我國(guó)股票市場(chǎng)和股指期貨市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)性研究【開(kāi)題報(bào)告+文獻(xiàn)綜述+畢業(yè)論文】

1、<p><b>　　本科畢業(yè)論文</b></p><p><b>　　開(kāi)題報(bào)告</b></p><p><b>　　金融學(xué)</b></p><p>　　我國(guó)股指期貨市場(chǎng)和股票市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)性研究</p><p>　　一、選題的背景與意義</p><p&g

2、t;　　隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，國(guó)際地位的不斷提高，國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)也不斷趨于完善，各種金融工具在相繼參考國(guó)際金融市場(chǎng)發(fā)展經(jīng)驗(yàn)之后，也陸續(xù)推出實(shí)施，豐富了國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的投資產(chǎn)品，促進(jìn)了國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的發(fā)展。2010年2月20日，證監(jiān)會(huì)首次打響了國(guó)內(nèi)股指期貨倒計(jì)時(shí)的禮炮，正式批復(fù)中國(guó)金融期貨交易所滬深300股指期貨合約與業(yè)務(wù)規(guī)則，之后的將近兩個(gè)月的時(shí)間里，不少投資者申請(qǐng)開(kāi)立股指期貨賬戶，4月16日，股指期貨正式上市。</p>&l

3、t;p>　　股指期貨的正式推出標(biāo)志著我國(guó)的金融市場(chǎng)將進(jìn)入一個(gè)嶄新的時(shí)代，我國(guó)的證券市場(chǎng)也將面臨前所未有的挑戰(zhàn)和機(jī)遇。證券市場(chǎng)的投資主體將不斷趨于多樣化，眾多投資者在熊市中的投資選擇將不再是一味的被動(dòng)與等待，投資者的投資積極性將不斷的被激發(fā)，市場(chǎng)的交易活動(dòng)將進(jìn)一步活躍，滿足了投資者規(guī)避市場(chǎng)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的需要，增強(qiáng)了市場(chǎng)的流動(dòng)性與穩(wěn)定性，更大程度上為機(jī)構(gòu)投資者的建立創(chuàng)造了完美的環(huán)境，有利于證券市場(chǎng)理性投資主體的培育與發(fā)展，增強(qiáng)了我國(guó)資本市

4、場(chǎng)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。但股指期貨市場(chǎng)對(duì)于我國(guó)畢竟是一個(gè)新興的市場(chǎng)，股指期貨在帶來(lái)眾多利好的同時(shí)也必定帶來(lái)新的風(fēng)險(xiǎn)，特別是在我國(guó)金融市場(chǎng)發(fā)展還相當(dāng)緩慢的同時(shí)，市場(chǎng)的機(jī)制也不十分健全，這一風(fēng)險(xiǎn)將對(duì)原本的股票市場(chǎng)產(chǎn)生怎樣的影響是很值得我們深思探究的。因此，對(duì)于我國(guó)股指期貨市場(chǎng)和股票市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)性研究將會(huì)是很有必要的。</p><p>　　二、研究的基本內(nèi)容與擬解決的主要問(wèn)題：</p><p>　　本文在深

5、入了解了國(guó)內(nèi)外股指期貨發(fā)展現(xiàn)狀以及國(guó)外股指期貨推出前后股票市場(chǎng)變動(dòng)情況的基礎(chǔ)上，從股指期貨的相關(guān)理論、股指期貨推出對(duì)我國(guó)股票市場(chǎng)的影響、我國(guó)股指期貨推出對(duì)股票市場(chǎng)影響的實(shí)證分析以及完善我國(guó)股指期貨市場(chǎng)的相關(guān)建議四個(gè)方面進(jìn)行研究闡述。重點(diǎn)是我國(guó)股指期貨推出對(duì)股票市場(chǎng)實(shí)證分析這一方面。目前本文的大綱如下：</p><p><b>　　1引言</b></p><p><

6、;b>　　論文選題背景和意義</b></p><p>　　股指期貨市場(chǎng)的產(chǎn)生及其發(fā)展</p><p>　　我國(guó)推出股指期貨的背景</p><p>　　我國(guó)股指期貨市場(chǎng)推出的重要意義</p><p>　　2股指期貨的相關(guān)理論</p><p>　　2.1 期貨市場(chǎng)的相關(guān)理論</p><

7、p>　　2.1.1 期貨市場(chǎng)概述</p><p>　　2.1.2 期貨市場(chǎng)的功能</p><p>　　2.1.3 股指期貨在期貨市場(chǎng)中的定位</p><p>　　2.2 股指期貨簡(jiǎn)介</p><p>　　2.2.1 股指期貨定義</p><p>　　2.2.2 股指期貨的價(jià)格決定機(jī)制</p>

8、<p>　　2.2.3 股指期貨的一般定價(jià)模型</p><p>　　2.3 股指期貨的特征</p><p>　　2.3.1 期貨交易的特點(diǎn)</p><p>　　2.3.2 股指期貨的主要特征</p><p>　　2.3.3 股指期貨與股票交易的區(qū)別</p><p>　　2.4 股指期貨市場(chǎng)的功能&

9、lt;/p><p>　　2.4.1 價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能</p><p>　　2.4.2 套期保值功能</p><p>　　2.4.3 套利功能</p><p>　　2.4.4 資產(chǎn)配置功能</p><p>　　2.5 股指期貨的主要基本制度</p><p>　　2.5.1 保證金制度</p

10、><p>　　2.5.2 持倉(cāng)限額制度</p><p>　　2.5.3 強(qiáng)行平倉(cāng)制度</p><p>　　2.5.4 結(jié)算制度</p><p>　　2.5.5 熔斷機(jī)制</p><p>　　3股指期貨對(duì)股票市場(chǎng)的影響</p><p>　　3.1 股指期貨對(duì)股票市場(chǎng)的波動(dòng)性影響</p&g

11、t;<p>　　3.1.1 股指期貨推出之前，股票市場(chǎng)的表現(xiàn)</p><p>　　3.1.2 股指期貨實(shí)施之初，股票市場(chǎng)的表現(xiàn)</p><p>　　3.1.3 股指期貨運(yùn)行較長(zhǎng)時(shí)間，股票市場(chǎng)的表現(xiàn)</p><p>　　3.2 股指期貨對(duì)股票市場(chǎng)的流動(dòng)性影響</p><p>　　3.2.1 股指期貨推出之前，股票市場(chǎng)中的資

12、金效應(yīng)</p><p>　　3.2.2 股指期貨實(shí)施之初，股票市場(chǎng)中的資金效應(yīng)</p><p>　　3.2.3 股指期貨運(yùn)行較長(zhǎng)時(shí)間，股票市場(chǎng)中的資金效應(yīng)</p><p>　　3.3 股指期貨對(duì)股票市場(chǎng)的功能性影響</p><p>　　3.3.1 股指期貨對(duì)股票市場(chǎng)積極的作用</p><p>　　3.3.2 股

13、指期貨對(duì)股票市場(chǎng)消極的作用</p><p>　　4 我國(guó)股指期貨推出對(duì)股票市場(chǎng)的實(shí)證分析</p><p><b>　　4.1 模型引入</b></p><p>　　4.1.1 模型介紹</p><p>　　4.1.2 模型比較</p><p>　　4.1.3 模型建立</p>

14、<p><b>　　4.2 模型分析</b></p><p>　　4.2.1 數(shù)據(jù)選取</p><p>　　4.2.2 數(shù)據(jù)處理</p><p>　　4.3 實(shí)證分析結(jié)論</p><p>　　4.3.1 實(shí)證分析解讀</p><p>　　4.3.2 實(shí)證分析結(jié)論</p>

15、;<p>　　4.3.3 本文研究的局限性及其展望</p><p>　　5 完善我國(guó)股指期貨市場(chǎng)的相關(guān)建議</p><p>　　5.1 完善我國(guó)股指期貨市場(chǎng)的相關(guān)建議</p><p>　　5.1.1 股指期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的成因及其特點(diǎn)</p><p>　　5.1.2 股指期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)控制的必要性</p><

16、p>　　5.1.3 國(guó)外股指期貨推出的經(jīng)驗(yàn)</p><p>　　5.1.4 我國(guó)股指期貨完善的政策建議</p><p><b>　　擬解決的主要問(wèn)題：</b></p><p>　　股指期貨推出對(duì)我們股票市場(chǎng)的影響。</p><p>　　實(shí)證分析中模型的選擇，數(shù)據(jù)的選擇及其處理。</p><p

