年度猜新猜心系列報告之2019年電力設(shè)備行業(yè)十大猜想：電車提速光伏暖行

1、<p><b>　　正文目錄</b></p><p><b>　　圖表目錄</b></p><p>　　圖表 1近年國網(wǎng)和南網(wǎng)配網(wǎng)投資披露情況（億元）5</p><p>　　圖表 2增量配電網(wǎng)相關(guān)政策6</p><p>　　圖表 3增量配電業(yè)務(wù)改革試點(diǎn)項目直接聯(lián)系安排表6<

2、;/p><p>　　圖表 4近年國內(nèi)新增光伏裝機(jī)情況7</p><p>　　圖表 5各省 2020 年非水可再生能源電力約束性配額指標(biāo)8</p><p>　　圖表 6歷年全球新增光伏裝機(jī)規(guī)模8</p><p>　　圖表 7組件平均價格走勢9</p><p>　　圖表 82017 年 1-10 月組件出口分

3、布9</p><p>　　圖表 92018 年 1-10 月組件出口分布9</p><p>　　圖表 10 寧夏 2018 年度風(fēng)電競爭配置擬安排規(guī)模項目10</p><p>　　圖表 11 我國歷年集中式光伏標(biāo)桿電價（元/kWh）10</p><p>　　圖表 12 我國歷年陸上風(fēng)電標(biāo)桿電價（元/kWh）10</p

4、><p>　　圖表 13 截止 11 月，18 年累計實現(xiàn)新能源汽車銷售 103 萬臺11</p><p>　　圖表 14 多款新能源車型售價初步具備性價比11</p><p>　　圖表 15 蔚來 ES612</p><p>　　圖表 16 小鵬 G312</p><p>　　圖表 17 一汽豐田卡羅拉

5、 phev12</p><p>　　圖表 18 上汽大眾途觀 L phev12</p><p>　　圖表 19 Model 3 在美國入門級豪華品牌轎車市場獲得顯著銷量優(yōu)勢12</p><p>　　圖表 20 預(yù)計 19 年三元動力電池組售價在 850-950 元/kwh 區(qū)間13</p><p>　　圖表 21 中性預(yù)計 1

6、9 年三元電池組毛利率在 25%水平13</p><p>　　圖表 22 2021 年后 A 級乘用車可實現(xiàn)購買端油電平價（單位：萬元）14</p><p>　　圖表 23 截止 18 年第 12 批推薦目錄 13 家企業(yè) EV 電池組能量密度達(dá)到 160wh/kg14</p><p>　　圖表 24 OLO 體系構(gòu)成比例與性能關(guān)系15</p&

7、gt;<p>　　圖表 25 OLO 體系具備更高的截止電壓和容量密度15</p><p>　　圖表 26 NCA/OLO 配套產(chǎn)品進(jìn)入新能源汽車推廣應(yīng)用目錄15</p><p>　　圖表 27 截止 18 年 11 月，軟包動力電池裝機(jī)量達(dá)到 5.78Gwh（單位：GWh）16</p><p>　　圖表 28 奔馳 EQC 采用 LG

8、軟包體系16</p><p>　　圖表 29 日產(chǎn)軒逸 EV 采用寧德時代軟包體系16</p><p>　　圖表 30 每月新增公共充電樁數(shù)量（臺）17</p><p>　　圖表 31 公共充電樁利用率17</p><p>　　圖表 32 特來電單樁充電量快速提升18</p><p>　　圖表 33

9、 特來電充電業(yè)務(wù)利潤情況18</p><p>　　圖表 34 博世電驅(qū)動橋構(gòu)造18</p><p>　　圖表 35 博世電驅(qū)動橋構(gòu)造19</p><p>　　圖表 36 上海電驅(qū)動三合一電驅(qū)動產(chǎn)品19</p><p>　　圖表 37 上海電驅(qū)動三合一電驅(qū)動產(chǎn)品19</p><p>　　一、 猜想一：配

10、網(wǎng)或醞釀類似特高壓的投資機(jī)會</p><p>　　無論是配網(wǎng)還是特高壓，其主要投資機(jī)會依賴行業(yè)投資規(guī)模的增長，2018 年特高壓項目的批量推出與通過加大基建投資穩(wěn)增長有關(guān)，從這個角度，未來加大配網(wǎng)投資有其可能性和合理性。我們認(rèn)為配網(wǎng)投資可能從兩個維度加強(qiáng)，一是存量配網(wǎng)升級改造投資的穩(wěn)步增長，二是增量配網(wǎng)的加快建設(shè)。</p><p><b>　　存量配網(wǎng)的升級改造</b>

11、;</p><p>　　2015 年 8 月，國家能源局印發(fā)《配電網(wǎng)建設(shè)改造行動計劃（2015-2020）》（簡稱《行動計劃》），明</p><p>　　確了我國到 2020 年的配網(wǎng)行動路線，“十三五”期間累計投資不低于 1.7 萬億元。根據(jù)國網(wǎng)發(fā)布的</p><p>　　社會責(zé)任報告書，截至 2017 年，供電可靠率、電壓合格率、智能電表覆蓋率等指標(biāo)已提前達(dá)成目

