上市公司收購(gòu)方式的比較研究.pdf

1、在證券市場(chǎng)中，一個(gè)公司IPO上市后，或遲或早都要面臨對(duì)存量資產(chǎn)再．次優(yōu)化配置的需要，收購(gòu)是滿(mǎn)足這一需要的一個(gè)重要途徑。公司收購(gòu)作為資源重新配置的一種有效手段，是企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)擴(kuò)張的一種最迅速最有效的途徑。在進(jìn)行公司收購(gòu)的環(huán)節(jié)中，當(dāng)目標(biāo)公司確定后，收購(gòu)方將要面臨的首要問(wèn)題就是采用何種收購(gòu)方式進(jìn)行收購(gòu)，并且收購(gòu)方式的確定可能會(huì)直接影響到支付方式、融資渠道等下一個(gè)環(huán)節(jié)的決策，甚至也可能直接關(guān)系到收購(gòu)的成敗。而我國(guó)正處于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌時(shí)期的背景也決定了公司

2、收購(gòu)在我國(guó)的巨大意義和價(jià)值。回顧我國(guó)十多年的并購(gòu)歷史，公司收購(gòu)尤其是上市公司收購(gòu)占據(jù)了并購(gòu)的主流，上市公司收購(gòu)成為公司收購(gòu)的典型，上市公司收購(gòu)得此青睞，很大程度上是緣于收購(gòu)具有迅速擴(kuò)大公司規(guī)模、強(qiáng)化公司外部監(jiān)督的制度優(yōu)勢(shì)。我國(guó)上市公司收購(gòu)活動(dòng)是隨著證券市場(chǎng)的誕生而發(fā)展起來(lái)的。1993年中國(guó)證監(jiān)會(huì)成立之初，就出現(xiàn)了深圳寶安公司收購(gòu)上海延中實(shí)業(yè)公司，即“寶延事件”。“寶延事件”和隨后的“申華事件”在證券市場(chǎng)上引起了強(qiáng)烈的反響，使得廣大投資者

3、和各方人士開(kāi)始并逐漸加大對(duì)資本市場(chǎng)的關(guān)注。 此后，證券監(jiān)管部門(mén)加大了對(duì)上市公司收購(gòu)活動(dòng)的關(guān)注，并組織了相當(dāng)強(qiáng)的力量，開(kāi)始對(duì)收購(gòu)活動(dòng)進(jìn)行深入的研究。可以說(shuō)，在中國(guó)證監(jiān)會(huì)出臺(tái)的諸項(xiàng)法規(guī)中，對(duì)收購(gòu)的研究是最深入的，投入的力量是最大的，研究的周期也是最長(zhǎng)的。而對(duì)上市公司收購(gòu)活動(dòng)的重要一環(huán)——收購(gòu)方式的研究也隨著實(shí)踐的發(fā)展而不斷發(fā)展。在股權(quán)分置時(shí)期，協(xié)議收購(gòu)、要約收購(gòu)和二級(jí)市場(chǎng)競(jìng)價(jià)收購(gòu)三分天下是中國(guó)上市公司收購(gòu)的基本格局。在這個(gè)基本格局中

4、，協(xié)議收購(gòu)在數(shù)量上占據(jù)絕對(duì)多數(shù)，要約收購(gòu)和二級(jí)市場(chǎng)收購(gòu)的數(shù)量很少。但隨著2005年4月的中國(guó)證監(jiān)會(huì)的股權(quán)分置改革進(jìn)行以來(lái)，種種跡象表明，中國(guó)證券市場(chǎng)進(jìn)入“后股權(quán)分置時(shí)代”，并隨著《證券法》和《上市公司收購(gòu)管理辦法》的相繼修訂，將對(duì)上市公司收購(gòu)活動(dòng)的方方面面產(chǎn)生十分重大而深遠(yuǎn)的影響，其中一個(gè)重要的影響就是上市公司收購(gòu)方式將發(fā)生重大變化。本文將對(duì)上市公司收購(gòu)方式進(jìn)行研究，全文共分四章，其主要內(nèi)容如下： 第一章為緒論。本章對(duì)國(guó)內(nèi)外上市

