我國貨幣政策效果評價理論與實證分析——基于貨幣政策最終目標的實現角度.pdf

1、對于貨幣經濟學而言,貨幣政策的有效性問題始終是一個長盛不衰的研究主題。我國對貨幣政策效果的關注與討論開始于亞洲金融危機以后,有人認為在通貨緊縮期間,我國的貨幣政策在拉動內需,刺激經濟增長,帶動就業(yè)等方面的作用無效。到底應該如何來評價貨幣政策效果?帶著這樣的疑問走進貨幣經濟文獻的歷史,我們發(fā)現無論是經典貨幣理論還是最新規(guī)則,在對貨幣效果的評判上都在重復這樣的觀點--貨幣長期中性而短期非中性。這說明弗里德曼的觀點是有生命力的,貨幣在長期里只

2、能影響物價而不能影響實際產出。這一結論讓我們再回頭去看我們對貨幣政策效果的指責,發(fā)現不是貨幣政策失效,而是我們對貨幣政策賦予了太多的內涵。我們忽略了貨幣政策的“作用邊界”問題。不僅財政在自身財力不足的時候向中央銀行施壓,而且其他社會經濟問題也傾向于甚至依賴于中央銀行的貨幣政策。但是貨幣政策不是萬能的,貨幣政策“超載”的結果必然是貨幣政策的非合意失效。因此這提醒了我們對貨幣政策效果的評判需要回歸其本質,即貨幣政策的效果可能只與通貨膨脹率和

3、經濟增長率兩個指標相關。而更進一步,在貨幣政策的范疇里,通貨膨脹率和經濟增長率兩個指標實際上經常被視作衡量貨幣政策最終目標的兩個變量。就我國情況而言,《中國人民銀行法》規(guī)定,我國貨幣政策的最終目標是在保證幣值穩(wěn)定的基礎上促進經濟增長。因此筆者決定從貨幣政策的最終目標角度來評價我國貨幣政策的效果。 經過研究,本文得出了以下結論： 1.我國貨幣政策的最終目標是“長期穩(wěn)定”,其準確含義既不是“零通貨膨脹”,也不是“圍繞零通貨膨

4、脹率”上下波動,而是將通貨膨脹率控制在“狹窄的低通貨膨脹目標區(qū)”。至于經濟增長率指標,在實踐中,由于難以準確估算“潛在增長率”,高估和低估的可能性都存在。中央銀行在這種不確定的條件下,為避免被動,只能在“狹窄的低通貨膨脹目標區(qū)”約束下,謹慎地選擇增長率目標,使經濟保持潛在增長率。 2.本文采用國內生產總值平減指數(GDP Deflator)表示通貨膨脹率,代替國內普遍采用的居民物價指數CPI,用真實的國內生產總值的增長率(Rea

5、l GDP Growth rate)指標代替了國內的名義GDP的增長指標,根據我國1986-2006年的數據估算,得出我國通貨膨脹率和經濟增長率的合意區(qū)間分別為：1-6％,以及7-10％。這意味著在如果貨幣政策的調控在長期內可以使我國的物價保持在此區(qū)間內波動,而且,通貨膨脹率保持穩(wěn)態(tài)的情況下,經濟增長率保持在7-10％的增長幅度,我國的貨幣政策調控有效。 3.本文嘗試采用通貨膨脹率和經濟增長率的實際值與合意值進行比較,結果顯示我

6、國的貨幣政策效果自2001年開始正逐漸好轉。在此基礎上,筆者運用多元回歸模型對我國貨幣措施的有效性進行識別,結果發(fā)現對GDP產生影響的解釋度最高的變量是當期的M1,對通貨膨脹的影響變量中,當期存款利率DepositR對物價指數的解釋效果最好。這說明選擇貨幣供給量M2作為我國貨幣政策的中介目標已經不合適。而20世紀90年代末期開始的利率市場化是此間貨幣政策效果好轉的原因。 4.如果我國貨幣政策的最終目標還是以穩(wěn)定幣值為主的話,那么