住房抵押貸款證券化：國際經(jīng)驗(yàn)與中國實(shí)踐.pdf

1、始于住房抵押貸款操作的資產(chǎn)證券化，是20世紀(jì)70年代以來世界資本市場最具活力的金融創(chuàng)新。在三十多年的發(fā)展歷程中，以其增強(qiáng)資產(chǎn)流動性、改善資產(chǎn)負(fù)債比例管理、拓展新業(yè)務(wù)收入來源、多樣化資產(chǎn)組合的良好效果，證券化成為備受商業(yè)銀行青睞的“點(diǎn)金術(shù)”。目前，美國超過半數(shù)的住房抵押貸款實(shí)現(xiàn)了證券化，2003年末其住房抵押貸款證券余額達(dá)到了5.3萬億美元，占美國整個債券市場規(guī)模的24.2％，是債券市場的最大組成部分。證券化不僅在創(chuàng)始地美國獲得蓬勃發(fā)展，

2、近十幾年來，美洲、歐洲、亞洲各國也都掀起了一股證券化的浪潮。在我國，隨著住房抵押貸款規(guī)模的不斷擴(kuò)大，《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法》的頒布以及“建元個人住房抵押貸款資產(chǎn)支持證券”在全國銀行間債券市場發(fā)行交易，住房抵押貸款證券化必將在我國金融市場上發(fā)揮越來越重要的作用。 我國個人住房抵押貸款業(yè)務(wù)始于1992，雖起步較晚，但近年來發(fā)展迅猛，據(jù)統(tǒng)計，1998年底，商業(yè)銀行自營性個人住房貸款余額只有514億元，到2000年，這一數(shù)字已迅速

3、增長到3306億元，兩年中增長了5倍多。2001年末，個人住房貸款余額5598億元，同比多增329億元，2002年末，個人住房貸款余額8269億元，同比多增389億元，2003年末，個人住房貸款余額11797億元，同比多增857億元<'1>?？梢娮》康盅嘿J款規(guī)模近幾年來增長迅速。同時個人住房抵押貸款占商業(yè)銀行各項(xiàng)貸款余額的比重，已有1997年的0.39％上升到目前的9.27％，在個別城市商業(yè)銀行甚至以高達(dá)30％<'2>。根據(jù)國際經(jīng)驗(yàn)，個

4、人住房抵押貸款比重接近或達(dá)到18％-20％時，商業(yè)銀行整體流動性和中長期貸款比例的約束就會成為非常突出的問題。因此，個人住房抵押貸款規(guī)模不斷擴(kuò)張的趨勢以及銀行所面臨的流動性難題都為開展住房抵押貸款證券化業(yè)務(wù)創(chuàng)造了基本條件。在我國開展住房抵押貸款證券化業(yè)務(wù)，具有多方面現(xiàn)實(shí)、積極的意義。第一，對推動住房金融市場、住宅產(chǎn)業(yè)的發(fā)展具有顯著作用，有利于擴(kuò)大內(nèi)需，促進(jìn)國民經(jīng)濟(jì)持續(xù)、穩(wěn)定、協(xié)調(diào)發(fā)展。第二，擴(kuò)大商業(yè)銀行住房抵押貸款資金來源，使商業(yè)銀行資

5、產(chǎn)負(fù)債管理更靈活。第三，提高商業(yè)銀行的資本利用率。第四，分散房地產(chǎn)金融的風(fēng)險。第五，豐富金融市場投資品種，促進(jìn)資本市場發(fā)展。 然而，與國外證券化蓬勃興旺的發(fā)展態(tài)勢，國內(nèi)暫處于起步和探索階段，學(xué)術(shù)界一直對住房抵押貸款證券化懷有很高熱情，但實(shí)踐界卻遲遲不見行動，中國建設(shè)銀行在被批準(zhǔn)為住房貸款證券化試點(diǎn)單位后，三年中連續(xù)6次向央行及國務(wù)院上報住房貸款證券化試點(diǎn)方案才最終通過，其“建元個人住房抵押貸款資產(chǎn)支持證券”可以說是不完整的表外融

6、資抵押貸款證券化，在銀行間債券市場交易也沒有國家開發(fā)銀行同時發(fā)行的ABS(資產(chǎn)擔(dān)保證券)受歡迎，建行也無意繼續(xù)推出二期產(chǎn)品。那么，在我國住房抵押貸款證券化不能迅速推廣開來的原因有哪些?我國應(yīng)先采取何種模式切開證券化突破點(diǎn)?我國應(yīng)怎樣借鑒國外先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)促進(jìn)證券化的發(fā)展呢?這是都是本篇論文嘗試回答的問題。 本文的思路是首先系統(tǒng)地介紹證券化基本原理及國內(nèi)實(shí)踐，其中具體介紹證券化內(nèi)涵及原理，并評述我國十幾年來的證券化發(fā)展歷程，通過《信貸資