12、標(biāo)， 配網(wǎng)自動化率等指標(biāo)也在著力提升。</p><p>　　展望未來，我們認(rèn)為配電網(wǎng)依然面臨巨大挑戰(zhàn)和升級改造壓力。首先，分布式電源迅猛增長，2017 年分布式光伏新增裝機(jī)規(guī)模 19.44GW，同比增長 3.7 倍，2018 前三季度分布式光伏新增裝機(jī)</p><p>　　17.14GW，同比增長約 12%；雖然分散式風(fēng)電規(guī)模尚小，在政策大力支持之下有望星火燎原；整體看分布式電源的大發(fā)展使

13、得配網(wǎng)與負(fù)荷之間的潮流由單向流動變?yōu)殡p向流動。其次，電動汽車快速發(fā)展，未來用戶側(cè)儲能也有望興起，也對配網(wǎng)提出了新的需求。</p><p>　　整體判斷配網(wǎng)投資將穩(wěn)步增長，考慮穩(wěn)增長背景以及分布式電源、電動車的巨大發(fā)展?jié)摿?，存在大幅加大配網(wǎng)投資力度的可能。</p><p>　　圖表1 近年國網(wǎng)和南網(wǎng)配網(wǎng)投資披露情況（億元）</p><p>　　南網(wǎng)：100千伏及以下電

14、網(wǎng)投資國網(wǎng)：農(nóng)網(wǎng)投資</p><p><b>　　2000</b></p><p><b>　　1800</b></p><p><b>　　1600</b></p><p><b>　　1400</b></p><p><

15、b>　　1200</b></p><p><b>　　1000</b></p><p><b>　　800</b></p><p><b>　　600</b></p><p><b>　　400</b></p><p&

16、gt;<b>　　200</b></p><p><b>　　0</b></p><p>　　資料來源:國家電網(wǎng)、南方電網(wǎng)，</p><p>　　增量配網(wǎng)推進(jìn)速度有望加快</p><p>　　增量配網(wǎng)是電改的重要抓手之一，截至 2018 年 6 月，發(fā)改委已推出三批共 320 個增量配網(wǎng)試點(diǎn)項<

17、;/p><p>　　目，其中第一批 106 個、第二批 89 個、第三批 125 個。受諸多因素影響，增量配網(wǎng)試點(diǎn)項目的推進(jìn)較為緩慢，但增量配網(wǎng)發(fā)展環(huán)境正在改善，2019 年推進(jìn)速度有望加快。</p><p>　　首先，2016 年以來，國家發(fā)改委出臺了若干支撐增量配網(wǎng)發(fā)展的政策，政策機(jī)制等方面不斷完善， 尤其是 2018 年以來，政策出臺的頻度明顯提升，且部分試點(diǎn)項目已經(jīng)獲得電力業(yè)務(wù)許可證，

18、前期的政策、業(yè)務(wù)儲備奠定了增量配網(wǎng)提速發(fā)展的基礎(chǔ)。</p><p>　　資料來源：國家發(fā)改委，</p><p>　　其次，2018 年以來國家電網(wǎng)等發(fā)生重大人事變動，為增量配網(wǎng)創(chuàng)造了相對有利的環(huán)境。</p><p>　　第三，2018 年 11 月，國家能源局綜合司發(fā)布《關(guān)于建立增量配電業(yè)務(wù)改革試點(diǎn)項目直接聯(lián)系制度的通知》，為加快推進(jìn)增量配電網(wǎng)試點(diǎn)項目落地見效，國家

19、發(fā)展改革委、國家能源局決定選取 12 個重點(diǎn)試點(diǎn)項目作為直接聯(lián)系項目，預(yù)計這 12 個項目有望在 2019 年形成實質(zhì)性進(jìn)展，從而強(qiáng)化市場對于未來增量配網(wǎng)發(fā)展的預(yù)期。</p><p>　　資料來源：國家發(fā)改委，</p><p>　　二、 猜想二：19 年國內(nèi)光伏政策：保量、控補(bǔ)貼強(qiáng)度或是基調(diào)</p><p>　　在 531 新政影響下，國內(nèi)光伏發(fā)展勢頭急轉(zhuǎn)直下，20

20、18 年前三季度光伏發(fā)電新增裝機(jī) 3454 萬千瓦，同比下滑約 18%。其中，光伏電站新增 1740 萬千瓦，同比減少 37%；分布式光伏新增 1714 萬千瓦，同比增長 12%。預(yù)計 2018 年國內(nèi)光伏裝機(jī)約 40GW，同比下滑約 25%。</p><p>　　圖表4 近年國內(nèi)新增光伏裝機(jī)情況</p><p>　　裝機(jī)容量（GW）增速</p><p><

21、b>　　60</b></p><p><b>　　250%</b></p><p><b>　　50200%</b></p><p><b>　　40150%</b></p><p><b>　　30100%</b></p&g

22、t;<p><b>　　2050%</b></p><p><b>　　100%</b></p><p><b>　　0</b></p><p>　　20112012201320142015201620172018E</p><p><b&

23、gt;　　-50%</b></p><p>　　資料來源:國家能源局，</p><p>　　展望 2019 年，國內(nèi)新增光伏裝機(jī)主要受政策影響。11 月 2 日，國家能源局召開太陽能發(fā)電“十三五”規(guī)劃中期評估成果座談會，會議明確未來光伏行業(yè)會繼續(xù)有補(bǔ)貼支持，同時保證規(guī)模；能源局正在做十三五規(guī)劃調(diào)整，大幅提高光伏建設(shè)的目標(biāo)；同時加快速度出臺明年的政策，穩(wěn)定市場預(yù)期。</p&

