主權財富基金與共同基金的股權投資特點比較

1、<p>　　主權財富基金與共同基金的股權投資特點比較</p><p>　　摘 要：為了更好地理解主權財富基金的投資特點，選取與之相似程度較高的共同基金進行對比，明確了其投資在地域、行業(yè)方面的異同。發(fā)現(xiàn)投資背后的主要原因在于促進本國經(jīng)濟的發(fā)展，服務于本國的利益。進一步，通過簡要分析主權財富基金投資的新變化，對我國主權財富基金的投資提供了啟示。 </p><p>　　關鍵詞：主權財富

2、基金；共同基金；股權投資特點 </p><p>　　中圖分類號：F830 文獻標志碼：A 文章編號：1673-291X（2013）05-0082-03 </p><p><b>　　引言 </b></p><p>　　自主權財富基金成為人們關注的焦點以來，其規(guī)模更是不斷擴大，即使在本次經(jīng)濟危機中遭遇挫折，也依舊沒有減緩這些基金海外擴張的步伐。其

3、實，主權財富基金并非新興事物，早期較為著名的一只基金被稱為科威特投資局，其主要目的在于運用出口石油所獲得的盈余進行投資以減少國家對于日益枯竭的石化資源的依賴，從而造福子孫后代并用于支持未來經(jīng)濟的長遠發(fā)展。隨后，得益于戰(zhàn)后石油價格的幾次暴漲，一些石油輸出國便把積累的儲備投資于低風險的債券等固定收益工具以實現(xiàn)國家財富的保值。從20世紀90年代到本世紀初，除了那些得益于高油價而新設的商品類型基金之外，亞洲地區(qū)還出現(xiàn)了大量的非商品類型的主權財富

4、基金。這些基金的資金來源于新興市場由于出口所累積的大量貿(mào)易盈余，并用于防范和抵御經(jīng)濟危機的侵襲。久而久之，這些累積的外匯儲備遠遠超過了支付短期外債所需的額度，而龐大的外匯儲備除了購買低收益率的外國債券之外，沒有更好的獲利渠道，其間還不得不忍受投資國貨幣貶值帶來的損失。為了有效解決因外匯儲備貶值而導致國民財富縮水的困境，這些國家也紛紛組建主權財富基金更好的管理國家財富，增加收益。本次金融危機期間，為了減少對金融行業(yè)的沖擊以及為重壓<

5、/p><p>　　為了應對金融保護主義帶來的消極影響，增加透明度、增進理解，利益攸關方需要了解主權財富基金的資產(chǎn)配置，尤其是股權投資分布。盡管主權財富基金與私人投資者的投資存在差別，但是有必要選擇合適的投資對象作為對比。值得慶幸的是，主權財富基金與共同基金在股權投資方面存在類似。股票型投資基金作為共同基金的一種類型，與對沖基金、私募基金等私人投資者相比，擁有較高的透明度，其中的一些資產(chǎn)組合配置于國內(nèi)外多樣化的股權資產(chǎn)

6、。這些持有發(fā)達國家內(nèi)部重要行業(yè)并按要求進行信息披露的共同基金遵循既定的投資行為與準則，但是卻很少有人對其投資行為進行指責。通過兩類基金投資特點的對比，可以發(fā)現(xiàn)其差別。在此基礎上，我們可以進一步把握主權財富基金最新的投資變化趨勢，從而有助于我國主權財富基金海外投資的借鑒。 </p><p><b>　　一、文獻綜述 </b></p><p>　　盡管世界上一些規(guī)模排名靠

7、前的主權財富基金透明度不高，但是國內(nèi)外學者仍依據(jù)散落于公開渠道的信息對主權財富基金投資特點進行了初步研究。通過分析主權財富基金的投資行業(yè)與地域特征，Kern（2008）發(fā)現(xiàn)了近年來主權財富基金對金融部門投資的偏重，多數(shù)主權財富基金的投資集中于北美與歐洲。金融危機期間，Kern（2009）進一步對比分析了主權財富基金在美國、歐洲、亞洲的投資特點，發(fā)現(xiàn)主權財富基金繼續(xù)保有其在金融行業(yè)的持股并試圖減少在金融資產(chǎn)方面的投資損失。Berstein

