信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)重啟的意義及相關(guān)問(wèn)題

1、<p>　　信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)重啟的意義及相關(guān)問(wèn)題</p><p>　　[摘要]我國(guó)自2005年開(kāi)始開(kāi)展較為規(guī)范的信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)以來(lái)，在信貸資產(chǎn)出售、證券產(chǎn)品發(fā)行和流通等方面都取得了一定進(jìn)展。但在全球金融危機(jī)爆發(fā)后，我國(guó)信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)則停頓下來(lái)。2012年5月17日，中國(guó)人民銀行、銀監(jiān)會(huì)、財(cái)政部聯(lián)合下發(fā)《關(guān)于進(jìn)一步擴(kuò)大信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)有關(guān)事項(xiàng)的通知》，信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)再度啟動(dòng)。當(dāng)前，開(kāi)展信貸

2、資產(chǎn)證券化試點(diǎn)對(duì)增加銀行資金來(lái)源、提高銀行資產(chǎn)的流動(dòng)性、緩解中小企業(yè)融資難、提高商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)管理水平、推動(dòng)金融市場(chǎng)發(fā)展都具有現(xiàn)實(shí)意義。在擴(kuò)大信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)的過(guò)程中，應(yīng)鼓勵(lì)更多金融機(jī)構(gòu)參與進(jìn)來(lái)，進(jìn)一步豐富基礎(chǔ)資產(chǎn)種類，放寬投資者準(zhǔn)入范圍，加強(qiáng)信息披露，強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)控制。 </p><p>　　[關(guān)鍵詞]信貸資產(chǎn)證券化；基礎(chǔ)資產(chǎn)；發(fā)起機(jī)構(gòu)；風(fēng)險(xiǎn)控制 </p><p>　　[中圖分類號(hào)]F830

3、.5 [文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼]A [文章編號(hào)]1006-5024（2013）07-0176-05 </p><p>　　[作者簡(jiǎn)介]耿軍會(huì)，河北金融學(xué)院金融系講師，碩士，研究方向?yàn)榻鹑诶碚撆c政策； </p><p>　　尹繼志，河北金融學(xué)院金融系教授，河北省科技金融重點(diǎn)實(shí)驗(yàn)室主要研究人員，研究方向?yàn)樨泿耪吲c金融監(jiān)管。（河北保定071051） </p><p>　　一、信貸資

4、產(chǎn)證券化與我國(guó)前期試點(diǎn)情況 </p><p>　?。ㄒ唬┬刨J資產(chǎn)證券化的含義與運(yùn)作流程 </p><p>　　資產(chǎn)證券化是20世紀(jì)70年代以來(lái)國(guó)際金融領(lǐng)域一項(xiàng)重要的金融創(chuàng)新活動(dòng)。最早的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品是1970年美國(guó)政府國(guó)民抵押貸款協(xié)會(huì)（GNMA）發(fā)起的住房抵押貸款支持證券（MBS），其運(yùn)作方式是GNMA把小額同質(zhì)住房抵押貸款“捆綁”成一個(gè)資產(chǎn)組合，將其銷售給一家特殊目的機(jī)構(gòu)（SPV），SP

5、V再以購(gòu)進(jìn)的信貸資產(chǎn)為擔(dān)保做成有價(jià)證券，出售給市場(chǎng)投資者。信貸資產(chǎn)證券化問(wèn)世后，迅速被西方工業(yè)化國(guó)家所效仿，并成為全球資本市場(chǎng)的重要推動(dòng)力量。 </p><p>　　對(duì)信貸資產(chǎn)證券化的表述雖有不同，但基本含義是把流動(dòng)性不強(qiáng)、但預(yù)期可以產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的信貸資產(chǎn)打包出售，以購(gòu)入信貸資產(chǎn)為特殊目的機(jī)構(gòu)將信貸資產(chǎn)的預(yù)期收益組成資產(chǎn)池，然后將資產(chǎn)池中的資產(chǎn)收益與風(fēng)險(xiǎn)分割和重組，轉(zhuǎn)換成能夠在金融市場(chǎng)上出售和流通的有價(jià)證券。信

