)濟損失的可能性

29、，折舊形成了風險。</p><p>　　李萍等（1999）指出企業(yè)所面臨的風險主要有經(jīng)營風險和財務風險兩類。經(jīng)營風險是指生產(chǎn)經(jīng)營的不確定性帶來的風險，也叫商業(yè)風險。財務風險是指因借款而增加的風險，是籌資決策帶來的風險，也叫籌資風險。</p><p>　　1999年北京大學于川等著的《風險經(jīng)濟學導論》，對經(jīng)濟風險尤其是我國所特有的經(jīng)濟風險，作了全面深刻的剖析．</p><

30、p>　　2000年，由尹平、陸宇健、馬志娟合作編寫的《股份制企業(yè)財務風險與防范》才算比較系統(tǒng)地對財務風險進行了分析。</p><p>　　唐曉云在2000年發(fā)表了《略論企業(yè)財務風險管理》，認為企業(yè)財務風險是指在各項財務活動中，由于各種難以預料或控制的因素的影響，出現(xiàn)了財務風險，進一步將財務風險分為籌資風險、投資風險、現(xiàn)金流量風險和外匯風險四種。</p><p>　　2002年王繼華在

31、《現(xiàn)代企業(yè)財務風險及內(nèi)部控制》一文中，從內(nèi)部控制的角度探討企業(yè)的內(nèi)部財務風險。</p><p>　　2003年趙斯秋在《企業(yè)財務風險防范》一文中，提出了財務風險分析的杠桿分析法、概率分析法和財務報表分析法。在對財務風險的防范上，作者主要是從制度上進行探討，通過建立各種控制制度達到防范財務風險的目的。</p><p>　　國內(nèi)在對企業(yè)財務風險評估和預警的研究中，杜芳修于2001年在《上市公司

32、財務風險監(jiān)測與危機預警研究》中，通過設置一些敏感性財務指標的變化，對上市公司的危機發(fā)揮預警作用。文章以財務風險監(jiān)測與危機預警為切入點，采用規(guī)范和實證相結合的研究方法，緊緊依托財務危機的誘發(fā)源，對財務風險預警系統(tǒng)進行探討。</p><p>　　財務風險研究現(xiàn)狀總結和啟示</p><p>　　通過對國內(nèi)外財務風險研究現(xiàn)狀的了解，我們知道企業(yè)財務風險無處不在，幾乎存在于企業(yè)經(jīng)營活動的每一個角落。

33、財務風險評價就是企業(yè)在現(xiàn)有的風險評估模型下，分析研究，為企業(yè)的經(jīng)營活動不再受此侵擾做好準備。財務風險管理就是企業(yè)對其財產(chǎn)管理過程中的各種風險進行識別、衡量和分析，在此基礎上，做好充足的準備，最大限度的保障企業(yè)財務管理活動的開展。</p><p>　　從國內(nèi)外研究現(xiàn)狀來看，前輩們對財務風險和評價財務風險的模型的研究是在一步一步的改進中發(fā)展的，每一次的研究，在基于不同行業(yè)的背景下，影響財務風險的因素各有側重，還有就是

34、中國正處于轉型這樣一個關鍵時期，要考慮的影響因素更多，產(chǎn)品升級，環(huán)境保護，低碳經(jīng)濟，低能耗高效率等等，基于這樣的考慮，本文選擇弟子信息行業(yè)上市公司為例，采用Z計分模型，來對轉型時期的企業(yè)財務風險評價與管理進行研究。</p><p><b>　　研究思路和研究技術</b></p><p>　　本文第一部分主要是對經(jīng)濟轉型時期的企業(yè)財務風險進行簡要的現(xiàn)狀分析和評價，指出改

35、革開放三十多年以來，企業(yè)面臨著越來越多的挑戰(zhàn)與機遇，財務風險受到很多方面的影響。</p><p>　　第二部分則主要是財務風險評價的實證研究，本文以轉型時期電子信息行業(yè)上市公司為研究對象，采用Z—計分模型進行財務風險評價的實證研究，計算Z計分臨界值，以此為基礎，做出假設，選擇研究樣本進行驗證。</p><p>　　第三部分則將重點放在了財務風險的控制上，這部分在前面的實證研究的基礎上，對Z

36、—計分模型的檢驗能力作出評價，比較全面的考慮轉型時期企業(yè)財務風險的影響因素，并給出控制建議。</p><p>　　最后一部分是文章小結。</p><p>　　本文的主要研究方法包括：文獻資料分析: 對關于轉型時期企業(yè)財務風險評價與控制的文獻的查閱、分析、整理，全面、正確地了解轉型時期風險控制的重要性。模型建立分析：借助于多變量預警模型（改進后的Z—計分模型）進一步分析制造行業(yè)上市公司財務風

37、險的影響因素。比較分析及指數(shù)分析：通過這類實證分析來全面了解我國電子信息行業(yè)如何在政府、顧客、自身三者之間求得平衡，以保證自己在復雜的環(huán)境中生存下去，或者說做得更好，以求更大的發(fā)展空間。通過以上的方法以達到從理論到實際，由淺入深的正確認識，從而結合實際提出提出解決方案和對策。</p><p>　　本文的技術路線圖是：</p><p><b>　　財務風險相關理論</b>

38、;</p><p><b>　　財務風險</b></p><p>　　財務風險已經(jīng)不再是過去簡單的數(shù)據(jù)分析+得出結論，在轉型中的企業(yè)，對于財務風險應該有更多的考慮因素，那么，轉型中的企業(yè)，應該怎樣評價和控制財務風險呢？本文以電子信息行業(yè)上市公司為例，對財務風險做一點小小的研究。</p><p>　　企業(yè)的財務活動貫穿于生產(chǎn)經(jīng)營的全過程，財務風險