8、 等人（2009） 審視了主權財富基金的證券投資策略與其組織結(jié)構之間的關系，發(fā)現(xiàn)有外部經(jīng)理人參與的主權財富基金傾向于投資那些較低價格-收益水平的行業(yè)。Bortolotti 等人（2009） 的研究表明，多數(shù)主權財富基金的跨國并購集中于金融與銀行部門，并且傾向于投資表現(xiàn)不佳的公司，可能的原因在于減小政治方面的反對。Chhaochharia and Laeven （2009） 在研究中發(fā)現(xiàn)，主權財富基金傾向于投資那些與自己國家文化特點相同的

9、國家，盡管全球投資者均有相似的偏好，但主權財富基金表現(xiàn)的尤為明顯。張世賢與徐雪（2009）運用動</p><p><b>　　二、對比分析 </b></p><p><b>　　（一）樣本數(shù)據(jù) </b></p><p>　　由于主權財富基金相對較低的透明性，有關其資產(chǎn)分布的投資信息相對較難獲得，但是隨著近來信息披露的增多，

10、我們能夠從這些基金的年報中獲得其部分持股信息，盡管這些信息不太詳細。除此之外，主權財富基金的部分持股信息來還源自于Thomson One 數(shù)據(jù)庫。這些樣本數(shù)據(jù)基本上涵蓋了世界上規(guī)模排名靠前且頗具代表性的主權財富基金?？紤]到與主權財富基金股權投資特點的相似性，我們選擇股票型投資基金（共同基金）作為對比，這些進行跨國投資的共同基金不僅規(guī)模排名靠前，而且其投資涉及廣泛的地域與行業(yè)，其具體投資數(shù)據(jù)來自Standard and Poor'

11、s NetAdvantage數(shù)據(jù)庫。 </p><p>　?。ǘ┲鳈嘭敻换鹋c共同基金的地域行業(yè)對比 </p><p>　　我們嚴格按照圣地亞哥原則所定義的主權財富基金①標準，根據(jù)其年報以及數(shù)據(jù)庫所提供的信息，獲得了13家主權財富基金在2011年末地域與行業(yè)的投資數(shù)據(jù)，并在此基礎上對其進行了匯總分類與統(tǒng)計。這其中既有發(fā)展中國家的主權財富基金，也有像挪威、新西蘭、澳大利亞、美國等國的主權財

12、富基金。一些數(shù)據(jù)直接來自Thomson One數(shù)據(jù)庫，另一些則通過年報計算而得。對于共同基金，我們從Standard and Poor's NetAdvantage數(shù)據(jù)庫中挑選了美國2011年末20只最大的股票基金作為對比樣本，這些股票基金的投資涵蓋美國境內(nèi)外。表1是這些樣本基金的簡要描述。 </p><p>　　1.地域分布 　　為了較好地理解主權財富基金與共同基金之間的持股分布特點，我們首先比較了這

13、兩組基金股權投資的地域特點。 </p><p>　　圖1顯示，就主權財富基金而言，歐洲是主權財富基金股權投資的主要目的地，緊接著是亞洲與北美。盡管發(fā)達經(jīng)濟體在主權財富基金的投資組合中占有相當?shù)谋壤?，但出于安全與盈利增長等因素的考慮，亞洲新興經(jīng)濟體也占據(jù)不小的比例。另一方面，股票基金的投資主要集中于傳統(tǒng)發(fā)達市場，北美與歐洲占比很高。盡管股票基金的投資存在“母國偏差”②現(xiàn)象，但其地域分布特點表明當前發(fā)達經(jīng)濟體仍舊是其

14、主要的投資地。相對于股票投資基金而言，主權財富基金在北美相對較低投資占比暗示了美國的干擾與保護主義。 </p><p><b>　　2.行業(yè)分布 </b></p><p>　　對比持股的行業(yè)分布特點，我們可以從圖2看到兩組數(shù)據(jù)行業(yè)偏好的迥異。 </p><p>　　就主權財富基金而言，他們的投資常常集中于諸如金融（27.26%）、工業(yè)（12.5