6、貸資產(chǎn)證券化運(yùn)作流程如下圖所示。 </p><p>　?。ǘ┪覈?guó)信貸資產(chǎn)證券化前期試點(diǎn)情況 </p><p>　　我國(guó)的信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)開(kāi)展得較晚。2003年6月，華融資產(chǎn)管理公司將132.5億元的不良貸款打包，出售給中信信托投資有限責(zé)任公司，并委托其對(duì)所售資產(chǎn)進(jìn)行證券化，開(kāi)啟了信貸資產(chǎn)證券化的先河。2004年4月，中國(guó)工商銀行與瑞士一波、中信證券、中誠(chéng)信托等簽署了中國(guó)工商銀行寧波分行

7、26億元不良貸款證券化項(xiàng)目的相關(guān)協(xié)議，國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)正式啟動(dòng)。 </p><p>　　為了規(guī)范信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)，2005年以來(lái)，中國(guó)人民銀行、銀監(jiān)會(huì)、財(cái)政部等管理部門發(fā)布了一系列的管理規(guī)定，確立了以金融機(jī)構(gòu)作為發(fā)起人，以信貸資產(chǎn)為基礎(chǔ)資產(chǎn)，由相關(guān)機(jī)構(gòu)組建信托型SPV，在銀行間債券市場(chǎng)發(fā)放信貸資產(chǎn)支持證券的運(yùn)作框架。2005-2008年，多家商業(yè)銀行、政策性銀行和非銀行金融機(jī)構(gòu)以各類貸款為基礎(chǔ)資產(chǎn)

8、，發(fā)行了數(shù)只信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，發(fā)行總規(guī)模為619.56億元（見(jiàn)表1）。 </p><p>　　從信貸資產(chǎn)證券化的發(fā)起機(jī)構(gòu)看，前期試點(diǎn)過(guò)程中有12家金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行了資產(chǎn)出售，其中國(guó)有控股商業(yè)銀行2家、政策性銀行1家、股份制商業(yè)銀行5家、金融資產(chǎn)管理公司3家、汽車金融公司1家。證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)主要是個(gè)人住房抵押貸款、優(yōu)質(zhì)公司貸款、中小企業(yè)貸款、個(gè)人汽車抵押貸款、不良貸款等。從信貸資產(chǎn)證券期限結(jié)構(gòu)看，主要是中長(zhǎng)期證券，

9、其中5年期以上的長(zhǎng)期債券155.12億元，占發(fā)行總額的25.04%；1-5年的中期債券452.48億元，占發(fā)行總額的73.03%；1年期的短期債券為11.96億元，占發(fā)行總額的1.93%。 </p><p>　　我國(guó)信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)取海外之經(jīng)驗(yàn)，在試點(diǎn)過(guò)程中逐步規(guī)范。中國(guó)人民銀行、銀監(jiān)會(huì)等相關(guān)部門發(fā)布了一系列管理辦法和規(guī)定（見(jiàn)表2），對(duì)信貸資產(chǎn)證券化各環(huán)節(jié)的行為進(jìn)行規(guī)范，同時(shí)通過(guò)監(jiān)管部門行使審批權(quán)，對(duì)具體操作行

10、為予以管理和控制。 </p><p>　　在前期試點(diǎn)中，監(jiān)管部門主要采取以下措施控制風(fēng)險(xiǎn)：一是建立基礎(chǔ)資產(chǎn)和產(chǎn)品信息披露制度。通過(guò)銀行間拆借網(wǎng)、滬深證券交易所、中國(guó)貨幣網(wǎng)、中國(guó)債券信息網(wǎng)等對(duì)外公布相關(guān)發(fā)行和交易信息。二是引入信用評(píng)級(jí)和增級(jí)機(jī)制，在信貸資產(chǎn)證券化過(guò)程中，由專業(yè)評(píng)級(jí)公司對(duì)信貸資產(chǎn)支持證券進(jìn)行初始評(píng)級(jí)和跟蹤評(píng)級(jí)，為投資者提供決策參考；同時(shí)，通過(guò)多種措施來(lái)提高信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的信用等級(jí)，以利于市場(chǎng)發(fā)售。