24、gt;<p>　　我們認(rèn)為，光伏政策制定的主要出發(fā)點(diǎn)是控制每年新增項目的總的補(bǔ)貼規(guī)模，而控制補(bǔ)貼規(guī)模有兩種方式，一種是控量，補(bǔ)貼強(qiáng)度變化較??；另一種是控補(bǔ)貼強(qiáng)度，量的約束可以適當(dāng)寬松。2018 年的 531 新政主要從量的角度進(jìn)行控制，但在站在 2018 年底的時點(diǎn)，組件價格相對年初已經(jīng)大幅下跌，光伏發(fā)電度電成本快速下降，2019 年政策制定具備了壓補(bǔ)貼強(qiáng)度、適當(dāng)放松規(guī)模的條件。</p><p>　

25、　與此同時，國內(nèi)配額制已經(jīng)征求了第三輪意見，近期有望出臺，為緩解補(bǔ)貼缺口問題提供了一個選項。在配額制+綠證體系下，綠證價格由市場交易形成，國家可再生能源發(fā)展基金向發(fā)電企業(yè)撥付補(bǔ)貼資金時按等額替代原則扣減其綠證交易收益；有關(guān)省級電網(wǎng)企業(yè)將收繳的配額補(bǔ)償金納入國家可再生能源發(fā)展基金撥付資金一并使用，用于本經(jīng)營區(qū)內(nèi)可再生能源發(fā)電補(bǔ)貼資金支付。因此，綠證交易金額以及未滿足配額繳納的補(bǔ)償金等均可認(rèn)為是可再生能源補(bǔ)貼資金新的來源，從而能夠緩解補(bǔ)貼缺

26、口問題。</p><p>　　整體判斷 2019 年光伏政策基調(diào)是控補(bǔ)貼強(qiáng)度、保裝機(jī)規(guī)模，預(yù)期 2019 年國內(nèi)新增光伏裝機(jī)規(guī)模較</p><p>　　2018 年有所增長。</p><p>　　圖表5各省 2020 年非水可再生能源電力約束性配額指標(biāo)</p><p><b>　　30%</b></p>

27、<p><b>　　25%</b></p><p><b>　　20%</b></p><p><b>　　15%</b></p><p><b>　　10%</b></p><p><b>　　5%</b></p&g

28、t;<p><b>　　0%</b></p><p>　　資料來源:國家能源局，</p><p>　　三、 猜想三：海外光伏市場爆發(fā)，形成明顯需求支撐</p><p>　　近年全球光伏的發(fā)展勢頭強(qiáng)勁，整體呈現(xiàn)較快增長趨勢，尤其近三年增速均超過 25%。2017 年全球新增光伏裝機(jī) 99.1GW，同比增長 29.4%，創(chuàng)歷年新高。&

29、lt;/p><p>　　光伏行業(yè)呈現(xiàn)明顯的大國主導(dǎo)跡象，中國、美國、日本、印度引領(lǐng)全球光伏市場，2017 年中、美、印、日四國光伏裝機(jī)合計占比超過 80%，裝機(jī)量分別達(dá) 53.06GW、10.6GW、9.63GW、7.2GW。</p><p>　　圖表6歷年全球新增光伏裝機(jī)規(guī)模</p><p><b>　　120000</b></p>

30、<p><b>　　100000</b></p><p><b>　　80000</b></p><p><b>　　60000</b></p><p><b>　　40000</b></p><p><b>　　20000<

31、/b></p><p><b>　　0</b></p><p>　　全球新增裝機(jī)（MW）同比增速</p><p>　　2011201220132014201520162017</p><p><b>　　80%</b></p><p><b>　

32、　70%</b></p><p><b>　　60%</b></p><p><b>　　50%</b></p><p><b>　　40%</b></p><p><b>　　30%</b></p><p><b

33、>　　20%</b></p><p><b>　　10%</b></p><p><b>　　0%</b></p><p><b>　　-10%</b></p><p><b>　　資料來源:IEA，</b></p><

34、;p>　　在 531 新政推動下，組件價格呈現(xiàn)快速下跌，當(dāng)前組件價格較 2018 年初下跌約 30%，直接推動光</p><p>　　伏投資成本的下降，刺激海外需求。據(jù)歐洲光伏產(chǎn)業(yè)協(xié)會預(yù)測，到 2018 年底，全球?qū)⒂?14 個國家及地區(qū)光伏裝機(jī)量達(dá)到 GW 級水平——中國、印度、日本、澳大利亞、韓國、中國臺灣、美國、墨西哥、巴西、德國、土耳其、法國、荷蘭、埃及，而 2017 年這一數(shù)字只有 9 個。<

35、;/p><p>　　此外，2018 年 8 月 31 日，歐盟委員會宣布?xì)W盟對華光伏產(chǎn)品反傾銷和反補(bǔ)貼措施于 9 月 3 日到期</p><p>　　后終止，意味著歐盟市場將被打開，提供可觀的海外市場增量。整體判斷 2019 年海外市場需求受光伏投資成本快速下降刺激而呈現(xiàn)景氣向上。</p><p>　　圖表7組件平均價格走勢</p><p>　

