主權(quán)財(cái)富基金與共同基金的股權(quán)投資特點(diǎn)比較

1、<p>　　主權(quán)財(cái)富基金與共同基金的股權(quán)投資特點(diǎn)比較</p><p>　　摘 要：為了更好地理解主權(quán)財(cái)富基金的投資特點(diǎn)，選取與之相似程度較高的共同基金進(jìn)行對(duì)比，明確了其投資在地域、行業(yè)方面的異同。發(fā)現(xiàn)投資背后的主要原因在于促進(jìn)本國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，服務(wù)于本國的利益。進(jìn)一步，通過簡要分析主權(quán)財(cái)富基金投資的新變化，對(duì)我國主權(quán)財(cái)富基金的投資提供了啟示。 </p><p>　　關(guān)鍵詞：主權(quán)財(cái)富

2、基金；共同基金；股權(quán)投資特點(diǎn) </p><p>　　中圖分類號(hào)：F830 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A 文章編號(hào)：1673-291X（2013）05-0082-03 </p><p><b>　　引言 </b></p><p>　　自主權(quán)財(cái)富基金成為人們關(guān)注的焦點(diǎn)以來，其規(guī)模更是不斷擴(kuò)大，即使在本次經(jīng)濟(jì)危機(jī)中遭遇挫折，也依舊沒有減緩這些基金海外擴(kuò)張的步伐。其

3、實(shí)，主權(quán)財(cái)富基金并非新興事物，早期較為著名的一只基金被稱為科威特投資局，其主要目的在于運(yùn)用出口石油所獲得的盈余進(jìn)行投資以減少國家對(duì)于日益枯竭的石化資源的依賴，從而造福子孫后代并用于支持未來經(jīng)濟(jì)的長遠(yuǎn)發(fā)展。隨后，得益于戰(zhàn)后石油價(jià)格的幾次暴漲，一些石油輸出國便把積累的儲(chǔ)備投資于低風(fēng)險(xiǎn)的債券等固定收益工具以實(shí)現(xiàn)國家財(cái)富的保值。從20世紀(jì)90年代到本世紀(jì)初，除了那些得益于高油價(jià)而新設(shè)的商品類型基金之外，亞洲地區(qū)還出現(xiàn)了大量的非商品類型的主權(quán)財(cái)富

4、基金。這些基金的資金來源于新興市場由于出口所累積的大量貿(mào)易盈余，并用于防范和抵御經(jīng)濟(jì)危機(jī)的侵襲。久而久之，這些累積的外匯儲(chǔ)備遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了支付短期外債所需的額度，而龐大的外匯儲(chǔ)備除了購買低收益率的外國債券之外，沒有更好的獲利渠道，其間還不得不忍受投資國貨幣貶值帶來的損失。為了有效解決因外匯儲(chǔ)備貶值而導(dǎo)致國民財(cái)富縮水的困境，這些國家也紛紛組建主權(quán)財(cái)富基金更好的管理國家財(cái)富，增加收益。本次金融危機(jī)期間，為了減少對(duì)金融行業(yè)的沖擊以及為重壓<

5、/p><p>　　為了應(yīng)對(duì)金融保護(hù)主義帶來的消極影響，增加透明度、增進(jìn)理解，利益攸關(guān)方需要了解主權(quán)財(cái)富基金的資產(chǎn)配置，尤其是股權(quán)投資分布。盡管主權(quán)財(cái)富基金與私人投資者的投資存在差別，但是有必要選擇合適的投資對(duì)象作為對(duì)比。值得慶幸的是，主權(quán)財(cái)富基金與共同基金在股權(quán)投資方面存在類似。股票型投資基金作為共同基金的一種類型，與對(duì)沖基金、私募基金等私人投資者相比，擁有較高的透明度，其中的一些資產(chǎn)組合配置于國內(nèi)外多樣化的股權(quán)資產(chǎn)