11、三是信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品通過(guò)銀行間債券市場(chǎng)向機(jī)構(gòu)投資者發(fā)售，并允許資產(chǎn)支持證券進(jìn)行質(zhì)押式回購(gòu)。 </p><p>　　從信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)情況看，監(jiān)管部門對(duì)發(fā)起人和基礎(chǔ)資產(chǎn)的選擇采取了較為穩(wěn)妥的方式，主要選擇信用良好的金融機(jī)構(gòu)作為試點(diǎn)單位，采用成熟的發(fā)行技術(shù)，確保操作成功并取得示范效應(yīng)。但是，每單業(yè)務(wù)的審批周期較長(zhǎng)，至少要半年以上。根據(jù)相關(guān)的審批流程，金融機(jī)構(gòu)發(fā)起信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，先要向中國(guó)人民銀行提交申請(qǐng)，獲得

12、批準(zhǔn)后再向銀監(jiān)會(huì)報(bào)送資產(chǎn)證券化項(xiàng)目的相關(guān)材料，得到審批之后才能進(jìn)行正式的業(yè)務(wù)運(yùn)作。 </p><p>　　二、重啟我國(guó)信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)的現(xiàn)實(shí)意義 </p><p>　　美國(guó)次貸危機(jī)引發(fā)全球金融危機(jī)后，信貸資產(chǎn)證券化一度被妖魔化。在此背景下，我國(guó)起步不久的信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)戛然而止。客觀地說(shuō)，美國(guó)等西方國(guó)家的信貸資產(chǎn)證券化確實(shí)存在“過(guò)度”現(xiàn)象，信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品在金融危機(jī)中起到了“放大器”

13、作用。但是，包括信貸資產(chǎn)證券化在內(nèi)的金融創(chuàng)新是金融全球化發(fā)展的大趨勢(shì)，這一趨勢(shì)不會(huì)因金融危機(jī)而改變，只會(huì)對(duì)原有的運(yùn)作方式進(jìn)行改進(jìn)和完善。從國(guó)際來(lái)看，歐美主要國(guó)家已陸續(xù)在2009年重啟信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)。中國(guó)人民銀行在2010年指出“資產(chǎn)證券化是發(fā)展金融市場(chǎng)、防范金融風(fēng)險(xiǎn)的重要舉措”，我國(guó)在“十二五”規(guī)劃綱要中明確提出要“穩(wěn)步推進(jìn)資產(chǎn)證券化”。2012年5月17日，中國(guó)人民銀行、銀監(jiān)會(huì)、財(cái)政部聯(lián)合下發(fā)了《關(guān)于進(jìn)一步擴(kuò)大信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)有

14、關(guān)事項(xiàng)的通知》（以下簡(jiǎn)稱《通知》），使得一度停滯的信貸資產(chǎn)證券化得以重新啟動(dòng)。這是件多收益的好事。有序開(kāi)展信貸資產(chǎn)證券化，對(duì)金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展、改善商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)管理、化解銀行不良資產(chǎn)以及發(fā)展金融市場(chǎng)等都具有現(xiàn)實(shí)意義。 　?。ㄒ唬┬刨J資產(chǎn)證券化有利于增加銀行資金來(lái)源并提高資產(chǎn)的流動(dòng)性 </p><p>　　目前，我國(guó)仍是以銀行為主導(dǎo)的金融體制，銀行貸款是資金供給的主渠道。按照銀監(jiān)會(huì)的安排，我國(guó)銀行業(yè)從2013年

15、起開(kāi)始按照《巴塞爾協(xié)議Ⅲ》的有關(guān)要求，對(duì)商業(yè)銀行實(shí)行更高標(biāo)準(zhǔn)的考核，這對(duì)商業(yè)銀行的資本管理提出了新的要求。對(duì)銀行業(yè)來(lái)說(shuō)，資本充足率的提高和嚴(yán)格的杠桿率要求使得商業(yè)銀行對(duì)于資本的需求增大，而估值水平的降低使得外部融資面臨很多困難。開(kāi)展信貸資產(chǎn)證券化，商業(yè)銀行可以將流動(dòng)性較差的貸款轉(zhuǎn)變?yōu)榭捎觅Y金，用于發(fā)放新的貸款。信貸資產(chǎn)出售后，商業(yè)銀行為承擔(dān)資產(chǎn)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)而準(zhǔn)備的資本金可相應(yīng)減少，有助于提高資本充足率。 </p><p&