39、是一種信號，通過它能夠全面地反映企業(yè)的經(jīng)營狀況，從財務報告所反映出來的風險信息，是投資決策者和債權人的主要依據(jù)信息，因此要求企業(yè)經(jīng)營者要進行經(jīng)常性的財務分析，樹立風險預測和防范意識，建立有效地風險預測和防范處理機制，加強企業(yè)財務風險評價與控制，建立正確有效地風險預警系統(tǒng)，進行適當?shù)呢攧诊L險決策。</p><p>　　企業(yè)財務風險的基本特征</p><p>　　財務風險是指公司在各項財務活動

40、中由于各種難以預料和無法控制的因素，使公司在一定時期、一定范圍內(nèi)所獲取的最終財務成果與預期的經(jīng)營目標發(fā)生偏差，從而形成的使公司蒙受經(jīng)濟損失或更大收益的可能性。</p><p>　　財務風險的主要特征表現(xiàn)在：</p><p>　　一是客觀性。即風險處處存在，時時存在，是由于不確定因素的存在而使企業(yè)遭受的可能性損失，是客觀事物變化過程的特征，也就是說，財務風險不以人的意識為轉移，人們無法回避它

41、，也無法消除它，只能通過各種技術手段來應付風險，利用風險，進而避免風險。</p><p>　　二是全面性。即財務風險存在于企業(yè)財務管理工作的各個環(huán)節(jié)，在資金籌集、資金運用、資金積累、分配、資金償還等財務活動中均會產(chǎn)生財務風險，這就要求企業(yè)管理者有較好的全局把握的能力，全面綜合的考慮企業(yè)財務風險。</p><p>　　三是嚴重性，不管是哪一種風險，一旦從可能變?yōu)楝F(xiàn)實，將會給企業(yè)帶來或大或小的

42、損失，十分嚴重，這是任何企業(yè)都不想看到的，處理不好，會使企業(yè)的經(jīng)營狀況陷入癱瘓狀態(tài)，甚至虧損，甚至破產(chǎn)。</p><p>　　四是不確定性。即財務風險在一定條件下、一定時期內(nèi)有可能發(fā)生，也有可能不發(fā)生，是一種潛在的可能性，在財務工作中，只有條件成熟，這種可能才會轉化為現(xiàn)實，所以需要我們做好充分的準備，處理風險固然非常重要，但是若企業(yè)能夠在有效地防范風險，則會幫企業(yè)省下一大部分風險處理費用，降低成本。</p&

43、gt;<p>　　五是是預防性，雖然財務風險存在著不確定性，但并不是說它就不可觸摸，企業(yè)經(jīng)營者應該從財務資料入手，有效地進行財務風險預測，防范財務風險。</p><p>　　六是收益與損失共存性。即風險與收益成正比，風險越大收益越高，反之收益就越低。有時候想要得到自己想要的收益，是必須付出一定的代價的，有膽有識的人，敢冒風險的人，往往在風雨中成長，將會有更大的成功。</p><p

44、><b>　　財務風險的類別</b></p><p>　　不同的學者，有不同的研究，對風險的認識也有不同的深度，這樣也就導致他們對財務風險的類別劃分有著不同的依據(jù)。</p><p>　　財務風險按形成的原因可以分為政治風險、法律風險、財務市場競爭風險、經(jīng)營風險；</p><p>　　財務風險按資本運動的過程可以分為籌資風險、投資風險、經(jīng)營

45、風險；</p><p>　　財務風險按管理的主題可以分為所有者財務風險、經(jīng)營者財務風險；</p><p>　　財務風險按可控性可以分為可控風險、不可控風險。</p><p>　　不管財務風險按哪一種依據(jù)來劃分，都有一定的存在理由，不同的行業(yè)有不同的經(jīng)營模式，不同的企業(yè)有不同的經(jīng)營理念，許許多多的不同就有許許多多的標準，也就使風險的表現(xiàn)形式多種多樣?？傊攧诊L險的劃

46、分，只要符合企業(yè)的經(jīng)營活動，讓企業(yè)能夠掌握風險的最新動態(tài)，更好的控制風險，這樣的劃分就是合理的。</p><p><b>　　財務風險評價</b></p><p><b>　　財務風險成因</b></p><p>　　在市場經(jīng)濟條件下，財務風險是企業(yè)自始至終都需面臨的一種客觀存在，貫穿于企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的全過程。企業(yè)出現(xiàn)財務風

47、險和財務失敗的原因與企業(yè)的外部環(huán)境有關，也與企業(yè)內(nèi)部經(jīng)營管理有關。企業(yè)財務風險管理的目標就在于正確預測、衡量財務風險，從而進行適當?shù)胤婪逗涂刂?，這就需要對財務風險形成的外部及內(nèi)部原因進行分析。</p><p>　　財務風險的外部成因分析</p><p>　　從本質上講，企業(yè)的整個經(jīng)營和財務活動無一不是與企業(yè)的外部環(huán)境有密切的聯(lián)系，一方面企業(yè)的外部環(huán)境為企業(yè)的順利發(fā)展提供了機遇和可能，形成了

48、企業(yè)所必須的財務通道，如提供有效的籌資對象和有利的投資項目等等；另一方面，企業(yè)的外部環(huán)境又對企業(yè)的經(jīng)營和財務活動提出了制約和挑戰(zhàn)，如政府各種宏觀金融政策的調(diào)整和市場競爭的壓力等等。</p><p>　　外部環(huán)境因素對企業(yè)財務風險的影響，主要有以下幾個方面：</p><p>　?。?）金融環(huán)境變化對企業(yè)財務風險的影響</p><p>　　一定時期國家宏觀金融政策的變動

49、，對企業(yè)財務管理有重大的影響。如宏觀金融利率的變化、貨幣政策的改變、國家信貸政策的變動、對企業(yè)信用的要求、各種金融交易的嚴格程度等等，都會對企業(yè)的財務管理狀況造成直接或間接的影響。</p><p>　?。?）法律環(huán)境因素對企業(yè)財務風險的影響</p><p>　　法律環(huán)境對企業(yè)的財務管理具有十分重要的影響作用，但由于往往在關鍵時刻才會表現(xiàn)出來，平時表現(xiàn)得不是很直觀，所以很多人并沒有能真正認識

