我國股票市場ipo定價方法研究【開題報告+文獻綜述+畢業(yè)論文】

1、<p><b>　　本科畢業(yè)論文</b></p><p><b>　　開題報告</b></p><p><b>　　金融學(xué)</b></p><p>　　我國股票市場IPO定價方法研究</p><p><b>　　選題的背景與意義</b></

2、p><p>　　1990年12月和1991年4月上海證券交易所和深證交易所相繼成立，發(fā)展到現(xiàn)在，各種交易制度都有了很大的改革，我國股票市場的IPO定價方法也因不同階段的制度不同而不同。在歷史上我國股票IPO的定價方式分別采取過固定價格定價方式、短暫網(wǎng)上競價定價方式、相對固定市盈率定價方式、累計投標詢價制定價方式和詢價制定價方式五中形式。IPO定價方式雖然一直在演變、發(fā)展，但是，資源配置效率低下、市場化程度不夠也是一個

3、一直存在的事實，最突出的一個現(xiàn)象就是IPO定價不合理，高抑價，上市首日夸張的漲幅導(dǎo)致股價與價值背離。2005年1月開始實行累計投標詢價方式，然而，這種國際上通用的科學(xué)的市場化定價方法在中國市場表現(xiàn)的并沒有人們預(yù)期的那么合理，新股上市首日收益率仍居高不下，這對我國股市的健康發(fā)展產(chǎn)生了嚴重影響。</p><p>　　國外證券市場經(jīng)過幾百年的發(fā)展，已經(jīng)形成了一套完整的運行機制，但是由于我國股票市場本身存在非市場化問題，

4、因此市場化的IPO定價方式在我國仍舊產(chǎn)生了高抑價的問題。公司首次公開發(fā)行的股票如何定價是整個IPO過程中的核心環(huán)節(jié)，本文通過對各種定價方式的研究建立一個包含多因素的IPO定價模型。從理論上講，該模型的建立，有助于判斷一個公司新上市股票的定價合理與否，從而給投資者進行股票投資提供價值參考，具有很強的實用性。同時本文建立的多因素IPO定價模型也具有創(chuàng)新性。</p><p>　　二、研究的基本內(nèi)容與擬解決的主要問題：&

5、lt;/p><p>　　本文從我國股票市場IPO定價現(xiàn)狀出發(fā)，以此為基礎(chǔ)分析我國股票市場IPO存在的特點及造成高抑價現(xiàn)象的原因，并對影響IPO定價的因素從國外和國內(nèi)兩個角度敘述，同時提取影響定價的主要因素，為建立模型做鋪墊。然后參考國內(nèi)學(xué)者研究IPO定價方法的成果，建立我國股票市場多元定價模型，并做相應(yīng)的實證分析，通過對兩市現(xiàn)有數(shù)據(jù)的篩選，檢測模型的可行性。最后對我國股票市場整體提出建議。</p>&l

6、t;p><b>　　擬解決的主要問題：</b></p><p>　　我國股票市場IPO定價的現(xiàn)狀和存在的問題</p><p>　　影響我國股票市場IPO定價的主要因素</p><p>　　綜合考慮各個因素的影響關(guān)系，確立一個合理的多元定價模型</p><p><b>　　模型的檢測</b>&l

7、t;/p><p>　　三、研究的方法與技術(shù)路線：</p><p>　　研究方法：本文主要運用實證和規(guī)范的方式來研究論題。其中第一章主要對我國IPO定價的現(xiàn)狀進行描述總結(jié)，主要用到描述性研究方法。第二章從國內(nèi)外兩個角度，對影響IPO定價的因素的研究回顧，并對主要影響因素概括總結(jié)。用到的研究方法有文獻資料法和描述性研究發(fā)。；第三章主要進行實證研究和模型建立，用到了實證研究法、探索性研究方法。各個研

8、究方法相互補充，使文章顯得更嚴謹。</p><p><b>　　技術(shù)路線：</b></p><p>　　說明：本文以我國股票IPO市場定價現(xiàn)狀分析 影響IPO定價的因素 建立多元因素模型</p><p>　　提出建議為主線，其中第一章主要說明兩個問題：我國股票市場IPO定價的特點和存在的問題；在第二章介紹影響因素時，從國內(nèi)和國外研究成

9、果兩方面出發(fā)，并總結(jié)出主要影響因素，以此作為第四章建立模型時的基礎(chǔ)，可以將概括出的主要因素作為模型的變量，在第四章中首先介紹國內(nèi)現(xiàn)有的因素模型，作為另一基礎(chǔ)，并結(jié)合上文概括的因素建立模型并檢驗；最后提出建議。</p><p>　　四、研究的總體安排與進度：</p><p>　?。ㄒ唬﹩与A段（2010年11月12日前）：確定指導(dǎo)教師、申報畢業(yè)論文題目，師生雙向選題，指導(dǎo)教師下達任務(wù)書，指導(dǎo)

10、學(xué)生查閱文獻，做好開題前期工作。</p><p>　　（二）開題階段（2010年12月10日前）：在廣泛查閱資料的基礎(chǔ)上，完善課題研究方案，完成外文翻譯、文獻綜述和開題報告等工作，組織開題論證和初期檢查工作。</p><p>　?。ㄈ嵤╇A段（2011年5月5日前）：進行課題的實驗、設(shè)計、調(diào)研及結(jié)果的處理與分析等，完成論文寫作或畢業(yè)設(shè)計說明書，進行畢業(yè)論文的審閱和修改完善。</p&

11、gt;<p>　?。ㄋ模┐疝q階段（2011年5月22日前）：畢業(yè)論文的第一次答辯資格審查、答辯、成績評定及成績輸入。</p><p>　　（五）答辯階段（2011年6月5日前）：畢業(yè)論文的第二次答辯資格審查、答辯、成績評定及成績輸入。</p><p>　?。┰u價階段（2011年6月17日前）：畢業(yè)論文教學(xué)質(zhì)量的總結(jié)、評估和評優(yōu)、材料歸檔。</p><p

12、><b>　　主要參考文獻：</b></p><p>　　[1] 徐的爐,邵俊崗.2009年度中國股市IPO抑價實證研究[J].佳木斯大學(xué)學(xué)報(自然科學(xué)版),2010,(1):154-156</p><p>　　[2] 陳海明，許琳．股票定價理論的發(fā)展及其對我國的適應(yīng)性研究[J]．中央財經(jīng)大學(xué)學(xué)報，2003,(12)</p><p>　　

