基于市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)視角的我國(guó)上市公司融資行為研究.pdf

1、有效市場(chǎng)理論忽略了市場(chǎng)機(jī)制等市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)因素在定價(jià)和價(jià)格變化方面所起的作用.市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)理論認(rèn)為,市場(chǎng)并非無(wú)摩擦,不同的市場(chǎng)機(jī)制對(duì)實(shí)際價(jià)格的形成有不同影響.評(píng)價(jià)市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)重要性的文獻(xiàn)主要集中于資產(chǎn)定價(jià)方面,這些資產(chǎn)定價(jià)理論開(kāi)始將市場(chǎng)流動(dòng)性、非系統(tǒng)波動(dòng)性和信息非對(duì)稱(chēng)等風(fēng)險(xiǎn)因素作為資產(chǎn)價(jià)格的重要影響因素加以考慮.本文的目的是基于市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)資產(chǎn)定價(jià)(資本成本)理論,考察市場(chǎng)環(huán)境和市場(chǎng)價(jià)格行為如何影響公司的融資決策. 本文的研究既有

2、助于從市場(chǎng)價(jià)格行為的角度來(lái)理解和評(píng)價(jià)公司的融資行為,同時(shí)對(duì)于拓展公司資本結(jié)構(gòu)理論又可以提供重要的經(jīng)驗(yàn)依據(jù). 圍繞公司股票價(jià)格行為對(duì)其融資的影響這條主線,本文主要包括以下幾個(gè)方面的內(nèi)容:(1) 運(yùn)用面板數(shù)據(jù)回歸分析,從靜態(tài)和動(dòng)態(tài)角度考察了上市公司股票流動(dòng)性與資本結(jié)構(gòu)之間的關(guān)系.研究發(fā)現(xiàn):上市公司前一期股票流動(dòng)性越高,其后一期負(fù)債相對(duì)越少；股票市場(chǎng)流動(dòng)性越高公司越傾向于調(diào)低其杠桿率,流動(dòng)性越低則公司越傾向于調(diào)高其杠桿率.基于Prob

3、it二元選擇模型,進(jìn)一步考察了流動(dòng)性對(duì)資本結(jié)構(gòu)及其變化的影響機(jī)理.結(jié)果表明,隨流動(dòng)性增加,上市公司以債務(wù)方式進(jìn)行融資的概率是下降的,以股權(quán)方式進(jìn)行融資的概率是上升的.(2) 運(yùn)用VAR模型、Granger 因果關(guān)系檢驗(yàn)、脈沖響應(yīng)分析與方差分解技術(shù),檢驗(yàn)了我國(guó)上市公司個(gè)股波動(dòng)性對(duì)其融資行為的影響.研究發(fā)現(xiàn),隨股價(jià)波動(dòng)增加,公司股權(quán)融資水平相對(duì)下降；公司股價(jià)波動(dòng)性和外部利率變化對(duì)不同規(guī)模公司的融資行為有不同影響,相對(duì)于大公司而言,小規(guī)模公司

4、的融資行為對(duì)股價(jià)波動(dòng)性和利率變化都更為敏感.(3) 檢驗(yàn)了時(shí)變的信息不對(duì)稱(chēng)對(duì)我國(guó)上市公司股權(quán)和債務(wù)融資行為的影響.基于Wilcoxon秩和檢驗(yàn)、方差比檢驗(yàn)以及Fama-MacBeth回歸方法的研究發(fā)現(xiàn):我國(guó)上市公司傾向于在信息披露之后公告新股發(fā)行:我國(guó)上市公司發(fā)行公告前后兩個(gè)定期報(bào)告皆具有信息含量,但發(fā)行公告之前的定期報(bào)告沒(méi)有向市場(chǎng)傳遞更好的信息；隨信息不對(duì)稱(chēng)程度增加,我國(guó)上市公司外部融資中債務(wù)融資所占比重是增加的；當(dāng)公司財(cái)務(wù)赤字水平較

5、高時(shí),信息不對(duì)稱(chēng)與債務(wù)比率顯著正相關(guān).(4) 啄序理論認(rèn)為信息不對(duì)稱(chēng)是影響公司融資優(yōu)序的根本動(dòng)因.在對(duì)樣本進(jìn)行信息不對(duì)稱(chēng)程度大小分組的基礎(chǔ)上,以有序 probit 模型和似然比檢驗(yàn)法估計(jì)了我國(guó)上市公司的融資優(yōu)序.研究表明,我國(guó)上市公司有明顯的股權(quán)融資偏好,而且該偏好不受信息不對(duì)稱(chēng)程度的影響.關(guān)于股利政策與公司融資偏好之間關(guān)系的研究表明,發(fā)放股票股利有利于上市公司進(jìn)行股權(quán)再融資,市場(chǎng)上投資者對(duì)股票股利的追捧又進(jìn)一步強(qiáng)化了上市公司的股權(quán)融資