50、它。其實，企業(yè)的各類財務活動，無一不是在各種經(jīng)濟法規(guī)的制約下運行的，簡單地講，只要是經(jīng)濟類法規(guī)都會對企業(yè)的財務管理和財務風險造成直接或間接的影響。</p><p>　?。?）經(jīng)濟環(huán)境因素對企業(yè)財務風險的影響</p><p>　　在社會經(jīng)濟高速發(fā)展和社會需求增長較快的環(huán)境下，企業(yè)應著眼于抓住機遇，促進企業(yè)的發(fā)展，并且不能落后于同行業(yè)的其他企業(yè)，對于轉型時期的企業(yè)來說更是如此。</p&g

51、t;<p>　?。?）稅務環(huán)境因素對企業(yè)財務風險的影響</p><p>　　國家的各種稅款對企業(yè)來說，大多是一種法定責任負債，企業(yè)不能較長延期交付稅費，這將會給企業(yè)資金流動造成困難，還有就是，稅費是成本的一部分，合理的稅費劃分，將是企業(yè)控制成本的一個重要組成部分。</p><p>　　財務風險的內(nèi)部成因分析，</p><p>　　財務風險存在于生產(chǎn)經(jīng)營

52、過程中的方方面面。企業(yè)內(nèi)部籌資、投資、經(jīng)營等活動無不承擔著一定的風險，蘊含著產(chǎn)生財務風險的具體原因．對這些具體原因的分析有助于進一步加深對財務風險產(chǎn)生根源的深層次認識，從而為準確預測衡量企業(yè)財務風險并對其加以防范、控制提供有力的保障。</p><p>　　（1）籌資引起的風險</p><p>　　與企業(yè)籌資相關的風險，一般是指由于資金供需情況、宏觀經(jīng)濟環(huán)境等因素的變化，企業(yè)籌集借入資金給財

53、務成果帶來的不確定性。它有兩層含義，一是指負債籌資導致企業(yè)所有者權益下降的風險；二是指負債籌資可能導致企業(yè)財務困難甚至破產(chǎn)的風險．企業(yè)的籌資風險主要來源于以下幾個方面：資本結構不合理、債務期限、匯率變動、利率變動。</p><p>　?。?）投資引起的風險。</p><p>　　投資引起的風險，是指投資項目不能產(chǎn)生預期效益，從而引起企業(yè)盈利能力和償債能力降低的風險。企業(yè)投資通常有證券投資、

54、投資于其它企業(yè)和新建擴建項目投資等多種。證券投資受到國家政治經(jīng)濟形勢、金融經(jīng)濟政策、證券市場的整體走勢等方面的影響，是風險性很強的投資項目。目前上市公司的投資方面的風險主要有：盲目地投資新項目，毫無計劃或者計劃不足；盲目擴張規(guī)模、追求高速、急功近利，忽視風險，以為小風險就是沒有風險；盲目多元化投資，導致主業(yè)萎縮，最后導致主業(yè)不是主業(yè)，副業(yè)不是副業(yè)，兩邊都不能做好；募集資金投向隨意變更，這樣會使投資企業(yè)對該公司留下不好的印象。</p

55、><p>　?。?）關聯(lián)交易引起的風險</p><p>　　關聯(lián)交易是指在關聯(lián)方之間發(fā)生轉移資源或者義務的事項，近幾年，關聯(lián)方交易在我國上市公司時有發(fā)生，如果關聯(lián)方財務出現(xiàn)困難，那么企業(yè)也會受到牽連。</p><p>　?。?）對外信用擔保引起的風險</p><p>　　市場經(jīng)濟下，擔保作為企業(yè)的一種經(jīng)營行為，是社會的一種正常的經(jīng)濟現(xiàn)象。銀行為了

56、控制借貸風險，往往要求企業(yè)在借貸時要有擔保人做擔保，公司則通過這種方式可以更方便、快捷地獲得資金，促進企業(yè)進一步的發(fā)展。然而，一些超過企業(yè)自身能力的惡意擔保和盲目擔保，使得擔保走入了誤區(qū)。</p><p><b>　　財務風險分析</b></p><p>　　股神巴菲特曾經(jīng)說過：“沒有人愿意去投資一家看不懂的企業(yè)?！憋@然，投資者要看懂企業(yè)，企業(yè)的管理者就應該更加看得懂

57、。在財務報表中，除了反映企業(yè)經(jīng)營現(xiàn)狀的數(shù)據(jù)之外，管理者需要警惕的是那些變化大數(shù)字背后所隱藏的企業(yè)未能察覺的風險以及可能來帶的整個企業(yè)經(jīng)營失控的危險。處在危機時代的企業(yè)，商業(yè)戰(zhàn)場上依然硝煙彌漫，公司所面臨的經(jīng)營風險和財務風險都在急速放大，因此企業(yè)需要專業(yè)的財務分析來為管理層揭示相關的風險和機遇，以期達到規(guī)避和防范風險的目的。</p><p>　?。?）從資產(chǎn)負債狀況分析財務風險</p><p&g

58、t;　　從資產(chǎn)負債狀況分析財務風險，主要分為三種類型：一是流動資產(chǎn)的購置資金大部分由流動負債籌集得來，小部分由長期負債籌集得來；固定資產(chǎn)的購買資金由長期自有資金和大部分長期負債籌集，也就是流動負債全部用來籌集流動資產(chǎn)，自有資產(chǎn)全部用來籌措固定資產(chǎn)，這樣財務風險就比較小；二是資產(chǎn)負債表中累計結余是紅字，表明一部分自有資產(chǎn)被虧損，從而總資本中自有資本比重將下降，說明企業(yè)出現(xiàn)財務危機，必須引起管理層警惕；三是虧損侵蝕了全部的自有資本，而且還占

