廣義財務(wù)結(jié)構(gòu)論——基于財務(wù)關(guān)系的研究視角.pdf

1、自科斯等人的企業(yè)理論提出以來，極大地豐富了對企業(yè)的認(rèn)識，開闊了企業(yè)研究的視野。財務(wù)理論也不例外。財務(wù)逐漸從單純的價值或資金的關(guān)注角度，進(jìn)入以財務(wù)關(guān)系為主體的研究視野。本論文的基本思路就是從財務(wù)關(guān)系分析入手，研究廣義的財務(wù)結(jié)構(gòu)產(chǎn)生背景、基本內(nèi)涵、決定要素、選擇模式和演進(jìn)路徑。 新古典經(jīng)濟(jì)學(xué)認(rèn)為經(jīng)濟(jì)體系是由價格協(xié)調(diào)的。在這個體系里，生產(chǎn)者和消費(fèi)者都是市場價格的接受者，在既定的市場價格上執(zhí)行“選擇”最大化其效用或最小化生產(chǎn)成本的行為。

2、生產(chǎn)者與供應(yīng)者、生產(chǎn)者與消費(fèi)者是通過市場價格發(fā)生聯(lián)系的，市場價格的出現(xiàn)出清了市場，使得供給等于需求。在市場中，每一方都擁有關(guān)于價格和交易機(jī)會的完全信息。 在這樣的場景里，企業(yè)財務(wù)就是要“廓清”占有資源的價值，用最少的資源成本產(chǎn)出最大的收益，并實現(xiàn)最大的資本增值。企業(yè)的主要財務(wù)活動為籌資、投資、分配及營運(yùn)資金管理。由于不同的籌資結(jié)構(gòu)、投資結(jié)構(gòu)、分配結(jié)構(gòu)及營運(yùn)資金結(jié)構(gòu)，對收益進(jìn)而股東權(quán)益產(chǎn)生影響，因此，籌資結(jié)構(gòu)、投資結(jié)構(gòu)、分配結(jié)構(gòu)及

3、營運(yùn)資金結(jié)構(gòu)對收益和股東權(quán)益的影響機(jī)制以及結(jié)構(gòu)設(shè)計，成了傳統(tǒng)財務(wù)理論的核心內(nèi)容。傳統(tǒng)財務(wù)理論的上述主張，是與新古典經(jīng)濟(jì)理論的假定相聯(lián)系的，即：交易被假定為隨時有機(jī)會的，是無障礙的，并且交易是“順暢”的、“瞬時完成”以及無“摩擦”的，沒有交易成本或交易成本為零；局中人除了對資本或收益的價值關(guān)注外，并沒有其他的目標(biāo)或“嗜好”；“人”在新古典經(jīng)濟(jì)中已經(jīng)量化為效用函數(shù)，本身沒有其他特質(zhì)，因此，“人”是透明的，可度量的，并不作為經(jīng)濟(jì)的主要變量；相

4、關(guān)利益者(如政府、社會等)更多是基于一種競爭的關(guān)系，而不是一種合作的關(guān)系。 這樣的場景顯然并不完全符合真實的經(jīng)濟(jì)世界。首先，交易機(jī)會并不是隨時存在，并完全掌握在企業(yè)手中。如企業(yè)所需資源總是稀缺的、有限的，尤其是當(dāng)企業(yè)所需資源在總資源規(guī)模中占有相當(dāng)比例的時候。因此，交易需要預(yù)作安排，建立戰(zhàn)略協(xié)作關(guān)系在企業(yè)中就非常重要。其次，外部投資者對企業(yè)的投資，尤其是股權(quán)投資，不再單純?yōu)樨攧?wù)投資(投入資金以取得資本及收益回報)，投資者更多是基于

5、其戰(zhàn)略考慮(如通過股權(quán)投資實現(xiàn)控制企業(yè)資源、渠道、技術(shù)等等)，因此，對企業(yè)控制權(quán)的爭奪在企業(yè)股權(quán)設(shè)定中司空見慣。因此，投資者與企業(yè)的控制權(quán)分配關(guān)系不容忽視。再次，企業(yè)“經(jīng)理人”不是“透明”的，他也有其利益，也會投機(jī)和偷懶，因此，“經(jīng)理人”激勵是企業(yè)取得成功的重要內(nèi)容。第四，在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，不僅是企業(yè)本身努力，還需要政府、社會及其他利益相關(guān)者的協(xié)調(diào)。建立合適的穩(wěn)定合作關(guān)系，顯然比單純的競爭行為，能取得更多的利益。可見，在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)中，廣泛

