中央企業(yè)境外并購風(fēng)險(xiǎn)現(xiàn)狀及對(duì)策研究

1、<p>　　中央企業(yè)境外并購風(fēng)險(xiǎn)現(xiàn)狀及對(duì)策研究</p><p>　　[摘 要]開展境外并購是中央企業(yè)成長(zhǎng)并走向世界的必由之路?？缇巢①彺嬖诟鞣N風(fēng)險(xiǎn)，完善并購立法體系，掌握并運(yùn)用有效的并購手段，是化解中央企業(yè)境外并購風(fēng)險(xiǎn)的有效途徑。 </p><p>　　[關(guān)鍵詞]中央企業(yè)；境外并購；風(fēng)險(xiǎn) </p><p>　　中央企業(yè)大多處于關(guān)系國(guó)家安全和經(jīng)濟(jì)命脈的關(guān)鍵行

2、業(yè)和重要領(lǐng)域，是我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展領(lǐng)域的“國(guó)家隊(duì)”。 </p><p>　　一、中央企業(yè)境外并購現(xiàn)狀 </p><p>　　概括來看，中央企業(yè)海外并購呈現(xiàn)下述幾個(gè)主要的特點(diǎn)。 </p><p>　?。ㄒ唬┎①徱?guī)模不斷擴(kuò)大 </p><p>　　從“走出去”政策上升為國(guó)家戰(zhàn)略至今已有十多年，在這段時(shí)間里，中央企業(yè)海外并購無論從數(shù)量方面看還是規(guī)模方面看

3、均處于快速擴(kuò)張時(shí)期。根據(jù)有關(guān)資料統(tǒng)計(jì)，2003年到2010年間，合計(jì)有28家中央企業(yè)開展了海外并購；從2006年到2010年，中央企業(yè)成功的海外并購共計(jì)97宗，涉及交易金額總計(jì)986億美元；僅2010年，中央企業(yè)成功的海外并購涉及金額就達(dá)到398億美元，占到中國(guó)企業(yè)當(dāng)年海外投資總額的57.8%。 </p><p>　?。ǘ┬袠I(yè)集中度高 </p><p>　　我國(guó)近年來經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度加快，但

4、國(guó)內(nèi)能源資源卻相對(duì)匱乏。在此背景下，中央企業(yè)的海外并購之路伊始便選擇了以石油、天然氣及礦產(chǎn)為主的能源資源領(lǐng)域。例如，2008年中海油全資收購挪威Awilco Offshore ASA 公司、2009年五礦集團(tuán)收購澳大利亞OZ礦業(yè)公司主要資產(chǎn)等。 </p><p>　?。ㄈ徟O(jiān)管制度逐漸規(guī)范 </p><p>　　就中央企業(yè)的海外投資問題，國(guó)資委頒布了《中央企業(yè)境外國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理暫行辦

5、法》、《中央企業(yè)境外國(guó)有產(chǎn)權(quán)管理暫行辦法》及《中央企業(yè)境外投資監(jiān)督管理暫行辦法》等系列規(guī)章，中央企業(yè)境外并購的法律框架已經(jīng)基本構(gòu)建成功。 </p><p>　　二、中央企業(yè)境外并購的主要風(fēng)險(xiǎn) </p><p>　　由于國(guó)際經(jīng)營(yíng)管理環(huán)境的復(fù)雜性，跨境并購復(fù)雜程度很高，不確定性因素較多，投資者會(huì)面臨各類難以清晰識(shí)別的風(fēng)險(xiǎn)。 </p><p><b>　?。ㄒ唬?/p>