7、產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法》和證券化試點(diǎn)案例分析我國MBS的發(fā)展現(xiàn)狀及存在主要問題。其次，介紹國外住房抵押貸款證券化的三種主要模式：市場主導(dǎo)型、政府主導(dǎo)型以及半市場半政府型。通過比較分析，得出國外經(jīng)驗(yàn)對我國的啟示。然后，結(jié)合前面兩章內(nèi)容，綜合國內(nèi)現(xiàn)狀和國外經(jīng)驗(yàn)，探索我國住房抵押貸款證券化之路。最后，根據(jù)前面一章證券化操作中可能遇到的難題，提出政策性建議。 沿著這一思路，本論文共分為五個部分： 第1章，前言部分主要介紹選題的意義

8、、研究內(nèi)容、研究方法以及論文框架。 第2章是對住房抵押貸款證券化的原理及國內(nèi)實(shí)踐的一個概述。首先對證券化內(nèi)涵及原理進(jìn)行分析。資產(chǎn)證券化是一個發(fā)展的概念，學(xué)術(shù)界對證券化定義的外延也一直在擴(kuò)大。證券化原理包括：統(tǒng)計學(xué)原理(大數(shù)定律)、核心原理(基礎(chǔ)資產(chǎn)的現(xiàn)金流分析)以及三大基本原理(資產(chǎn)重組原理、風(fēng)險隔離原理、信用增級原理)。其次，實(shí)施住房抵押貸款證券化具有重要的現(xiàn)實(shí)意義，證券化是一種具有效率的融資方式。然后評述我國近十幾年來的證券

9、化實(shí)踐，主要包括三個階段：離岸證券化、在岸的準(zhǔn)證券化和證券化試點(diǎn)，重點(diǎn)介紹建行的發(fā)行概況和招標(biāo)結(jié)果。最后，透過《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法》和證券化試點(diǎn)案例分析我國MBS的發(fā)展現(xiàn)狀及存在主要問題。 第3章介紹國外住房抵押貸款證券化的運(yùn)作模式及對我國的啟示。從世界各國住房抵押貸款證券化運(yùn)作模式來看，大致有三大類，第一是以美國為代表的，政府主導(dǎo)型的模式，第二是以加拿大為代表的半政府半市場化的模式，第三是以澳大利亞為代表的純商業(yè)的模式

10、。阿根廷發(fā)展MBS的困境也值得我國總結(jié)和深思。國外住房抵押貸款證券化對我國的啟示有：政府積極參與、促進(jìn)兩級市場相互發(fā)展、證券化工具要有多樣性以及根據(jù)我國國情選擇適宜的住房抵押貸款證券化模式。我國住房抵押貸款證券化道路可以選擇一條以香港模式出發(fā)，逐步向美國模式發(fā)展的行進(jìn)軌跡。 第4章是在前面章節(jié)的基礎(chǔ)，提出探索我國住房抵押款證券化發(fā)展思路，這是本篇論文的重點(diǎn)和核心部分。我們一方面要學(xué)習(xí)和借鑒發(fā)達(dá)國家的先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)，遵循市場規(guī)律，另一方

11、面也必須從中國的實(shí)際情況出發(fā)，尋找一條循序漸進(jìn)的住房抵押貸款證券化之路。首先根據(jù)《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法》分析我國住房抵押貸款證券化的基本運(yùn)行機(jī)制。其次，住房抵押貸款證券化市場的運(yùn)行機(jī)制及其特色，相當(dāng)程度上取決于市場參與主體。其中SPV扮演著最關(guān)鍵的角色，是證券化市場的導(dǎo)演和靈魂。囿于國內(nèi)制度環(huán)境，實(shí)行SPC模式有困難，表外模式特殊目的信托SVT是符合當(dāng)前實(shí)際。在住房抵押貸款證券化初期，應(yīng)由國家開發(fā)銀行作為SPT，從各銀行購買抵押貸

12、款，將眾多貸款匯集起來并推出各種適應(yīng)投資者需要的證券。當(dāng)市場發(fā)育到較穩(wěn)定階段，各種規(guī)范已經(jīng)建立起來后，可以允許其他金融機(jī)構(gòu)甚至外資、合資金融機(jī)構(gòu)進(jìn)入SPV行列。然后，市場結(jié)構(gòu)設(shè)計主要包括業(yè)務(wù)流程、MBS的設(shè)計以及制定住房抵押貸款組合的標(biāo)準(zhǔn)。最后，在住房抵押貸款證券化風(fēng)險分析和防范中，我主要分析提前償還風(fēng)險、信用風(fēng)險和利率風(fēng)險并提出相應(yīng)對策。 第5章，是對我國全面推進(jìn)住房抵押貸款證券化過程中突破制度障礙的對策構(gòu)想。我國在開展這一項(xiàng)

13、創(chuàng)新業(yè)務(wù)過程中會遇到各種制度上的障礙，其中包括信用制度、法律制度、保險制度以及機(jī)構(gòu)設(shè)計制度的障礙等，為此本文提出突破這幾種障礙的具體的對策構(gòu)想，以供參考。主要包括以下幾個方面：第一，建立政府支持體系。在我國現(xiàn)有的特殊情況之下，有必要得到政府的積極支持甚至主導(dǎo)；第二，改善證券化制度環(huán)境，建立健全法律法規(guī)體系；第三，對資產(chǎn)證券化監(jiān)管的體制改進(jìn)，加強(qiáng)對住房抵押貸款證券的風(fēng)險識別以及風(fēng)險控制方法的探索；第四，建立和完善我國個人信用體系和資信評估