6、的基于合作關(guān)系的價值增長，遠(yuǎn)比單純的基于競爭的價值增長來得重要。反映在財務(wù)中，就是要建立、調(diào)整和維護(hù)各種財務(wù)關(guān)系。因此，探索財務(wù)關(guān)系的內(nèi)涵、因素、決定機(jī)理等，分析其對企業(yè)價值的影響機(jī)制，是現(xiàn)代財務(wù)理論需要研究的重要內(nèi)容。廣義的財務(wù)結(jié)構(gòu)是以財務(wù)關(guān)系為基本內(nèi)核，通過厘清財務(wù)關(guān)系的類型，并進(jìn)行適當(dāng)配置形成的結(jié)構(gòu)。一般地，有財務(wù)戰(zhàn)略結(jié)構(gòu)、財務(wù)資本結(jié)構(gòu)、財務(wù)治理結(jié)構(gòu)和相關(guān)者利益結(jié)構(gòu)四種類型。在傳統(tǒng)財務(wù)理論中未予考慮的產(chǎn)權(quán)、交易成本、有限理性與機(jī)會

7、主義等，在新的研究對象下，均作為重要的研究變量，進(jìn)入了財務(wù)的研究范疇。 本文的結(jié)構(gòu)分為三個部分，共七章。 第一部分是廣義財務(wù)結(jié)構(gòu)的理論框架，包括導(dǎo)論和第一章至第四章，討論廣義財務(wù)結(jié)構(gòu)產(chǎn)生的背景，基于財務(wù)關(guān)系的財務(wù)理論基礎(chǔ)，廣義財務(wù)結(jié)構(gòu)分析框架，財務(wù)結(jié)構(gòu)決定的要素分析和廣義財務(wù)結(jié)構(gòu)的決定理論；第二部分是案例分析，包括第五章和第六章，運(yùn)用前述財務(wù)結(jié)構(gòu)的有關(guān)理論，分別從財務(wù)結(jié)構(gòu)的橫切面與縱向兩個維度進(jìn)行案例考察；第三部分是問題

8、拓展與啟示，包括第七章，從國家層面，討論國家廣義財務(wù)結(jié)構(gòu)問題。 第一章“尋找新的基礎(chǔ)”。本章根據(jù)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)的實際，分析了以本金、價值、資金、產(chǎn)權(quán)流等作為財務(wù)研究起點的局限，提出了以財務(wù)關(guān)系作為財務(wù)研究起點的觀點；決定財務(wù)關(guān)系的主要因素是產(chǎn)權(quán)、交易成本和契約機(jī)制； 由于產(chǎn)權(quán)、交易成本和契約機(jī)制的特點，財務(wù)關(guān)系形成不同的類型；不同類型的財務(wù)關(guān)系配置，具有一定的機(jī)能，形成了特定的廣義財務(wù)結(jié)構(gòu)：主要的財務(wù)結(jié)構(gòu)類型包括財務(wù)戰(zhàn)略結(jié)構(gòu)、

9、財務(wù)資本結(jié)構(gòu)、財務(wù)治理結(jié)構(gòu)和相關(guān)者利益結(jié)構(gòu)；研究財務(wù)結(jié)構(gòu)對企業(yè)“實績”的影響是現(xiàn)代財務(wù)理論的重要內(nèi)容。這里，“實績”包括企業(yè)的生產(chǎn)規(guī)模、成本與收益與配比及生產(chǎn)的可持續(xù)性、穩(wěn)定性。企業(yè)財務(wù)結(jié)構(gòu)是企業(yè)制度結(jié)構(gòu)的有機(jī)部分。 第二章“財務(wù)結(jié)構(gòu)分析框架”。本章首先建立了關(guān)于財務(wù)關(guān)系的一般模型，并簡要分析了產(chǎn)權(quán)配置、契約機(jī)制與交易成本對財務(wù)關(guān)系的影響；基于財務(wù)關(guān)系模型，分析了幾種基本的財務(wù)關(guān)系；提出了廣義財務(wù)結(jié)構(gòu)的內(nèi)涵，基本類型；分析了影響