6、政治風(fēng)險(xiǎn) </b></p><p>　　政治風(fēng)險(xiǎn)是跨境并購中常見的風(fēng)險(xiǎn)，其主要來源于并購目標(biāo)公司所在國(guó)及股權(quán)或資產(chǎn)出賣方所在國(guó)的政治經(jīng)濟(jì)局勢(shì)動(dòng)蕩和宏觀經(jīng)濟(jì)政策的變化。 </p><p>　?。ǘ┙?jīng)營(yíng)管理風(fēng)險(xiǎn) </p><p>　　我國(guó)國(guó)有企業(yè)的制度最早是為適應(yīng)高度集中的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)而建立起來的，經(jīng)過幾十年的改革發(fā)生了重大改變，但實(shí)踐中仍保留了部分特殊性的制

7、度安排。而大多數(shù)西方企業(yè)都是伴隨著西方管理理論的發(fā)展而興起，其注重的主要理念是科學(xué)管理和行為管理，而且西方企業(yè)自身往往就存在著民族和文化的多元復(fù)雜結(jié)構(gòu)。文化及制度的差異會(huì)給并購以后的整合及企業(yè)營(yíng)運(yùn)帶來了很大挑戰(zhàn)，是不容忽視的風(fēng)險(xiǎn)。 </p><p><b>　?。ㄈ┓娠L(fēng)險(xiǎn) </b></p><p>　　縱觀各國(guó)的法律演變歷史，其深受到本國(guó)特定的地緣環(huán)境和歷史進(jìn)程的

8、影響，所以各國(guó)之間現(xiàn)行法律制度的差異十分顯著，尤其體現(xiàn)在不同法域的國(guó)家之間。國(guó)別之間關(guān)于公司治理、投資并購、反壟斷、勞資、知識(shí)產(chǎn)權(quán)、稅收、環(huán)境等方面的法律規(guī)定存在很大的差異，這也使得中央企業(yè)海外并購的風(fēng)險(xiǎn)大大增加。 </p><p>　?。ㄋ模﹥?nèi)幕交易風(fēng)險(xiǎn) </p><p>　　內(nèi)幕交易風(fēng)險(xiǎn)本身也是法律風(fēng)險(xiǎn)的一種。在成熟資本市場(chǎng)的監(jiān)督管理體制中，法律對(duì)于內(nèi)幕交易的規(guī)定十分嚴(yán)格，一旦觸發(fā)將對(duì)

9、整個(gè)并購項(xiàng)目產(chǎn)生極其不利的影響。目前中央企業(yè)境外并購交易過程中比較容易發(fā)生內(nèi)幕交易，主要有以下原因： </p><p><b>　　1.戰(zhàn)略定位 </b></p><p>　　能源資源領(lǐng)域目前仍是中央企業(yè)海外并購的重點(diǎn)對(duì)象，出于對(duì)能源資源戰(zhàn)略地位的尋求，中央企業(yè)往往在海外并購談判中表現(xiàn)得更為主動(dòng)，且愿意以高昂的收購價(jià)格換取市場(chǎng)主導(dǎo)地位。所以中央企業(yè)海外并購常見以高溢價(jià)

10、完成收購，以致收購?fù)瓿珊竽繕?biāo)公司股票價(jià)格必然大漲，這對(duì)于有內(nèi)幕交易動(dòng)機(jī)者而言極具吸引力。 </p><p><b>　　2.監(jiān)管嚴(yán)格 </b></p><p>　　中央企業(yè)目前并購的境外上市公司多處于成熟的證券市場(chǎng)，而成熟證券市場(chǎng)的公司治理經(jīng)驗(yàn)及證券監(jiān)管實(shí)踐往往有著上百年的歷史積累，監(jiān)督機(jī)制十分透明且執(zhí)法力度高，參與者稍有違規(guī)則可能被立案審查乃至處罰。 </p&

11、gt;<p><b>　　3.參與主體多 </b></p><p>　　跨境收購涉及較長(zhǎng)時(shí)間的政府審批及商業(yè)談判，交易結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)復(fù)雜且參與主體眾多，內(nèi)幕信息的傳播范圍不易約束。另外基于中央企業(yè)現(xiàn)行的集團(tuán)化經(jīng)營(yíng)策略，參與收購工作的人員往往分散于系統(tǒng)內(nèi)各層級(jí)的下屬公司及下屬機(jī)構(gòu)，這也給內(nèi)幕信息的控制增加了難度。 </p><p>　　典型案件如2005年中國(guó)石

