我國(guó)股票市場(chǎng)IPO定價(jià)的實(shí)證研究.pdf

1、首次公開(kāi)發(fā)行包含多個(gè)方面，如IP0定價(jià)理論、市場(chǎng)有效性理論、抑價(jià)理論等等。IP0定價(jià)方法和定價(jià)機(jī)制是IP0的定價(jià)理論的重點(diǎn)研究?jī)?nèi)容，亦是發(fā)行市場(chǎng)的核心所在。IP0定價(jià)是投行業(yè)務(wù)的核心技術(shù)，也是股票發(fā)行中的基本過(guò)程，定價(jià)的合理性不但影響股票市場(chǎng)資源配置效率，而且牽涉到股票發(fā)行的各個(gè)利益方。IP0價(jià)格反映了資本市場(chǎng)的規(guī)范水平，其價(jià)格形成過(guò)程也受到包括投資者、監(jiān)督法和學(xué)術(shù)界的密切關(guān)注。首次公開(kāi)發(fā)行的定價(jià)是否合理，其最常用的判斷標(biāo)準(zhǔn)是IP0定價(jià)

2、定價(jià)與發(fā)行人預(yù)期的二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格的差異大小，二者差距越小則越具有合理性?；谶@種考慮，主承銷商必須對(duì)即將上市新股的內(nèi)在價(jià)值進(jìn)行合理的估值，這一估值的結(jié)論講作為其投資決策的重要參考依據(jù)。
　　 眾所周知我國(guó)的股票市場(chǎng)自八十年代末九十年代初建立，一路的發(fā)展歷程不過(guò)二十來(lái)年，很多方面與西方成熟的證券市場(chǎng)還有很大的差距，因此我國(guó)股票市場(chǎng)IP0定價(jià)的規(guī)范性、合理性及科學(xué)性都有許多不盡如人意的地方。結(jié)合實(shí)際情況來(lái)看，我國(guó)的股票市場(chǎng)并不適用西方

3、流行的經(jīng)濟(jì)附加值模型法及貼現(xiàn)現(xiàn)金流等估值方法?，F(xiàn)階段，我國(guó)股票市場(chǎng)長(zhǎng)期采用市盈率定價(jià)法來(lái)確定新股上市的IP0定價(jià)，其定價(jià)不僅不夠科學(xué)，而且造成了長(zhǎng)期存在的IP0抑價(jià)現(xiàn)象，擁有很多的弊端。目前我國(guó)的學(xué)術(shù)界關(guān)于全流通情況下的股票發(fā)行定價(jià)是否合理的研究比較少，更進(jìn)一步研究影響我國(guó)二級(jí)市場(chǎng)IPO首日收盤價(jià)因素問(wèn)題的也非常必要。本文的創(chuàng)新之處在于當(dāng)前的情形是我國(guó)針對(duì)首次公開(kāi)發(fā)行的研究重點(diǎn)在于首次公開(kāi)發(fā)行的抑價(jià)程度，或是分析我國(guó)資本市場(chǎng)是否適合使用

4、西方學(xué)者提出的理論模型，沒(méi)有考慮到我國(guó)股票市場(chǎng)正處于全流通這一特殊階段，也很少研究現(xiàn)階段我國(guó)IPO定價(jià)的合理性，本文正是針對(duì)這一薄弱環(huán)節(jié)進(jìn)行了剖析。
　　 本文通過(guò)對(duì)樣本上市公司的首日收益率進(jìn)行統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)，驗(yàn)證了我國(guó)2006年1月正式實(shí)施全流通股權(quán)分置改革之后，我國(guó)股票市場(chǎng)關(guān)于首次公開(kāi)發(fā)行定價(jià)的合理性問(wèn)題，并在首日收益率的現(xiàn)狀分析之上，對(duì)首日收盤價(jià)的相關(guān)定價(jià)影響因素進(jìn)行了實(shí)證研究，對(duì)最常用的財(cái)務(wù)指標(biāo)和上市公司經(jīng)營(yíng)能力指標(biāo)進(jìn)行篩選，

5、用主成分分析對(duì)篩選出的影響上市公司價(jià)值的自變量進(jìn)行濃縮，建立多因素定價(jià)模型，研究各影響因素對(duì)于價(jià)格的解釋能力，發(fā)現(xiàn)國(guó)民生產(chǎn)總值增長(zhǎng)率、利率和通貨膨脹率等宏觀經(jīng)濟(jì)因素以及公司每股凈資產(chǎn)、每股未分配利潤(rùn)和公司注冊(cè)地等微觀因素是影響首日收盤價(jià)的重要因素。結(jié)果說(shuō)明，雖然目前我國(guó)的IPO定價(jià)已逐步走向合理，最終的IPO價(jià)格也越來(lái)越能反映上市公司的價(jià)值，但首日收益率卻依然處于高位，投資者的投機(jī)心理依然屢見(jiàn)不鮮，雖然我國(guó)進(jìn)行了股權(quán)分置改革，市場(chǎng)結(jié)構(gòu)得