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23、conomy,2010,(1):93-108</p><p><b>　　畢業(yè)論文文獻綜述</b></p><p><b>　　金融學(xué)</b></p><p>　　我國股票市場IPO定價方式研究</p><p>　　中國股票市場作為新興的資本市場是在政府的強制性制度安排下發(fā)展起來的，在這種帶有行政色

24、彩的背景下，中國股市在發(fā)展初期取得了跨越式的進步，但是，資源配置效率低下、市場化程度不夠也是一個不爭的事實，最突出的一個現(xiàn)象就是IPO定價不合理，高抑價，上市首日夸張的漲幅導(dǎo)致股價與價值背離，這些都不利于我國股市的健康發(fā)展。因此，有必要對這種情況進行研究，通過對我國股票市場IPO影響因素和定價方法的概述，建立合理的定價模型。本文在查閱大量文獻之后，特作如下綜述：</p><p><b>　　1IPO概述

25、</b></p><p>　　對于IPO的定義，徐的爐，邵俊崗（2010）在對中國股票市場IPO抑價研究中把IPO定義為：IPO（initial public offering）又稱首次公開發(fā)行的新股，是指股份公司委托證券公司等中介機構(gòu)，第一次公開在股票市場上向廣大的潛在投資者發(fā)售股份，為項目投資募集權(quán)益資本的行為。潘剛，陳海明（2006）也對IPO進行了定義：指符合條件的發(fā)行人，第一次向社會公眾投資

26、者公開發(fā)行證券（通常指普通股）的行為，同時還提到IPO在國外稱為無前例發(fā)行（unseasoned offering ）。而在研究IPO的時候往往涉及到IPO定價和IPO抑價這兩個基本概念。關(guān)于IPO定價的含義，劉曉峰，李梅（2007）指出IPO定價是指首次發(fā)行上市的公司將股票發(fā)售給特定或非特定的投資者所采取的價格。董鵬，王曉露（2007）也對IPO抑價進行了解釋：指新股發(fā)行價低于新股市場價值的現(xiàn)象，即新股發(fā)行價明顯低于新股上市首日收盤價

27、的現(xiàn)象。</p><p>　　2我國股票市場IPO定價特點</p><p>　　高學(xué)哲（2009）針對現(xiàn)階段我國的IPO市場化定價提出我國目前雖然實行準市場化的定價方式，但仍有很多缺陷，新股發(fā)行受到嚴厲管制，市場化程度不夠，新股上市困難重重，IPO市場的供給方被嚴格地控制著，這也間接導(dǎo)致了IPO市場的高抑價率發(fā)行現(xiàn)象。桑蓉（2002）將IPO定價特點總結(jié)為三點現(xiàn)象：首次發(fā)行定價過低、股票首

28、次公開發(fā)行后就處于長期弱勢和股票首次公開發(fā)行市場非常熱銷。俞穎（2004）從信息不對稱角度指出每個國家的新股發(fā)行都存在不同程度的抑價現(xiàn)象，而我國新股上市的漲價幅度遠遠超過發(fā)達國家的水平。王慶，謝金靜（2009）指出我國股票市場具有新型加轉(zhuǎn)型的雙重特征，而IPO折價發(fā)行現(xiàn)象很嚴重，對我國各階段發(fā)行體制下的IPO定價折價率進行計算得出1992-2007年間我國IPO折價率平均水平普遍高于100%，而2007年也達到了272.44%，高抑價發(fā)

29、行現(xiàn)象一直存在。</p><p>　　綜上所述，IPO抑價率過高是我國股票市場的一個顯著的特點，與此相對應(yīng)的是巨額的新股認購資金，極低的中簽率，上市首日的高換手率等現(xiàn)象。這也反映了我國股票IPO定價存在不合理性，大大降低了市場的運行效率和資源的配置效率。</p><p>　　3對股票市場IPO高抑價的理論解釋</p><p><b>　　3.1國外抑價理論

30、</b></p><p>　　國外對于股票市場IPO高抑價現(xiàn)象解釋主要分為兩種流派，一種基于股票市場信息不對稱的情況作出解釋，而另一種恰好相反，他們基于信息對稱進行解釋。</p><p>　　3.1.1基于發(fā)行公司與投資者信息不對稱的抑價理論解釋</p><p>　　信號假說。AIlen、Faulhaber、Grinblatt、Hwang和Welch（1

31、989）分別提出了IPO抑價的信號解釋。他們認為為了傳遞與公司的內(nèi)在價值有關(guān)的信息才會抑價發(fā)行股票。IPO抑價的程度和發(fā)行公司原有股東所保留股份的百分比是公司內(nèi)在價值的信號。實際上只有那些具有潛力的優(yōu)質(zhì)公司才能補償由于新股IP0定價偏低所帶來的資本損失。對于業(yè)績較差或發(fā)展前景暗淡的公司來說并不會采取高折價發(fā)行</p><p>　　動態(tài)信息收集假說。Benveniste和Spindt(1989)首先提出，由于投資者

32、可能擁有更多更真實的股票市場需求信息，因此發(fā)行公司獲承銷商需要收集他們關(guān)于定價的信息。動態(tài)信息收集假說就很好地解釋了這個問題。在采用累積訂單詢價機制發(fā)行股票的國家，股票的IP0往往會伴隨有一個詢價的過程，為使機構(gòu)投資者揭示出有關(guān)上市公司的真實信息，承銷商在向機構(gòu)投資者配售時往往采取低價發(fā)行的方式。</p><p>　　3.1.2基于投資者之間信息不對稱的抑價理論解釋。</p><p>　　

33、勝者的詛咒假說。Rock(1986)認為市場中存在著兩種投資者，即存在無資訊投資者與有資訊投資者，如果出現(xiàn)了IP0定價過高的現(xiàn)象，則掌握信息的投資者不會認購，該股票會完全出售給那些未掌握信息的投資者，這時未掌握信息的投資者將會在IP0中獲得負的收益(即出現(xiàn)了“勝者之咒”的現(xiàn)象)。同時，越是低價發(fā)行的股票中簽率越低，因為無資訊投資者的需求越強，即新股上市后的超額收益率是為了吸引無資訊投資者去申購新股，從而避免新股發(fā)行失敗的可能。</

34、p><p>　　從眾效應(yīng)假說。Welch(1992)認為投資者購買IPO股票的行為不是發(fā)生在某一個單一的時間內(nèi)，而是有一個“動態(tài)”調(diào)整的過程，此時最初的股票認購情況會影響到以后其他投資者的購買行為。投資者在決定是否購買某新股時，其他投資者購買該新股的態(tài)度對其決策有很大的影響。在實際中，為了使“從眾效應(yīng)"對新股發(fā)行產(chǎn)生正面作用，發(fā)行人可能會通過壓低發(fā)行價格以吸引最初的幾個投資者購買，并帶動其他投資者踴躍購買。