16、gt;　　我國(guó)商業(yè)銀行的住房抵押貸款和基建項(xiàng)目貸款，期限大多在5年以上，而商業(yè)銀行的各項(xiàng)存款大都是5年期以下的定期存款和活期存款。商業(yè)銀行這種“短存長(zhǎng)貸”的資產(chǎn)負(fù)債期限錯(cuò)配問(wèn)題，客觀上會(huì)造成資金沉淀而加大流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。信貸資產(chǎn)證券化能夠?qū)⒌土鲃?dòng)性的貸款轉(zhuǎn)換成新的可用資金，在提高資產(chǎn)流動(dòng)性的同時(shí)，能把集中在銀行的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移分散給不同偏好的投資者，實(shí)現(xiàn)銀行業(yè)務(wù)與證券業(yè)務(wù)的相互融合。發(fā)展信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，有利于商業(yè)銀行加快從貸款持有型向貸款流量

17、管理型轉(zhuǎn)變，是提高銀行信貸資產(chǎn)流動(dòng)性的一條有效途徑。 </p><p>　?。ǘ┬刨J資產(chǎn)證券化有利于提高商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)管理水平 </p><p>　　信貸資產(chǎn)證券化使得商業(yè)銀行的表內(nèi)業(yè)務(wù)表外化，減少了風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)規(guī)模，具有優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)、提高信貸資產(chǎn)質(zhì)量的功能。商業(yè)銀行的資產(chǎn)主要是貸款，而發(fā)放貸款客觀上必然產(chǎn)生不良貸款。不良貸款不僅回收期限難以把握，而且是否能足額回收也不確定。借助信貸資

18、產(chǎn)證券化，將一部分不良貸款轉(zhuǎn)變成能在市場(chǎng)上流動(dòng)的資產(chǎn)支持證券，讓有能力接受并愿意接受的投資者持有，將一部分風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)從商業(yè)銀行的資產(chǎn)負(fù)債表中轉(zhuǎn)移出去，對(duì)提高銀行的信貸資產(chǎn)質(zhì)量具有積極作用。不良資產(chǎn)證券化不會(huì)增加商業(yè)銀行的負(fù)債，卻增加了新的可用資金，為商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)管理提供了一個(gè)新的手段。 </p><p>　　信貸資產(chǎn)證券化可以加速處置和提高不良資產(chǎn)的回收效率，商業(yè)銀行可以在貸款質(zhì)量有下降趨勢(shì)之前就將其出售，提前轉(zhuǎn)移

19、風(fēng)險(xiǎn)，從而有效改善商業(yè)銀行資產(chǎn)的整體質(zhì)量。此外，信貸資產(chǎn)證券化對(duì)促進(jìn)銀行轉(zhuǎn)變盈利模式也具有積極意義。傳統(tǒng)的銀行業(yè)主要依靠存貸利差生存。隨著資本市場(chǎng)的發(fā)展、金融業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的加劇，國(guó)際銀行業(yè)已出現(xiàn)向服務(wù)收費(fèi)轉(zhuǎn)變的潮流。通過(guò)信貸資產(chǎn)證券化，商業(yè)銀行將相應(yīng)的資產(chǎn)和利差轉(zhuǎn)移給投資者，自己繼續(xù)管理貸款、收取管理費(fèi)用。既能更好地發(fā)揮其自身優(yōu)勢(shì)，又能增加新的盈利渠道。 </p><p>　?。ㄈ┬刨J資產(chǎn)證券化對(duì)解決中小企業(yè)融資難問(wèn)

20、題具有積極作用 </p><p>　　在我國(guó)近年來(lái)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展中，中小企業(yè)融資難的問(wèn)題一直未能得到很好解決。信貸資產(chǎn)證券化的實(shí)行，可以推動(dòng)商業(yè)銀行對(duì)中小企業(yè)提供融資支持的積極性，緩解中小企業(yè)融資難問(wèn)題：一是通過(guò)信貸資產(chǎn)證券化，銀行可以將住房抵押貸款、長(zhǎng)期項(xiàng)目貸款下的資金釋放出來(lái)，從而增強(qiáng)對(duì)中小企業(yè)貸款的供給能力。二是中小型銀行可以直接將中小企業(yè)貸款實(shí)行資產(chǎn)證券化，增加可用資金。只要這些銀行能夠克服信貸資產(chǎn)證券化操作