17、>　　如何完善我國(guó)股指期貨市場(chǎng)的相關(guān)建議。</p><p>　　三、研究的方法與技術(shù)路線：</p><p>　　本文通過(guò)吸收國(guó)內(nèi)外對(duì)股指期貨與股票市場(chǎng)的相關(guān)理論，注重理論分析和實(shí)證分析相結(jié)合。通過(guò)縱向比較法，比較引入股指期貨對(duì)我國(guó)股票市場(chǎng)的影響。實(shí)證分析中，通過(guò)時(shí)間序列分析方法，建立模型，選取股指期貨合約與對(duì)應(yīng)的股票市場(chǎng)指數(shù)作為數(shù)據(jù)，分析兩者的聯(lián)動(dòng)性。</p><

18、p><b>　　技術(shù)路線：</b></p><p>　　四、研究的總體安排與進(jìn)度：</p><p>　?。?）2010.11.17-2010.12.12 指導(dǎo)教師下達(dá)畢業(yè)論文任務(wù)書、學(xué)生收集資料，完成外文文獻(xiàn)翻譯、文獻(xiàn)綜述、開(kāi)題報(bào)告，學(xué)院組織開(kāi)題論證。</p><p>　?。?）2010.12.12-2010.12.20 根據(jù)老師意見(jiàn)修

19、改完善外文翻譯、文獻(xiàn)綜述、開(kāi)題報(bào)告， 初步確定研究方案和論文提綱。</p><p>　?。?）2010.12.21-2011.3.10 查閱資料，實(shí)際調(diào)研，完成論文初稿。</p><p>　?。?）2011.3.11-2011.4.30 補(bǔ)充調(diào)查、論文修改、論文定稿、論文印刷。</p><p>　?。?）2011.5.1-2011.5.15 完成畢業(yè)論文的后續(xù)

20、工作，做好畢業(yè)論文答辯準(zhǔn)備工作。根據(jù)學(xué)校安排，2011.5.22之前完成第一次論文答辯。</p><p><b>　　五、主要參考文獻(xiàn)：</b></p><p>　　[1]  袁鯤, 梁紅漫. 股指期貨的海外經(jīng)驗(yàn)與中國(guó)展望[J]. 武漢金融，2010（6）：29-31</p><p>　　[2]  汪冬華，歐陽(yáng)衛(wèi)平，Hayk

21、 Mkrtchyan. 股指期貨推出前后股市反應(yīng)的國(guó)際比較研究[J]. 國(guó)際金融研究，2009（4）：11-16</p><p>　　[3]  張林，劉剛. 股指期貨上市對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響分析[J]. 宏觀經(jīng)濟(jì)管理，2010（3）：35-36</p><p>　　[4]  黃永興，徐鵬. 股指期貨對(duì)股票指數(shù)波動(dòng)性的影響——基于滬深300股指期貨仿真交易的計(jì)量檢驗(yàn)[J].

22、自然科學(xué)版，2010（10）：427-432</p><p>　　[5]  鞠大鵬，牛勇. 淺析股指期貨的推出對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)的影響[J].會(huì)計(jì)之友，2010（3）：30-31</p><p>　　[6]  陳錦錦，趙同亮. 淺議股指期貨推出對(duì)資本市場(chǎng)的現(xiàn)實(shí)影響[J].商場(chǎng)現(xiàn)代化，2010（8）：165</p><p>　　[7]  

23、0;潘大衛(wèi). 我國(guó)股指期貨的推出將對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)產(chǎn)生的影響[J]. 經(jīng)濟(jì)縱橫，2010（2）：15</p><p>　　[8]   姜鵬. 股指期貨與股票現(xiàn)貨市場(chǎng)的關(guān)系研究[J]. 商場(chǎng)現(xiàn)代化，2010（1）：110</p><p>　　[9]  李堪. A50股指期貨對(duì)我國(guó)內(nèi)地股市波動(dòng)性影響實(shí)證研究[J]. 金融發(fā)展研究，2010（1）：64-68</p&

24、gt;<p>　　[10]  方斌. 新興市場(chǎng)股指期貨價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能的研究[J]. 統(tǒng)計(jì)與決策，2010（2）：148-150</p><p>　　[11]  郭敏欣，張國(guó)柱. 股指期貨:資本市場(chǎng)的革命性變革[J].金融市場(chǎng)，2010（2）：79-82</p><p>　　[12]   彭文華. 股價(jià)指數(shù)期貨領(lǐng)先滯后現(xiàn)貨價(jià)格研究[J].

25、 財(cái)會(huì)通訊，2010（2）：102-103</p><p>　　[13] 邢天才，張閣. 中國(guó)股指期貨對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)效應(yīng)的實(shí)證研究——基于滬深300仿真指數(shù)期貨數(shù)據(jù)的分析[J]. 財(cái)經(jīng)問(wèn)題研究，2010（4）：48-54</p><p>　　[14]   賈亞童. 股指期貨引入對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)影響的研究[D]. 山東大學(xué)，2010（5）：22-43</p>

26、;<p>　　[15]  蔡向輝. 股指期貨影響股市波動(dòng)的機(jī)制解析與實(shí)證檢驗(yàn)[D]. 復(fù)旦大學(xué)，2010（5）：29-50</p><p>　　[16]   劉考場(chǎng). 股指期貨對(duì)股票市場(chǎng)影響的研究[D]. 湘潭大學(xué)，2009（4）：57-70</p><p>　　[17]  丁巖. 境外股指期貨交易對(duì)于我國(guó)股票市場(chǎng)的影響[D].

27、60;蘭州商學(xué)院，2009（5）：20-35</p><p>　　[18]  張慧. 股指期貨的推出對(duì)股票市場(chǎng)質(zhì)量影響研究[D]. 天津大學(xué)，2009（5）：18-26</p><p>　　[19] Kingsley Fong , Alex Frino.Stock market closure and intraday stock index futures market vol

28、atility: “contagion”, bid–ask bias or both? [J]. Pacific-Basin Finance，2001，1（9）：219-232</p><p>　　[20]  Maosen Zhong, Ali F. Darrat , Rafael Otero. Price discovery and volatility spillovers in index fut

29、ures markets: Some evidence from Mexico [J]. Journal of Banking & Finance ， 2004 (28) ： 3037–3054</p><p><b>　　畢業(yè)論文文獻(xiàn)綜述</b></p><p><b>　　金融學(xué)</b></p><p>　　我

30、國(guó)股指期貨市場(chǎng)和股票市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)性研究</p><p><b>　　1前沿</b></p><p>　　隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，國(guó)際地位的不斷提高，國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)也不斷趨于完善，各種金融工具在相繼參考國(guó)際金融市場(chǎng)發(fā)展經(jīng)驗(yàn)之后，也陸續(xù)推出實(shí)施，豐富了國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的投資產(chǎn)品，促進(jìn)了國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的發(fā)展。2010年4月16日，我國(guó)股指期貨正式上市，標(biāo)志著我國(guó)的金融市場(chǎng)將進(jìn)入一個(gè)嶄新

31、的時(shí)代。證券市場(chǎng)的投資主體將不斷趨于多樣化，眾多投資者在熊市中的投資選擇將不再是一味的被動(dòng)與等待，投資者的投資積極性將不斷的被激發(fā)，滿足了投資者規(guī)避市場(chǎng)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的需要，更大程度上為機(jī)構(gòu)投資者的建立創(chuàng)造了完美的環(huán)境，增強(qiáng)了我國(guó)資本市場(chǎng)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。但股指期貨市場(chǎng)對(duì)于我國(guó)畢竟是一個(gè)新興的市場(chǎng)，股指期貨在帶來(lái)眾多利好的同時(shí)也必定帶來(lái)新的風(fēng)險(xiǎn)，特別是在我國(guó)金融市場(chǎng)發(fā)展還相當(dāng)緩慢的同時(shí)，市場(chǎng)的機(jī)制也不十分健全，這一風(fēng)險(xiǎn)將對(duì)原本的股票市場(chǎng)產(chǎn)生怎樣的