59、據(jù)了負債的一部分，這樣就導致資不抵債，屬于高度風險，必須采取強制措施，進一步制止風險帶來的嚴重后果。</p><p>　?。?）從企業(yè)收益狀況分析財務風險</p><p>　　從企業(yè)收益狀況分析財務風險，分為三個層次：一是經(jīng)營收入扣除經(jīng)營成本、管理費用、銷售費用、銷售稅金及附加等經(jīng)營費用后的經(jīng)營收益。二是在其基礎上再扣除財務費用后為經(jīng)常收益。三是在經(jīng)常收益基礎上加上營業(yè)外收入后減去營業(yè)外支

60、出的合計，也就是期間收益。對這三個層次的收益進行認真分析，就可以發(fā)現(xiàn)其中隱藏的財務風險。</p><p>　?。?）從企業(yè)現(xiàn)金流量狀況分析財務分析</p><p>　　現(xiàn)金流量管理是財務管理中一項基本而又非常重要的內(nèi)容，在實際經(jīng)營活動中，利潤指標是必要的，但是如果不關注現(xiàn)金流量的變動對財務風險的影響，則必然會使企業(yè)陷入財務危機，許許多多的失敗經(jīng)驗告訴我們，現(xiàn)金流量是決定企業(yè)興敗存亡的一個關

61、鍵性因素，有時它比企業(yè)利潤更能反映企業(yè)的償債能力。企業(yè)的整個經(jīng)濟活動分為經(jīng)營活動、籌資活動、投資活動，一個財務健全的企業(yè)在現(xiàn)金流量上應維持一定的均衡能力，不正常的支出，出乎意料的接受投資，存在著巨大的風險。</p><p>　　電子信息行業(yè)的經(jīng)營特點和風險分析</p><p>　　電子信息行業(yè)的經(jīng)營特點</p><p>　　電子信息行業(yè)已有八十多年的歷史，但在20世

62、紀40年代前發(fā)展較慢，自從發(fā)明晶體管和計算機之后，電子信息行業(yè)作為一種新興行業(yè)，發(fā)展速度極為快速，成為當今世界發(fā)展最快的高新技術產(chǎn)業(yè)。在各個國家，也相繼成為支柱產(chǎn)業(yè)，更何況在這個經(jīng)濟轉型時期，各種轉型時期的財務風險影響因素對其有很大的影響。電子工業(yè)產(chǎn)品的高新技術不斷地發(fā)展，促使電子產(chǎn)品生命周期正在進一步縮短，加速了電子產(chǎn)品的更新?lián)Q代。有的電子產(chǎn)品制造商以適應新的發(fā)展思路，將分散的設計、開發(fā)、制造、裝配進行革命和整合，使電子產(chǎn)品更趨向于使

63、用標準的零部件組合產(chǎn)品，向以較低的價格提供更多不同的產(chǎn)品。</p><p>　　電子信息行業(yè)和其他行業(yè)有著不一樣的經(jīng)營特點，對企業(yè)財務風險的研究也就有著不同的側重點，電子信息行業(yè)的主要特點是：</p><p>　　(1) 技術進步快，在1916年開始生產(chǎn)電子管起，電子產(chǎn)業(yè)一步一步地發(fā)展，取得了今天矚目的成績，一百年前，也許誰也不會想到今天科技發(fā)展得這么迅速，人與人之間的交流，不管距離有多遠

64、，我們總能瞬間解決問題，前幾天，還聽到一個新聞說，當電腦程序設計好之后，按回車鍵，計算機就會像打印紙張一樣輸出一臺自行車，不過它好像不能用于實際， 但數(shù)年之后的發(fā)展，又有誰能想到呢？人類的智慧是不能小覷的，沒準有那么一天，自行車就從電腦里輸出了。</p><p>　　(2) 應用范圍廣，電子行業(yè)剛剛興起的時候，也許它還只是商業(yè)機密中的運用，但是我們看看現(xiàn)在，幾乎每戶家庭都會至少有一臺電腦，大學里的學生、上班族等個

65、人幾乎每人都會有一臺計算機或筆記本，因為現(xiàn)在許多事情都離不開計算機了。不管是國民經(jīng)濟命脈，還是人民生活水平，電子產(chǎn)品的運用極為廣泛，我們需要拍下瞬間的美麗，我們需要自動化使工作效率和生產(chǎn)效率更高，我們需要在休閑之余放松聽聽音樂，等等。</p><p>　　(3) 知識、技術、資金密集，電子信息行業(yè)，這是一個高端的行業(yè)，并且相關的主要知識都是新鮮的，需要我們以一個創(chuàng)新而與時俱進的心態(tài)去接受新事物。像是計算機，因為這

66、是一個新鮮的發(fā)明，它的很多操作在剛開始的時候，很多人都不會，在農(nóng)村，很多學生更是從來沒有接觸過電腦，這是一門技術含量很高的行業(yè)。既然這是集高端知識和尖端技術于一起的知識密集型產(chǎn)業(yè)，那么它就需要大量的時間、經(jīng)驗、資金的投入，去做研究與開發(fā)。</p><p>　　(4) 產(chǎn)品附加值高，經(jīng)濟效益好，舉個例子吧，一個只能打電話和發(fā)短信的手機與一能打電話和發(fā)短信還能接發(fā)彩信的同款手機相比，價格要相差兩三百塊錢，這就是電子行

67、業(yè)的附加值，它能讓產(chǎn)品的級別上升一個層次，對于正處于轉型時期的電子信息行業(yè)，怎樣抓住機遇，怎樣轉型中求得生存，就是如何使產(chǎn)品轉型升級的問題，在這樣的關鍵時期，知識、技術、資金的合理分配與利用，將是減小財務風險的關鍵一步。</p><p>　　(5) 從過去的制造業(yè)，已經(jīng)轉入軟件、服務、信息的新興行業(yè)，許多國家把電子行業(yè)工業(yè)的發(fā)展放在突出的位置，作為國民經(jīng)濟的一個帶頭產(chǎn)業(yè)。處在轉型時期的中國經(jīng)濟，將會更加關注電子信