21、方面的技術(shù)和管理等方面的難題，就可以為其開(kāi)辟出一條新的資金來(lái)源渠道。三是信貸資產(chǎn)證券化能夠幫助銀行業(yè)解決資產(chǎn)負(fù)債表中長(zhǎng)期資產(chǎn)或者某一行業(yè)資產(chǎn)持有占比過(guò)高的問(wèn)題。如果銀行業(yè)有更多的貸款數(shù)額參與到證券化過(guò)程中，就可以釋放出大量可用資金，從而間接地推動(dòng)商業(yè)銀行對(duì)中小企業(yè)的融資。四是在信貸資產(chǎn)證券化過(guò)程中，如果能夠?qū)χ行∑髽I(yè)貸款資產(chǎn)池進(jìn)行合理信用增級(jí)，就可以將更多中小企業(yè)貸款轉(zhuǎn)換成證券產(chǎn)品向市場(chǎng)出售，使商業(yè)銀行獲得循環(huán)融資機(jī)會(huì)，從而收到拓寬融資

22、渠道和降低融資成本的功效。 </p><p>　　（四）信貸資產(chǎn)證券化有助于推動(dòng)金融市場(chǎng)的發(fā)展 </p><p>　　首先，信貸資產(chǎn)證券化能提供新的證券產(chǎn)品，改善資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)。信貸資產(chǎn)證券化將流動(dòng)性較差的資產(chǎn)轉(zhuǎn)變?yōu)樾庞蔑L(fēng)險(xiǎn)較低、收益較穩(wěn)定的可流通證券，豐富了市場(chǎng)中的證券品種，特別是豐富了固定收益證券的品種，為投資者提供新的投資工具，這對(duì)優(yōu)化我國(guó)金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)將起到積極作用。其次，信貸資產(chǎn)證券

23、化可以更好地滿足投資者的投資偏好。資產(chǎn)證券化通過(guò)對(duì)現(xiàn)金流的分割和組合設(shè)計(jì)出不同等級(jí)證券，這些證券具有不同的償付次序，以熨平現(xiàn)金流波動(dòng)。信用增級(jí)能將不同種類的證券組合在一起，形成合成證券，可以更好地滿足不同投資者的要求。第三，信貸資產(chǎn)證券化有助于提升金融市場(chǎng)的完備性。在資產(chǎn)證券化的交易結(jié)構(gòu)中，涉及到發(fā)起人、債務(wù)人、SPV、保證人、信用增級(jí)機(jī)構(gòu)、信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)和投資者等多個(gè)當(dāng)事人，每個(gè)機(jī)構(gòu)都有專業(yè)分工的優(yōu)勢(shì)，這有利于提高金融體系的服務(wù)效率，為

24、更高層次的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)證市場(chǎng)提供技術(shù)支持手段。 </p><p>　　三、重啟信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)的幾個(gè)相關(guān)問(wèn)題 </p><p>　　信貸資產(chǎn)過(guò)度證券化是引發(fā)美國(guó)次貸危機(jī)的因素之一。全球金融危機(jī)之后，我國(guó)監(jiān)管層認(rèn)真總結(jié)國(guó)際信貸資產(chǎn)證券化的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，嚴(yán)格控制資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的設(shè)計(jì)和發(fā)行，以嚴(yán)格審批來(lái)控制資產(chǎn)證券化產(chǎn)品總體規(guī)模是明智之舉。的確，從前期市場(chǎng)運(yùn)行情況來(lái)看，由于經(jīng)驗(yàn)不足等原因，我國(guó)信貸資產(chǎn)證

25、券化試點(diǎn)中確實(shí)存在一些問(wèn)題，需要在重啟信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)過(guò)程中著力解決。 </p><p>　?。ㄒ唬U(kuò)大基礎(chǔ)資產(chǎn)種類并鼓勵(lì)更多金融機(jī)構(gòu)參與 </p><p>　　重啟信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)，應(yīng)著眼擴(kuò)大試點(diǎn)范圍，因?yàn)橹挥行纬梢欢ㄒ?guī)模，其功能和作用才能充分發(fā)揮出來(lái)。規(guī)模的擴(kuò)大應(yīng)包括基礎(chǔ)資產(chǎn)種類的增加和更多金融機(jī)構(gòu)的參與。根據(jù)《通知》要求，信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)的基礎(chǔ)資產(chǎn)種類可以進(jìn)一步擴(kuò)大，除了前期試

