中國(guó)開(kāi)放式基金市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)研究.pdf

1、中國(guó)的開(kāi)放式基金市場(chǎng)是一個(gè)新興的市場(chǎng),主要依存于中國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和證券市場(chǎng)的發(fā)展,而它們也處在改革、發(fā)展和完善的過(guò)程之中,因此,對(duì)于開(kāi)放式基金的管理者來(lái)說(shuō),在基金業(yè)績(jī)不斷成長(zhǎng)的過(guò)程中,最大的不確定因素是來(lái)自市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn),市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)不斷地考驗(yàn)著基金管理者的選股能力、擇時(shí)能力以及抗風(fēng)險(xiǎn)的能力,因此,如何有效地分析、應(yīng)對(duì)和化解開(kāi)放式基金的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)這樣一個(gè)問(wèn)題,就具有重要的理論意義和現(xiàn)實(shí)意義。 中國(guó)的證券市場(chǎng),特別是股票市場(chǎng),雖然經(jīng)過(guò)近

2、20年的發(fā)展,表現(xiàn)為漸進(jìn)的有效性,但是還有著明顯的“政策市”的特點(diǎn),加上中國(guó)股市的投資者還不是一個(gè)成熟股市的投資者,至使股市中的“羊群效應(yīng)”、“蝴蝶效應(yīng)”經(jīng)常發(fā)生,市場(chǎng)不理性的大起大落經(jīng)常發(fā)生,基于中國(guó)股市中的這些特點(diǎn),開(kāi)放式基金的管理者在建立股票投資組合時(shí)必須同時(shí)考慮基本面、技術(shù)面、政策面以及投資者行為面的因素,同時(shí)還要根據(jù)這幾個(gè)方面的變化情況,不斷地對(duì)投資組合進(jìn)行調(diào)整。 本文的研究目的就是依循風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源-風(fēng)險(xiǎn)形成機(jī)制-風(fēng)險(xiǎn)的量

3、化-風(fēng)險(xiǎn)對(duì)績(jī)效的影響這樣一個(gè)內(nèi)在邏輯,精確而深刻地分析開(kāi)放式基金的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的真實(shí)狀態(tài),將對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的來(lái)源、風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別、風(fēng)險(xiǎn)的量化、風(fēng)險(xiǎn)的控制以及市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)開(kāi)放式基金績(jī)效影響的傳遞機(jī)制進(jìn)行深入的剖析,以期對(duì)中國(guó)的開(kāi)放式基金的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)分析建立一套比較完整的框架、方法和操作手段。根據(jù)這種研究思路,本文在結(jié)構(gòu)上分為八章,其中第二章至第七章為本文的主體,分別對(duì)相關(guān)問(wèn)題進(jìn)行了研究。 第一章簡(jiǎn)要地回顧了中國(guó)開(kāi)放式基金的發(fā)展?fàn)顩r,提出本文的論題

4、。 第二章對(duì)中國(guó)開(kāi)放式基金的發(fā)展?fàn)顩r進(jìn)行了一個(gè)系統(tǒng)的概述,指出開(kāi)放式基金的風(fēng)險(xiǎn)跟股票市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)十分相似,很容易受股市風(fēng)險(xiǎn)的感染。對(duì)中國(guó)開(kāi)放式基金發(fā)展所依托的宏觀經(jīng)濟(jì)背景也進(jìn)行了細(xì)致地分析。 第三章根據(jù)開(kāi)放式基金的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源多種多樣的特點(diǎn),首次提出把這些風(fēng)險(xiǎn)分為選擇性風(fēng)險(xiǎn)和過(guò)程性風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)各種風(fēng)險(xiǎn)形成機(jī)制分別進(jìn)行比較詳細(xì)的論述,并利用案例的形式,運(yùn)用非線性規(guī)劃的方法,對(duì)開(kāi)放式基金投資組合的最優(yōu)行業(yè)配置做了實(shí)證分析,得出了比

5、較有指導(dǎo)意義的結(jié)論。 第四章在分析了中國(guó)開(kāi)放式基金市場(chǎng)與宏觀經(jīng)濟(jì)的相互關(guān)系以及開(kāi)放式基金市場(chǎng)的波動(dòng)特點(diǎn)后,重點(diǎn)地分析了中國(guó)開(kāi)放式基金市場(chǎng)的效率性。 第五章先提出了研究開(kāi)放式基金凈值波動(dòng)的重要性,然后運(yùn)用多種現(xiàn)代統(tǒng)計(jì)和計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)方法來(lái)剖析四種不同類型的開(kāi)放式基金凈值對(duì)數(shù)收益率的真實(shí)波動(dòng)狀況。發(fā)現(xiàn),股票型的開(kāi)放式基金華安創(chuàng)新的凈值波動(dòng)的真實(shí)模型為ARMA或GARCH,而其它三類型基金凈值的真實(shí)波動(dòng)模型為EWMA。 第

6、六章主要是利用上面的波動(dòng)模型,對(duì)開(kāi)放式基金凈值的對(duì)數(shù)收益率做風(fēng)險(xiǎn)值分析。結(jié)論認(rèn)為,Christoffersen檢驗(yàn)最能反映風(fēng)險(xiǎn)值模型的正確性。 第七章貫穿了用績(jī)效來(lái)認(rèn)識(shí)開(kāi)放式基金市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的觀點(diǎn),指出績(jī)效的衡量中就有風(fēng)險(xiǎn)的因素,這一風(fēng)險(xiǎn)因素是整個(gè)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的綜合反映。本章主要進(jìn)行的是實(shí)證分析,在系統(tǒng)梳理了績(jī)效分析的方法后,在傳統(tǒng)的H-M模型和T-M模型基礎(chǔ)上引入GARCH效應(yīng)。 第八章總結(jié)全文,并提出需要進(jìn)一步研究的問(wèn)題。

7、 本文的主要?jiǎng)?chuàng)新之處： 第一,在分析開(kāi)放式基金市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的來(lái)源與形成機(jī)制時(shí),將這些風(fēng)險(xiǎn)分類為選擇性風(fēng)險(xiǎn)和過(guò)程性風(fēng)險(xiǎn),并以此為中軸建立起規(guī)范分析和實(shí)證分析的框架,對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)形成機(jī)制進(jìn)行了深入研究,并準(zhǔn)確地度量了開(kāi)放式基金的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。 第二,為準(zhǔn)確的揭示風(fēng)險(xiǎn)與績(jī)效的關(guān)系,論文克服了傳統(tǒng)的H-M模型和T-M模型中誤差項(xiàng)方差假定的不足,引入了GARCH效應(yīng)。結(jié)果發(fā)現(xiàn),傳統(tǒng)的T-M模型和H-M模型不僅高估了基金經(jīng)理的選股能力,