期貨基準(zhǔn)保證金模型及其實(shí)證研究.pdf

1、保證金制度是期貨市場(chǎng)重要的風(fēng)險(xiǎn)控制制度。作為投資者的信用保證，保證金水平是否合理對(duì)于保障期貨交易的正常運(yùn)作非常重要。保證金水平過(guò)低，期貨價(jià)格波動(dòng)幅度可能會(huì)很容易超過(guò)保證金水平，導(dǎo)致面臨價(jià)格不利變動(dòng)的一方違約可能性增加，會(huì)使交易所或經(jīng)紀(jì)商面臨很大的違約風(fēng)險(xiǎn)。而保證會(huì)水平過(guò)高也是不合適的，它會(huì)增加交易者的成本，降低期貨市場(chǎng)參與者的交易意愿，影響期貨市場(chǎng)的流動(dòng)性。 目前對(duì)于保證金水平設(shè)定的學(xué)術(shù)研究大多采用VaR方法，通過(guò)估計(jì)單一期貨合

2、約和不同期貨合約組合的VaR值，來(lái)確定在隨著市場(chǎng)波動(dòng)的情況下，既能控制違約風(fēng)險(xiǎn)又可以節(jié)約資金成本的合理的保證金水平。 由于金融時(shí)間序列的尖峰厚尾特征，傳統(tǒng)的基于正態(tài)分布假設(shè)的VaR不僅會(huì)高估市場(chǎng)正常波動(dòng)時(shí)的VaR值，而且無(wú)法對(duì)市場(chǎng)突然出現(xiàn)的極端情況進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)控制。我們引入非參數(shù)核密度估計(jì)方法，并且通過(guò)構(gòu)建期貨流動(dòng)性指標(biāo)，將流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)納入VaR模型的研究，對(duì)傳統(tǒng)的VaR方法進(jìn)行改進(jìn)。另外，金融時(shí)間序列間存在的非線性相關(guān)關(guān)系，也是傳統(tǒng)

3、的基于方差——協(xié)方差的組合理論下的線性相關(guān)系數(shù)無(wú)法準(zhǔn)確度量的。為此，我們引入Copula函數(shù)，對(duì)金融時(shí)間序列的非線性的相關(guān)關(guān)系進(jìn)行描述，改進(jìn)傳統(tǒng)的資產(chǎn)組合VaR估計(jì)方法。 本文的創(chuàng)新之處主要有三點(diǎn)，一是利用極值理論探討了即將上市的滬深300股指期貨的保證金水平設(shè)定問(wèn)題，二是從非參數(shù)核密度估計(jì)的角度出發(fā)，結(jié)合流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)因素來(lái)設(shè)定單一期貨合約的保證金水平，三是在Copula函數(shù)考慮不同的期貨合約之間的相關(guān)關(guān)系方面，利用了非參數(shù)核密度