35、</p><p>　　3.1.3基于發(fā)行公司于承銷商之間信息不對的抑價理論解釋</p><p>　　承銷商買方壟斷假說。Baron（1982）在其理論模型中假定投資銀行作為股票的承銷商相對于上市公司來講具有更多的有關(guān)資本市場及發(fā)行IPO定價方面的信息，于是上市公司將股票發(fā)行的IP0定價交由投資銀行決定，由于上市公司委托人不能很好地監(jiān)督承銷商(代理人)在股票發(fā)行過程中的行為，承銷商便會通過低

36、價發(fā)行的方式來提高其承銷活動的成功概率。Welch(1989)指出，投資銀行采取抑價發(fā)行，是為了更好地迎合投資者的需求，并有利于以后項目的承銷。</p><p>　　以上解釋都建立在信息不對稱的基礎(chǔ)上，認為抑價程度與信息不對稱之間存在正相關(guān)的關(guān)系，根據(jù)這些模型，得出如果信息不對稱程度降低，那么IPO抑價水平也將降低，但是，在現(xiàn)實市場當中并非如此，這些模型并沒有很好地解釋IPO抑價現(xiàn)象，因此，學(xué)者們開始從其他角度出

37、發(fā)研究IPO抑價之謎。</p><p>　　3.1.4基于信息對稱的抑價理論解釋</p><p>　　避免訴訟假說。Tinic(1988)，Hughes和Thakor(1992)提出，在美國，嚴格的信息披露制度使得投資銀行、會計師以及發(fā)行公司等面臨著相當大的訴訟風險：投資者可能以招股說明書所述不實或故意隱瞞某些公司的真實信息而向法院提起訴訟。承銷商和發(fā)行公司為了在股票發(fā)行中避免遭到投資者起

38、訴，往往通過低價發(fā)行的方式來實現(xiàn)這一目的，因為只有那些在股票投資中遭受損失的投資者才會提起訴訟。</p><p>　　所有權(quán)分散假說。Brennan和Franks(1995)建立了一個模型從較為獨特的角度來說明IP0中的低定價現(xiàn)象。在Brennan和Franks的模型中，管理層通過低價發(fā)行的方式使得投資者對股票產(chǎn)生過度需求，此時投資者所能實際購買的股票就將根據(jù)申購數(shù)額按比例進行配售，這樣也就可以避免上市公司股票的

39、大部分被少數(shù)人持有現(xiàn)象的發(fā)生，而公司原來的管理層就可以通過對公司的控制來繼續(xù)為自己牟利。Brennan和Franks的模型通過實證分析也證明了這一點，即的定價越低，其大股東控制力越強。</p><p>　　不管是基于信息不對稱來解釋IPO抑價，還是基于信息對稱來解釋抑價，我們研究發(fā)現(xiàn)兩者有一個共同點：把IPO過程看成是發(fā)行公司、承銷商和投資者之間的不斷博弈的過程，而發(fā)行價是在供需水平不斷作用下的最終結(jié)果。但是，這

40、些模型往往需要在一定的條件下才能應(yīng)用，對于中國股票市場的IPO抑價現(xiàn)象的解釋，這些理論的有效性也大打折扣。</p><p>　　3.2國內(nèi)抑價因素研究情況</p><p>　　國內(nèi)學(xué)者對我國IPO高抑價的現(xiàn)象解釋的研究角度比較多，并沒有形成系統(tǒng)的理論體系。但大體來說可以分為以下幾個大角度。</p><p>　　3.2.1行為經(jīng)濟學(xué)角度解釋</p>&l

41、t;p>　　熊虎、孟衛(wèi)東、周孝華、杜軍濤（2007）利用行為金融學(xué)中投資者行為偏差的觀點，對核準制下的IPO抑價進行實證研究，以實行核準制的發(fā)行機制后到股權(quán)分置改革前發(fā)行并上市的股票為樣本，通過回歸分析得出投資者行為偏差是引起IPO抑價的因素之一。其中表示投資者行為偏差的變量有IPO數(shù)量，上市時間間隔，公司從設(shè)立到發(fā)行日的時間間隔，中簽率和發(fā)行方式。畢子男、孫玨（2007）通過對滬深兩地1996-2006年A股市場IPO樣本的研究

42、發(fā)現(xiàn)，IPO抑價程度與機構(gòu)投資者的參與呈負相關(guān)關(guān)系。并提出高抑價率的的主要原因在股票發(fā)行人與承銷商的議價能力不夠，根本原因是發(fā)行制度市場化程度不夠。</p><p>　　但李妍（2010）同樣通過承銷商聲譽與IPO抑價率的實證分析得出，隨著股票發(fā)行制度的變遷，承銷商逐漸注重聲譽建設(shè)維護，高聲譽的承銷商偏向于選擇高質(zhì)量的公司，同時，由于我國發(fā)行制度的不完善，非完全市場化，高聲譽的承銷商與IPO抑價率整體呈現(xiàn)正相關(guān)的

43、關(guān)系。</p><p>　　3.2.2制度經(jīng)濟學(xué)角度解釋</p><p>　　蔣順才、蔣永明（2005）通過ANOVA分析結(jié)果表明，發(fā)行制度的變化是影響我國IPO抑價率的主要因素。王華杰（2009）通過對我國中小板的分類研究，運用逐步回歸分析方法對不同類型企業(yè)抑價率做多因素回歸分析，高發(fā)行市盈率的股票往往擁有高的抑價率，這很可能是發(fā)行市場化程度不夠，同時二級市場的炒作也是一個主要原因，首日

44、交易日制度不夠完善。劉立燕、曹溪（2008）通過對我國各個階段的發(fā)行制度與IPO折價的關(guān)系研究發(fā)現(xiàn)：我國證券市場自1990年建立以來，IPO發(fā)行折價率隨發(fā)行制度的變遷整體呈下降的趨勢，在保薦制的發(fā)行機制下達到最低。平均抑價率為64.965%，但與發(fā)達國家相比價，仍然屬于高水平的抑價發(fā)行。趙威、王春鋒（2006）也研究指出高IPO抑價的根本原因在于我國的發(fā)行制度。</p><p>　　3.2.3信息不對稱：<