10、財務(wù)結(jié)構(gòu)的外部機(jī)制；提出了衡量財務(wù)結(jié)構(gòu)“實績”的初步標(biāo)準(zhǔn)。 第三章“產(chǎn)權(quán)、契約機(jī)制、交易成本與財務(wù)結(jié)構(gòu)”。本章著重從界定產(chǎn)權(quán)的固有困難、交易成本的計量障礙及契約的不完全性角度，分析了產(chǎn)權(quán)、交易成本和契約機(jī)制對財務(wù)結(jié)構(gòu)的影響。在產(chǎn)權(quán)方面，剩余控制權(quán)與剩余收益的配置是解決產(chǎn)權(quán)固有困難的有關(guān)手段；在交易成本方面，將交易成本內(nèi)在化是解決交易成本度量難題的“金鑰匙”；在契約機(jī)制方面，重新談判是解決契約機(jī)制不完全的有效途徑。 第四章

11、“財務(wù)結(jié)構(gòu)的決定理論”。本章主要分類概括了有關(guān)財務(wù)戰(zhàn)略結(jié)構(gòu)、財務(wù)資本結(jié)構(gòu)、財務(wù)治理結(jié)構(gòu)和相關(guān)者利益結(jié)構(gòu)的決定模型，并就財務(wù)結(jié)構(gòu)決定有關(guān)問題進(jìn)行了初步探討。 第五章“財務(wù)資本結(jié)構(gòu)重整一國有企業(yè)債務(wù)重組案例”。本章運(yùn)用前述財務(wù)結(jié)構(gòu)的一般理論，重點對國有企業(yè)解困期這一時間片斷，分析了國有企業(yè)財務(wù)結(jié)構(gòu)的重整動因、重整的主要思路和重整效果。核心是債務(wù)重組，涉及債權(quán)人財務(wù)關(guān)系調(diào)整，主要是債務(wù)重組的權(quán)力結(jié)構(gòu)設(shè)計、契約機(jī)制設(shè)計。并對重組中難點和

12、解決方案提出了初步意見。最后評價了財務(wù)結(jié)構(gòu)重整的效果。 第六章“財務(wù)結(jié)構(gòu)變遷和演化一石化行業(yè)的案例”。本章從最能反映我國企業(yè)財務(wù)結(jié)構(gòu)演進(jìn)特征的石化行業(yè)入手，分析了石化行業(yè)各個階段的經(jīng)濟(jì)背景，財務(wù)結(jié)構(gòu)特征，當(dāng)時財務(wù)結(jié)構(gòu)存在的主要問題，誘發(fā)財務(wù)結(jié)構(gòu)變遷的主要原因，以及財務(wù)結(jié)構(gòu)變遷后的效果。石化行業(yè)的演進(jìn)路途，證明了以財務(wù)關(guān)系為起點的財務(wù)結(jié)構(gòu)，是以價值和資金為起點的財務(wù)結(jié)構(gòu)的合理延伸及邏輯發(fā)展，是價值和資金為起點的財務(wù)結(jié)構(gòu)的更高階段。

13、 第七章“國家財務(wù)結(jié)構(gòu)一財務(wù)結(jié)構(gòu)的拓展”。在目前我國經(jīng)濟(jì)總量進(jìn)一步擴(kuò)大，對世界資源的依存度進(jìn)一步提高，利用世界資源規(guī)模達(dá)到空間規(guī)模的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，以國家為整體，通盤策劃、逐步實現(xiàn)合理有效的整體企業(yè)的財務(wù)結(jié)構(gòu)，是提高企業(yè)可持續(xù)、穩(wěn)定發(fā)展能力的重要保障。本章從國家的角度，探討了國家財務(wù)結(jié)構(gòu)的主要內(nèi)容，實現(xiàn)方式及需要進(jìn)一步考慮的問題。 本文的主要創(chuàng)新： 1、初步構(gòu)建了以財務(wù)關(guān)系為起點與核心，以財務(wù)關(guān)系配置結(jié)構(gòu)為主要內(nèi)容的