36、　資料來源:WIND，</p><p>　　2018 年前三季度，國內(nèi)組件出口量為 34GW，約為產(chǎn)量的 61.9%，已經(jīng)超過 2017 年全年的出口量， 組件出口市場的集中度繼續(xù)降低，新興市場（南美、中東北非）為主的遍地開花局面繼續(xù)發(fā)展，呈現(xiàn)良性發(fā)展的形勢。</p><p>　　在國內(nèi)市場需求相對低迷的情況下，國內(nèi)主要光伏企業(yè)在 2018 年加大了海外業(yè)務(wù)拓展的力度。2018 上半年，隆

37、基股份單晶組件對外銷售規(guī)模 2637MW，其中海外單晶組件銷量達(dá)到 687MW，是去年同期的 18 倍。</p><p>　　展望 2019 年，預(yù)計海外市場將對國內(nèi)制造企業(yè)提供更強(qiáng)勁的需求支撐。</p><p>　　四、 猜想四：2019 年風(fēng)電補(bǔ)貼強(qiáng)度與光伏基本持平</p><p>　　2018 年 12 月 17 日，寧夏發(fā)改委公布寧夏風(fēng)電基地 2018 年度

38、風(fēng)電項目競爭配置評優(yōu)結(jié)果，共披露</p><p>　　28 個符合生態(tài)保護(hù)要求的風(fēng)電項目評估結(jié)果，其中 20 個項目將獲得一定的規(guī)模安排。</p><p>　　本批競爭配置風(fēng)電項目的加權(quán)平均上網(wǎng)電價約 0.44 元/千瓦時，而寧夏作為光伏一類地區(qū)，531 新政之后新核準(zhǔn)光伏項目的標(biāo)桿上網(wǎng)電價為 0.5 元/千瓦時。考慮組件價格的大幅下降，預(yù)計 2019 年寧</p><

39、p>　　夏地區(qū)新核準(zhǔn)光伏項目的標(biāo)桿上網(wǎng)電價將在現(xiàn)有基礎(chǔ)上較大幅度下降，結(jié)合光伏的建設(shè)周期短于風(fēng)電等因素，估計 2019 年寧夏地區(qū)光伏項目在上網(wǎng)電價或補(bǔ)貼強(qiáng)度方面相對風(fēng)電不再處于劣勢。</p><p>　　資料來源：寧夏發(fā)改委，</p><p>　　從全國范圍來看，近年光伏的降本和電價下調(diào)速度相對風(fēng)電更快，考慮組件價格明顯下降，預(yù)計 2019</p><p>

40、　　年光伏的標(biāo)桿上網(wǎng)電價有望與風(fēng)電基本相當(dāng)，長期以來的風(fēng)電的補(bǔ)貼強(qiáng)度較低的優(yōu)勢可能不復(fù)存在。</p><p>　　圖表11我國歷年集中式光伏標(biāo)桿電價（元/kWh）圖表12我國歷年陸上風(fēng)電標(biāo)桿電價（元/kWh）</p><p><b>　　0.7</b></p><p><b>　　0.65</b></p>

41、<p><b>　　0.6</b></p><p>　　0.61 0.61 0.61 0.61 0.610.60.6</p><p><b>　　陸上風(fēng)電Ⅰ</b></p><p><b>　　類資源區(qū)</b></p><p

42、>　　0.58 0.58 0.58 0.58 陸上風(fēng)電Ⅱ</p><p><b>　　0.55</b></p><p><b>　　0.5</b></p><p><b>　　0.45</b></p><p>　　0.54 0

43、.54 0.54 0.54</p><p>　　0.51 0.51 0.51 0.51</p><p><b>　　0.56</b></p><p><b>　　0.52</b></p><p><b>　　0.49</b><

44、;/p><p>　　0.54 0.54</p><p><b>　　0.50.5</b></p><p>　　0.47 0.47</p><p><b>　　0.57</b></p><p><b>　　0.49</b></p&g

45、t;<p><b>　　0.45</b></p><p><b>　　類資源區(qū)</b></p><p><b>　　陸上風(fēng)電Ⅲ</b></p><p><b>　　類資源區(qū)</b></p><p><b>　　陸上風(fēng)電Ⅳ</b

46、></p><p><b>　　類資源區(qū)</b></p><p><b>　　0.4</b></p><p><b>　　0.35</b></p><p><b>　　0.4 </b></p><p>　　2011 2012

47、2013 2014 2015 2016 2017 2018</p><p>　　資料來源:國家能源局、資料來源:國家能源局、</p><p>　　五、 猜想五：19 年新能源汽車產(chǎn)銷或?qū)⒊^ 160 萬臺</p><p>　　中國汽車工業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，截止 18 年 11 月國內(nèi)累計實現(xiàn)新能源汽車銷售 103 萬臺，其中新能源</p><p&g

48、t;　　乘用車 88.6 萬臺，新能源商用車 14.4 萬臺?？紤]到補(bǔ)貼政策退坡的年底沖量效應(yīng)，預(yù)計 18 年全年</p><p>　　有望實現(xiàn)新能源汽車銷售超過 125 萬臺。</p><p>　　圖表13截止 11 月，18 年累計實現(xiàn)新能源汽車銷售 103 萬臺</p><p>　　2018年2016年2017年</p><p>