32、影響是很值得我們深思探究的。因此，對(duì)于我國(guó)股指期貨市場(chǎng)和股票市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)性研究將會(huì)是很有必要的。</p><p>　　2 國(guó)內(nèi)外研究現(xiàn)狀概述</p><p>　　2.1 國(guó)外研究現(xiàn)狀</p><p>　　2.1.1 國(guó)外關(guān)于股指期貨對(duì)股票市場(chǎng)影響的相關(guān)理論研究</p><p>　　自1982年首個(gè)股指期貨合約——價(jià)值線綜合指數(shù)期貨在美國(guó)堪薩斯期

33、貨交易所誕生以來(lái)，國(guó)外關(guān)于股指期貨對(duì)股票市場(chǎng)影響的研究就從未停止過(guò)。</p><p>　　Cornell和French (1983) 最早對(duì)股指期貨的定價(jià)問(wèn)題進(jìn)行了研究。他們假定資本市場(chǎng)是完美的，不存在稅收和交易成本，也沒(méi)股息，無(wú)賣空限制，資產(chǎn)無(wú)限分割，在此基礎(chǔ)上推導(dǎo)出了股指期貨合約的一般定價(jià)模型。之后，又對(duì)該模型進(jìn)行了擴(kuò)展。通過(guò)實(shí)證他們發(fā)現(xiàn)股指期貨的實(shí)際價(jià)格明顯低于完美市場(chǎng)的理論價(jià)格。</p>&

34、lt;p>　　Figlewski (1984) 研究了股指期貨的套期保值績(jī)效和基差風(fēng)險(xiǎn)，提出運(yùn)用 S&P500 股指期貨對(duì)缺乏多樣化的投資組合進(jìn)行對(duì)沖效果有限，行業(yè)指數(shù)期貨或期權(quán)以及個(gè)股期權(quán)效果將更好。就基差風(fēng)險(xiǎn)的來(lái)源來(lái)看，股息風(fēng)險(xiǎn)并不重要，重要的是對(duì)沖的久期和距離期貨合約到期的時(shí)間。</p><p>　　Miller (1986) 首次對(duì)股指期貨的發(fā)展動(dòng)因進(jìn)行了研究，指出股指期貨創(chuàng)新的動(dòng)因來(lái)自于放

35、松管制和減稅政策。放松管制導(dǎo)致匯率和利率等金融指標(biāo)大幅波動(dòng)，而減稅政策推動(dòng)了股票市場(chǎng)的繁榮，所有這些都客觀上需要發(fā)展一種新的用于對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的金融工具，因此金融期貨應(yīng)運(yùn)而生。</p><p>　　Marshall (1992) 指出股指期貨等金融衍生品的創(chuàng)新來(lái)自于企業(yè)外部的環(huán)境因素和企業(yè)內(nèi)部的因素。</p><p>　　總而言之，普遍的觀點(diǎn)認(rèn)為股指期貨是過(guò)去十年出現(xiàn)的一種最具革命性的金融創(chuàng)新。

36、股指期貨剛開(kāi)始是為了規(guī)避股票市場(chǎng)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，但一般還認(rèn)為股指期貨具有價(jià)格發(fā)現(xiàn)、抑制波動(dòng)、活躍市場(chǎng)的作用。</p><p>　　2.1.2 國(guó)外關(guān)于股指期貨推出對(duì)股票市場(chǎng)波動(dòng)性影響的研究</p><p>　　部分研究表明股指期貨的引入使股票市場(chǎng)的波動(dòng)性減少。Bessembinder 和 Seguin (1992) 分析了1978年至1989年S&P500 指數(shù)期貨推出前后的情況，發(fā)現(xiàn)

37、期貨市場(chǎng)的引入使股票市場(chǎng)波動(dòng)性減少。Lee 和 Ohk （1992）研究了1984年至1988年香港恒生指數(shù)期貨與恒生指數(shù)的關(guān)系，認(rèn)為股指期貨在某種程度上減少了股票市場(chǎng)的波動(dòng)幅度。</p><p>　　大多數(shù)的實(shí)證研究表明，長(zhǎng)期來(lái)看，股票市場(chǎng)的波動(dòng)性沒(méi)有發(fā)生明顯變化。Edwards (1988) 對(duì)S&P500 指數(shù)和價(jià)值線指數(shù)在推出股指期貨前后的波動(dòng)性進(jìn)行分析表明，股價(jià)指數(shù)的日波動(dòng)增加不是由于股指期貨引

38、起的，股指期貨市場(chǎng)使得股票市場(chǎng)更為穩(wěn)定和完善。Hodgson 和 Nicholls (1991) 分析了引進(jìn)股指期貨后澳洲所有普通股指數(shù)的波動(dòng)情況發(fā)現(xiàn)，股指期貨并沒(méi)有加大澳洲股市的波動(dòng)。Charles 和 Sutcliffe （1997）研究了1978年至1995年世界股票指數(shù)期貨市場(chǎng)上12種股指期貨與股指波動(dòng)性后顯示，股指期貨推出后，股指波動(dòng)性不變的占7例，波動(dòng)性減少的占4例，波動(dòng)性增加的只有1例。</p><p&

39、gt;　　還有一部分的研究認(rèn)為股指期貨的引入使股票市場(chǎng)的波動(dòng)性增加。Lockwood 和 Linn (1990) 對(duì)道瓊斯工業(yè)指數(shù)的研究表明，現(xiàn)貨市場(chǎng)收益變異系數(shù)上升。Antoniou 和 Homles (1995) 對(duì)FT-SE100指數(shù)進(jìn)行的研究表明，股票指數(shù)期貨交易交易加大了股票市場(chǎng)的波動(dòng)性。</p><p>　　2.1.3 國(guó)外關(guān)于股指期貨推出對(duì)股票市場(chǎng)流動(dòng)性影響的研究</p><p&

40、gt;　　國(guó)外關(guān)于股指期貨推出對(duì)股票市場(chǎng)流動(dòng)性的研究主要集中與買賣差價(jià)的研究上。Gammill and Perold (1989) ，Gorton and Pennaeehi (1991) , Subrahmanyam (1991) 研究認(rèn)為股指期貨為不知情交易者提供了更為方便的交易方式，從而可能導(dǎo)致不知情交易者從現(xiàn)貨市場(chǎng)轉(zhuǎn)移到期貨市場(chǎng)；相反，現(xiàn)貨市場(chǎng)上知情交易者將會(huì)增加，從而提高買賣價(jià)差流動(dòng)性。Kuserk 和 Locke (1994

41、) 對(duì)美國(guó)股市進(jìn)行的實(shí)證研究表明，開(kāi)展股指期貨交易后，由于吸引了大批套利者和套期保值者入市，股市的規(guī)模和流動(dòng)性都有較大提高，且股指期貨市場(chǎng)和股票市場(chǎng)的交易量呈雙向推動(dòng)。Narasimhan Jegadeesh and Anidhar Subrahmanyam (2001) 研究表明美國(guó)股指期貨推出導(dǎo)致股票市場(chǎng)流動(dòng)性提高了3.70%。</p><p><b>　　國(guó)內(nèi)研究現(xiàn)狀</b></

42、p><p>　　由于股指期貨在我國(guó)的正式推出時(shí)間還很短，因此國(guó)內(nèi)一般對(duì)于股指期貨的實(shí)證研究或理論研究還比較少。</p><p>　　何麗君，梁鈞（2002）通過(guò)對(duì)股指期貨推出對(duì)中國(guó)A股市場(chǎng)的影響和券商的機(jī)遇及對(duì)策進(jìn)行分析，得出股指期貨推出對(duì)中國(guó)A股市場(chǎng)的影響有限，引入股指期貨的正面影響大于負(fù)面影響的結(jié)論。</p><p>　　陳旭初（2003）根據(jù)對(duì)S&P500

43、指數(shù)及其指數(shù)期貨、FTSE100指數(shù)及其指數(shù)期貨、KOSPI200指數(shù)和臺(tái)灣TAIFEX加權(quán)股價(jià)指數(shù)及其指數(shù)期貨等樣本資料分析的結(jié)果，認(rèn)為指數(shù)期貨市場(chǎng)及相應(yīng)股票市場(chǎng)的成熟程度、與波動(dòng)程度相關(guān)標(biāo)的指數(shù)設(shè)計(jì)是否合理、市場(chǎng)組織是否有效等許多因素決定了指數(shù)期貨的產(chǎn)品成熟度，成熟度與指數(shù)期貨的波動(dòng)性存在負(fù)相關(guān)性，發(fā)育越成熟，波動(dòng)性越小。</p><p>　　程靖，劉志奇（2003）通過(guò)對(duì)恒生股指期貨和股票市場(chǎng)關(guān)系的協(xié)整研究