6、。這些持有發(fā)達(dá)國家內(nèi)部重要行業(yè)并按要求進(jìn)行信息披露的共同基金遵循既定的投資行為與準(zhǔn)則，但是卻很少有人對(duì)其投資行為進(jìn)行指責(zé)。通過兩類基金投資特點(diǎn)的對(duì)比，可以發(fā)現(xiàn)其差別。在此基礎(chǔ)上，我們可以進(jìn)一步把握主權(quán)財(cái)富基金最新的投資變化趨勢，從而有助于我國主權(quán)財(cái)富基金海外投資的借鑒。 </p><p><b>　　一、文獻(xiàn)綜述 </b></p><p>　　盡管世界上一些規(guī)模排名靠

7、前的主權(quán)財(cái)富基金透明度不高，但是國內(nèi)外學(xué)者仍依據(jù)散落于公開渠道的信息對(duì)主權(quán)財(cái)富基金投資特點(diǎn)進(jìn)行了初步研究。通過分析主權(quán)財(cái)富基金的投資行業(yè)與地域特征，Kern（2008）發(fā)現(xiàn)了近年來主權(quán)財(cái)富基金對(duì)金融部門投資的偏重，多數(shù)主權(quán)財(cái)富基金的投資集中于北美與歐洲。金融危機(jī)期間，Kern（2009）進(jìn)一步對(duì)比分析了主權(quán)財(cái)富基金在美國、歐洲、亞洲的投資特點(diǎn)，發(fā)現(xiàn)主權(quán)財(cái)富基金繼續(xù)保有其在金融行業(yè)的持股并試圖減少在金融資產(chǎn)方面的投資損失。Berstein

8、 等人（2009） 審視了主權(quán)財(cái)富基金的證券投資策略與其組織結(jié)構(gòu)之間的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)有外部經(jīng)理人參與的主權(quán)財(cái)富基金傾向于投資那些較低價(jià)格-收益水平的行業(yè)。Bortolotti 等人（2009） 的研究表明，多數(shù)主權(quán)財(cái)富基金的跨國并購集中于金融與銀行部門，并且傾向于投資表現(xiàn)不佳的公司，可能的原因在于減小政治方面的反對(duì)。Chhaochharia and Laeven （2009） 在研究中發(fā)現(xiàn)，主權(quán)財(cái)富基金傾向于投資那些與自己國家文化特點(diǎn)相同的

9、國家，盡管全球投資者均有相似的偏好，但主權(quán)財(cái)富基金表現(xiàn)的尤為明顯。張世賢與徐雪（2009）運(yùn)用動(dòng)</p><p><b>　　二、對(duì)比分析 </b></p><p><b>　?。ㄒ唬颖緮?shù)據(jù) </b></p><p>　　由于主權(quán)財(cái)富基金相對(duì)較低的透明性，有關(guān)其資產(chǎn)分布的投資信息相對(duì)較難獲得，但是隨著近來信息披露的增多，

10、我們能夠從這些基金的年報(bào)中獲得其部分持股信息，盡管這些信息不太詳細(xì)。除此之外，主權(quán)財(cái)富基金的部分持股信息來還源自于Thomson One 數(shù)據(jù)庫。這些樣本數(shù)據(jù)基本上涵蓋了世界上規(guī)模排名靠前且頗具代表性的主權(quán)財(cái)富基金?？紤]到與主權(quán)財(cái)富基金股權(quán)投資特點(diǎn)的相似性，我們選擇股票型投資基金（共同基金）作為對(duì)比，這些進(jìn)行跨國投資的共同基金不僅規(guī)模排名靠前，而且其投資涉及廣泛的地域與行業(yè)，其具體投資數(shù)據(jù)來自Standard and Poor'

11、s NetAdvantage數(shù)據(jù)庫。 </p><p>　?。ǘ┲鳈?quán)財(cái)富基金與共同基金的地域行業(yè)對(duì)比 </p><p>　　我們嚴(yán)格按照圣地亞哥原則所定義的主權(quán)財(cái)富基金①標(biāo)準(zhǔn)，根據(jù)其年報(bào)以及數(shù)據(jù)庫所提供的信息，獲得了13家主權(quán)財(cái)富基金在2011年末地域與行業(yè)的投資數(shù)據(jù)，并在此基礎(chǔ)上對(duì)其進(jìn)行了匯總分類與統(tǒng)計(jì)。這其中既有發(fā)展中國家的主權(quán)財(cái)富基金，也有像挪威、新西蘭、澳大利亞、美國等國的主權(quán)財(cái)