5、公司收購(gòu)方式進(jìn)行文獻(xiàn)綜述，并指出文章研究的內(nèi)容結(jié)構(gòu)和研究方法，最后提出論文的主要貢獻(xiàn)及局限性。 第二章為公司收購(gòu)動(dòng)因與方式。從公司收購(gòu)的涵義入手，提出了西方公司收購(gòu)的動(dòng)因理論基礎(chǔ)，可歸納為管理協(xié)同假說(shuō)、財(cái)務(wù)協(xié)同假說(shuō)、戰(zhàn)略動(dòng)機(jī)假說(shuō)及控制權(quán)市場(chǎng)假說(shuō)等八個(gè)方面。在此基礎(chǔ)上根據(jù)不同的分類(lèi)標(biāo)準(zhǔn)對(duì)公司收購(gòu)方式進(jìn)行分類(lèi)研究，并分別比較各種收購(gòu)方式的優(yōu)缺點(diǎn)。通過(guò)各種分類(lèi)標(biāo)準(zhǔn)從不同角度揭示公司收購(gòu)的內(nèi)涵外延，有助于把握公司收購(gòu)的本質(zhì)，提高法律規(guī)制

6、的效率。 第三章為上市公司收購(gòu)方式研究。上市公司收購(gòu)作為公司收購(gòu)的典型，不僅在實(shí)務(wù)操作上還是監(jiān)管方面都較一般的公司收購(gòu)復(fù)雜，因此對(duì)其進(jìn)行深入的研究就顯得十分必要。本章通過(guò)按取得股票的方式這種分類(lèi)標(biāo)準(zhǔn)將我國(guó)上市公司收購(gòu)的收購(gòu)方式分為協(xié)議收購(gòu)、要約收購(gòu)和二級(jí)市場(chǎng)競(jìng)價(jià)收購(gòu)，并對(duì)這三種收購(gòu)方式的概念進(jìn)行界定，然后重點(diǎn)對(duì)協(xié)議收購(gòu)和要約收購(gòu)在我國(guó)的實(shí)踐狀況與國(guó)外的實(shí)踐狀況進(jìn)行比較研究。并且站在收購(gòu)方在選擇收購(gòu)方式的角度對(duì)這三種收購(gòu)方式進(jìn)行成

7、本、風(fēng)險(xiǎn)等方面進(jìn)行比較，提出了在選擇收購(gòu)方式時(shí)需考慮的幾個(gè)重要因素，在本章中重點(diǎn)各種收購(gòu)方式的成本與風(fēng)險(xiǎn)、支付方式的選擇和目標(biāo)公司的基本特征這三個(gè)方面的重要因素進(jìn)行比較研究，并在此基礎(chǔ)上結(jié)合我國(guó)現(xiàn)階段的國(guó)情，指出現(xiàn)階段我國(guó)上市公司收購(gòu)方式的合理化選擇——“協(xié)議收購(gòu)對(duì)接大宗交易制度?！弊詈髮?duì)完善我國(guó)上市公司收購(gòu)方式從完善法律體系、加強(qiáng)監(jiān)管、規(guī)范中介機(jī)構(gòu)行為和完善并購(gòu)融資渠道四個(gè)方面提出了相關(guān)建議，目的在于鼓勵(lì)并規(guī)范上市公司收購(gòu)活動(dòng)地順利進(jìn)

8、行，使之能更好地發(fā)揮其在經(jīng)濟(jì)生活中的重要作用。 第四章為股權(quán)分置改革對(duì)我國(guó)上市公司收購(gòu)方式選擇的影響。我國(guó)股市因特殊歷史原因和特殊的發(fā)展演變，在上市公司內(nèi)部普遍形成了非流通股和社會(huì)流通股這兩種不同性質(zhì)的股票，而造成“不同股不同價(jià)不同權(quán)”的市場(chǎng)制度與結(jié)構(gòu)。股權(quán)分置存在的弊端嚴(yán)重影響著股市的發(fā)展，因此股權(quán)分置改革勢(shì)在必行。為此，中國(guó)證監(jiān)會(huì)在2005年4月29日發(fā)布了《關(guān)于上市公司股權(quán)分置改革試點(diǎn)有關(guān)問(wèn)題的通知》，宣布啟動(dòng)股權(quán)分置改革