45、/p><p>　　施錫栓、周侃(2000)基于信息不對稱情況下對新股發(fā)行定價的選擇及其效率做了研</p><p>　　究，指出新股發(fā)行中可能存在的貝葉斯均衡分為分離均衡和混同均衡，指出只有在信息提供充分準確的情況下，協(xié)議定價機制才可能使博弈均衡結(jié)局偏向分離均衡。劉彤、吳世農(nóng)(2001)嘗試從信息不對稱角度切入，研究新股上市前后公開披露信息對折價的影響，但發(fā)現(xiàn)上市公司的信息供給對折價的解釋力十分

46、有限。王莉(2001)基于Rock模型的研究指出，我國新股發(fā)行的確存在信息不對稱，新股抑價程度與信息不對稱的程度呈正相關(guān)。</p><p>　　3.2.4公司金融角度</p><p>　　朱凱、田尚清、楊中益（2006）以2002-2003年的133家IPO公司為研究樣本，通過對公司治理結(jié)構(gòu)特征與IPO抑價的關(guān)系研究，得出，控制權(quán)結(jié)構(gòu)特征及關(guān)聯(lián)交易性質(zhì)對公司IPO抑價有顯著影響，而董事會的

47、獨立性對IPO抑價的影響并不顯著。表明良好的公司治理結(jié)構(gòu)可以明顯降低IPO抑價水平，降低公司股權(quán)融資成本。李林，劉洋（2009）基于分位數(shù)回歸技術(shù)，對中國股市IPO抑價與上市公司的內(nèi)在價值關(guān)系進行了實證研究，表明，公司的內(nèi)在價值對IPO抑價水平有顯著的影響，并且內(nèi)在價值越高，抑價率相對較低，而IPO抑價較低的分位點或者較高的分位與公司內(nèi)在價值無關(guān)，造成這種現(xiàn)象的主要原因在與二級市場的操作。段小明，劉玉山（2006）從新股發(fā)行和新股上市兩

48、個方向同時分析了我國IPO抑價嚴重的實質(zhì)性原因，分析表明IPO抑價率同新股發(fā)行市場的供求關(guān)系、新股發(fā)行市盈率，流通股本比率，新股發(fā)行定價方式，發(fā)行規(guī)模，發(fā)行日與上市時間間隔和新股換手率七個因素有關(guān)。</p><p><b>　　3.2.5其他角度</b></p><p>　　劉熠輝、熊鵬（2005）通過研究認為，關(guān)于IPO抑價的經(jīng)典理論在中國證券市場缺乏立論基礎(chǔ)，因為

49、中國證券市場有本身的特殊性，同時指出，中國股票市場“股權(quán)分置”和“政府管制”是導(dǎo)致極高IPO抑價的根本原因?！肮蓹?quán)分置”扭曲了正常的利益機制，異化了IPO參與各方的行為方式，而“政府管制”產(chǎn)生了尋租行為，增加了一級市場投資者的成本，最終導(dǎo)致了高IPO抑價率。馬鳳麟、王業(yè)超（2008）通過對2005-2007年203只IPO股票進行分析，得出在牛市條件下IPO的抑價率越高。</p><p>　　總的來時，我國學(xué)者對

50、國外IPO研究的介紹較好的概括了國際上IPO的主流理論，研究的角度主要是以信息不對稱為基礎(chǔ)，進行分析討論。但對行為金融學(xué)解釋和制度金融學(xué)等理論研究不深，很少有深入研究，并形成統(tǒng)一的理論。主要還在于我國股票市場的特殊性，可以使用的國外主流模型比較少，間接導(dǎo)致了研究成果的理論性不夠。</p><p>　　我國股票市場IPO定價方法</p><p>　　4.1股票市場傳統(tǒng)IPO定價方法</

51、p><p>　　孫國貿(mào)（2003）根據(jù)現(xiàn)代財務(wù)理論，指出，股票價值取決去公司內(nèi)在價值，并給出了三種股票內(nèi)在價值定價模型：紅利貼現(xiàn)模型、股權(quán)資本自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型和公司自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型。同時，根據(jù)人們對未來現(xiàn)金流增長率預(yù)期又可以分為零增長模型、固定增長率模型和兩階段增長率模型。</p><p>　　馮濤，王永明（2009）在中國證券市場IPO定價模型研究中指出國際IPO定價的研究方法主要是IP

52、O定價因素回歸模型法、股利貼現(xiàn)法、經(jīng)濟收益附加值法（EVA）和可比公司法?，F(xiàn)金流貼現(xiàn)法模型雖然在理論上比較完美，但沒有考慮對IPO定價有重要影響的外部環(huán)境因素。同時模型中的某些因素如貼現(xiàn)率很難估計。EVA使用與成熟的市場環(huán)境，對中國市場的應(yīng)用不具條件。可比公司法的應(yīng)用關(guān)鍵是目標公司和相比較公司之間可比性的差異如何處理，由于差異的主觀性較強，因此缺乏科學(xué)性。</p><p>　　4.2我國股票市場定價方法研究綜述&

53、lt;/p><p>　　王云，程石（2007）指出我國IPO定價方式經(jīng)歷了四個階段。第一階段，1999年12月以前，嚴格市盈率的行政定價方法，發(fā)行價=每股稅后利潤x市盈率。第二階段，2000年1月到2001年10月，市場化定價（即學(xué)習美國的累積投標式），突破傳統(tǒng)的市盈率障礙，采用路演和向機構(gòu)投資者詢價的方式。第三階段，2001年11月至2004年8月（2004年9月到12月期間停止新股發(fā)行），有控制的累積投標詢價方式

54、，即控制15-18倍左右的市盈率，首次籌資額不得超過凈資產(chǎn)的2倍（2003年5月1日——2006年5月18日）。第四階段，2005年1月至今，詢價制發(fā)行方式，分兩布詢價。2006年5月18日之后，取消籌資額兩倍限制，并實行“綠鞋”制度和回撥制度。</p><p>　　陳新宏（2006）指出新股發(fā)行價受公司內(nèi)在價值決定，但同時受供求關(guān)系影響，具體來說就是兩個方面：內(nèi)部因素和外部因素。內(nèi)部因素包括公司行業(yè)和財務(wù)狀況。