12、富基金。一些數(shù)據(jù)直接來自Thomson One數(shù)據(jù)庫，另一些則通過年報(bào)計(jì)算而得。對(duì)于共同基金，我們從Standard and Poor's NetAdvantage數(shù)據(jù)庫中挑選了美國2011年末20只最大的股票基金作為對(duì)比樣本，這些股票基金的投資涵蓋美國境內(nèi)外。表1是這些樣本基金的簡要描述。 </p><p>　　1.地域分布 　　為了較好地理解主權(quán)財(cái)富基金與共同基金之間的持股分布特點(diǎn)，我們首先比較了這

13、兩組基金股權(quán)投資的地域特點(diǎn)。 </p><p>　　圖1顯示，就主權(quán)財(cái)富基金而言，歐洲是主權(quán)財(cái)富基金股權(quán)投資的主要目的地，緊接著是亞洲與北美。盡管發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體在主權(quán)財(cái)富基金的投資組合中占有相當(dāng)?shù)谋壤?，但出于安全與盈利增長等因素的考慮，亞洲新興經(jīng)濟(jì)體也占據(jù)不小的比例。另一方面，股票基金的投資主要集中于傳統(tǒng)發(fā)達(dá)市場，北美與歐洲占比很高。盡管股票基金的投資存在“母國偏差”②現(xiàn)象，但其地域分布特點(diǎn)表明當(dāng)前發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體仍舊是其

14、主要的投資地。相對(duì)于股票投資基金而言，主權(quán)財(cái)富基金在北美相對(duì)較低投資占比暗示了美國的干擾與保護(hù)主義。 </p><p><b>　　2.行業(yè)分布 </b></p><p>　　對(duì)比持股的行業(yè)分布特點(diǎn)，我們可以從圖2看到兩組數(shù)據(jù)行業(yè)偏好的迥異。 </p><p>　　就主權(quán)財(cái)富基金而言，他們的投資常常集中于諸如金融（27.26%）、工業(yè)（12.5

15、4%）、能源（11.88%）等戰(zhàn)略行業(yè)以及非必需消費(fèi)品（10.29%）行業(yè)。其他低于10%的行業(yè)包括材料、電信服務(wù)、必需消費(fèi)品、技術(shù)、衛(wèi)生健康、公用事業(yè)等。主要的原因在于主權(quán)財(cái)富基金大多希望投資自己國家優(yōu)勢不明顯的行業(yè)，其目的在于借鑒別人的先進(jìn)技術(shù)和經(jīng)驗(yàn)以縮小與其他國家之間的差距從而利于自身的發(fā)展，而這一行業(yè)往往是其他國家的戰(zhàn)略行業(yè)，東道國政府對(duì)此比較敏感。然而，股票基金的投資很明顯偏向于技術(shù)（17.89%）類公司，尤其是那些信息技術(shù)行

16、業(yè)，以及非必需消費(fèi)品（16.34%）；緊接著的是金融（13.99%）、必需消費(fèi)品（11.13%）、工業(yè)（10.28%）、能源（10.22%）。這一特點(diǎn)表明，股票基金更多地關(guān)注信息技術(shù)與消費(fèi)品投資這類成長良好和現(xiàn)金流充沛的投資對(duì)象，當(dāng)然也沒忽視金融與能源行業(yè)的投資。 </p><p>　　基于上述兩類基金的比較可知，相對(duì)于共同基金，主權(quán)財(cái)富基金的地域投資規(guī)避了美國市場，原因在于該國逐漸強(qiáng)化的投資保護(hù)主義，而且沒有忽

17、視亞洲等新興市場，也反映出這些地區(qū)所孕育的優(yōu)良投資機(jī)會(huì)。行業(yè)投資特點(diǎn)方面，顯然金融、能源等戰(zhàn)略行業(yè)吸引了主權(quán)財(cái)富基金大部分的注意力，此外，制造業(yè)也是一個(gè)投資的重點(diǎn)。這些高比例的投資一方面反映了國家發(fā)展過程中對(duì)資源、能源的迫切需求，另一方面也反映了他們?cè)诮鹑?、制造業(yè)方面與先進(jìn)國家的差距，因?yàn)橥顿Y于這些行業(yè)不僅能夠獲得先進(jìn)的管理經(jīng)驗(yàn)，而且能夠吸收和引進(jìn)先進(jìn)的技術(shù)，最終促進(jìn)本國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，更好地實(shí)現(xiàn)本國的利益。 </p><