26、點(diǎn)中的基礎(chǔ)資產(chǎn)種類，鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)選擇符合條件的國(guó)家重大基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目貸款、涉農(nóng)貸款、文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)貸款等多種信貸資產(chǎn)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)，使基礎(chǔ)資產(chǎn)種類更加豐富多樣。另外，入池基礎(chǔ)資產(chǎn)的選擇要兼顧收益性和導(dǎo)向性，既要有穩(wěn)定的可預(yù)期的未來(lái)現(xiàn)金流，又要注重加強(qiáng)與國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策的密切配合。 </p><p>　　在擴(kuò)大試點(diǎn)時(shí)期，應(yīng)鼓勵(lì)更多經(jīng)審核符合條件的金融機(jī)構(gòu)參與信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，而此前主要是大型商業(yè)銀行和政策性銀行。《通知》規(guī)

27、定，銀監(jiān)會(huì)在收到發(fā)起機(jī)構(gòu)和受托機(jī)構(gòu)聯(lián)合報(bào)送的完整申請(qǐng)材料之日起5個(gè)工作日內(nèi)決定是否受理申請(qǐng)，決定受理的自受理之日起3個(gè)月內(nèi)作出批準(zhǔn)或不批準(zhǔn)的書(shū)面通知，大大縮短了受理和審批時(shí)間。而此前的試點(diǎn)過(guò)程中，發(fā)起機(jī)構(gòu)和受托機(jī)構(gòu)首先要向中國(guó)人民銀行提交申請(qǐng)，然后再向銀監(jiān)會(huì)報(bào)送申請(qǐng)材料，經(jīng)過(guò)較長(zhǎng)時(shí)間的研究審理，獲得批復(fù)后才能進(jìn)入實(shí)質(zhì)性運(yùn)作。 　?。ǘU(kuò)大信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的投資者范圍 </p><p>　　2008年以前的信

28、貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)，投資者參與的熱情不夠高，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的交投也比較清淡。信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品如果缺乏足夠的市場(chǎng)主體參與，不但流動(dòng)性受限，就整體金融風(fēng)險(xiǎn)分散而言也難以達(dá)到效果。由于我國(guó)機(jī)構(gòu)投資者良莠不齊，在信貸資產(chǎn)證券化規(guī)模有限的情況下，監(jiān)管層對(duì)機(jī)構(gòu)投資者的資格進(jìn)行了較為嚴(yán)格的限制。產(chǎn)品規(guī)模小和投資者單一導(dǎo)致已發(fā)行的證券化產(chǎn)品交投不活躍，流動(dòng)性很差，部分產(chǎn)品甚至全年都沒(méi)有交易?！锻ㄖ诽岢觯骸耙€(wěn)步擴(kuò)大資產(chǎn)支持證券機(jī)構(gòu)投資者范圍，鼓勵(lì)保險(xiǎn)

29、公司、證券投資基金、企業(yè)年金、全國(guó)社?；鸬群弦?guī)的非銀行機(jī)構(gòu)投資者投資資產(chǎn)支持證券”。 </p><p>　　當(dāng)前，我國(guó)信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品主要是在全國(guó)銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行，認(rèn)購(gòu)主體以銀行類金融機(jī)構(gòu)為主，這導(dǎo)致信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品在市場(chǎng)上交投不旺。如果能形成一個(gè)多元化投資主體結(jié)構(gòu)，就可以擴(kuò)大信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品需求，促進(jìn)整個(gè)市場(chǎng)的良性發(fā)展。從我國(guó)實(shí)際情況來(lái)看，隨著企業(yè)年金、證券投資基金、社保基金、QFII等規(guī)模的不斷擴(kuò)大

30、，對(duì)債券類產(chǎn)品的需求越來(lái)越大。而信貸資產(chǎn)支持證券的風(fēng)險(xiǎn)隔離和信用擔(dān)保制度保證投資者在獲得穩(wěn)定息票收入的同時(shí)只需承擔(dān)較低的風(fēng)險(xiǎn)，也形成對(duì)投資者的強(qiáng)大吸引力，促使信貸資產(chǎn)支持證券的交投趨于活躍。 </p><p>　　（三）加強(qiáng)信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)的風(fēng)險(xiǎn)控制 </p><p>　　信貸資產(chǎn)支持證券屬于結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品，既有收益，也內(nèi)含一定的風(fēng)險(xiǎn)。從西方國(guó)家信貸資產(chǎn)證券化的實(shí)踐看，商業(yè)銀行一手放貸，一手