49、<b>　　18</b></p><p><b>　　16</b></p><p><b>　　14</b></p><p><b>　　12</b></p><p><b>　　10</b></p><p>

50、<b>　　8</b></p><p><b>　　6</b></p><p><b>　　4</b></p><p><b>　　2</b></p><p><b>　　0</b></p><p>　　1月

51、2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月</p><p>　　資料來源:中國汽車工業(yè)協(xié)會、</p><p>　　隨著新能源乘用車型續(xù)航里程提升、綜合售價下降，以及限牌、限行城市的路權(quán)傾斜，新能源乘用車銷售保持快速增長。截止 18 年 11 月，新能源乘用車?yán)塾嬩N量同比增長達(dá)到 84.8%；其中純電車</p><p>　　型累計銷量達(dá)到

52、65.2 萬臺，同比增長 69.4%；插電混動車型累計銷量達(dá)到 23.3 萬臺，同比增長</p><p><b>　　147.7%。</b></p><p>　　19 年為雙積分大考首年，合資車型加速推進(jìn)燃油車型電動化；上汽大眾途觀 L phev/帕薩特 phev 已于 18 年 11 月正式上市，一汽豐田卡羅拉 phev 預(yù)計 19 年 Q1 發(fā)售，后續(xù)大眾朗逸 e

53、v 等車型也將于 19 年上市。合資新能源汽車將在 19 年迎來爆發(fā)期。</p><p>　　造車新勢力方面，小鵬汽車旗下 G3 車型于 12 月 12 日發(fā)布并在廣州上市，蔚來汽車在 12 月 15 日正式發(fā)布旗下第二款量產(chǎn)車型 ES6。終端價格方面多款純電 SUV 車型補(bǔ)貼后售價進(jìn)入 10-15 萬元主力消費(fèi)區(qū)間，性價比逐漸凸顯。</p><p>　　圖表14多款新能源車型售價初步具

54、備性價比</p><p>　　資料來源：公司主頁、汽車之家、</p><p>　　美國市場 Model 3 高配版本（長續(xù)航/四驅(qū)/性能等版本）自年初發(fā)售以來，以 4.9-6.4 萬美金補(bǔ)貼前售價快速打開入門級豪門品牌轎車市場，自 5 月起銷量超越奔馳 C class 成為該級別銷量冠軍，7 月至今單月銷量超越同級別競爭對手銷量總和。</p><p>　　圖表19

55、Model 3 在美國入門級豪華品牌轎車市場獲得顯著銷量優(yōu)勢</p><p><b>　　100%</b></p><p><b>　　90%</b></p><p><b>　　80%</b></p><p><b>　　70%</b></p>

56、;<p><b>　　60%</b></p><p><b>　　50%</b></p><p><b>　　40%</b></p><p><b>　　30%</b></p><p><b>　　20%</b><

57、/p><p><b>　　10%</b></p><p><b>　　0%</b></p><p>　　BMW 3-seriesAudi A4Mercedes-Benz C-classModel 3Lexus ISJaguar XE</p><p>　　JanFebMarAprMay

58、JunJulAugSepOct</p><p>　　資料來源:carsales、</p><p>　　Model 3 預(yù)計 19 年開啟在中國地區(qū)交付，當(dāng)前定價為長續(xù)航全驅(qū)版本 49.9 萬元、高性能全驅(qū)版本</p><p>　　56 萬元。同時 Tesla 上海工廠建設(shè)進(jìn)入實質(zhì)性推進(jìn)階段，Model 3 國產(chǎn)化進(jìn)程有望于 19 年末開始。</p>

59、;<p>　　合資車型主銷車型電動化、造車新勢力純電車型平價化、特斯拉 Model 3 國產(chǎn)化，與自主企業(yè)車型持續(xù)更新?lián)Q代，將加速新能源汽車消費(fèi)化時代的到來。我們預(yù)計 19 年新能源乘用車有望實現(xiàn)銷量</p><p>　　140 萬臺以上，帶動新能源汽車銷售總量突破 160 萬臺。</p><p>　　六、 猜想六：19 年動力電池系統(tǒng)單價或?qū)⑼黄?0.9 元/wh<

60、/p><p>　　截止 18 年 12 月中，19 年新能源汽車國家補(bǔ)貼政策尚未落地，預(yù)計 19 年單車補(bǔ)貼額同比降幅將在</p><p>　　20%-40%區(qū)間。2021 年國家補(bǔ)貼政策全面退出，海外特斯拉對動力電池組的目標(biāo)價格為 100 美元</p><p>　　/kwh，而傳統(tǒng)美日汽車龍頭目標(biāo)采購價格也在接近區(qū)間；因此 2021 年動力電池配套均價或?qū)⑦_(dá)到<

61、/p><p>　　600 元/kwh。18 年末國內(nèi)動力電池組不含稅售價約為 1000-1150 元/kwh，基本達(dá)到原定油電平衡價格；國內(nèi)動力電池企業(yè)降本壓力仍然巨大，未來三年動力電池年均降價幅度仍將達(dá)到 15%左右水平。</p><p><b>　　資料來源：</b></p><p>　　我們以 NCM622 體系為參考，預(yù)計 19 年三元動力