55、外部因素包括國民經(jīng)濟運行狀況，市場利率，同行業(yè)股票的定價、規(guī)模和盈利狀況，發(fā)行規(guī)模等。因此，建立雙模型：外部價值模型和內(nèi)部價值模型，得出新股的綜合價值，并與詢價制下的新股定價相比較，得出應(yīng)用性很強。</p><p>　　龔睿、吳嵐（2008）以代理人和委托人一致行為為假定，并均以企業(yè)利益為基礎(chǔ)，通過均衡定價的方法建立IPO定價模型。</p><p>　　李永軍（2003）借鑒外國的研究方法

56、，提出了兩種類型公司的股票定價模型：收益型公司的理論發(fā)行價格模型和成長型公司的理論發(fā)行價格模型。</p><p>　　周孝華，肖建軍（2008）結(jié)合我國股票市場的特殊性，以行業(yè)平均率為基礎(chǔ)，參考可比公司VaR法，結(jié)合Coupla函數(shù)和Montecarb模型，建立模型，并驗證了中國股票市場的IPO定價情況。</p><p>　　通過對我國股票市場IPO定價方法的概述，發(fā)現(xiàn)國內(nèi)研究者主要從影響

57、IPO定價的因素出發(fā)，單因素或多因素模型，并以現(xiàn)有的兩市數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)檢測模型的有效性。當然，也有學(xué)者使用現(xiàn)有的國外定價模型來檢驗該模型在我國股票市場的實用性。</p><p><b>　　5小結(jié)</b></p><p>　　通過大量查閱相關(guān)文獻發(fā)現(xiàn)，我國現(xiàn)階段對IPO定價方法研究的角度比較分散，在建立定價模型的過程中考慮的因素還存在不夠全面的問題，往往從某一個因素或某一

58、個大的角度來考慮我國股票市場的IPO定價問題，與發(fā)達國家的研究相比較還有很大差距，當然，這與我國特定的股票市場情況有一定的關(guān)系。因此，本文從影響股票IPO定價的各個因素出發(fā)，建立多元定價模型，并通過對股票市場的實證檢驗指出該模型的科學(xué)性，具有重大的實際應(yīng)用價值。</p><p><b>　　主要參考文獻：</b></p><p>　　[1] 徐的爐,邵俊崗.2009年

59、度中國股市IPO抑價實證研究[J].佳木斯大學(xué)學(xué)報(自然科學(xué)版),2010,(1):154-156</p><p>　　[2] 陳海明，許琳．股票定價理論的發(fā)展及其對我國的適應(yīng)性研究[J]．中央財經(jīng)大學(xué)學(xué)報，2003,(12)</p><p>　　[3] 劉曉峰,李梅.IPO詢價制在中美實施效果的比較及博弈分析[J].環(huán)球金融,2007,(2):37-42</p><p

60、>　　[4] 董鵬,王曉露.IPO抑價理論與實證研究綜述[J].當代經(jīng)濟,2007,(5):24-25</p><p>　　[5] 高學(xué)哲.中國上市公式IPO定價方式分析[J].經(jīng)濟師,2009,(5):81-84</p><p>　　[6] 桑榕.國外股票IPO的三種實證現(xiàn)象及其理論解釋[J].證券市場導(dǎo)報,2002,(5):40-45</p><p>　　

61、[7] 俞穎.中國股市IPO收益率實證研究[M].2008，（5）：121-132</p><p>　　[8] 熊虎,孟衛(wèi)東,周曉華,杜俊濤.核準制下投資者行為偏差和中國IPO抑價實證研究[J].軟科學(xué),2007,(21):61-65</p><p>　　[9] 畢子男,孫玨.機構(gòu)投資者對IPO定價效率的影響分析[J].證券市場導(dǎo)報,2007,(4):23-27</p>&l

62、t;p>　　[10] 李妍.承銷商聲譽與IPO抑價的實證分析—基于我國股票發(fā)行監(jiān)管制度改革[J],商業(yè)經(jīng)濟,2010,(2):61-63</p><p>　　[11] 蔣順才,蔣永明.我國新股發(fā)行制度變遷與IPO高抑價的實證研究[J].海南大學(xué)人文社會科學(xué)版,2005,(23):337-344</p><p>　　[12] 劉立燕,曹溪.IPO抑價與證券市場制度變遷[J].黑龍江對外

63、經(jīng)貿(mào),2008,(5):114-115</p><p>　　[13] 王春鋒,趙威.基于“簿記”理論的我國IPO抑價實證研究[J].哈爾濱工業(yè)大學(xué)學(xué)報,2006,(5):83-87</p><p>　　[14] 王莉.中國新股發(fā)行抑價：一個假說的檢驗[J].復(fù)旦大學(xué)學(xué)報,2001,(5)</p><p>　　[15] 朱凱,田尚清,楊中益.公司治理與IPO抑價—來自

64、中國股票市場的經(jīng)驗證據(jù)[J].中國會計評論,2006,(4).292-305</p><p>　　[16] 李林.劉洋.中國股市IPO抑價與上市公司內(nèi)在價值關(guān)系—基于分位數(shù)回歸的實證研究[J].統(tǒng)計教育,2009,(3):34-37</p><p>　　[17] 段小明,劉玉山.中國A股IPO抑價問題及其影響因素分析[J].哈爾濱理工大學(xué)學(xué)報,2006,(2):56-59</p>

65、;<p>　　[18] 劉熠輝,熊鵬.股權(quán)分置、政府管制和中國IPO抑價[J].經(jīng)濟研究,2005,(5).85-95</p><p>　　[19] 馬鳳麟,王業(yè)超.牛市行情下IPO抑價率水平研究[J].商業(yè)文化,2008,(1):74</p><p>　　[20] 孫國茂.上海股票市場IPO定價實證分析[J].上海經(jīng)濟研究,2003,(10):26-34</p>

66、<p>　　[21] 馮濤,王永明.中國證券市場IPO定價模型及其實證研究[J].統(tǒng)計應(yīng)用研究,2009,(1):58-60</p><p>　　[22] 王云,程石.淺析完善我國的IPO定價方式[J].當代經(jīng)濟,2007,(10):116-117</p><p>　　[23] 陳新宏.單參數(shù)定價模型與應(yīng)用[J].滁州學(xué)院學(xué)報,2006,(8):57-59</p>

67、<p>　　[24] 龔睿,吳嵐.IPO均衡定價模型及其應(yīng)用研究[J].求索,2008,(9):70-82</p><p>　　[25] 牛凱龍,李永軍.我國IPO定價的實證分析[J].金融市場,2003,(7):52-55</p><p>　　[26] 周孝華,肖建軍.基于Coupla函數(shù)的IPO定價研究[J].統(tǒng)計與決策,2008,(11):38-40</p>