18、;p>　　三、主權(quán)財(cái)富基金投資特點(diǎn)的新變化及啟示 </p><p>　　金融危機(jī)爆發(fā)以來，主權(quán)財(cái)富基金前后投入大量的資金用于救助發(fā)達(dá)國家陷入困境的金融機(jī)構(gòu)，對(duì)于緩解東道國金融市場流動(dòng)性枯竭以及抑制危機(jī)向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)擴(kuò)散起到了積極作用。但是，隨著危機(jī)的發(fā)酵和蔓延，主權(quán)財(cái)富基金投資出現(xiàn)了虧損。主權(quán)財(cái)富基金因救助而導(dǎo)致的業(yè)績大幅下滑使自己成了眾矢之的。不但發(fā)達(dá)國家繼續(xù)干擾主權(quán)財(cái)富基金的投資，而且主權(quán)財(cái)富基金母國的質(zhì)疑

19、和問責(zé)之聲不斷。在這種情況下，主權(quán)財(cái)富基金不得不把眼光轉(zhuǎn)向受危機(jī)影響較小的新興經(jīng)濟(jì)體和受沖擊較小的部分發(fā)展中國家。Monitor（2010）的研究報(bào)告表明，除了傳統(tǒng)歐美等主要經(jīng)濟(jì)體之外，主權(quán)財(cái)富基金在亞太地區(qū)尤其是新興經(jīng)濟(jì)體的投資不斷增加。統(tǒng)計(jì)表明，有252億美元投向了亞太地區(qū)，幾乎占據(jù)了當(dāng)年投資額的50%。不但亞洲主權(quán)財(cái)富基金投資額的一半在亞太，而且中東主權(quán)財(cái)富基金在這一地區(qū)的投資額也占據(jù)48%的份額。而兩者最主要的差別在于亞洲基金的

20、剩余資金偏好北美，而中東的基金偏好歐洲。從行業(yè)方面來看，金融服務(wù)業(yè)重新成為主權(quán)財(cái)富基金投資的重點(diǎn)，只不過投資重點(diǎn)由OECD國家轉(zhuǎn)向了新興市場，并占據(jù)了60%的投資份額。相對(duì)于2008年2/3的資金投向OECD國家的金融行業(yè)</p><p><b>　　參考文獻(xiàn)： </b></p><p>　　[1] Steffen Kern，2008，“SWFs and Foreig

21、n Investment Policies：An Update” Deutsche Bank Research，October. </p><p>　　[2] Steffen Kern，2009，“Sovereign Wealth Funds：State Investments during the Financial Crisis”，Deutsche Bank Research，July. </p>

22、<p>　　[3] Berstein，S.，J.Lerner and A.Schoar，2009，“The Investment Strategies of Sovereign Wealth Funds”，Working Paper Harvard Business </p><p>　　School，09-112.Available at http：// www.hbs.edu/research/

23、pdf/09-112.pdf. </p><p>　　[4] Bortolotti，B.，F(xiàn)otak V.，Megginson W.and Miracky W.，2009，“Sovereign Wealth Fund Investment Patterns and Performance”， </p><p>　　Working Paper，University of Oklahoma.

24、</p><p>　　[5] Chhaochharia，V.and L.，Laeven，2009，“The Investment Allocation of Sovereign Wealth Funds”，CEPR Working Paper，Available </p><p>　　at SSRN：http：//ssrn.com/abstract=1262383. </p>

25、<p>　　[6] Rolando Avenda？o and Javier S.，2009，“Are Sovereign Wealth Fund Investments Politically Biased？ Comparing Mutual and Sovereign </p><p>　　Funds”，OECD Development Centre，Working Paper，283，Decemb

26、er. </p><p>　　[7] Monitor 2010，“Braving the New World：Sovereign wealth fund investment in the uncertain times of 2010”，Monitor Research Reports. </p><p>　　[8] 張世賢，徐雪.我國主權(quán)財(cái)富基金的投資方向選擇問題[J].中國工業(yè)經(jīng)濟(jì)，