從行為財務學的新視角看我國上市公司的融資行為.pdf

1、融資決策是企業(yè)重要的財務決策，不僅僅會引起公司現(xiàn)金流的改變，還會對公司的資本結構、公司治理和企業(yè)價值產生重大影響，更重要的是通過資本結構的改變對公司的控制權和各利益相關者的利益進行重新分配。理性的融資決策是在兼顧利益相關者利益的前提下以優(yōu)化資本結構、提高企業(yè)價值為目標的行為。從現(xiàn)代金融理論的觀點來看，當企業(yè)需要資金而進行資本融資時，首先是使用內部留存收益，其次是舉借外債，最后才是發(fā)行股票。但是從我國上市公司的表現(xiàn)來看，在外部融資方面存在

2、著與標準融資理論相悖的現(xiàn)象，即在外部融資選擇時，首先考慮股權融資，其次才是債務融資。因此中國上市公司融資行為的突出特點是典型的股權融資偏好。我國上市公司融資決策呈現(xiàn)出一種非理性，融資演變成了一種“圈錢”的代名詞。這種非理性融資決策影響了資本市場的聲譽，破壞了上市公司的發(fā)展，更嚴重的打擊了投資者的信心。 中外學者對我國上市公司偏好股權投資這與西方發(fā)達國家上市公司的融資次序截然相反的行為進行了眾多的研究，但是大多數(shù)都是從傳統(tǒng)公司財務

3、學的角度通過分析各種不同融資方式的成本差異來解釋這一現(xiàn)象。近年來迅速崛起的行為財務學中提出的新觀念卻為解答這一問題提供了新的思路。在對資本市場有效件假說提出了質疑下，行為公司財務著重觀察資本市場條件對企業(yè)融資決策的影響。股票市場往往不那么理性，往往給企業(yè)價值錯誤定價。對公司投融資行為產生重要影響。企業(yè)融資行為與資本市場融資環(huán)境密切相關(GrahamandHarvey，2001)，股票市場對公司股票價格的高估或低估是融資行為的重要考慮因素

4、，公司往往根據(jù)資本市場條件變化選擇融資時機。公司在選擇融資方式的實踐中，更多的考慮資本市場融資條件的變化，而不是債務成本與收益的權衡。 本文在綜合借鑒并吸收了國內外相關研究文獻精華的基礎上，從行為財務學的角度出發(fā)，在非有效市場假設下，建立模型，結合實證分析對我國上市偏好股權融資的動因進行了系統(tǒng)的研究，主要的核心結論在于：我國資本結構中的異常是企業(yè)管理者利用投資者非理性行為的結果。管理者利用市場時機所作的融資決策對資本結構具有長期