44、，建立了兩者的ECM模型，得出股指期貨和現(xiàn)貨市場(chǎng)之間的關(guān)系是相輔相成而非競(jìng)爭(zhēng)的。</p><p>　　彭蕾，肖濤（2004）利用GARCH模型對(duì)新加坡國(guó)際金融交易所SIMEX、大阪證券交易所OSE和芝加哥商業(yè)交易所CME推出的三種日經(jīng)225股指期貨對(duì)于日本股票市場(chǎng)波動(dòng)性的影響進(jìn)行實(shí)證分析，得出日經(jīng)股指期貨推出對(duì)股票市場(chǎng)影響不大的結(jié)論。</p><p>　　孫海軍，唐利芳（2006）從股指期

45、貨市場(chǎng)與股票市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)性和股指期貨市場(chǎng)與股指波動(dòng)性兩個(gè)方面回顧了美國(guó)與歐洲對(duì)股指期貨交易與股票市場(chǎng)的關(guān)系研究，發(fā)現(xiàn)在通常情況下，股指期貨的存在會(huì)增加股指的波動(dòng)性，這是因?yàn)楣芍钙谪浘哂袃r(jià)格發(fā)現(xiàn)功能和減少股指“異變價(jià)格’效應(yīng)的作用。這種作用所造成的股指的波動(dòng)是一種市場(chǎng)的基本波動(dòng)，它有利于提高股票市場(chǎng)的有效性。</p><p>　　李強(qiáng)（2007）通過(guò)理論研究在整合國(guó)內(nèi)外研究的基礎(chǔ)上認(rèn)為股指期貨的推出，可以增加股票市

46、場(chǎng)的流動(dòng)性；是機(jī)構(gòu)投資者數(shù)量增加、操盤策略改變；在股指期貨合同到期日造成股價(jià)的巨大波動(dòng)。</p><p><b>　　3 小結(jié)</b></p><p>　　國(guó)內(nèi)外的研究主要集中在對(duì)成熟市場(chǎng)的研究上，對(duì)新興市場(chǎng)的研究很少。我國(guó)股指期貨也就剛正式推出，國(guó)內(nèi)對(duì)這方面的實(shí)證研究目前也很少。因此，結(jié)合我國(guó)股指期貨推出之后，股指期貨市場(chǎng)與股票市場(chǎng)的聯(lián)動(dòng)性研究是很有意義的。<

47、/p><p><b>　　參考文獻(xiàn)：</b></p><p>　　[1]  袁鯤, 梁紅漫. 股指期貨的海外經(jīng)驗(yàn)與中國(guó)展望[J]. 武漢金融，2010（6）：29-31</p><p>　　[2]  汪冬華，歐陽(yáng)衛(wèi)平，Hayk Mkrtchyan. 股指期貨推出前后股市反應(yīng)的國(guó)際比較研究[J]. 國(guó)際金融研究，2009（4）：1

48、1-16</p><p>　　[3]  張林，劉剛. 股指期貨上市對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響分析[J]. 宏觀經(jīng)濟(jì)管理，2010（3）：35-36</p><p>　　[4]  黃永興，徐鵬. 股指期貨對(duì)股票指數(shù)波動(dòng)性的影響——基于滬深300股指期貨仿真交易的計(jì)量檢驗(yàn)[J]. 自然科學(xué)版，2010（10）：427-432</p><p>　　[5]

49、60;鞠大鵬，牛勇. 淺析股指期貨的推出對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)的影響[J].會(huì)計(jì)之友，2010（3）：30-31</p><p>　　[6]  陳錦錦，趙同亮. 淺議股指期貨推出對(duì)資本市場(chǎng)的現(xiàn)實(shí)影響[J].商場(chǎng)現(xiàn)代化，2010（8）：165</p><p>　　[7]   潘大衛(wèi). 我國(guó)股指期貨的推出將對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)產(chǎn)生的影響[J]. 經(jīng)濟(jì)縱橫，2010（2）：15</

50、p><p>　　[8]   姜鵬. 股指期貨與股票現(xiàn)貨市場(chǎng)的關(guān)系研究[J]. 商場(chǎng)現(xiàn)代化，2010（1）：110</p><p>　　[9]  李堪. A50股指期貨對(duì)我國(guó)內(nèi)地股市波動(dòng)性影響實(shí)證研究[J]. 金融發(fā)展研究，2010（1）：64-68</p><p>　　[10]  方斌. 新興市場(chǎng)股指期貨價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能的研究[J].

51、 統(tǒng)計(jì)與決策，2010（2）：148-150</p><p>　　[11]  郭敏欣，張國(guó)柱. 股指期貨:資本市場(chǎng)的革命性變革[J].金融市場(chǎng)，2010（2）：79-82</p><p>　　[12]   彭文華. 股價(jià)指數(shù)期貨領(lǐng)先滯后現(xiàn)貨價(jià)格研究[J].  財(cái)會(huì)通訊，2010（2）：102-103</p><p>　　[13

52、] 邢天才，張閣. 中國(guó)股指期貨對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)效應(yīng)的實(shí)證研究——基于滬深300仿真指數(shù)期貨數(shù)據(jù)的分析[J]. 財(cái)經(jīng)問(wèn)題研究，2010（4）：48-54</p><p>　　[14]   賈亞童. 股指期貨引入對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)影響的研究[D]. 山東大學(xué)，2010（5）：22-43</p><p>　　[15]  蔡向輝. 股指期貨影響股市波動(dòng)的機(jī)制解析與實(shí)證檢驗(yàn)[D

53、]. 復(fù)旦大學(xué)，2010（5）：29-50</p><p>　　[16]   劉考場(chǎng). 股指期貨對(duì)股票市場(chǎng)影響的研究[D]. 湘潭大學(xué)，2009（4）：57-70</p><p>　　[17]  丁巖. 境外股指期貨交易對(duì)于我國(guó)股票市場(chǎng)的影響[D].  蘭州商學(xué)院，2009（5）：20-35</p><p>　　[18] &#

54、160;張慧. 股指期貨的推出對(duì)股票市場(chǎng)質(zhì)量影響研究[D]. 天津大學(xué)，2009（5）：18-26</p><p>　　[19] Kingsley Fong , Alex Frino.Stock market closure and intraday stock index futures market volatility: “contagion”, bid–ask bias or both? [J]. Pac

55、ific-Basin Finance，2001，1（9）：219-232</p><p>　　[20]  Maosen Zhong, Ali F. Darrat , Rafael Otero. Price discovery and volatility spillovers in index futures markets: Some evidence from Mexico [J]. Journal

56、 of Banking & Finance ， 2004 (28) ： 3037–3054</p><p><b>　　本科畢業(yè)論文</b></p><p><b>　?。?0_ _屆）</b></p><p>　　我國(guó)股票市場(chǎng)和股指期貨市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)性研究</p><p><b>　　

57、目 錄</b></p><p><b>　　摘要 </b></p><p><b>　　關(guān)鍵詞</b></p><p><b>　　Abstract</b></p><p><b>　　Key words</b></p><

58、;p>　　1 引言 ………………………………………………………………………………………… …1</p><p>　　1.1我國(guó)股指期貨的背景及其意義…………………………………………………… …… 1</p><p>　　1.1.1國(guó)際股指期貨市場(chǎng)的歷程………………………………………… ……… … …1</p><p>　　1.1.2我國(guó)股指期貨的背景…………

59、…………………………………………… ………1</p><p>　　1.1.3 我國(guó)股指期貨推出的重要意義………………………………………………………1</p><p>　　2 股指期貨的相關(guān)理論 ……………………………………………………………………… …2</p><p>　　2.1 股指期貨簡(jiǎn)介………………………………………………………………………………2<

