證券承銷商聲譽的理論與實證研究——基于中國證券發(fā)行市場的分析.pdf

1、該文以"證券發(fā)行市場為什么需要證券承銷商"這樣一個問題為切入點,從交易費用理論、信息經(jīng)濟學、金融中介理論和聲譽模型的角度探討了承銷商在證券發(fā)行市場中的作用,研究了聲譽對于承銷商的"信息生產(chǎn)"和"認證中介"職能的重要性,分析了聲譽機制對于規(guī)范承銷商行為和提高證券發(fā)行市場效率的重要意義.在此基礎之上,該文運用中國證券發(fā)行市場中的數(shù)據(jù)資料,實證檢驗了中國承銷商聲譽與其他各種影響因素之間的相互關系,并從中探究了中國證券承銷商聲譽機制弱化的原因.

2、該文認為,證券承銷商存在的重要意義不僅僅體現(xiàn)在證券分配和銷售上的專業(yè)性方面(這種專業(yè)性可以節(jié)約證券發(fā)行的交易費用),更為重要的是承銷商是證券發(fā)行市場中最重要的"信息生產(chǎn)者"和"認證中介",承銷商的這種功能大大緩解了證券發(fā)行市場中投資者與發(fā)行企業(yè)之間的信息不對稱以及由此而導致的逆向選擇問題,從而提高了證券發(fā)行市場運行的有效性.然而,承銷商作為信息生產(chǎn)者,面臨著一個"可信性"的問題,即投資者如何能相信承銷商所生產(chǎn)信息的可信性呢?要解決信息"

3、可信性問題",承銷商就必須具有良好的聲譽,失去了聲譽,承銷商的"信息生產(chǎn)"和"認證中介"的功能也就失去了基礎,所以對承銷商而言,聲譽可以說是一個事關"生存還是死亡"的重大問題,正因如此,聲譽才成為是約束承銷商行為的重要因素,因而也是影響證券發(fā)行市場績效的一個重要機制.從理論上說,在一個證券發(fā)行市場上,如果聲譽機制的作用能夠充分發(fā)揮,則可以內(nèi)生出三種關系.基于以上的理論觀點,該文對中國證券發(fā)行市場中承銷商的聲譽進行了實證分析,分析的結果表

4、明,在承銷商聲譽機制作用下的上述三種理論關系均得不到中國證券發(fā)行市場經(jīng)驗數(shù)據(jù)的支持.那么,導致中國證券發(fā)行市場中聲譽機制弱化,承銷商聲譽與發(fā)行企業(yè)質量、IPO抑價、承銷服務費用三者之間關系扭曲的原因何在呢?該文認為原因是多方面的,既有制度上的缺陷、又市場結構上的缺陷,還有監(jiān)管方面的問題.具體而言,這些原因主要體現(xiàn)在:證券發(fā)行制度的行政化、承銷業(yè)務的地域性、券商退出機制和優(yōu)勝劣汰機制的缺失;IPO定價機制的非市場化;承銷服務費用的人為管制