68、<p>　　[27] 王慶,謝金靜.我國A股IPO折價及其演變特征[J].湖南商學(xué)院學(xué)報,2009,(16):97-100</p><p>　　[28] Yan Gao.What comprises IPO initial returns:Evidence from the Chinese market[J].Pacific-Basin Finance Journal[J].2010,(18):77

69、-89</p><p>　　[29] Jeng-Ren Chiou and.Shih-Yuan Chang.Pricing and allocation mechanisms in Underpricing of Chinese IPOs[J].The Chinese Economy,2010,(1):93-108</p><p><b>　　本科畢業(yè)論文</b>&l

70、t;/p><p><b>　?。?0_ _屆）</b></p><p>　　我國股票市場IPO定價方法研究</p><p><b>　　目 錄</b></p><p><b>　　摘要 </b></p><p><b>　　關(guān)鍵詞</b&g

71、t;</p><p><b>　　Abstract</b></p><p><b>　　Key words</b></p><p><b>　　引言</b></p><p>　　1國際主流IPO定價方法分析 ………………………………………………………………………………1<

72、/p><p>　　1.1 相關(guān)概念解釋 …………………………………………………………………………………………1</p><p>　　1.1.1 IPO定義 ………………………………………………………………………………………1</p><p>　　1.1.2 IPO特點 ………………………………………………………………………………………2</p>&

73、lt;p>　　1.1.3IPO抑價 …………………………………………………………………………………………2</p><p>　　1.2影響IPO抑價因素 ……………………………………………………………………………………2</p><p>　　1.2.1內(nèi)部因素 …………………………………………………………………………………………2</p><p>　　1.2

74、.2外部因素 …………………………………………………………………………………………2</p><p>　　1.3國際主流IPO定價理論論述 …………………………………………………………………………3</p><p>　　2 我國股票市場IPO定價方法現(xiàn)狀分析 ……………………………………………………………………4</p><p>　　2.1我國股票市場IPO概況 …

75、……………………………………………………………………………4</p><p>　　2.2IPO定價方式在我國的演變 …………………………………………………………………………5</p><p>　　2.2.1固定價格定價時期 ……………………………………………………………………………5</p><p>　　2.2.2相對固定市盈率時期 …………………………………

76、…………………………………………5</p><p>　　2.2.3累積投標定價時期 ………………………………………………………………………………6</p><p>　　2.2.4控制市盈率定價時期 ……………………………………………………………………………6</p><p>　　2.2.5 詢價制時期 ……………………………………………………………………………………

77、…6</p><p>　　2.3我國股票市場IPO定價存在的問題 …………………………………………………………………7</p><p>　　2.4完善的必要性分析 ……………………………………………………………………………………7</p><p>　　3我國股票市場IPO定價模型實證研究 …………………………………………………………………7</p>

78、<p>　　3.1研究思路 ………………………………………………………………………………………………7</p><p>　　3.2研究方法 ………………………………………………………………………………………………8</p><p>　　3.3樣本數(shù)據(jù)的選取 ………………………………………………………………………………………8</p><p>　　3.4模

79、型的修正 ……………………………………………………………………………………………8</p><p>　　3.5模型的檢驗 ……………………………………………………………………………………………10</p><p>　　4總結(jié)和建議 …………………………………………………………………………………………………11</p><p>　　參考文獻 ………………………………

80、……………………………………………………………………12</p><p>　　致謝 …………………………………………………………………………………………………………13</p><p>　　摘要：對我國股票市場IPO定價的現(xiàn)狀進行分析，得出我國股票市場IPO的折價率明顯高于發(fā)達國家，缺乏科學(xué)的定價模型是產(chǎn)生這種現(xiàn)象的重要原因之一。本文在回顧以往主流IPO定價理論的基礎(chǔ)上，分析影響IPO定

81、價的因素，并對影響IPO定價的諸多因素進行多元回歸分析，利用兩市05年以來的現(xiàn)有公司數(shù)據(jù)，建立一個IPO定價模型，并對之進行檢驗。檢驗結(jié)果表明，該模型具有統(tǒng)計學(xué)意義，統(tǒng)計檢驗效果較好，且可以有效地降低中國股市IPO折價率。最后提出合理的政策建議。</p><p>　　關(guān)鍵詞：定價理論；IPO影響因素；IPO定價模型；建議 </p><p>　　Abstract：By a

82、nalyzing the conditions of initial public offerings in china, we can come to the conclusion that IPO's discount rate in china stock market was significantly higher than that of developed countries, and lacking a scie

83、ntific pricing model is one of the main reasons. This paper will make a multiple regression analysis about factors affecting IPO pricing on the basic of reviewing previous IPO pricing model, and create a new IPO pricing

84、model, then verify the model. Each result indicates</p><p>　　Key words：pricing theory; IPO impacting factor; IPO pricing model; advice </p><p><b>　　引言&l

85、t;/b></p><p>　　從滬深兩地證券交易所成立到現(xiàn)在，我國股票IPO的定價方式分別采取過固定價格定價方式、相對固定市盈率定價方式、累計投標定價方式、控制市盈率定價方式和詢價制定價方式五種形式。IPO定價方式雖然一直在演變、發(fā)展，但是，整體資源配置效率低下、股市運行市場化程度不夠是一個一直存在的現(xiàn)象，最突出的表現(xiàn)就是IPO定價不合理，新股往往是高抑價發(fā)行。2005年1月開始實行累計投標詢價方式，然而

86、，這種國際上通用的科學(xué)的市場化定價方法在中國市場表現(xiàn)的并沒有人們預(yù)期的那么合理，新股上市首日抑價率仍居高不下，這對我國股市的健康發(fā)展產(chǎn)生了嚴重影響。</p><p>　　我國現(xiàn)正處在各種體制轉(zhuǎn)軌階段，證券市場本身也存在很多不合理得地方，IPO定價就是其中一個有待改進的環(huán)節(jié)。公司首次公開發(fā)行的股票如何定價是整個IPO過程中的核心環(huán)節(jié)，本文在對影響IPO定價的因素研究的基礎(chǔ)上建立一個多元線性IPO定價模型。從理論上講

87、，依據(jù)該模型有助于合理化公司新股IPO的發(fā)行價，同時投資者可以通過模型間接判斷一個公司新上市股票的定價合理與否，為股票投資提供價值參考，具有很強的實用性。同時本文建立的多因素IPO定價模型也具有一定創(chuàng)新性。</p><p>　　1 國際主流IPO定價方法分析</p><p><b>　　1.1相關(guān)概念解釋</b></p><p>　　1.1.1