60、/p><p>　　2.1.1 股指期貨定義…………………………………………………………………………2</p><p>　　2.1.2 滬深300指數(shù)…………………………………………………………………………2</p><p>　　2.1.3股指期貨的價(jià)格決定機(jī)制……………………………………………………… … 2</p><p>　　2.2 股指期貨

61、的特征……………………………………………………………………………3</p><p>　　2.2.1 期貨交易的特征………………………………………………………………… … 3</p><p>　　2.2.2 股指期貨的主要特征……………………………………………………………… 3</p><p>　　2.2.3 股指期貨與股票交易的區(qū)別…………………………………………

62、………… … 3</p><p>　　2.3 股指期貨市場(chǎng)的功能………………………………………………………………………4</p><p>　　2.4 股指期貨的主要基本制度……………………………………………………………… 4</p><p>　　3股指期貨對(duì)股票市場(chǎng)的影響………………………………………………………………… 4</p><p&g

63、t;　　3.1 股指期貨對(duì)股票市場(chǎng)的波動(dòng)性影響………………………………………………………4</p><p>　　3.1.1 股指期貨實(shí)施之初，股票市場(chǎng)的表現(xiàn)………………………………………… …5</p><p>　　3.1.2 股指期貨運(yùn)行較長(zhǎng)時(shí)間，股票市場(chǎng)的表現(xiàn)……………………………………… 5</p><p>　　3.2 股指期貨對(duì)股票市場(chǎng)的流動(dòng)性影響………

64、………………………………………………5</p><p>　　3.2.1 股指期貨實(shí)施之初，股票市場(chǎng)中的資金效應(yīng)…………………………………… 5</p><p>　　3.2.2 股指期貨運(yùn)行較長(zhǎng)時(shí)間，股票市場(chǎng)中的資金效應(yīng)……………………………… 5</p><p>　　3.3 股指期貨對(duì)股票市場(chǎng)的功能性影響………………………………………………………5</p&

65、gt;<p>　　3.3.1 股指期貨對(duì)股票市場(chǎng)積極的作用…………………………………………………5</p><p>　　3.3.2 股指期貨對(duì)股票市場(chǎng)消極的作用…………………………………………… …5</p><p>　　4 我國(guó)股指期貨推出對(duì)股票市場(chǎng)的實(shí)證分析……………………………………………………6</p><p>　　4.1 模型引入………

66、……………………………………………………………………… …6</p><p>　　4.1.1 模型建立………………………………………………………………………… …6</p><p>　　4.2 模型分析……………………………………………………………………………… …6</p><p>　　4.2.1 數(shù)據(jù)選取…………………………………………………………………

67、……… …6</p><p>　　4.2.2 數(shù)據(jù)處理……………………………………………………………………… 7</p><p>　　4.3 實(shí)證分析結(jié)論………………………………………………………………………………9</p><p>　　4.3.1 實(shí)證分析解讀……………………………………………………………………… 9</p><p&

68、gt;　　4.3.2 實(shí)證分析結(jié)論…………………………………………………………………… 10</p><p>　　4.3.3 本文研究的局限性及其展望………………………………………………………10</p><p>　　5 完善我國(guó)股指期貨市場(chǎng)的相關(guān)建議………………………………………………………… 10</p><p>　　5.1.1 股指期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的成因特

69、點(diǎn)及其防范措施……………………………………10</p><p>　　5.1.2 股指期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)控制的必要性…………………………………………………11</p><p>　　5.1.3 我國(guó)股指期貨完善的政策建議……………………………………………………11</p><p>　　參考文獻(xiàn)…………………………………………………………………………………… …12&l

70、t;/p><p>　　致謝……………………………………………………………………………………………… 14</p><p>　　摘 要：股指期貨是目前全球金融衍生品中最重要的金融工具，雖然它在金融期貨中的問(wèn)世是最晚的，但由于它本身所具有的優(yōu)越性，股指期貨在交易規(guī)模和交易品種上已經(jīng)領(lǐng)先于其他金融期貨，在世界金融市場(chǎng)上，股指期貨所具有的影響力已經(jīng)不容忽視。股指期貨在我國(guó)的發(fā)展也有些年份，并于2010

71、年4月16日正式上市。本文從我國(guó)股指期貨產(chǎn)生的背景與意義出發(fā)，通過(guò)股指期貨的相關(guān)理論、股指期貨推出對(duì)我國(guó)股票市場(chǎng)的影響、我國(guó)股指期貨推出對(duì)股票市場(chǎng)影響的實(shí)證分析，從實(shí)證結(jié)果中提出完善我國(guó)股指期貨市場(chǎng)的相關(guān)建議，促進(jìn)我國(guó)股指期貨更好的發(fā)展。</p><p>　　關(guān)鍵詞：股指期貨；股票市場(chǎng)；波動(dòng)性；流動(dòng)性</p><p>　　Abstract: Stock index futures is t

72、he most important financial instrument of the financial derivatives in the world , although it is the advent of financial futures in the latest, however, due to the superiority of its own, stock index futures trading in

73、the scale and variety of transactions have been ahead of other financial futures ,in the world financial markets, the influence of stock index futures has not be ignored stock index futures in the development of our coun

74、try some years, and with t</p><p>　　Keywords: Stock Index Futures; Stock Market; Volatility; Liquidity</p><p><b>　　1 引言</b></p><p>　　1.1 我國(guó)股指期貨的背景及其意義</p><p&g

75、t;　　隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，國(guó)際地位的不斷提高，國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)也不斷趨于完善，各種金融工具在相繼參考國(guó)際金融市場(chǎng)發(fā)展經(jīng)驗(yàn)之后，也陸續(xù)推出實(shí)施，豐富了國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的投資產(chǎn)品。去年的上半年，我國(guó)股指期貨正式推出。股指期貨的正式推出標(biāo)志著我國(guó)的金融市場(chǎng)將進(jìn)入一個(gè)嶄新的時(shí)代，我國(guó)的證券市場(chǎng)也將面臨前所未有的挑戰(zhàn)和機(jī)遇。 </p><p>　　1.1.1 國(guó)際股指期貨市場(chǎng)的歷程</p><p>　

76、　股指期貨市場(chǎng)的產(chǎn)生，一方面是由于它當(dāng)時(shí)所處的歷史環(huán)境需要這種新的金融衍生產(chǎn)品，另一方面也是為了滿足投資者進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理。1982年，世界上第一份股指期貨合約在美國(guó)的堪薩斯期貨交易所產(chǎn)生，被命名為價(jià)值線綜合指數(shù)期貨合約。而第二個(gè)成功推出股指期貨的國(guó)家是澳大利亞，悉尼期貨交易所正式推出了ASE股指期貨合約的時(shí)間也只是在接下來(lái)的一年里。第三個(gè)成功推出股指期貨的國(guó)家就是英國(guó)，它的第一份股指期貨合約被稱作金融時(shí)報(bào)100股指期貨合約。緊接著兩年后，

77、被稱為亞洲金融中心的香港也推出了股指期貨合約——恒生指數(shù)期貨合約。據(jù)統(tǒng)計(jì)到2007年底，世界上已有80多種股指期貨合約。</p><p>　　1.1.2 我國(guó)股指期貨的背景</p><p>　　我國(guó)開(kāi)始探究股指期貨的時(shí)間跟國(guó)際股指期貨的發(fā)展相比還是晚了一步。1993年，上海證券交易所開(kāi)始研究推出股指期貨需要的政策、法律、技術(shù)以及經(jīng)濟(jì)環(huán)境。進(jìn)入21世紀(jì)，由于我國(guó)股票市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的概率相

78、當(dāng)大，因此國(guó)內(nèi)一直迫切需要像股指期貨這樣的金融衍生工具來(lái)分散一部分系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。自從2006年上海成立了中國(guó)金融期貨交易所后，很快就推出了仿真交易股指期貨合約——滬深300股指期貨合約。經(jīng)過(guò)3年多的仿真交易股指期貨的研究以及股指期貨法規(guī)體系的完善，2010年4月16日，我國(guó)股指期貨正式上市交易。</p><p>　　1.1.3 我國(guó)股指期貨推出的重要意義</p><p>　　股指期貨的正式推