68、息行業(yè)的發(fā)展方向，因為時代是信息的時代，是高科技飛快發(fā)展的時代。</p><p>　　電子信息行業(yè)上市公司財務活動中的財務風險分析</p><p>　　風險是市場經(jīng)濟的必然產(chǎn)物，它反映了十幾結果與預測結果的差異。無論是貨幣市場，還是商品市場，風險在買賣雙方之間轉移。在電子信息行業(yè)中，從籌集資金到投資活動以及企業(yè)的經(jīng)營活動，這一系列的活動都存在著巨大的風險。</p><p

69、>　　籌資過程中存在的風險</p><p>　　企業(yè)的籌資風險是指企業(yè)因借入資金而產(chǎn)生的喪失償債能力的可能性和企業(yè)利潤的可變性。在市場經(jīng)濟條件下，由于市場行情的瞬息萬變，企業(yè)之間的競爭日益激烈，都可能導致決策失誤，管理措施失當，從而使得籌集資金的使用效益具有很大的不確定性，由此產(chǎn)生籌資風險。電子信息行業(yè)是需要大量投資的資金技術密集型行業(yè)，規(guī)模經(jīng)濟的要求使得電子產(chǎn)品越來越向簡單高技術方向發(fā)展，巨大金額的投資，

70、決定了電子企業(yè)必須廣拓籌資渠道，增加資金來源。巨大的研究開發(fā)資金投入，使得電子企業(yè)需要巨額的資金籌集，這樣就形成了大量的負債，加大企業(yè)的運營風險，如果無法到期償還債務，隨時將導致企業(yè)陷入危機。這一行業(yè)特點導致電子企業(yè)在籌資過程中面臨著過高的利率風險和匯率風險。</p><p>　　(1) 利率風險。如果利率發(fā)生波動，就會給企業(yè)負債融資需要支付的利息帶來波動。企業(yè)研發(fā)需要大量的資金，企業(yè)為研發(fā)而借入巨額資金前，要以

71、預測的市場利率為基準作為資金成本來評估投資項目的可行性，如果市場利率發(fā)生較大波動，會導致企業(yè)做出錯誤的融資決定，但借入的資金得按期還本付息，不能改變，就會給企業(yè)帶來財務風險。利率的波動意味著債務資金成本率的波動，會導致企業(yè)財務杠桿的變化，同時利率波動會導致債務資金成本的波動，從而給企業(yè)的盈利帶來波動。</p><p>　　(2) 商業(yè)信用。隨著社會的發(fā)展，企業(yè)的商業(yè)信用越來越重要，在資金的周幾過程中，一般都是信譽

72、抵押貸款，如果沒有信譽，企業(yè)用什么談籌資，信譽低，金融機構拿什么相信企業(yè)，為什么要借資金給你呢？對于電子信息行業(yè)尤為如此，行業(yè)的特殊性，行業(yè)的新型發(fā)展性，使得企業(yè)應該時時刻刻關注自己的資金流，否則如果資金鏈斷裂，那么研發(fā)不成功，就會落于人后，慢慢的就會被行業(yè)所淘汰。</p><p>　　(3) 匯率風險。很明顯，電子信息行業(yè)在中國是一個新型行業(yè)，是后發(fā)展的行業(yè)，所以在中國的發(fā)展，必然會在一定程度上依賴國外先進技術

73、的發(fā)展，或者說國外的資金投入，對于那些依靠外資投入的企業(yè)，匯率的變動必然會對其產(chǎn)生巨大影響。</p><p>　　(4) 負債規(guī)模。負債規(guī)模是指企業(yè)負債總額在資金總額中所占比重的高低，負債規(guī)模越大，利息費用支出越多，長久下去，如果企業(yè)過于依賴負債經(jīng)營，收益的降低，將會導致喪失償付能力或破產(chǎn)的可能性也增大，同時，負債比重越高，企業(yè)的財務杠桿系數(shù)[=稅息前利潤/(稅息前利潤-利息)]越大，財務風險也就會增大。<

74、/p><p>　　投資過程中存在的風險</p><p>　　投資風險是指對未來投資收益的不確定性，電子企業(yè)的投資主要在于產(chǎn)品研發(fā)的投資，面對復雜多變的數(shù)碼市場，產(chǎn)品投資的風險是不可避免的。如今的世界瞬息萬變，稍微遲鈍一點，就會落于人后一大截，所以對于企業(yè)經(jīng)營者來說，敏銳的“嗅覺”，找出潛力無窮的投資機會，將會是企業(yè)在這個行業(yè)里更好的生存的必備素質，投資的風險來自：</p><

75、;p>　　如果企業(yè)對未來的電子信息行業(yè)的投資項目缺乏周密、系統(tǒng)的分析和研究，或所依據(jù)的經(jīng)濟信息不全面、失真、滯后，以及決策者能力低、缺乏專業(yè)知識和經(jīng)驗等，在這種情況下所做出的投資決策就會漏洞百出，風險也必然會大。例如，企業(yè)進行投資決策時，會對產(chǎn)品研發(fā)生產(chǎn)后的經(jīng)濟效益作出評估，這一評估只能對所處客觀經(jīng)濟環(huán)境中的參數(shù)——生產(chǎn)成本、售價、研發(fā)成本、借款利率、匯率(若借入外幣資金的話)等假定與預計的前提下作出，一旦客觀經(jīng)濟環(huán)境發(fā)生變化，這