88、IPO定義</p><p>　　IPO就是initial public offerings(首次公開發(fā)行股票），指一家企業(yè)第一次將它的股份向公眾出售。通常，上市公司的股份是根據(jù)向相應(yīng)證監(jiān)會出具的招股書或登記聲明中約定的條款通過經(jīng)紀商或做市商進行銷售的。</p><p>　　1.1.2IPO特點</p><p>　　IPO的特點包括兩個方面：優(yōu)點和缺點。優(yōu)點主要有幫助

89、上市公司募集資金；面向公眾發(fā)行，增加了股票的流動性；為承銷商樹立名聲；往往能給投資者帶來初試投資回報。缺點主要有通過公開發(fā)行，公司管理者喪失一部分控制權(quán)；首次公開發(fā)行要求較高，公司為了上市，可能會制造虛假數(shù)據(jù)；在中國，很大一部分資金留在一級市場申請新股，給二級市場資金面帶來很大壓力。</p><p>　　1.1.3IPO抑價</p><p>　　IPO抑價(IPO under pricin

90、g)是指首次公開發(fā)行的股票上市后(一般指第一天)的市場交易價格遠高于發(fā)行價格，發(fā)行市場與交易市場出現(xiàn)了巨額的價差，導(dǎo)致首次公開發(fā)行存在較高的超額收益率。</p><p>　　1.2影響IPO抑價的因素 </p><p>　　影響股票首次公開發(fā)行定價的因素很多，但總的來說可以概括為兩個方面：內(nèi)部因素和外部因素。</p><p><b>　　1.2.1內(nèi)部因素

91、</b></p><p>　　內(nèi)部要素是指反映在公司IPO價格中并體現(xiàn)企業(yè)內(nèi)在價值和發(fā)展?jié)摿Φ母鞣N因素的總和，反映了大部分投資者對公司的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、盈利狀況、管理者的管理能力等各種內(nèi)部情況的評價。</p><p>　　內(nèi)部因素包括兩個方面：行業(yè)狀況和公司財務(wù)各種指標。由于公司所處的行業(yè)不同，經(jīng)營狀況也有差異，因此每個公司的風險收益也不一樣，同時，行業(yè)的發(fā)展還收所處的經(jīng)濟周期影響。

92、行業(yè)因素主要影響公司股票IPO的市盈率，處于高速成長期的公司股票的市盈率可以定的高些，如現(xiàn)在的電子行業(yè)、生物醫(yī)藥行業(yè)等，而處于衰退期行業(yè)的公司股票首次公開發(fā)行時市盈率往往較低。如我國的自行車、鐘表等行業(yè)就處于衰退期。</p><p>　　另一個內(nèi)部因素是企業(yè)的各種財務(wù)指標情況。一個指標反映公司的一個能力。比如每股收益反映公司盈利能力；資產(chǎn)負債率反映公司債務(wù)清償能力；每股未分配收益反映公司經(jīng)營能力；每股凈資產(chǎn)反映公

93、司規(guī)模能力；總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率反映公司周轉(zhuǎn)能力；凈利潤增長率反映公司增長能力。</p><p>　　而在所有的內(nèi)部因素指標中，每股收益最能反真實映公司的財務(wù)狀況。原因有以下兩點：財務(wù)報表編制有一個重要的原則，企業(yè)各種資產(chǎn)必須以購買成本標價，原先購買的那部分資產(chǎn)就不能及時體現(xiàn)物價上漲的影響，結(jié)果使得評估資產(chǎn)數(shù)據(jù)與企業(yè)表報數(shù)據(jù)不一致，報表數(shù)據(jù)不能真實反映公司的內(nèi)在價值。在考察公司綜合能力時，除了分析公司資產(chǎn)和公司負債的價值

94、外，還需要把公司的設(shè)備狀況、人員配備考慮在內(nèi)，因為即使準確估算了公司的市場價值，由于人員不同，公司的盈利能力也不同。每股收益恰好提出了這些因素的干擾，能較真實地反映公司的綜合能力。</p><p>　　確定新股上市的市盈率時，主要考慮公司所處的行業(yè)發(fā)展程度和同類公司的市盈率水平。如果行業(yè)發(fā)展?jié)摿艽螅瑯I(yè)績表現(xiàn)比較優(yōu)秀，可以確定適當高的發(fā)行市盈率。</p><p><b>　　1.

95、2.2外部因素</b></p><p>　　外部因素是指與公司的正常經(jīng)營相對獨立的、并且與內(nèi)在價值沒有直接關(guān)系，但卻能影響IPO定價的各種因素。外部因素又分為反映一級市場新股發(fā)行的影響因素，主要有發(fā)行規(guī)模、發(fā)行日到上市日的時間間隔，承銷商實力，IPO定價制度、投資者狀況、政府管制；反映二級市場新股交易的影響因素，主要有新股上市首日大盤指數(shù)、整個市場所處的階段性景氣程度。</p><

96、p>　　反映一級市場新股發(fā)行的影響因素</p><p>　　發(fā)行規(guī)模。通常用募集的資金量來表示其發(fā)行規(guī)模。在同等條件下，發(fā)行規(guī)模較大的企業(yè)受到社會的關(guān)注程度較高；相關(guān)部門的監(jiān)管也比較嚴格；在信息披露上面，信息不對稱程度低；公司運行公開性較強，因此IPO抑價程度就較低。</p><p>　　發(fā)行日到上市日的時間間隔。通常情況下，時間間隔越長，抑價率越高。</p><

97、p>　　承銷商實力。在現(xiàn)階段，企業(yè)IPO成功往往已經(jīng)能給承銷商帶來可觀的收益，因此承銷商為了確保新股成功發(fā)行，往往采取抑價發(fā)行的方式，承銷商實力與抑價水平呈正相關(guān)關(guān)系，實力越強，抑價水平越高。同時，新股的成功發(fā)行也能給相關(guān)承銷商帶來好的社會聲譽。</p><p>　　IPO定價制度。定價制度的市場化程度越高，形成的IPO價格往往能較真實地市場供求情況，抑價水平也比較低。如采用固定價格方式發(fā)行新股，抑價率往往

98、較高，而采用市場化程度較高的競價方式發(fā)行新股，抑價率往往較低。</p><p>　　投資者狀況。如果一個市場上非理性的投機者很多，新股發(fā)行的抑價水平也較高。一個理性的投資者會通過各種信息渠道，充分了解所要發(fā)行的新股之后確定是否購買新股，防止了非理性炒作行為的發(fā)生，抑價水平較低。</p><p>　　政府管制。在現(xiàn)行體制下，政府的管制往往會造成IPO相關(guān)行為人功能的弱化，甚至發(fā)生尋租現(xiàn)象。這

