年度猜新猜心系列報告之社服行業(yè)2019年十大猜想

1、正文目錄一、2019年社服行業(yè)年度觀點：增速放緩但結(jié)構(gòu)調(diào)整，圍繞穩(wěn)健與成長重點布局..5二、2019年十大猜想..............................................................................................52.1猜想一：海南島離島免稅政策進一步放寬限制.................................52.2猜想二：市內(nèi)免稅店加

2、速推進...............................................62.3猜想三：增設(shè)免稅牌照.....................................................72.4猜想四：旅游渠道端加劇向資源端整合.......................................82.5猜想五：出境游市場向低線城市下沉.......................

3、.................102.6猜想六：體驗型旅游顛覆傳統(tǒng)景區(qū)旅游......................................102.7猜想七：“旅游地產(chǎn)”加入共享模式.........................................112.8猜想八：酒店集團進一步轉(zhuǎn)型中端化........................................122.9猜想九：酒店擴張加碼加盟模式.

4、...........................................132.10猜想十：酒店集團加強直銷渠道...........................................15三、風險提示.........................................................................................................1

5、6一、2019年社服行業(yè)年度觀點：增速放緩但結(jié)構(gòu)調(diào)整，圍繞穩(wěn)健與成長重點布局經(jīng)濟增速下行和消費結(jié)構(gòu)變化對行業(yè)的影響顯現(xiàn)：旅游發(fā)展的根本動力是經(jīng)濟增長，與居民可支配收入強相關(guān)。2018年上半年國內(nèi)旅游行業(yè)收入創(chuàng)下過去十年最低增速，預計明年難有起色。與此同時，我國消費結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)三個主要變化趨勢，包括：1）消費分層，奢侈品消費逆勢上行；2）從生存型消費轉(zhuǎn)向服務型消費；3）消費者向低線城市下沉。在此背景下，預計免稅行業(yè)仍將逆周期保持快速增長，除免

6、稅行業(yè)之外的子行業(yè)，盈利增速會隨經(jīng)濟增速下降而回落。從長期看，受益于生存型消費轉(zhuǎn)向服務型消費的大趨勢，以及消費者結(jié)構(gòu)向低線城市下沉，旅游行業(yè)增速仍將高于經(jīng)濟整體增速。在競爭充分的領(lǐng)域，品牌化、連鎖化、科技化成為發(fā)展方向，市場份額向龍頭企業(yè)集中。細分子行業(yè)投資觀點：1）免稅：充分受益政策紅利，未來看點包括海南免稅政策放開，市內(nèi)免稅店有望放開限制，規(guī)模效應下毛利率進一步提升。2）酒店：經(jīng)營指標受經(jīng)濟下行拖累，預計明年出租率的下降將傳導至Re

7、vPAR，酒店龍頭有望長期受益于酒店結(jié)構(gòu)的中端化和輕資產(chǎn)化。3）出境游：受經(jīng)濟增速下降、旅游環(huán)境惡化、匯率貶值等影響，出境游整體降溫，靜待回暖，同時，出境游消費需求向低線城市下沉，將成為出境游中長期發(fā)展的主要動力。4）景區(qū)：受經(jīng)濟增速下降和發(fā)改委啟動國有重點景區(qū)門票下降行動，主要景區(qū)遭遇客流量和門票雙降，預計明年難言樂觀，自然景區(qū)重點關(guān)注國企改革，人工景區(qū)重點關(guān)注復制能力。經(jīng)營穩(wěn)健性排雷：在經(jīng)濟增速下行周期，需要關(guān)注企業(yè)經(jīng)營穩(wěn)健性，對于

8、社服行業(yè)，尤其關(guān)注商譽減值風險和經(jīng)營性現(xiàn)金流的健康風險。從商譽的規(guī)模和占凈資產(chǎn)比例來看，錦江股份、首旅酒店、宋城演藝的商譽規(guī)模較大，需要防范商譽減值風險，其中特別關(guān)注宋城演藝的子公司六間房重組進展對商譽的影響。從現(xiàn)金流來看，出境游上市公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額普遍為負，且與利潤背離較大，其中特別關(guān)注騰邦國際的現(xiàn)金流風險。投資建議：受經(jīng)濟增速下降影響，社服行業(yè)盈利增速也下降且預期不樂觀，其中：酒店行業(yè)入住率下降，預計明年將傳導至RevPAR；景

9、區(qū)客流量下降，疊加國有景區(qū)門票下調(diào)的影響，明年難見起色；出境游整體降溫，靜待回暖。據(jù)此，維持行業(yè)“中性”投資評級。在投資上，首先要關(guān)注企業(yè)經(jīng)營的穩(wěn)健性，其次才考慮企業(yè)成長性：1）穩(wěn)健角度，關(guān)注行業(yè)受經(jīng)濟周期影響不大、受益于政策紅利且經(jīng)營穩(wěn)健、財務報表健康的企業(yè)，推薦免稅行業(yè)的中國國旅；2）成長角度：對于具備較好成長型的企業(yè)，可能穿越周期，我們建議跟蹤并關(guān)注其風險釋放帶來的投資機會，包括宋城演藝、騰邦國際、新智認知。二、2019年十大猜想