79、出是我國(guó)股指期貨發(fā)展歷程上的第一步，證券市場(chǎng)的投資主體將不斷趨于多樣化，眾多投資者在熊市中的投資選擇將不再是一味的被動(dòng)與等待，投資者的投資積極性將不斷的被激發(fā)，市場(chǎng)的交易活動(dòng)將進(jìn)一步活躍，滿足了投資者規(guī)避市場(chǎng)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的需要，增強(qiáng)了市場(chǎng)的流動(dòng)性與穩(wěn)定性，更大程度上為機(jī)構(gòu)投資者的建立創(chuàng)造了完美的環(huán)境，同時(shí)證券市場(chǎng)中的投機(jī)者也將不斷趨于理性發(fā)展，我國(guó)金融市場(chǎng)也將不斷趨于成熟，更具有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。</p><p>　　但股

80、指期貨市場(chǎng)對(duì)于我國(guó)畢竟是一個(gè)新興的市場(chǎng)，股指期貨在帶來(lái)眾多利好的同時(shí)也必定帶來(lái)新的風(fēng)險(xiǎn)，特別是在我國(guó)金融市場(chǎng)發(fā)展還相當(dāng)緩慢的同時(shí)，市場(chǎng)的機(jī)制也不十分健全，這一風(fēng)險(xiǎn)將對(duì)原本的股票市場(chǎng)產(chǎn)生怎樣的影響是很值得我們深思探究的。</p><p>　　2 股指期貨的相關(guān)理論</p><p>　　2.1 股指期貨簡(jiǎn)介</p><p>　　自從上個(gè)世紀(jì)80年代股指期貨問(wèn)世以來(lái)，股指

81、期貨已經(jīng)經(jīng)歷了將近30年的發(fā)展，已經(jīng)成為金融衍生工具中重要的一種，對(duì)世界金融市場(chǎng)的影響力是相當(dāng)大的。一般的金融衍生工具分為期貨、期權(quán)、遠(yuǎn)期及其互換，其中利率期貨、外幣匯率期貨和股指期貨又被稱為期貨中最重要的三類，雖然股指期貨的產(chǎn)生是比較晚的，但它的發(fā)展速度卻是最快的，股指期貨目前的交易規(guī)模及其品種增加的速度是驚人的，已經(jīng)成為近30年來(lái)最成功的金融衍生品。</p><p>　　2.1.1 股指期貨定義</p&

82、gt;<p>　　一般我們平時(shí)所說(shuō)的股指期貨只是它的簡(jiǎn)稱，股票價(jià)格指數(shù)期貨才是它完整的稱呼，股指期貨其實(shí)是一類合約，這類合約一般都是事先擬定好的，內(nèi)容比較標(biāo)準(zhǔn)化，標(biāo)的物為現(xiàn)貨指數(shù)，也是屬于期貨的一種，參與者交易的是規(guī)定時(shí)間之后的股票指數(shù)價(jià)格，到了交割日，結(jié)算方式采用的是現(xiàn)金結(jié)算差價(jià)。</p><p>　　被稱為股票市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)的結(jié)合體的股指期貨，它既具有期貨的特點(diǎn)，能在期貨市場(chǎng)上進(jìn)行交易，又具有股

83、票的特點(diǎn)，因?yàn)楣芍钙谪浀臉?biāo)的物是股票價(jià)格指數(shù)，與股票市場(chǎng)息息相關(guān)。</p><p>　　2.1.2 滬深300指數(shù)</p><p>　　滬深300指數(shù)中的成份股指數(shù)來(lái)源于滬深A(yù)股市場(chǎng)中的300只股票，選取的樣本股并不是一成不變的，一般每半年就會(huì)進(jìn)行調(diào)整，只是每次調(diào)整的比例不會(huì)很高，一般不超過(guò)10%，滬深300指數(shù)的基期為1000點(diǎn)，選取的樣本股所具有的總市值一般為滬深市場(chǎng)總市值的70%。&

84、lt;/p><p>　　對(duì)于滬深300指數(shù)樣本股的選取上要求也比較高。首先這些股票的規(guī)模一般大且流動(dòng)性好；股票上市交易的時(shí)間也得長(zhǎng)一些；歷年該上市公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)要好，財(cái)務(wù)上沒(méi)有重大作假，且沒(méi)有重大違法違規(guī)行為；停牌時(shí)間久的股票和那些財(cái)務(wù)出現(xiàn)過(guò)異常被交易所進(jìn)行特別處理的上市公司的股票都不得包含在內(nèi)；選取的股票價(jià)格不能有非常明顯的價(jià)格波動(dòng)，或者已經(jīng)查出被操作過(guò)。</p><p>　　目前滬深300

85、指數(shù)由179只滬市A股和121只深市A股組成，其中按照流通市值排名前20名樣本股如表1所示。</p><p>　　2.1.3股指期貨的價(jià)格決定機(jī)制</p><p>　　股指期貨市場(chǎng)不同于一般的金融市場(chǎng)， 交易的形式比較特別，而且組織制度上也比平常市場(chǎng)來(lái)的規(guī)范，市場(chǎng)中的交易者往往根據(jù)市場(chǎng)中的大量信息，通過(guò)對(duì)股指期貨合約的多次交易，根據(jù)對(duì)未來(lái)市場(chǎng)的預(yù)測(cè)不斷的對(duì)股指期貨價(jià)格進(jìn)行修正。因此，通常股

86、指期貨價(jià)格對(duì)于市場(chǎng)中出現(xiàn)的信息的敏感度比較強(qiáng)，價(jià)格上反應(yīng)的速度也比較快。</p><p>　　股指期貨價(jià)格是對(duì)市場(chǎng)信息的充分反應(yīng)，具有對(duì)股票市場(chǎng)未來(lái)走勢(shì)的預(yù)測(cè)。而股票現(xiàn)貨</p><p>　　表1 滬深300指數(shù)前20名樣本股（2008年10月28日數(shù)據(jù)）</p><p>　　市場(chǎng)的交易價(jià)格又是股指期貨價(jià)格形成的基礎(chǔ)，股指期貨價(jià)格雖然受到遠(yuǎn)期價(jià)格的影響，在一定程度上

87、會(huì)偏離股票現(xiàn)貨市場(chǎng)的價(jià)格，但兩者價(jià)格的走勢(shì)基本上是相似的，而且隨著股指期貨合約交割日的臨近，兩者的價(jià)格會(huì)趨向于一致，這也是為什么股指期貨合約一到交割日，市場(chǎng)波動(dòng)劇烈和交易量明顯放大的原因。但就我國(guó)股指期貨上市交易至今，每當(dāng)股指期貨合約交割日那天，除了交易量跟其他國(guó)家一樣，也會(huì)明顯放大外，價(jià)格波動(dòng)其實(shí)并不劇烈，反而有點(diǎn)平穩(wěn)。</p><p>　　2.2 股指期貨的特征</p><p>　　股

88、指期貨具有與其他期貨共同的特征，又具有它自身獨(dú)特的特征，它與股票交易存在著很大的差別。</p><p>　　2.2.1 期貨交易的特征</p><p>　　期貨市場(chǎng)在金融市場(chǎng)中占據(jù)比較重要的點(diǎn)位，期貨交易的基本特點(diǎn)：1、合約標(biāo)準(zhǔn)化。標(biāo)準(zhǔn)的期貨合約，一般它的條款是事先擬定好的，但期貨價(jià)格并不是這樣的。2、交易集中化。期貨市場(chǎng)是一個(gè)很有組織性質(zhì)的市場(chǎng)，市場(chǎng)中的所有交易都只能在期貨交易所中完成。

89、3、買空賣空機(jī)制。期貨交易者既可以買入期貨合約又可以賣出期貨合約。4、杠桿機(jī)制。也就是所謂的保證金制度，參與者只須按合約價(jià)值的一定比例繳納資金，合約交易就可以擴(kuò)大至數(shù)十倍。5、每日無(wú)負(fù)債結(jié)算制度。在每個(gè)交易日結(jié)束后，交易者之間的資金盈虧就會(huì)馬上計(jì)算出來(lái)，然后進(jìn)行資金劃轉(zhuǎn)。</p><p>　　2.2.2 股指期貨的主要特征</p><p>　　股指期貨除了上述期貨市場(chǎng)的基本特征外，還具有別