62、電池組售價將下降至 850-950 元/kwh 價格區(qū)間； 中性預(yù)計行業(yè)平均毛利率約為 25%。</p><p>　　圖表21中性預(yù)計 19 年三元電池組毛利率在 25%水平</p><p>　　資料來源：中國化學(xué)與物理電源協(xié)會、</p><p>　　以 19/20/21 年動力電池均價 0.90/0.75/0.60 元/wh 估算，預(yù)計 A 級乘用車純電續(xù)航里程

63、將達(dá)到400/450/500km，對應(yīng)單車裝機(jī)量 55/56/60kwh；推算整車綜合物料成本將達(dá)到 11.35/10.55/9.9 萬元。假設(shè)純電乘用車規(guī)?；慨a(chǎn)后與燃油車型具有相同的折舊/攤銷成本和綜合利潤空間，計入購置稅優(yōu)惠后，消費(fèi)者將在購買端獲得油電平價。考慮更低的使用成本和部分地區(qū)的路權(quán)優(yōu)勢，純電乘用車競爭優(yōu)勢凸顯。動力電池成本快速下降也將加速電動車普及速度。</p><p>　　圖表22 2021

64、 年后 A 級乘用車可實現(xiàn)購買端油電平價（單位：萬元）</p><p>　　資料來源：汽車之家、</p><p>　　七、 猜想七：提高能量密度技術(shù)正極路線多樣化</p><p>　　截止 18 年 12 月第 12 批新能源汽車推廣應(yīng)用目錄，僅有 13 家企業(yè)可為純電乘用車配套能量密度超過 160wh/kg 的動力電池系統(tǒng)；其中寧德時代以 170wh/kg 的系

65、統(tǒng)能量密度名列榜首。在能量密度提升的正極技術(shù)選擇上，除主流的 NCM 三元高鎳化外，NCA、OLO 等技術(shù)路線也已獲得應(yīng)用。</p><p>　　圖表23截止 18 年第 12 批推薦目錄 13 家企業(yè) EV 電池組能量密度達(dá)到 160wh/kg</p><p><b>　　資料來源：工信部、</b></p><p>　　遨優(yōu)動力 OLO 富

66、鋰錳基正極體系電池在純電專用車領(lǐng)域批量裝車，最高能量密度超過 150wh/kg； 欣旺達(dá)、力神動力等企業(yè)的 NCA 正極體系電池在純電乘用車領(lǐng)域裝車，能量密度均超過 145wh/kg。</p><p>　　NCA 體系與 NCM811 體系均以高鎳低鈷為特征，已在 Tesla Model 3 車型經(jīng)過批量裝車應(yīng)用驗證；</p><p>　　OLO 體系則以低價金屬 Mn 為主體元素，具備更

67、高的工作電壓和容量密度；以上兩種新技術(shù)路線均從降低金屬成本、提高能量密度角度入手，為正極材料體系變化提供新的技術(shù)選擇。</p><p>　　圖表26NCA/OLO 配套產(chǎn)品進(jìn)入新能源汽車推廣應(yīng)用目錄</p><p><b>　　資料來源：工信部、</b></p><p>　　Model 3 美國市場銷量的快速增長帶動松下 NCA 產(chǎn)業(yè)鏈配套的

68、技術(shù)溢出，國內(nèi)芳源環(huán)保為代表的</p><p>　　NCA 前驅(qū)體企業(yè)、貝特瑞為代表的 NCA 正極材料企業(yè)將在本次技術(shù)溢出中實現(xiàn)國產(chǎn)動力電池的技術(shù)導(dǎo)入。以遨優(yōu)為代表的 OLO 產(chǎn)業(yè)鏈也將在正極高電壓路線上憑借更低的金屬成本獲得一席之地。19 年或?qū)⑹钦龢O NCA/OLO 等新技術(shù)完成試水導(dǎo)入批量供貨的元年。</p><p>　　八、 猜想八：軟包動力電池應(yīng)用進(jìn)入爆發(fā)期</p>

69、<p>　　GGII 數(shù)據(jù)顯示，截止 18 年 11 月國內(nèi)動力電池累計裝機(jī)量達(dá)到 43.59GWh，其中軟包電池累計裝機(jī)量達(dá)到 5.78GWh，市場份額約為 13%；同期圓柱電池累計裝機(jī)量約為 5.37GWh。</p><p>　　2018 年寧德時代實現(xiàn)對日產(chǎn)軒逸 EV 的軟包動力電池出貨，證明行業(yè)龍頭的軟包產(chǎn)品完成導(dǎo)入進(jìn)程、進(jìn)入放量階段；國內(nèi)軟包電池生產(chǎn)企業(yè)億緯鋰能、孚能科技均獲得戴姆勒長期采

70、購訂單；LG、SKI 等海外軟包電池企業(yè)在南京、常州擴(kuò)建新的動力軟包電池產(chǎn)能；萬向集團(tuán) 80GWh 軟包電池項目進(jìn)入推進(jìn)階段。19 年國內(nèi)軟包動力電池迎來供給爆發(fā)元年。</p><p>　　圖表27截止 18 年 11 月，軟包動力電池裝機(jī)量達(dá)到 5.78Gwh（單位：GWh）</p><p><b>　　方形軟包圓柱</b></p><p>