14、廣義財務(wù)結(jié)構(gòu)理論框架。以策略博弈和合作博弈為理論假設(shè)，建立了財務(wù)關(guān)系的統(tǒng)一模型，并運(yùn)用現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)理論成果，結(jié)合我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展新階段的實際，提出了財務(wù)關(guān)系內(nèi)在要素：產(chǎn)權(quán)、交易成本與契約機(jī)制。從幾種基本的財務(wù)關(guān)系類型及產(chǎn)權(quán)、交易成本和契約機(jī)制的安排特點出發(fā)，分析財務(wù)關(guān)系的配置結(jié)構(gòu)、核心因素、效率計量及主要問題解決方式，構(gòu)建了模型統(tǒng)一、邏輯一致、歷史繼起的廣義財務(wù)結(jié)構(gòu)理論體系。 2、以財務(wù)關(guān)系的特征為根據(jù)，以“實績”(以經(jīng)濟(jì)效益為中心，獲

15、得企業(yè)長期、持續(xù)、穩(wěn)定發(fā)展的能力)為目標(biāo)，分析財務(wù)關(guān)系配置的效率，提出了財務(wù)戰(zhàn)略結(jié)構(gòu)、財務(wù)資本結(jié)構(gòu)、、財務(wù)治理結(jié)構(gòu)和相關(guān)者利益結(jié)構(gòu)四種主要財務(wù)結(jié)構(gòu)類型。財務(wù)戰(zhàn)略結(jié)構(gòu)從影響企業(yè)發(fā)展核心資源的橫向與縱向控制為著眼點，分析企業(yè)對核心資源的橫向與縱向控制邊界與結(jié)構(gòu)。橫向控制是將有相同或相仿特性的核心資源整合在一起，以實現(xiàn)“實績”最大化。 3、充分運(yùn)用現(xiàn)代企業(yè)理論，深入分析產(chǎn)權(quán)界定固有困難、交易成本度量難題、契約不完全情況下對財務(wù)關(guān)系和財

16、務(wù)結(jié)構(gòu)的影響，并提出解決原則和方案。提出了產(chǎn)權(quán)界定困難下，將剩余控制權(quán)與剩余收益權(quán)賦予同一主體，是財務(wù)結(jié)構(gòu)設(shè)計法門；交易成本度量難題下，交易內(nèi)部化，是財務(wù)結(jié)構(gòu)設(shè)計的有效途徑；契約不完全下，預(yù)設(shè)重新談判機(jī)制，是財務(wù)結(jié)構(gòu)的設(shè)計的有效手段。 4、以金融資產(chǎn)管理公司的數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，以我國國有企業(yè)三年解困期為時間片斷，首次從廣義財務(wù)結(jié)構(gòu)的角度，分析了國有企業(yè)財務(wù)結(jié)構(gòu)的重整動因、重整的主要思路和重整效果。核心是債務(wù)重組，涉及債權(quán)人財務(wù)關(guān)系調(diào)整，主要是

17、債務(wù)重組的權(quán)力結(jié)構(gòu)設(shè)計、契約機(jī)制設(shè)計。對重組中難點和解決方案提出了初步意見。最后評價了財務(wù)結(jié)構(gòu)重整的效果。 5、以石化行業(yè)發(fā)展路程為對象，首次以財務(wù)關(guān)系結(jié)構(gòu)調(diào)整為主要著力點，勾勒出具有中國特色的企業(yè)財務(wù)結(jié)構(gòu)演進(jìn)軌跡。提出了以財務(wù)關(guān)系為核心的廣義財務(wù)結(jié)構(gòu)是經(jīng)濟(jì)發(fā)展新階段的必然結(jié)果，是以價值和資金為核心的財務(wù)結(jié)構(gòu)的邏輯延伸和拓展。 6、提出了國家財務(wù)結(jié)構(gòu)的觀點。在新的經(jīng)濟(jì)發(fā)展時期，國家財務(wù)結(jié)構(gòu)籌劃、實施與發(fā)展，是廣義財務(wù)結(jié)構(gòu)