噪聲交易與中國貨幣市場效率研究.pdf

1、現(xiàn)階段，我國的金融體系還是以間接融資為主導，商業(yè)銀行作為金融中介機構，將眾多儲蓄者與借款者的委托代理關系轉化為自身對借款者的委托代理關系，由此將信息不對稱產生的信用風險集中到銀行，是微觀運行在宏觀數(shù)量上的反映。同時，我國拆借市場由于宏觀政策、信貸信息不對稱以及市場主體發(fā)育不夠成熟等原因產生了大量的噪聲交易，使得資金的價值與價格脫離。由于市場競爭、利益驅動、個人業(yè)績等因素的影響，銀行與銀行間、銀行與借貸方間的信貸也出現(xiàn)了較多的非理性交易，

2、使交易量龐大的銀行同業(yè)拆借市場蘊含著巨大的風險，同樣也意味著資源的非優(yōu)化配置和市場的亞健康狀況。消除貨幣市場信息不對稱，建立更加有效的貨幣市場，對微觀經濟主體的經營活動和宏觀經濟的運行提供了重要的保障，也為增強我國金融體系的抗風險能力注入了一劑強力針。 因此，本文利用中國貨幣市場全國銀行間同業(yè)拆借利率等數(shù)據(jù)，通過重標極差分析法研究我國貨幣市場的噪聲程度。論文采用經濟計量模型對我國銀行間同業(yè)市場有效性進行定量分析，以圖能夠對當前我

3、國金融機構間噪聲交易規(guī)模有個基本準確的判斷。同時，引入國際上著名的倫敦銀行間同業(yè)拆借利率和香港銀行間同業(yè)拆借利率等進行對比分析，運用數(shù)學方法科學地準確地描述我國信貸市場效率情況，文中使用的數(shù)據(jù)是中國人民銀行公布的全國銀行間同業(yè)拆借利率的月度加權平均值（China Interbank Offered Rate，簡稱Chibor）。1996年1月我國建立了全國統(tǒng)一的同業(yè)拆借市場，并第一次形成了全國統(tǒng)一的全國銀行間同業(yè)拆借利率（CHIBOR）

4、，它是由銀行間融資交易的實際交易利率計算得出。這幾年，我國同業(yè)拆借市場交易量逐年擴大，截止到2008年七月，累計成交量達到87480．14億元。銀行間同業(yè)拆借市場已成為金融機構管理頭寸的主要場所。因此，同業(yè)拆借市場的交易價格即同業(yè)拆借市場利率，反映了同業(yè)拆借市場資金的供求狀況。作為中央銀行貨幣政策調控的一個重要指標，同業(yè)拆借市場利率基本代表了貨幣市場資金的價格，也是確定其他資金價格的基本參照利率。 本章主要通過R/S分析法對我國

5、銀行間同業(yè)拆借市場的有效性進行的檢驗，結果表明：我國銀行間同業(yè)拆借市場噪聲相對較大，造成市場資源配置功能相對較弱，還處于從無效率市場過渡到弱式有效市場的階段。 2005年7月21日，我國開始實行以市場供求為基礎、參考一籃子貨幣進行調節(jié)、有管理的浮動匯率制。實質上是一種處于過渡期的匯率制度，既然是“參考一籃子貨幣”，“有管理的浮動匯率”本身就隱喻著穩(wěn)定幣值的職能，換言之，在三元悖論的理論背景下，可以說是貨幣當局為了人民幣的穩(wěn)定而犧

6、牲效率。而效率低下使我國銀行間同業(yè)拆借市場難以發(fā)揮其應有的資源配置作用，這也是我國存在利率價格難以回歸真實價值現(xiàn)象的重要原因。但真正要實現(xiàn)利率市場化是個漫長而曲折的道路，需要一個長期穩(wěn)定的政策局勢和良好的金融環(huán)境，僅僅依靠單方面的利率機制或匯率機制改革是難見成效的，只能期待金融市場化在各個部門的相互配合與各個市場的自身完善中分階段一步一步去實現(xiàn)。 筆者建議要通過對噪聲交易的控制，健全銀行信貸管理制度和銀行業(yè)法律法規(guī)體系等途徑降低