12、油并購哈薩克斯坦石油公司涉嫌內(nèi)幕交易被加拿大阿爾伯達(dá)省證券委員會(huì)調(diào)查，且中國(guó)石油加拿大子公司因涉內(nèi)幕交易被公眾股東告上法庭；2012年中海油收購加拿大尼克森公司涉嫌內(nèi)幕交易被美國(guó)證監(jiān)會(huì)立案調(diào)查。兩案給中方的并購談判工作增加了很大難度，也給中國(guó)企業(yè)在全球資本市場(chǎng)的誠(chéng)信形象造成了負(fù)面影響。 </p><p>　　三、境外并購的風(fēng)險(xiǎn)防范措施 </p><p>　　中央企業(yè)開展境外并購工作，必須將

13、風(fēng)險(xiǎn)防范作為重中之重的環(huán)節(jié)予以考量。如果或有風(fēng)險(xiǎn)最終演化為經(jīng)濟(jì)損失，那么將給并購及并購后的經(jīng)營(yíng)管理帶來巨大壓力。 </p><p>　?。ㄒ唬┝⒎▽用娴慕ㄗh </p><p>　　目前國(guó)內(nèi)規(guī)范企業(yè)境外投資的法律文件并沒有形成的統(tǒng)一的法律體系。有關(guān)此類的規(guī)定散見國(guó)資委、發(fā)改委、商務(wù)部、外匯管理局、人民銀行、各地方立法機(jī)關(guān)創(chuàng)制的單行規(guī)范。根據(jù)北京市律師協(xié)會(huì)網(wǎng)站開設(shè)的中國(guó)法律檢索系統(tǒng)查詢顯示，名

14、稱包含“境外投資/境外并購”的現(xiàn)行規(guī)范性法律文件共218條，其中部門規(guī)章82條、地方性法規(guī)1條、地方政府規(guī)章6條，其他地方性規(guī)范文件129條；未見法律、行政法規(guī)、司法解釋及認(rèn)可的國(guó)際條約對(duì)境外投資并購作出專門規(guī)定。可見，我國(guó)目前海外投資并購的法律體系存在不足。首先，立法主體位階較低，現(xiàn)行規(guī)范以部門規(guī)章和地方性法律文件為主且適用范圍重疊，規(guī)范之間相互矛盾，以致法律體制內(nèi)部的協(xié)調(diào)不夠，影響實(shí)施的效果；其次，現(xiàn)行規(guī)范多為行政審批部門自主創(chuàng)制，

15、限制類、政策型文件居多，這勢(shì)必讓境外并購的審批環(huán)節(jié)更加繁瑣；最后，目前國(guó)內(nèi)法尚未與國(guó)際條約、國(guó)際規(guī)則接軌，這也使得國(guó)內(nèi)企業(yè)的境外并購無法很好的與國(guó)際市場(chǎng)融合。 　　筆者建議制訂企業(yè)境外并購的單行法律，或者在國(guó)有資產(chǎn)或中央企業(yè)相關(guān)法律中創(chuàng)制境外并購的專門章節(jié)，并修訂現(xiàn)行的《企業(yè)國(guó)有資產(chǎn)法》、《反壟斷法》、《證券法》、《公司法》、《保險(xiǎn)法》等法律。</p><p>　　1.明確審批機(jī)構(gòu)、權(quán)限與程序 </p&g

