我國股指期貨期現(xiàn)套利研究.pdf

1、我國資本市場正在快速發(fā)展，機構投資者數(shù)量不斷增多，金融期貨產品的推出迫在眉睫。中國金融期貨交易所首推的金融期貨產品已經確定為股指期貨，在這樣的經濟背景下，本文對股指期貨期現(xiàn)套利理論與實證的若干問題進行了研究和探討。 本文對股指期貨期現(xiàn)套利理論進行了較為詳細的探討，從一個更為廣泛的角度來考察套利活動，總結了現(xiàn)實經濟中存在的多種形式的套利行為，對其含義、特征和運行機理進行了分析。期現(xiàn)套利交易是一種風險相對單邊交易小、收益穩(wěn)定的交易方

2、式，其對應的交易對象和所制定的交易策略不同于單邊的價格交易。由于持有方向相反、數(shù)量相等的合約頭寸，對沖了部分影響價格變動的不確定因素，套利組合的價值具有更低的波動性。期現(xiàn)套利交易可以做到有限風險，甚至理論無風險。其對沖特性，不僅對日間價格波動形成對沖，還可以對漲跌停板形成保護。長期來看，期現(xiàn)套利比單向投機具有更吸引人的收益/風險比率，從而更適宜機構資金的運作。 本文首先介紹了股指期貨的兩種定價模型——完美市場假說定價模型和考慮成

3、本的定價模型，在此基礎上深入分析正向期現(xiàn)套利模型和反向期現(xiàn)套利模型，并且延伸推導了提前結束套利頭寸模型和滾動套利模型。 其次，研究了期現(xiàn)套利交易中現(xiàn)貨頭寸構建問題。通過實證分析發(fā)現(xiàn)，使用上證50ETF和深證100ETF組合作為現(xiàn)貨頭寸時，整體跟蹤誤差較??；通過構建小規(guī)模股票組合替代現(xiàn)貨指數(shù)時，按照行業(yè)分類選取成分股的跟蹤誤差比不按照行業(yè)分類的跟蹤誤差要小。 然后，實證分析了香港恒生指數(shù)期貨的期現(xiàn)套利機會。發(fā)現(xiàn)在整個觀察期

4、內，恒生指數(shù)期貨都不存在套利機會，說明恒生指數(shù)期貨的運行已經相當健康、平穩(wěn)。緊接著實證分析我國股指期貨仿真交易的套利機會，發(fā)現(xiàn)在整個觀察期內都存在著套利機會，文章對此進行了詳細的分析。 最后，研究了影響期現(xiàn)套利的因素。例如紅利發(fā)放、保證金管理以及制度上制約。通過研究發(fā)現(xiàn)：第一，滬深300指數(shù)的紅利具有行業(yè)特征和月度特征。因此，在實際套利交易中要充分考慮紅利發(fā)放比較集中的5、6、7三個月；使用小規(guī)?，F(xiàn)貨頭寸進行正向套利時，應該選擇

5、那些股利率高的權重股；第二，運用VaR方法，計算出滬深300股指期貨仿真交易的最大損失為9.136％，中金所推出的股指期貨交易最低保證金要求為10％，那么2倍保證金資金可以在99％置信度下保證不發(fā)生強制平倉的風險。第三，考慮到我國證券市場沒有賣空機制，無法進行股指期貨反向套利的實際情況，本文認為通過實行ETF買斷式回購來替代融券業(yè)務是可行的。 本文結構如下：緒論部分闡述了選擇股指期貨期現(xiàn)套利作為研究對象的現(xiàn)實背景

6、和意義，采取的研究方法和創(chuàng)新之處，以及文章的基本思路和結構安排，緒論還對國內外關于股指期貨期現(xiàn)套利的研究成果進行了綜述；第二章介紹股指期貨的基本理論、股指期貨交易的基本特征及功能。第三章介紹了股指期貨定價模型、期現(xiàn)套利的基本理論、期現(xiàn)套利模型。第四章將深入討論現(xiàn)貨頭寸的構建問題，主要從兩個方面來討論：一、使用指數(shù)基金代替滬深300指數(shù)；二、通過構建小規(guī)模股票池來代替滬深300指數(shù)。第五章實證分析了香港恒生指數(shù)期貨的套利機會以及我國股指期