99、種制度性的依賴會在實際的操作中不斷被強化，最終結(jié)果就是IPO價格嚴重背離公司價值。有學(xué)者認為政府管制和股權(quán)分置改革是造成我國股票市場高抑價的根本因素。</p><p>　　反映二級市場新股交易的影響因素</p><p>　　新股上市首日的大盤指數(shù)。一般情況下，整個市場的指數(shù)較高，股市行情看漲，投資者交易比較活躍，新股上市的抑價水平也較高，而大盤指數(shù)較低、市場整體狀況不好時則相反。</

100、p><p>　　整個市場所處的階段性景氣程度。如果證券市場處于階段性牛市，交易比較活躍，新股上市首日被炒作的可能性較大，導(dǎo)致抑價率比較高。</p><p>　　1.3國際主流IPO定價理論論述</p><p>　　第一：收益貼現(xiàn)模型。主要包括三種模型：股利貼現(xiàn)模型、現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型和超額貼現(xiàn)收益模型。三種模型的基本原理如下：</p><p>　　表

101、1.1收益貼現(xiàn)定價模型基本原理</p><p>　　從理論上講，股利貼現(xiàn)法模型比較完善，但是，該模型主觀性比較強，因為模型中有的變量值較難評估，如貼現(xiàn)率的計算和未來紅利的估值，同時，股利貼現(xiàn)模型只考慮影響公司股價的內(nèi)在因素，忽略了一些外部影響因素。所以實際操作性不是那么強。公司自有現(xiàn)金流貼現(xiàn)法適用的前提就是公司經(jīng)營期需要有穩(wěn)定現(xiàn)金流，所以對一些公共事業(yè)行業(yè)的公司應(yīng)用性比較強，對大多數(shù)行業(yè)來說不是太合適。經(jīng)濟收益附

102、加值法(EVA)適用于市場化程度較高的證券市場，需要有一個理性的投資環(huán)境，因此，這一估值法往往被應(yīng)用于歐美較成熟的市場，而對于處于轉(zhuǎn)型期的中國股市而言，該模型的實用性不是很強。</p><p>　　第二：公司類比估值模型。通過將目標公司與具有相同或相近行業(yè)特征、財務(wù)特征、股本規(guī)?；蚪?jīng)營管理風格的上市公司進行比較，來對公司股票進行估值的方法。具體操作方法是：首先將目標公司與已上市的同類龍頭公司作參數(shù)比較，包括各種財

103、務(wù)指標，得出股價的估值倍數(shù)，類似于新股市盈率，然后用公司的經(jīng)營參數(shù)乘以估值倍數(shù)，計算結(jié)果就是公司的股票價值，也就是需要確定的新股發(fā)行價。與其他方法相比，公司類比估值模型的形式比較簡單，并且在估值過程中不需要做假設(shè)，能較好的反映證券市場對公司股價的預(yù)期。應(yīng)用關(guān)鍵是目標公司和相比較公司之間可比性的差異如何處理，由于同類的公司可能在業(yè)務(wù)、風險程度和增長潛力方面存在很大差異，但是，在對類比公司之間進行差異比較的時候，公司之間差異調(diào)整的主觀性較強

104、，從而不能科學(xué)合理地評估公司的價值和實力。</p><p>　　第三：期權(quán)資本自有現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型（FCFE）。將預(yù)期的未來股權(quán)活動現(xiàn)金流用相應(yīng)的股權(quán)要求回報率折現(xiàn)到當前價值來計算公司股票價值。公司的股權(quán)自由現(xiàn)金流(FCFE)是指：在公司扣除投資、營運、債務(wù)成本之后可以被股東利用的現(xiàn)金流。與股利貼現(xiàn)模型類似，在正確評估公司現(xiàn)金流方面存在個人主觀性，影響了模型的科學(xué)性。</p><p>　　2

105、 我國股票市場IPO定價方法現(xiàn)狀分析</p><p>　　隨著經(jīng)濟全球化時代的到來，資本市場在一個國家中的地位越來越重要。通過近二十年的摸索，我國資本市場的運行機制日漸趨于完善，開放程度越來越高，在穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟運行方面發(fā)揮了基礎(chǔ)性的作用，同時在優(yōu)化資源配置和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)方面也發(fā)揮了重要的作用。而股票市場作為資本市場重要的部分之一，它的健康發(fā)展對于資本市場的穩(wěn)定和發(fā)展起著決定性作用，新股發(fā)行市場是股票市場不可或缺的一部

106、分。</p><p>　　2.1我國股票市場IPO概況</p><p>　　我國股票市場經(jīng)過近20年的發(fā)展，已經(jīng)取得了突飛猛進的發(fā)展，股票IPO市場也逐漸成熟。</p><p>　　表2.1 1992年—2010年我國A股市場IPO情況</p><p>　　在股票市場建立初期的兩年中，由于股票在中國還屬于新事物，投資者對股票需求巨大，因此新股

107、發(fā)行數(shù)量也較大，在92年和93年都超過了100家。隨著IPO價格機制的不斷改進，IPO市場經(jīng)過兩年的低迷之后，1996年—2000年期間新股發(fā)行再次達到高峰，平均每年有139家。但從2000年10月開始，深證證券交易所為了籌備創(chuàng)業(yè)板市場，暫時停止新股發(fā)行。直接導(dǎo)致了接下來三年里新股發(fā)行數(shù)量的銳減。在2004年6月，中小企業(yè)板塊正式在深證證券交易所登陸，新股重新開始發(fā)行，因此2004年與前三年相比，新股發(fā)行數(shù)明顯增加。2005年，中國證券

108、市場實行股權(quán)分置改革，為了配合股改的有效進行，2005年5月以后，證監(jiān)會暫停了兩市新股的發(fā)行交易。因此，在2005年，新股發(fā)行數(shù)量只有15家。2006年10月，證券市場股權(quán)分置改革基本完成，并有70家企業(yè)登錄A股市場。2007年10月16日，上證綜指創(chuàng)出6124.04點歷史最高點，但隨后國際金融局勢急轉(zhuǎn)直下，次貸危機在美國爆發(fā)，全球第三大投行雷曼兄弟倒閉，世界性經(jīng)濟危機出現(xiàn)，作為新興市場中國也受到?jīng)_擊，上證綜指一路下滑，至2008年10