9、試點(diǎn)。因此本章在我國(guó)股權(quán)分置改革這個(gè)重要背景下，分析我國(guó)股權(quán)分置改革對(duì)我國(guó)上市公司收購(gòu)的各種收購(gòu)方式的重要影響，并在此基礎(chǔ)上合理預(yù)測(cè)這幾種收購(gòu)方式未來(lái)的發(fā)展趨勢(shì)。其中重點(diǎn)研究要約收購(gòu)這一頗具發(fā)展?jié)摿Φ氖袌?chǎng)化收購(gòu)方式，并列舉了中國(guó)證券市場(chǎng)上首例主動(dòng)式要約收購(gòu)——中石油要約收購(gòu)旗下子公司的案例。該案例開(kāi)創(chuàng)了國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的先河，對(duì)于國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)制度創(chuàng)新具有里程碑式的意義，也為隨后的中石化等的要約收購(gòu)起到了示范作用。 本文的選題主要基于

10、我國(guó)上市公司收購(gòu)的實(shí)踐，不僅廣泛參考借鑒了相關(guān)的理論和觀點(diǎn)，同時(shí)也寫(xiě)出了一些新意，主要體現(xiàn)在： 第一，目前國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)上市公司收購(gòu)方式的理論研究多數(shù)停留在對(duì)其優(yōu)點(diǎn)和局限性的層面上，或者對(duì)某一個(gè)收購(gòu)方式進(jìn)行比較深入的分析，討論它的有用性，而對(duì)各種收購(gòu)方式的比較研究相對(duì)較少。本文對(duì)多種公司收購(gòu)方式進(jìn)行分類(lèi)比較其優(yōu)缺點(diǎn)，其中主要基于我國(guó)上市公司收購(gòu)的相關(guān)法律和實(shí)踐，選用按取得股票的方式這種分類(lèi)標(biāo)準(zhǔn)，重點(diǎn)對(duì)協(xié)議收購(gòu)和要約收購(gòu)從國(guó)內(nèi)外立法

11、、實(shí)踐等方面進(jìn)行全面比較，并且站在收購(gòu)方在選擇收購(gòu)方式的角度對(duì)這三種收購(gòu)方式進(jìn)行成本、風(fēng)險(xiǎn)等方面的比較，提出了在選擇收購(gòu)方式時(shí)需考慮的幾個(gè)重要因素，可以說(shuō)是比較全面和深入的，其目的在于通過(guò)比較分析后，能做出選擇上市公司收購(gòu)方式的最佳決策。希望通過(guò)這些理論和實(shí)踐的分析，能給將要進(jìn)行上市公司收購(gòu)的企業(yè)提供一個(gè)理論上的參考。 第二，本文對(duì)我國(guó)上市公司收購(gòu)方式的實(shí)踐研究有比較實(shí)用的理論價(jià)值和現(xiàn)實(shí)意義。如今，在我國(guó)的股權(quán)分置改革尚未徹底完

12、成之前，為了使企業(yè)獲得進(jìn)一步的發(fā)展(戰(zhàn)略角度)，或者是融資的需要(財(cái)務(wù)角度)，我國(guó)將會(huì)有越來(lái)越多的企業(yè)參與到上市公司收購(gòu)中去。因此選擇在股權(quán)分置改革這個(gè)重要背景下，對(duì)我國(guó)上市公司收購(gòu)方式在股權(quán)分置改革前后的基本格局進(jìn)行比較研究，進(jìn)而通過(guò)股權(quán)分置改革對(duì)我國(guó)上市公司收購(gòu)方式選擇的影響及各種收購(gòu)方式未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)的合理預(yù)測(cè)，并提出了現(xiàn)階段適合我國(guó)國(guó)情的上市公司收購(gòu)的收購(gòu)方式等這些熱點(diǎn)問(wèn)題進(jìn)行研究在當(dāng)前是十分具有理論價(jià)值和現(xiàn)實(shí)意義的。 第