期貨保證金制度改進(jìn)的實證研究.pdf

1、保證金制度是期貨市場最重要的風(fēng)險控制制度之一，保證金作為投資者履約的信用保證，其水平是否合理對于保障期貨交易的正常運作非常重要。保證金水平過低，期貨價格波動幅度可能會很容易超過保證金水平，導(dǎo)致面臨價格不利變動的一方違約可能性增加，影響投資者的信心，并會使交易所或經(jīng)紀(jì)商面臨很大的違約風(fēng)險。而保證金水平過高也是不合適的，它會增加交易者的成本，降低期貨市場參與者的交易意愿，影響期貨的流動性。 我們采用VaR方法對期貨保證金制度進(jìn)行改進(jìn)

2、，通過估計單一合約和不同合約組合的VaR值來確定隨市場波動情況下，既能控制違約風(fēng)險又可以節(jié)約資金成本的合理的保證金水平。 由于金融時間序列的尖峰厚尾特征，傳統(tǒng)的基于正態(tài)分布假設(shè)的VaR不僅會高估市場正常波動時的VaR值，而且無法對市場突然出現(xiàn)的極端情況進(jìn)行風(fēng)險控制。為此，我們引入極值理論對傳統(tǒng)VaR方法進(jìn)行改進(jìn)。 金融時間序列間存在的非相關(guān)性，也是傳統(tǒng)的基于方差-協(xié)方差的組合理論下線性相關(guān)系數(shù)無法準(zhǔn)確度量的。為此，我們引

3、入Copula函數(shù)，對金融時間序列間非線性的相關(guān)關(guān)系進(jìn)行構(gòu)建，改進(jìn)傳統(tǒng)的資產(chǎn)組合VaR估計方法。 本文的創(chuàng)新之處有兩點，一是將利用ARMA-AGARCH模型捕獲期貨市場收益數(shù)據(jù)中的自相關(guān)和異方差現(xiàn)象，再利用極值理論對經(jīng)過模型篩選過的殘差進(jìn)行極值分析，然后才采用POT模型對上海期貨市場單一期貨合約的VaR和ES(Expectedshortfall)置信區(qū)間進(jìn)行計算；二是引入Copula函數(shù)，構(gòu)建Copula-EVT模型，并運用Mo