76、些參數(shù)值超出所預期的水平，就會造成評估的經(jīng)濟效益出現(xiàn)偏差，帶來投資風險．</p><p>　　經(jīng)營過程中存在的風險</p><p>　　經(jīng)營風險是指公司的決策人員和管理人員在經(jīng)營管理中出現(xiàn)失誤而導致公司盈利水平變化從而產(chǎn)生投資者預期收益下降的風險或由于匯率的變動而導致未來收益下降和成本增加。電子信息企業(yè)的營運特點導致其在營運過程中存在著很多其他產(chǎn)業(yè)所不具有的特殊風險，企業(yè)是盈利，還是虧損，

77、在很大程度上依靠企業(yè)的經(jīng)營狀況。</p><p>　　(1)收益風險。在收益和成本無法平衡的情況下，收益在很大程度上反映了，經(jīng)營年度內(nèi)企業(yè)的經(jīng)營成果，收益的波動異常和不穩(wěn)定，將會讓企業(yè)對自己的資金流沒有一個清楚地了解，步伐做下一步的計劃，這也從另一個方面反映出經(jīng)營風險的大小。所以，對價格的制定方面具有較大主動性和靈活性的企業(yè)，則經(jīng)營風險較小，反之，經(jīng)營風險較大。</p><p>　　(2)

78、匯率風險。這一方面的影響跟籌資風險差不多。</p><p>　　(3)市場競爭激烈風險。在行業(yè)內(nèi)部，由于人類無盡的想象力，電子產(chǎn)品日益多樣化，內(nèi)部市場競爭日趨激烈。在市場管理進一步放開的趨勢下，各家企業(yè)力求擴大業(yè)務經(jīng)營范圍，國內(nèi)市場的競爭將更加激烈。與其他行業(yè)相比，電子行業(yè)的產(chǎn)品有著特殊性，在很短的時間內(nèi)就要更新?lián)Q代，電子產(chǎn)品是很容易被淘汰的，市場競爭日趨激烈。</p><p>　　(4)

79、宏觀經(jīng)濟政策風險。幾年前，我們就在說當今的時代是信息的時代，電子信息行業(yè)在國民經(jīng)濟中越來越占有非常重要的位置，對于電子行業(yè)而言，宏觀經(jīng)濟政策的變化，必然會對其產(chǎn)生重要影響，在中國轉型時期的關鍵時期，產(chǎn)品的升級，產(chǎn)品的性能條件的提高，將會是行業(yè)里的主流產(chǎn)品。</p><p>　　(5)環(huán)保政策風險。環(huán)境保護是地球生物所面臨的共同問題。由于世界的飛速發(fā)展，低碳經(jīng)濟，環(huán)保等字眼，出現(xiàn)在我們生活的每一個角落，電子產(chǎn)業(yè)的升

80、起，給環(huán)境的保護帶來了很大的挑戰(zhàn)，在我們反思我們的行為時，保護環(huán)境，發(fā)展低碳經(jīng)濟，讓我們首先就想到了從電子信息行業(yè)入手，從近幾年的產(chǎn)品升級中，我們可以看到行業(yè)的努力。</p><p>　　小結：通過對影響電子企業(yè)財務活動各環(huán)節(jié)的財務風險因素進行分析，可以看出，雖然上述風險因素眾多，但我相信，只要我們認真研究，認真對待，就能規(guī)避風險，利用風險。那么在經(jīng)濟轉型時期，電子信息行業(yè)的風險到底如何呢？在轉型政策與轉型環(huán)境的

81、影響下，企業(yè)的財務風險又有怎樣的評價與控制，本文利用Z-score計分模型，以電子信息行業(yè)上市公司為例，對企業(yè)財務風險進行實證研究。</p><p>　　基于改進后的Z-score計分模型的財務風險實證研究</p><p>　　建立一套有效的財務危機預警模型，獲得這些財務狀況出現(xiàn)嚴重惡化的上市公司的預警信號，能夠改善公司的融資、投資、審計、經(jīng)營和財務狀況。同時，這套系統(tǒng)對國家證券監(jiān)管部門監(jiān)

82、控上市公司質量和減少證券市場風險也有著重要的現(xiàn)實意義。為此，現(xiàn)就Z記分模型對我國上市公司的適用性做一實證分析，力爭找到適合中國上市公司的預警模型。</p><p>　　跟國外較為豐富而又成熟的財務風險預警研究成果相比，我國關于上市公司財務風險預警系統(tǒng)的研究還是有一點的落后，正處于研究的起步階段。據(jù)研究查證，國內(nèi)至今尚未有人提出一個完整的，完全適合我國上市公司實際情況，并得到普遍驗證的財務風險預警模型，到目前為止，

83、在財務風險評價與控制這一領域占據(jù)著核心地位的仍是國外最具權威的阿特曼的Z模型。于是，結合我國上市公司的實際情況，完善財務風險預警模型系統(tǒng)，需要不斷地推進對財務預警模型的研究和改進。</p><p><b>　　Z計分模型的改進</b></p><p>　　1968年，美國學者奧特曼(Altman)提出“Z記分法”多變模式，通過多元線性函數(shù)公式，運用多種財務指標加權匯總

84、計算得來的數(shù)值來預測企業(yè)財務風險。從上市公司財務報告中計算出一組反映企業(yè)財務危機程度的財務比率，根據(jù)各種比率對財務危機警示作用的大小給予不同的權重，最后進行加權計算得到一個企業(yè)的綜合風險值Z，將其與臨界值對比就可知企業(yè)財務危機的嚴重程度。</p><p>　　為了改進傳統(tǒng)研究中的缺陷，獲得對企業(yè)財務危機更好的預警模型，研究人員從20世紀60年代起發(fā)展了多種新的模型和方法，預測的精度和效率得到了極大的提高，其中，多

85、變分析是基礎思想方法。最為經(jīng)典的多變量財務預警模型為Altman提出的Z計分模型，此后又有其它一些研究人員發(fā)展了這一方法。</p><p>　　Z分數(shù)模型選定了5個指標，從企業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模、折現(xiàn)力、獲利能力、財務結構、償債能力、資產(chǎn)利用效率等方面綜合反映了企業(yè)財務狀況。Z計分模型如下：Z=0.012X1+0.014X2+0.033X3+0.006X4+0.999X5。</p><p><