31、將貸款打包證券化后出售給投資者，銀行只賺取手續(xù)費(fèi)，風(fēng)險(xiǎn)和收益全部轉(zhuǎn)嫁給投資者。商業(yè)銀行失去風(fēng)險(xiǎn)管理動(dòng)力，人為放松貸款發(fā)放標(biāo)準(zhǔn)，將給投資者帶來(lái)很大的風(fēng)險(xiǎn)。美國(guó)次貸危機(jī)表明，如果對(duì)信貸資產(chǎn)證券化中的風(fēng)險(xiǎn)不進(jìn)行嚴(yán)格控制，那么其后果是十分嚴(yán)重的。正是基于國(guó)際經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，在重啟信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)時(shí)，監(jiān)管層增加了一些新的審慎性要求。 </p><p>　　一是要強(qiáng)制風(fēng)險(xiǎn)自留?！锻ㄖ芬?，信貸資產(chǎn)證券化發(fā)起機(jī)構(gòu)應(yīng)持有由其發(fā)起的

32、每一單資產(chǎn)證券化中的最低檔次資產(chǎn)支持證券的一定比例，該比例原則上不得低于每一單全部資產(chǎn)支持證券發(fā)行規(guī)模的5%，持有期限不得低于最低檔次證券的存續(xù)期限。這相當(dāng)于將信貸資產(chǎn)支持證券的發(fā)起機(jī)構(gòu)與投資者綁在同一條船上，可以防控道德風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。 </p><p>　　二是實(shí)行“雙評(píng)級(jí)”制度。信貸資產(chǎn)證券化屬于復(fù)雜的結(jié)構(gòu)性投融資活動(dòng)，投資者往往難以準(zhǔn)確把握其中的風(fēng)險(xiǎn)，因此需要由權(quán)威的專業(yè)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)證券化產(chǎn)品進(jìn)行信用風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)定

33、，為投資者提供參考依據(jù)?！锻ㄖ芬蟆百Y產(chǎn)支持證券在全國(guó)銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行與交易初始評(píng)級(jí)應(yīng)當(dāng)聘請(qǐng)兩家具有評(píng)級(jí)資質(zhì)的資信評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，進(jìn)行持續(xù)信用評(píng)級(jí)?！边@種相互制約的評(píng)級(jí)制度可以提高信用評(píng)級(jí)的可信度，有助于投資者的投資預(yù)測(cè)。 </p><p>　　三是信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)要簡(jiǎn)單明晰。反思美國(guó)次貸危機(jī)，其直接誘因是多次證券化，導(dǎo)致最終的證券化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)異常復(fù)雜，投資者根本看不懂。再加上評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)利益驅(qū)動(dòng)，對(duì)合成證券的評(píng)級(jí)

34、過(guò)高，造成對(duì)金融消費(fèi)者利益的侵害。我國(guó)監(jiān)管層吸取金融危機(jī)教訓(xùn)，要求“信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)要簡(jiǎn)單明晰，擴(kuò)大試點(diǎn)階段禁止進(jìn)行再證券化、合成證券化產(chǎn)品試點(diǎn)?！?</p><p>　?。ㄋ模┘訌?qiáng)信貸資產(chǎn)和資產(chǎn)池的信息披露 </p><p>　　加強(qiáng)信貸資產(chǎn)和資產(chǎn)池的信息披露，建立信貸資產(chǎn)及其證券化產(chǎn)品數(shù)據(jù)庫(kù)，實(shí)現(xiàn)相關(guān)信息共享，有利于資產(chǎn)支持證券的發(fā)行和交易。我國(guó)在前期試點(diǎn)中，證券產(chǎn)品發(fā)行人的信息

35、披露，特別是資產(chǎn)池信息披露的程度及范圍，與投資者要求存在很大差距。在沒(méi)有強(qiáng)制信息披露要求的前提下，發(fā)起人可能提供片面的資產(chǎn)池信息或隱藏負(fù)面信息，難以充分反映產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)。 </p><p>　　對(duì)信貸資產(chǎn)證券化來(lái)說(shuō)，不同風(fēng)險(xiǎn)類型的信貸資產(chǎn)都可以納入基礎(chǔ)資產(chǎn)池，以滿足不同投資者的要求，但前提是信息的全面及時(shí)披露。只有這樣，投資者才可以根據(jù)自身的偏好自主作出投資決策。信貸資產(chǎn)證券化的風(fēng)險(xiǎn)源頭在基礎(chǔ)資產(chǎn)，而發(fā)起人應(yīng)當(dāng)對(duì)信貸