71、;　　資料來源:GGII、</p><p>　　奔馳 18 年 9 月發(fā)布新一代純電車型 EQC，采用 LG 提供的軟包動力電池解決方案；大眾將 SKI 列為北美地區(qū)重要供應(yīng)商，確認(rèn)大眾集團(tuán)對軟包動力電池體系的接受；海外車企對軟包技術(shù)路線維持高認(rèn)可度。通用汽車、吉利-沃爾沃、日產(chǎn)雷諾等車企的電動化導(dǎo)入過程大概率沿用既往的軟包技術(shù)體系；因此軟包動力電池將在 19 年這一即將到來的合資電動化初年迎來需求的跨越式增長。

72、</p><p>　　19 年軟包動力電池即將進(jìn)入龍頭供給爆發(fā)+需求擴(kuò)張的同步共振期；預(yù)計 19 年軟包動力電池滲透率達(dá)到 20%，對應(yīng)裝機(jī)量或?qū)⑦_(dá)到 16GWh，實現(xiàn)翻倍增長。</p><p>　　九、 猜想九：充電樁利用率提高，運(yùn)營商實現(xiàn)盈利</p><p>　　截至 2018 年 10 月，我國共建成公共類充電樁 29 萬臺，其中交流充電樁 18.1 萬臺、直

73、流充電樁 10.8</p><p>　　萬臺、交直流一體充電樁 0.05 萬臺，近 12 個月平均每月新增公共類充電樁 7083 臺。從今年 5 月份開始，新增充電樁數(shù)量開始放緩，與此同時，伴隨新能源汽車銷量的逐年攀升，充電需求增加， 單臺充電樁的利用率較一年前出現(xiàn)了大幅提高。</p><p>　　圖表30每月新增公共充電樁數(shù)量（臺）</p><p><b&

74、gt;　　20,000</b></p><p><b>　　18951</b></p><p>　　每月新增公共充電樁數(shù)量（臺）</p><p><b>　　15,000</b></p><p><b>　　10,000</b></p><p&g

75、t;<b>　　5,000</b></p><p><b>　　9172</b></p><p><b>　　11168</b></p><p><b>　　90528984</b></p><p><b>　　55205916</b&

76、gt;</p><p>　　417330263959</p><p><b>　　5068</b></p><p><b>　　0</b></p><p><b>　　(5,000)</b></p><p><b>　　-14</b&

77、gt;</p><p>　　資料來源：中國充電聯(lián)盟、</p><p>　　圖表31公共充電樁利用率</p><p>　　公共充電樁數(shù)量（萬臺）</p><p>　　35公共充電樁月充電量（千萬kWh）40</p><p>　　平均單臺充電樁每日充電量（kWh）（右軸）</p><p>&l

78、t;b>　　3035</b></p><p><b>　　2530</b></p><p><b>　　25</b></p><p><b>　　20</b></p><p><b>　　20</b></p><p

79、><b>　　15</b></p><p><b>　　15</b></p><p><b>　　1010</b></p><p><b>　　55</b></p><p><b>　　00</b></p>

80、<p>　　資料來源：中國充電聯(lián)盟、</p><p>　　我國目前新能源汽車保有量約 221 萬輛，預(yù)計明年新能源汽車銷量為 160 萬輛，總保有量較今年將增加 70%左右。新能源汽車保有量的大幅增長，以及續(xù)航里程增加帶來的用車場景增多，將推動充電需求快速上升。根據(jù)充電運(yùn)營商特來電公布的數(shù)據(jù)，2018 年實現(xiàn)日均充電量 436 萬千瓦時，較去年提高近 100%。伴隨充電量的大幅提升，充電樁利用率顯著提高

81、，我們預(yù)計特來電、星星充電等龍頭充電運(yùn)營商明年充電業(yè)務(wù)將實現(xiàn)盈利。</p><p>　　圖表32特來電單樁充電量快速提升圖表33特來電充電業(yè)務(wù)利潤情況</p><p>　　特來電充電業(yè)務(wù)利潤情況（億元）</p><p><b>　　0</b></p><p><b>　　(1)</b><

82、/p><p><b>　　(1)</b></p><p><b>　　(2)</b></p><p><b>　　(2)</b></p><p><b>　　(3)</b></p><p><b>　　(3)</b>

83、;</p><p><b>　　(4)</b></p><p>　　資料來源: 公司公告，資料來源: 公司公告，</p><p>　　十、 猜想十：電驅(qū)動橋迎來大規(guī)模應(yīng)用，替代單獨(dú)電機(jī)電控系統(tǒng)</p><p>　　目前電動汽車的驅(qū)動電機(jī)和電控系統(tǒng)多來自不同供應(yīng)商，由整車廠商進(jìn)行集成。博世于 2017 年底推出了“電機(jī)+