86、;b>　　其中：</b></p><p>　　X1=運營資本/總資產(chǎn)，即流動資產(chǎn)與流動負債之差除以企業(yè)賬面總資產(chǎn)值</p><p>　　X2=期末留存收益/期末總資產(chǎn)</p><p>　　X3=息稅前利潤/期末總資產(chǎn)</p><p>　　X4=期末股東權益市價總額/期末負債賬面總額</p><p>　

87、　X5=銷售收入/總資產(chǎn)</p><p>　　但是由于這樣的一個Z積分模型是在國外的證券市場和上市公司的特定背景下建立的，跟我國的實際情況不是相符，使得該模型對于我國上市公司而言，自身存在一定的局限性，因此在我國上市公司應用時應有適當?shù)母倪M。通過對“Z計分模型”財務指標的分析可以看出，Z值是企業(yè)營運能力、發(fā)展能力、盈利能力、償債能力的綜合反映，但我們不能忽視“Z計分模型”的假設前提?！癦計分模型”的前提是會計原始

88、資料必須真實可靠，原有模型和改進模型中使用的都是按權責發(fā)生制編制的會計報表資料，沒有考慮到更為客觀的現(xiàn)金流量指標，突出表現(xiàn)在收益信息與現(xiàn)金流量信息的差別和營運資本上。因此在構建我國財務預警模型時需要特別引入現(xiàn)金流量這一財務指標，在轉型時期，電子信息行業(yè)有較大的產(chǎn)品升級轉換，這些都需要大量的資金籌集與投入，在轉型時期考慮到現(xiàn)金流量這樣的一個指標，將會對轉型時期的上市公司財務風險預測更加有幫助。</p><p>　　

89、還有一方面就是，對大部分陷入財務危機的企業(yè)來說，一個最明顯的財務特征就是“不能償付到期債務”。因此，在轉型時期重點關注企業(yè)的償債能力，并在財務風險預警模型中設計和使用最具代表性、最能反映企業(yè)償債能力的指標，對完善我國上市公司財務預警有特別的意義。</p><p>　　基于上述兩點的考慮，本文對Z值進行一定的改進，如果用經(jīng)營活動的現(xiàn)金流量來代替第五個指標中的銷售收入，這樣不僅能夠反映企業(yè)的周轉能力，并且它是確定的、

90、真實存在的。另外在償債能力分析中，資產(chǎn)負債率是能夠體現(xiàn)企業(yè)長期償債能力的有力指標，因此在轉型時期財務風險的研究中，我們應加入這一因素。在綜合了前兩點分析后，我們得到了改進后的Z計分模型的變量如下：</p><p>　　X1=營運資金/總資產(chǎn)</p><p>　　X2=留存收益/總資產(chǎn)</p><p>　　X3=息稅前利潤/總資產(chǎn)</p><p&g

91、t;　　X4=資本市價/總負債</p><p>　　X5=經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量/總資產(chǎn)</p><p>　　X6=總負債/總資產(chǎn)</p><p><b>　　新模型的構建</b></p><p>　　本文選用多元統(tǒng)計分析方法，對指標進行顯著性檢驗，利用2008年最新公布的20家ST公司和20家非ST公司的基礎指標的數(shù)據(jù)資料

92、，對財務危機企業(yè)被宣布特別處理前1年的數(shù)據(jù)分別進行F檢驗和T檢驗。在對基礎指標數(shù)據(jù)進行顯著性檢驗之前，應將個別特殊數(shù)據(jù)予以剔除。因為只有將這些特殊數(shù)據(jù)剔除，才能合理的反映出企業(yè)的一般水平。在構建模型時我們是在假設Z與X1、X2、X3、X4、X5、X6之間有確定的線性關系前提下求出參數(shù)和系數(shù)的，但其回歸效果還需要進行F檢驗，即分析Z與X之間是否具備線性關系。Z計分模型樣本數(shù)據(jù)的F檢驗結果見表1。</p><p>　

93、　表1 Z計分模型樣本數(shù)據(jù)F檢驗結果</p><p>　　在5%的顯著性水平下，F(xiàn)檢驗的判別標準是F>F1-0.05（6、23-6-1）=2.7時，拒絕原假設，即認為回歸效果顯著，Z和X之間存在一定的線性關系。在本例中F值均大于2.7，說明X1、X2、X3、X4、X5、X6與Z都存在線性關系，可以建立多元線性模型。</p><p>　　T值

94、表示財務危機型企業(yè)與財務健康型企業(yè)兩組配對樣本在所選指標上的差異程度。雙尾檢驗的顯著性概率表示差異的顯著性水平。Z計分模型樣本數(shù)據(jù)的T檢驗結果見表2。</p><p>　　表2 Z計分模型樣本數(shù)據(jù)T檢驗結果</p><p>　　從表2中，我們得到了六個指標顯著性檢驗的結果。在5%的顯著性水平下，T檢驗的判別標準是|T|>T0.05/2(23-

95、1)=2.0739時，拒絕原假設，接受對立假設。在本樣本組中，T檢</p><p>　　驗的顯著性水平P＜0.05，并且T的絕對值均大于2.0739，說明財務危機型企業(yè)和正常型企業(yè)在這六個指標上都具有顯著差異。因此，可以用這六個指標構建一個財務預警模型。</p><p>　　本文的基礎數(shù)據(jù)是以2008年最新公布的20家ST公司和20家非ST公司的基礎指標為基數(shù)，先以樣本企業(yè)發(fā)生財務危機前一

96、年的數(shù)據(jù)為基礎，建立相應的判別法模型。采用費歇（Fisher）線性判別分析方法，以上面確定的六個基本指標為自變量，以其線性組合的數(shù)值Z為因變量，建立財務預警模型。對樣本企業(yè)發(fā)生財務危機前一年的數(shù)據(jù)進行統(tǒng)計分析，得出如表3：</p><p>　　表3 Wilks’ Lambda</p><p>　　這是Wilk的λ檢驗，統(tǒng)計值Х2的顯著

97、性概率為0.000<0.01，表明不同類的指標均值的典則線性函數(shù)值有顯著性差異。</p><p>　　表4 Canonical Discriminant Function Coefficients</p><p>　　由此得出，典則線性判別模型為：</p><p>　　Z=1.91+1.11X1+1.37X2+3.49X3-0.