90、的主要特征：1、沒(méi)有倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)用。一般的商品期貨都需要為標(biāo)的商品尋找一個(gè)儲(chǔ)存的場(chǎng)所，因此需要支付一定的倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)用，而股指期貨交易標(biāo)的是虛擬資產(chǎn)，所以沒(méi)有倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)用。2、現(xiàn)金交割。股指期貨交割日那天，采用現(xiàn)金來(lái)結(jié)算差價(jià)，操作簡(jiǎn)便，避免了商品期貨以往實(shí)物交割的弱點(diǎn)。3、聯(lián)動(dòng)性。股指期貨的價(jià)格變化與股票現(xiàn)貨市場(chǎng)的價(jià)格變化息息相關(guān)，股票價(jià)格指數(shù)的變動(dòng)對(duì)股指期貨的價(jià)格有很大的影響，反過(guò)來(lái)，股指期貨價(jià)格對(duì)股票現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格的引導(dǎo)作用也是有的。</p&g

91、t;<p>　　2.2.3 股指期貨與股票交易的區(qū)別</p><p>　　股指期貨與股票交易的區(qū)別：1、博弈特性。股指期貨的博弈特性是零和游戲，在股指期貨交易中，如果沒(méi)有交易成本的話，則全體參與者一定盈虧相等。而在股票交易中，所有參與者有可能都盈利或者都虧損。所以股指期貨更多是作為一種風(fēng)險(xiǎn)管理工具，而股票則可作為投資工具。2、交易內(nèi)涵。股票交易轉(zhuǎn)讓的是公司的所有權(quán)，而股指期貨參與者往往根據(jù)自己的預(yù)測(cè)

92、進(jìn)行買賣，合約的價(jià)值是以一定的貨幣乘數(shù)與股票指數(shù)的乘積來(lái)表示。3、保證金制度。股票交易實(shí)行的是100%的保證金，而股指期貨只需交納合約價(jià)值一定比例的保證金，目前滬深300指數(shù)期貨交易的保證金比例定為12%。而下面選取的IF1103合約的交易保證金為合約價(jià)值的15%。4、合約有效期。股票在公司存續(xù)期內(nèi)是長(zhǎng)期有效的，而股指期貨具有最后交割日，合約在交割平倉(cāng)后無(wú)效。5、交易成本。股指期貨的交易成本比較低。目前寧波證券公司給定客戶的傭金率一般都

93、在萬(wàn)分之八以上，而IF1103合約的交易手續(xù)費(fèi)為萬(wàn)分之零點(diǎn)五，交割手續(xù)費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)暫定為交割金額的萬(wàn)分之一，比股票交易所需要的費(fèi)用低很多。6、交易制度，股票交易實(shí)行T+1交易，而股指期貨實(shí)行T+0交易，同時(shí)，股指期貨的操作是雙向的，買賣的</p><p>　　2.3 股指期貨市場(chǎng)的功能</p><p>　　股指期貨作為期貨市場(chǎng)中新興的金融衍生工具，就是由于它所產(chǎn)生的功能，使它在這30年的發(fā)展中成

94、長(zhǎng)迅速，讓廣大投資者乃至整個(gè)世界都看到了它的魅力。股指期貨市場(chǎng)的主要四大功能是價(jià)格發(fā)現(xiàn)、套期保值、套利及其資產(chǎn)配置功能。</p><p>　　價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能通過(guò)投資者的競(jìng)價(jià)，形成一個(gè)對(duì)未來(lái)市場(chǎng)預(yù)期，反映市場(chǎng)供求關(guān)系的市場(chǎng)價(jià)格。股指期貨的套期保值功能就能對(duì)沖大部分的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，參與者通過(guò)現(xiàn)貨市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)上的反向操作，使現(xiàn)貨與期貨市場(chǎng)上的收益或者損失控制在一定的范圍內(nèi)。所謂套利是指利用股指期貨與股票現(xiàn)貨市場(chǎng)的價(jià)格偏差

95、，套利者通過(guò)買入股指期貨標(biāo)的成分股同時(shí)賣出股指期貨，或者進(jìn)行相反操作來(lái)獲得無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益。資產(chǎn)配置功能是指股指期貨具有對(duì)資源的配置和流動(dòng)性發(fā)揮指示器的作用。</p><p>　　2.4 股指期貨的主要基本制度</p><p>　　股指期貨的主要基本制度除了保證金制度外，還包括持倉(cāng)限額、強(qiáng)行平倉(cāng)、結(jié)算及其熔斷制度。</p><p>　　滬深300指數(shù)期貨持倉(cāng)限額制度規(guī)定參

96、與股指期貨交易的投資者持有的期貨合約持倉(cāng)的上限，雖然目前一個(gè)投資者可以同時(shí)在不同的期貨公司開(kāi)戶，但即使這樣，他在所有期貨公司持有的某一類的股指期貨合約的持倉(cāng)合計(jì)也不得超過(guò)持倉(cāng)限額，一旦超出，交易所有權(quán)對(duì)該投資者進(jìn)行強(qiáng)行平倉(cāng)，也可以提高他的保證金。</p><p>　　自從股指期貨在我國(guó)正式上市之后，很多參與股指期貨的投資者，他的倉(cāng)位出現(xiàn)強(qiáng)行平倉(cāng)的事件時(shí)有發(fā)生。其實(shí)期貨公司也不是喜歡或者特意對(duì)客戶實(shí)行強(qiáng)行平倉(cāng)這一舉

97、動(dòng)的。按照目前滬深300指數(shù)期貨交易結(jié)算中的規(guī)則，投資者的保證金水平不得低于最低保證金要求，一旦出現(xiàn)不足的情況，客戶一定得在規(guī)定時(shí)間內(nèi)補(bǔ)足，否則就會(huì)被強(qiáng)行平倉(cāng)；投資者持有的倉(cāng)位超過(guò)持倉(cāng)限額并未在規(guī)定時(shí)間內(nèi)減少倉(cāng)位或者違規(guī)也常常被強(qiáng)行平倉(cāng)；最后就是交易所出現(xiàn)緊急情況需要實(shí)行這一措施的。</p><p>　　股指期貨中的結(jié)算制度包括當(dāng)日無(wú)負(fù)債結(jié)算制度與盤中試結(jié)算制度。</p><p>　　熔斷

98、制度是指當(dāng)股指期貨合約的下跌幅度，超過(guò)了規(guī)則事先設(shè)定的時(shí)候，交易會(huì)被暫停，規(guī)定時(shí)間之后，交易會(huì)被擴(kuò)大至漲跌停板幅度，恢復(fù)交易。目前實(shí)施的滬深300股指期貨交易規(guī)則規(guī)定：股指期貨價(jià)格中熔斷價(jià)格是前一交易日收盤價(jià)格的正負(fù)6%，市場(chǎng)價(jià)格碰到熔斷價(jià)格且延續(xù)一分鐘。之后交易的10分鐘內(nèi)，投資者的申報(bào)價(jià)格被規(guī)定在正負(fù)6%以內(nèi)，其余都不接受。規(guī)定時(shí)間之后，才能擴(kuò)大至漲停板幅度。</p><p>　　3股指期貨對(duì)股票市場(chǎng)的影響&

99、lt;/p><p>　　3.1 股指期貨對(duì)股票市場(chǎng)的波動(dòng)性影響</p><p>　　股指期貨對(duì)于股票市場(chǎng)波動(dòng)性的影響一般與該股指期貨所在國(guó)家金融市場(chǎng)的成熟程度，股指期貨標(biāo)的指數(shù)的設(shè)計(jì)以及市場(chǎng)組織的運(yùn)作有關(guān)。波動(dòng)性是指市場(chǎng)價(jià)格對(duì)信息的反應(yīng)而引起的波動(dòng)程度。</p><p>　　3.1.1 股指期貨實(shí)施之初，股票市場(chǎng)的表現(xiàn)</p><p>　　股指

100、期貨實(shí)施之初，往往由于法律監(jiān)管機(jī)制不完善，市場(chǎng)運(yùn)作機(jī)制不健全，股指期貨市場(chǎng)與股票市場(chǎng)兩者對(duì)于信息的反應(yīng)引起價(jià)格變動(dòng)的程度不一樣，股指期貨推出之初，不能有效防范投機(jī)者對(duì)于市場(chǎng)穩(wěn)定性的影響，造成相應(yīng)金融衍生產(chǎn)品市場(chǎng)價(jià)格的波動(dòng)，最終增加了股指期貨與股票市場(chǎng)的波動(dòng)性。但往往成熟市場(chǎng)中股指期貨引起股票市場(chǎng)的波動(dòng)性相對(duì)較小。</p><p>　　3.1.2 股指期貨運(yùn)行較長(zhǎng)時(shí)間，股票市場(chǎng)的表現(xiàn)</p><