84、逆變器+變速箱”三合一的電驅(qū)動橋 eAxle，相比單獨(dú)的驅(qū)動電機(jī)和電控系統(tǒng)，集成式電驅(qū)動橋具有如下優(yōu)點(diǎn)：1）高效率，使得新能源汽車具有更高的里程或者降低對電池系統(tǒng)的要求；</p><p>　　2）低成本，通過高度集成，減少了零部件和連接線纜的用量；3）寬性能輸出范圍，提供 50~300kW 可調(diào)功率輸出，適用車型更廣泛；4）高適應(yīng)性，整體動力模塊可以適應(yīng)不同廠商不同車型的底盤布置，利用車型快速投放。</p&

85、gt;<p>　　圖表35博世電驅(qū)動橋構(gòu)造</p><p>　　功率50~300 kW</p><p>　　峰值轉(zhuǎn)速16000 rpm</p><p>　　資料來源: 博世官網(wǎng)，</p><p>　　電驅(qū)動橋低成本和高適應(yīng)性的特點(diǎn)，使得電驅(qū)動橋成為電動汽車行業(yè)上下游共同的選擇。目前市場上已經(jīng)推出電驅(qū)動橋產(chǎn)品并量產(chǎn)或即將量產(chǎn)

86、的企業(yè)包括：1）國際汽車零部件供應(yīng)龍頭如博世、博格華納和采埃孚；2）國內(nèi)領(lǐng)先的汽車零部件供應(yīng)商如上海電驅(qū)動、精進(jìn)電動等；3）國內(nèi)整車廠商比亞迪，上汽；4）國內(nèi)工控龍頭如匯川技術(shù)等。</p><p>　　資料來源: 公司官網(wǎng)，</p><p>　　資料來源: 公司官網(wǎng)，</p><p>　　我們預(yù)計，明年電驅(qū)動橋?qū)⒂瓉硪?guī)?；瘧?yīng)用。相較于單獨(dú)的電機(jī)和電控，單品價值提升，

87、技術(shù)門檻相對提高，產(chǎn)品更易于實現(xiàn)差異化定位，改善目前電機(jī)電控產(chǎn)品同質(zhì)化較為嚴(yán)重的局面。較早推出電驅(qū)動橋的廠商毛利率有望得到一定提升。</p><p><b>　　十一、 投資建議</b></p><p>　　展望 19 年，我們認(rèn)為行業(yè)政策面以呵護(hù)慰暖為主，將更具確定性；產(chǎn)業(yè)層面則上演起新的變化，增量市場的打開&產(chǎn)品溢價的凸顯，將對龍頭企業(yè)的業(yè)績估值構(gòu)成提振。

88、我們聚焦“增量和溢價”主線， 尋找“確定性增量”給細(xì)分行業(yè)帶來的產(chǎn)銷量增長與收入規(guī)模擴(kuò)張，發(fā)掘具備“溢價能力”的公司在市場份額與單位盈利能力方面的突出表現(xiàn)。</p><p>　　看好電動車板塊，強(qiáng)烈推薦受益裝機(jī)量快速增長和份額提升帶來溢價能力凸顯的中游鋰電龍頭寧德時代，看好能量密度提升訴求下高鎳正極龍頭企業(yè)當(dāng)升科技和負(fù)極龍頭企業(yè)璞泰來，看好軟包電池快速滲透下受益需求增長的動力級鋁塑膜龍頭企業(yè)新綸科技，關(guān)注份額

89、領(lǐng)先下成本優(yōu)勢持續(xù)凸顯的濕法隔膜龍頭恩捷股份；看好光伏板塊，海外光伏需求爆發(fā)疊加國內(nèi)政策回暖，看好通威股份；建議關(guān)注電網(wǎng)板塊、充電樁板塊的主題性機(jī)會。</p><p><b>　　十二、 風(fēng)險提示</b></p><p>　　政策變動風(fēng)險：18 年“531 新政”對新能源行業(yè)市場價格和需求格局造成嚴(yán)重擾動，新能源汽車需求也直接受國家補(bǔ)貼政策影響；若 19 年新能源

90、發(fā)電度電補(bǔ)貼、裝機(jī)規(guī)模規(guī)劃低于預(yù)期，或新能源汽車補(bǔ)貼政策低于預(yù)期，都將顯著影響細(xì)分行業(yè)增速及利潤水平。</p><p>　　技術(shù)路線風(fēng)險：新能源發(fā)電/新能源汽車仍處于技術(shù)快速變革期，若下一代技術(shù)如電動車領(lǐng)域的固態(tài)電池、燃料電池、富鋰錳基電池等技術(shù)路線產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程超出預(yù)期，將對現(xiàn)有行業(yè)格局產(chǎn)生顯著影響，前期投資回收能力將低于預(yù)期。</p><p>　　海外競爭對手進(jìn)入中國市場風(fēng)險：若合資車型放

91、量帶來海外松下、LG、SDI 等動力電池企業(yè)快速進(jìn)入中國市場，將對現(xiàn)有市場格局產(chǎn)生顯著重要影響，或提前引發(fā)價格競爭引起國內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈盈利能力快速惡化。</p><p>　　金屬資源價格風(fēng)險：剛果對鈷金屬加征 10%資源稅，或?qū)⒁鸾饘賰r格反彈；若剛果主要鈷礦開發(fā)企業(yè)調(diào)整金屬供給及價格，將顯著影響國內(nèi)三元材料體系價格，擾亂技術(shù)迭代節(jié)奏。</p><p>　　海外市場風(fēng)險：印度、美國等主要光伏海外