98、01X4+1.11X5-2.89X6</p><p><b>　　新模型研究假設</b></p><p>　　根據(jù)典則線性判別模型，計算2008年20家ST公司和20家非ST公司的Z值，得到危機型企業(yè)與正常型企業(yè)的平均Z值分別為-0.97和1.08(見附表二)，如果我們以這兩個數(shù)值當做模型的臨界值，由附表二的Z值分布，我們可以得到預測準確率可以高達91%，這說明本文做

99、的兩點修改對Z計分模型起到了很好的修正作用，使它能更好的適應于我國特有的證券和經(jīng)濟環(huán)境，能更好地為企業(yè)財務預警機制服務。</p><p><b>　　因此，我們假設：</b></p><p>　　當Z<-0.97時，企業(yè)處在很危險的境地，有很大的破產(chǎn)危險；</p><p>　　當-0.97<Z<1.08時，企業(yè)處于灰色地帶，財

100、務狀況極不穩(wěn)定，財務風險具有不確定性；</p><p>　　當Z>1.08時,企業(yè)財務狀況良好，破產(chǎn)可能性極小，可以說沒有風險。</p><p><b>　　新模型的再次驗證</b></p><p><b>　　數(shù)據(jù)來源及說明</b></p><p>　　在對“Z記分法”的再次實證研究中，我們

101、把檢驗對象鎖定在電子信息行業(yè)上市公司。我們選取了20家ST公司和20家非ST公司的2009年的數(shù)據(jù)進行分析，這40家公司是從各自樣本總體中進行隨機抽取得來，該模型所有檢驗數(shù)據(jù)都來自上海證券交易所和深圳證券交易所的有關個股的資料和年報,每股市價取當年12月31日收盤價。</p><p><b>　　指標設定</b></p><p>　　通過以下步驟選取了五個指標：<

102、;/p><p>　　(1)觀察各種可供選擇的函數(shù)的統(tǒng)計意義，包括決定每個獨立變量的相對貢獻：</p><p>　　(2)評估相關變量之間的相互關系；</p><p>　　(3)觀察各變量預測的準確度：</p><p>　　(4)專家進行分析判斷．</p><p>　　鑒于我國股市非流通股無市場價格以及其他因素，對“Z記分法

103、”中的各項指標設定作以下調(diào)整：</p><p>　　Z=1.91+1.11X1+1.37X2+3.49X3-0.01X4+1.11X5-2.89X6</p><p><b>　　其中：</b></p><p>　　X1=營運資本／總資產(chǎn)。營運資本與總資產(chǎn)比率，是公司的流動資產(chǎn)相對于總資本關系的一種衡量，反映公司資產(chǎn)的變現(xiàn)能力和規(guī)模特征。X1越大

104、，說明企業(yè)資產(chǎn)的流動性越強，財務狀況越理想。</p><p>　　X2=留存收益／總資產(chǎn)。該比率反映企業(yè)累計獲利能力，對于上市公司而言，留存收益是凈利潤減去全部股利后的余額。X2越小，公司財務失敗的風險就越大。</p><p>　　X3=息稅前利潤／總資產(chǎn)。息稅前利潤／總資產(chǎn)比率可以衡量除去稅收或其它杠桿因素外，公司資產(chǎn)的獲利能力。</p><p>　　X4=權益市

105、場價值／總債務的賬面值。權益市場價值與總債務的賬面值之比能夠說明在公司債務超過資產(chǎn)從而無力償清債務而破產(chǎn)前，公司的資產(chǎn)價值(權益市場價值加債務)能下降多少。</p><p>　　X5 =經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量／總資產(chǎn)。</p><p>　　X6=總負債/總資產(chǎn)。這一比率是指資產(chǎn)負債率，用以反映公司全部負債（流動負債和長期負債）在公司資產(chǎn)總額中所占的比率。這一比率越高，公司償還債務的能力越差，反

106、之依然。</p><p><b>　　計算結果</b></p><p>　　1. 改進后的Z計分模型的檢出力</p><p>　　從附表三我們可以看出，在20家ST公司和20家非ST公司中，有12家公司的Z值是小于-0.97，其中11家公司是ST公司，1家是非ST公司；有19家公司的Z值處于-0.97和1.08之間，其中ST公司和非ST公司均有

107、，說明他們又處于灰色地帶，有一定的風險性；有9家公司的Z值是大于1.08，其中8家是非ST公司，1家是ST公司。雖然中間有一些公司的計算結果不在預測范圍內(nèi)，但這并不影響改進后Z計分模型的檢出力，因為通過進一步實證研究之后，發(fā)現(xiàn)預測率已經(jīng)高達95%。而實證研究中600340ST國祥的Z值出現(xiàn)異常，可能是因為他們抓住了轉型時期的機遇期，600707彩虹控股的Z值異常的低，可能是因為管理層未能把握政府政策的變化，沒有能夠在轉型時期好好的生存。

108、</p><p>　　2. 2008年和2009年的Z值比較</p><p>　?。?）Z值總體描述性統(tǒng)計</p><p>　　2008年與2009年計算結果相比，具有以下特點：</p><p>　?、?009年Z值的平均值、最小值、最大值都有一定的下降，說明電子信息行業(yè)上市公司整體上的財務風險有所提高，可能是金融危機的影響。</p&g