101、;p>　　股指期貨運(yùn)行較長(zhǎng)時(shí)間后，市場(chǎng)的成熟度不斷增強(qiáng)，法律等監(jiān)管機(jī)制及市場(chǎng)運(yùn)作機(jī)制相對(duì)健全，股指期貨不僅不會(huì)加劇股票市場(chǎng)的波動(dòng)性，反而某些程度內(nèi)還可以降低股票市場(chǎng)的波動(dòng)性。</p><p>　　3.2 股指期貨對(duì)股票市場(chǎng)的流動(dòng)性影響</p><p>　　股指期貨除了能影響股票市場(chǎng)的波動(dòng)性之外，還可以影響它的流動(dòng)性。流動(dòng)性是指投資者所持有的資產(chǎn)能夠迅速交易且價(jià)格不受太大損失的能力。&

102、lt;/p><p>　　3.2.1 股指期貨實(shí)施之初，股票市場(chǎng)中的資金效應(yīng)</p><p>　　股指期貨實(shí)施之初，由于股指期貨具有高杠桿性、交易成本低、保證金比例低及其能進(jìn)行雙向操作的優(yōu)點(diǎn)，投資者愿意在股指期貨市場(chǎng)進(jìn)行資產(chǎn)轉(zhuǎn)換，或者進(jìn)行套期保值，而股票市場(chǎng)中跟股指期貨標(biāo)的有關(guān)的成分股可以選擇不動(dòng)，股票市場(chǎng)中的一部分資金就有可能被吸引到股指期貨市場(chǎng)，減少了股票市場(chǎng)的流動(dòng)性。</p>

103、<p>　　3.2.2 股指期貨運(yùn)行較長(zhǎng)時(shí)間，股票市場(chǎng)中的資金效應(yīng)</p><p>　　當(dāng)股指期貨運(yùn)行較長(zhǎng)時(shí)間的時(shí)候，由于股指期貨的具有規(guī)避系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的作用及其其他一些優(yōu)點(diǎn)，增大了投資者的選擇空間，一些大的機(jī)構(gòu)投資者，如社會(huì)保障基金、保險(xiǎn)基金及其QFII等其他機(jī)構(gòu)投資者紛紛進(jìn)入兩大市場(chǎng)，兩大市場(chǎng)中的流動(dòng)性將同時(shí)得到大規(guī)模的提高，從而增加了股票市場(chǎng)交易的活躍程度。</p><p&

104、gt;　　3.3 股指期貨對(duì)我國(guó)股票市場(chǎng)的功能性影響</p><p>　　股指期貨的推出對(duì)于我國(guó)股票市場(chǎng)的影響是巨大的，既有它積極的一面，但也不能忽略它消極的一面。</p><p>　　3.3.1 股指期貨對(duì)我國(guó)股票市場(chǎng)積極的作用</p><p>　　首先，股指期貨的出現(xiàn)將進(jìn)一步擴(kuò)大我國(guó)市場(chǎng)的規(guī)模。由于股指期貨交易為投資者增加了投資品種，使得參與者即使在股市下跌的

105、行情中也有機(jī)會(huì)獲利，增強(qiáng)了投資者風(fēng)險(xiǎn)管理的能力，降低了投資者的交易成本，提高了資金的使用效率，滋養(yǎng)了一些機(jī)構(gòu)投資者的出現(xiàn)，吸引了大量場(chǎng)外觀望的資金進(jìn)入股票市場(chǎng)，使兩個(gè)市場(chǎng)上的交易量同時(shí)得到了很大的提高。</p><p>　　其次，股指期貨的推出也將帶動(dòng)新一輪的金融創(chuàng)新。我國(guó)股指期貨的問(wèn)世，增強(qiáng)了市場(chǎng)對(duì)新型衍生工具開(kāi)發(fā)的速度，也加快了我國(guó)對(duì)沖基金的出現(xiàn)，在很大程度上會(huì)吸引更多的投資者入市，豐富我國(guó)的金融市場(chǎng)。<

106、;/p><p>　　最后，股指期貨的推出將會(huì)使我國(guó)的股票市場(chǎng)結(jié)構(gòu)趨于合理，資金將更傾向于那些有業(yè)績(jī)支撐的藍(lán)籌股。投資主體及其投資模式將更加多元化，帶領(lǐng)投資者理性投資，市場(chǎng)的深度和廣度將得到更大的擴(kuò)展。</p><p>　　3.3.2 股指期貨對(duì)我國(guó)股票市場(chǎng)消極的作用</p><p>　　由于股指期貨具有高杠桿性、交易成本低、保證金比例低及其能進(jìn)行雙向操作的優(yōu)點(diǎn)，在推出

107、初期，必將吸引一部分風(fēng)險(xiǎn)愛(ài)好者進(jìn)入股指期貨市場(chǎng)。一方面有可能會(huì)分流一部分股市資金，減少股市市場(chǎng)的流動(dòng)性，另一面可能由于制度上的不規(guī)范，股指期貨的到期日現(xiàn)象，股指期貨的大起大落會(huì)增加股票現(xiàn)貨市場(chǎng)的波動(dòng)，特別是標(biāo)的指數(shù)成分股的波動(dòng)。</p><p>　　4 我國(guó)股指期貨推出對(duì)股票市場(chǎng)的實(shí)證分析</p><p><b>　　4.1 模型引入</b></p>&

108、lt;p>　　時(shí)間序列分析是一種動(dòng)態(tài)數(shù)據(jù)處理的統(tǒng)計(jì)方法，重點(diǎn)在于研究數(shù)據(jù)序列的互相依賴關(guān)系，一般的步驟是先根據(jù)掌握的數(shù)據(jù)構(gòu)造數(shù)學(xué)模型，然后對(duì)模型參數(shù)進(jìn)行估計(jì)，檢驗(yàn)?zāi)Ｐ褪欠窨捎?，不可用再進(jìn)行模型修正，直到可用為止，最后進(jìn)行預(yù)測(cè)。</p><p>　　線性回歸模型是最經(jīng)典的計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)模型，同時(shí)也是最簡(jiǎn)單最容易讓人理解的模型。雖然有些模型是非線性的，但也往往可以通過(guò)去對(duì)數(shù)或者其他方法轉(zhuǎn)化為線性模型。</p&

109、gt;<p>　　4.1.1 模型建立</p><p>　　對(duì)于時(shí)間序列數(shù)據(jù)，可以建立類似于截面數(shù)據(jù)的計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)模型，并進(jìn)行回歸分析。本文假設(shè)擬建立如下一元線性回歸模型：</p><p>　　i=1, 2, …，n (式一)</p><p><b>　　4.2 模型分

110、析</b></p><p>　　4.2.1 數(shù)據(jù)選取</p><p>　　本文主要研究滬深300股指期貨與滬深300指數(shù)之間的聯(lián)動(dòng)性。股指期貨合約選取的是IF1103合約，合約內(nèi)容如表2所示。</p><p>　　表2 IF1103合約內(nèi)容</p><p>　　IF1103合約的標(biāo)的為滬深300指數(shù)，合約價(jià)值為股指期貨指數(shù)點(diǎn)乘以

111、合約乘數(shù)，合約乘數(shù)為每點(diǎn)300元，采用現(xiàn)金交割的方式，最后的交割日為2011年3月18日。如表3所示，IF1103合約選取的數(shù)據(jù)是自2010年12月20日到2011年3月18日為止，除去周末及法定節(jié)假日非交易的時(shí)間數(shù)據(jù)，總共59個(gè)交易日，同時(shí)選取的滬深300指數(shù)也是這段時(shí)間內(nèi)的數(shù)據(jù)，如表3所示及其IF1103與滬深300指數(shù)數(shù)據(jù)比較圖。股指期貨合約與滬深300指數(shù)數(shù)據(jù)記錄的都是日收盤價(jià)數(shù)據(jù)，那是因?yàn)樵诿總€(gè)交易日中，短時(shí)間內(nèi)的數(shù)據(jù)失真的可