16、t;<p>　　目前境外并購審批程序的繁雜正是由于法律并無統(tǒng)一的規(guī)定，有關(guān)此類項(xiàng)目的系列審批環(huán)節(jié)由不同的主管部門出臺(tái)規(guī)范并負(fù)責(zé)實(shí)施，項(xiàng)目受同一位階不同法律文件的約束，對(duì)境外并購項(xiàng)目的開展十分不利。出臺(tái)統(tǒng)一的并購法律規(guī)定，從效力等級(jí)較高的法律層面對(duì)審批機(jī)構(gòu)、審批權(quán)限、審批程序做明確約定，同時(shí)針對(duì)下位法沖突問題制定協(xié)調(diào)解決規(guī)則，可使得并購審批環(huán)節(jié)透明、高效。 </p><p>　　2.明確并購交易規(guī)則

17、</p><p>　　立法要從安全增值的并購基本原則、并購主體性質(zhì)、并購組織方式、并購資金來源、融資擔(dān)保結(jié)構(gòu)、并購參與方職責(zé)、并購后整合管理、跨境知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)、勞工權(quán)益保護(hù)等方面明確交易規(guī)則，更要對(duì)國(guó)資企業(yè)和中央企業(yè)的內(nèi)部審批和決策流程做明確規(guī)定，防止國(guó)資系統(tǒng)內(nèi)部資源消耗影響項(xiàng)目開展。 </p><p>　　3.與國(guó)際資本市場(chǎng)法律監(jiān)管體制接軌 </p><p>　　

18、此建議主要針對(duì)越來越頻繁的中央企業(yè)跨境收購上市公司項(xiàng)目。首先要注意立法應(yīng)與我國(guó)目前已簽訂的雙邊投資協(xié)定內(nèi)容的協(xié)調(diào)，使國(guó)內(nèi)法與國(guó)際法律規(guī)則保持一致。其次要依據(jù)國(guó)際資本市場(chǎng)發(fā)展的特點(diǎn)和形態(tài)，在國(guó)內(nèi)法領(lǐng)域做出相應(yīng)調(diào)整。中央企業(yè)在境內(nèi)上市公司的管控方面經(jīng)驗(yàn)相對(duì)豐富，但面對(duì)不同法治監(jiān)管環(huán)境下的并購要求則顯得陌生。國(guó)內(nèi)立法尚無有關(guān)企業(yè)境外并購上市公司涉及法律沖突方面的內(nèi)容，需要在今后的立法工作中予以關(guān)注。 </p><p>

19、　　（二）企業(yè)層面的建議 </p><p><b>　　1.盡職調(diào)查 </b></p><p>　　開展全面深入的盡職調(diào)查是企業(yè)自身規(guī)避各項(xiàng)并購風(fēng)險(xiǎn)的有效手段。并購前中央企業(yè)和目標(biāo)公司往往處于信息不對(duì)稱的兩端，盡職調(diào)查能夠使得雙方的信息逐漸平衡并據(jù)此完成充分的評(píng)估和決策，有效規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)以及損失。 </p><p>　　盡職調(diào)查工作不僅要關(guān)注目標(biāo)企

20、業(yè)存續(xù)、經(jīng)營(yíng)指標(biāo)、財(cái)稅環(huán)保、勞資管理等常規(guī)事項(xiàng)，更要充分發(fā)揮中介機(jī)構(gòu)的作用，關(guān)注所在國(guó)特殊的法治環(huán)境和公司監(jiān)管制度對(duì)并購進(jìn)程及并購后整合帶來的障礙。例如，很多央企并購項(xiàng)目為了便捷考慮，交易通過并購特殊目的公司（BVI公司）而實(shí)現(xiàn)控制目的國(guó)股權(quán)或資產(chǎn)，因BVI公司的履約能力特別是違約后的賠償能力不足，故對(duì)BVI公司也要進(jìn)行盡職調(diào)查。收購方應(yīng)聘請(qǐng)BVI本地律師或者香港、英國(guó)執(zhí)業(yè)但有BVI業(yè)務(wù)許可的律師開展BVI公司的盡職調(diào)查，盡可能多地掌握