15、4%）、能源（11.88%）等戰(zhàn)略行業(yè)以及非必需消費品（10.29%）行業(yè)。其他低于10%的行業(yè)包括材料、電信服務、必需消費品、技術、衛(wèi)生健康、公用事業(yè)等。主要的原因在于主權財富基金大多希望投資自己國家優(yōu)勢不明顯的行業(yè)，其目的在于借鑒別人的先進技術和經(jīng)驗以縮小與其他國家之間的差距從而利于自身的發(fā)展，而這一行業(yè)往往是其他國家的戰(zhàn)略行業(yè)，東道國政府對此比較敏感。然而，股票基金的投資很明顯偏向于技術（17.89%）類公司，尤其是那些信息技術行

16、業(yè)，以及非必需消費品（16.34%）；緊接著的是金融（13.99%）、必需消費品（11.13%）、工業(yè)（10.28%）、能源（10.22%）。這一特點表明，股票基金更多地關注信息技術與消費品投資這類成長良好和現(xiàn)金流充沛的投資對象，當然也沒忽視金融與能源行業(yè)的投資。 </p><p>　　基于上述兩類基金的比較可知，相對于共同基金，主權財富基金的地域投資規(guī)避了美國市場，原因在于該國逐漸強化的投資保護主義，而且沒有忽

17、視亞洲等新興市場，也反映出這些地區(qū)所孕育的優(yōu)良投資機會。行業(yè)投資特點方面，顯然金融、能源等戰(zhàn)略行業(yè)吸引了主權財富基金大部分的注意力，此外，制造業(yè)也是一個投資的重點。這些高比例的投資一方面反映了國家發(fā)展過程中對資源、能源的迫切需求，另一方面也反映了他們在金融、制造業(yè)方面與先進國家的差距，因為投資于這些行業(yè)不僅能夠獲得先進的管理經(jīng)驗，而且能夠吸收和引進先進的技術，最終促進本國經(jīng)濟的發(fā)展，更好地實現(xiàn)本國的利益。 </p><

18、;p>　　三、主權財富基金投資特點的新變化及啟示 </p><p>　　金融危機爆發(fā)以來，主權財富基金前后投入大量的資金用于救助發(fā)達國家陷入困境的金融機構，對于緩解東道國金融市場流動性枯竭以及抑制危機向?qū)嶓w經(jīng)濟擴散起到了積極作用。但是，隨著危機的發(fā)酵和蔓延，主權財富基金投資出現(xiàn)了虧損。主權財富基金因救助而導致的業(yè)績大幅下滑使自己成了眾矢之的。不但發(fā)達國家繼續(xù)干擾主權財富基金的投資，而且主權財富基金母國的質(zhì)疑

19、和問責之聲不斷。在這種情況下，主權財富基金不得不把眼光轉(zhuǎn)向受危機影響較小的新興經(jīng)濟體和受沖擊較小的部分發(fā)展中國家。Monitor（2010）的研究報告表明，除了傳統(tǒng)歐美等主要經(jīng)濟體之外，主權財富基金在亞太地區(qū)尤其是新興經(jīng)濟體的投資不斷增加。統(tǒng)計表明，有252億美元投向了亞太地區(qū)，幾乎占據(jù)了當年投資額的50%。不但亞洲主權財富基金投資額的一半在亞太，而且中東主權財富基金在這一地區(qū)的投資額也占據(jù)48%的份額。而兩者最主要的差別在于亞洲基金的

20、剩余資金偏好北美，而中東的基金偏好歐洲。從行業(yè)方面來看，金融服務業(yè)重新成為主權財富基金投資的重點，只不過投資重點由OECD國家轉(zhuǎn)向了新興市場，并占據(jù)了60%的投資份額。相對于2008年2/3的資金投向OECD國家的金融行業(yè)</p><p><b>　　參考文獻： </b></p><p>　　[1] Steffen Kern，2008，“SWFs and Foreig

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26、er. </p><p>　　[7] Monitor 2010，“Braving the New World：Sovereign wealth fund investment in the uncertain times of 2010”，Monitor Research Reports. </p><p>　　[8] 張世賢，徐雪.我國主權財富基金的投資方向選擇問題[J].中國工業(yè)經(jīng)濟，