36、資產(chǎn)的動(dòng)態(tài)信息掌握得最全面、最直接。因此，即使信貸資產(chǎn)已經(jīng)不在其資產(chǎn)負(fù)債表內(nèi)，發(fā)起人也應(yīng)當(dāng)以服務(wù)商的身份對(duì)信貸資產(chǎn)的安全承擔(dān)后續(xù)責(zé)任，防范信貸風(fēng)險(xiǎn)管理空白化和道德風(fēng)險(xiǎn)。這就需要加強(qiáng)信貸資產(chǎn)存續(xù)期間的信息披露，必要時(shí)可以引入注冊(cè)會(huì)計(jì)師事務(wù)所等中介機(jī)構(gòu)，加強(qiáng)對(duì)證券化產(chǎn)品的監(jiān)督與檢查，并披露其相關(guān)信息。 </p><p>　?。ㄎ澹?duì)信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)進(jìn)行專門立法 </p><p>　　目前來(lái)看

37、，我國(guó)資產(chǎn)證券化發(fā)展的理論知識(shí)、實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)以及法律、會(huì)計(jì)、稅收環(huán)境都不完善，尤其是相關(guān)法律不健全。全面推行資產(chǎn)證券化需要一系列的法律法規(guī)和政策制度的保障，而國(guó)內(nèi)目前還缺少信貸資產(chǎn)證券化所需的獨(dú)立法律，現(xiàn)有的部門規(guī)章、規(guī)范性文件不足以解決法律沖突，因而掣肘信貸資產(chǎn)證券化的發(fā)展。 </p><p>　　由于信貸資產(chǎn)證券化參與主體較多，因而在業(yè)務(wù)運(yùn)作的每個(gè)環(huán)節(jié)、市場(chǎng)主體之間都要有相關(guān)的法律作出規(guī)定。目前，我國(guó)信貸資產(chǎn)證券

38、化市場(chǎng)的基本管理框架已經(jīng)形成，對(duì)產(chǎn)品發(fā)行和運(yùn)作過(guò)程中所涉及的產(chǎn)權(quán)登記、會(huì)計(jì)結(jié)算、信息披露、稅收管理等均作出了規(guī)定，但由于這些管理規(guī)定多以部門規(guī)章等形式出現(xiàn)，法律位階較低、適用范圍較窄，實(shí)踐中難以適應(yīng)信貸資產(chǎn)證券化市場(chǎng)的進(jìn)一步發(fā)展。為了推進(jìn)信貸資產(chǎn)證券化市場(chǎng)健康發(fā)展，對(duì)信貸資產(chǎn)證券化進(jìn)行統(tǒng)一立法是必要的。即由立法機(jī)構(gòu)對(duì)資產(chǎn)證券化進(jìn)行專門立法，確立統(tǒng)一的發(fā)行、上市、交易規(guī)則，并針對(duì)現(xiàn)行法律規(guī)定中與資產(chǎn)證券化相沖突的情況規(guī)定例外條款，以解決資

39、產(chǎn)證券化市場(chǎng)發(fā)展的法律障礙問(wèn)題。 </p><p><b>　　參考文獻(xiàn)： </b></p><p>　　[1]李倩.信貸資產(chǎn)證券化提速金融市場(chǎng)融合[J].中國(guó)金融，2012，（13）. </p><p>　　[2]胡越.推進(jìn)信貸資產(chǎn)證券化正當(dāng)其時(shí)[J].時(shí)代金融，2012，（3）. </p><p>　　[3]史晨昱.

40、中國(guó)信貸資產(chǎn)證券化市場(chǎng)發(fā)展現(xiàn)狀及展望[J].新金融，2009，（4）. </p><p>　　[41中國(guó)人民銀行，銀監(jiān)會(huì)，財(cái)政部.關(guān)于進(jìn)一步擴(kuò)大信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)有關(guān)事項(xiàng)的通知[EB/OL].http：//www.pbo.gov.cn.2012-06-18. </p><p>　　[5]紀(jì)崴.信貸資產(chǎn)證券化：試點(diǎn)中前行[J].中國(guó)金融，2012.（7）. </p><p