21、決策資料，并且由具有實(shí)際履行能力的出賣方關(guān)聯(lián)企業(yè)出具對(duì)BVI公司的保證書，以弱化此類風(fēng)險(xiǎn)。再如，很多國(guó)家對(duì)于本國(guó)企業(yè)境外投資某一行業(yè)做了政策限制，如中央企業(yè)一宗股權(quán)并購交易中的目標(biāo)公司注冊(cè)于A國(guó)，但是股權(quán)轉(zhuǎn)讓方所在B國(guó)禁止本國(guó)企業(yè)境外投資鋰礦，轉(zhuǎn)讓方通過在C國(guó)設(shè)立公司，再轉(zhuǎn)投資至A國(guó)成立目標(biāo)公司以開發(fā)鋰礦，此種情形下就要詳細(xì)研究B國(guó)國(guó)內(nèi)法是否允許境內(nèi)企業(yè)通過間接投資的方式開發(fā)境外鋰礦，以及B國(guó)的執(zhí)法實(shí)踐情況，以判斷并購交易整體的合法性。

22、 </p><p><b>　　2.并購框架 </b></p><p>　　并購框架的選擇一定程度也關(guān)系到并購項(xiàng)目后續(xù)的整合及經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，需要在并購預(yù)案設(shè)計(jì)時(shí)給予足夠重視。采取直接投資并購或間接投資方式收購，其法律后果不盡相同，涉及到審批流程、融資安排、合理避稅、股東責(zé)任、資產(chǎn)重組、業(yè)務(wù)剝離等等一系列事項(xiàng)，需要統(tǒng)籌考慮綜合決策。 </p><p>

23、;　　值得一提的是，間接投資的結(jié)構(gòu)可以在一定程度上弱化現(xiàn)行中央企業(yè)特殊的人事任免制度及公司監(jiān)管制度對(duì)境外目標(biāo)公司并購及整合帶來的直接影響，從而對(duì)目標(biāo)公司建立符合國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)需求的公司治理制度提供很多便利，減少后期管理風(fēng)險(xiǎn)。 </p><p><b>　　3.整合策略 </b></p><p>　　并購后的整合是決定并購項(xiàng)目成敗的關(guān)鍵，影響到并購項(xiàng)目核心的價(jià)值判斷。中央企業(yè)

24、要在公司戰(zhàn)略定位下，本著優(yōu)化資源，有利于企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)經(jīng)營(yíng)的理念開展業(yè)務(wù)整合和資產(chǎn)重組。首先，要在并購后對(duì)企業(yè)管理、研發(fā)、生產(chǎn)、營(yíng)銷、財(cái)務(wù)等領(lǐng)域?qū)嵤┯行д?，體現(xiàn)集團(tuán)內(nèi)的協(xié)同效應(yīng)。其次要在整合中尊重目標(biāo)企業(yè)的實(shí)際情況，尤其面臨文化差異的跨國(guó)并購整合，中央企業(yè)往往不宜采取移植注入式的整合策略，而應(yīng)在保留差異的情況下，找到關(guān)鍵點(diǎn)開展?jié)u進(jìn)式的促進(jìn)整合，發(fā)揮雙方的優(yōu)勢(shì)，這樣才能化解整合中可能產(chǎn)生的文化融合風(fēng)險(xiǎn)。 </p><p&g

25、t;<b>　　四、結(jié)語 </b></p><p>　　國(guó)際間政治、經(jīng)濟(jì)的復(fù)雜性使得中央企業(yè)的跨境并購面臨諸多風(fēng)險(xiǎn)，識(shí)別各類風(fēng)險(xiǎn)并尋找到有效的應(yīng)對(duì)措施是中央企業(yè)加快成長(zhǎng)為世界一流企業(yè)應(yīng)具備的基本功。 </p><p><b>　　[參考文獻(xiàn)] </b></p><p>　　[1]王選文.中國(guó)國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理年鑒.北京.中國(guó)

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