基于利率傳導(dǎo)機(jī)制視角的中國貨幣市場(chǎng)基準(zhǔn)利率選擇研究.pdf

1、自2015年10月24日起，中國人民銀行不再對(duì)存款類金融機(jī)構(gòu)設(shè)置存款利率上限。這并不代表人民銀行會(huì)放任利率的自由浮動(dòng)，而是會(huì)更加依靠市場(chǎng)化的貨幣政策工具和傳導(dǎo)機(jī)制對(duì)利率進(jìn)行調(diào)控。同時(shí)，在“十三五”期間，我國宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控體系改革的一個(gè)重要內(nèi)容是貨幣政策調(diào)控框架將由數(shù)量型向價(jià)格型轉(zhuǎn)變。因此，基準(zhǔn)利率的重要性日益突出。現(xiàn)階段，我國貨幣市場(chǎng)起基準(zhǔn)作用的利率主要有：Shibor、貸款基礎(chǔ)利率、回購定盤利率、一年定存利率等。在不同的金融子市場(chǎng)發(fā)揮基

2、準(zhǔn)作用的利率各不相同。我國的利率體系中缺乏能夠在整個(gè)貨幣市場(chǎng)中發(fā)揮基礎(chǔ)利率作用的核心基準(zhǔn)利率。國內(nèi)學(xué)術(shù)界通過對(duì)國外發(fā)達(dá)市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)的總結(jié)，一致認(rèn)為基準(zhǔn)利率是指在整個(gè)利率體系中起主導(dǎo)作用并對(duì)其他利率品種產(chǎn)生影響和制約作用的利率。但對(duì)何種利率能夠擔(dān)任我國基準(zhǔn)利率的角色卻存在較大的分歧。
　　本文從我國貨幣市場(chǎng)實(shí)際情況入手，著重討論銀行同業(yè)拆借市場(chǎng)和回購市場(chǎng)，找出貨幣市場(chǎng)的三種代表利率：Shibor、Chibor、Repo。然后借助實(shí)證檢驗(yàn)

3、，對(duì)這三種代表利率進(jìn)行比較分析，尋找合適的貨幣市場(chǎng)基準(zhǔn)利率。Shibor、Chibor、Repo這三種利率在傳導(dǎo)渠道中的效應(yīng)決定其是否應(yīng)該作為我國貨幣市場(chǎng)基準(zhǔn)利率。本文將利率傳導(dǎo)過程分解為政策工具對(duì)貨幣市場(chǎng)基準(zhǔn)利率的傳導(dǎo)、貨幣市場(chǎng)基準(zhǔn)利率對(duì)其他貨幣市場(chǎng)利率的傳導(dǎo)、貨幣市場(chǎng)利率對(duì)中長期利率和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的傳導(dǎo)三個(gè)傳導(dǎo)過程，并由此歸納出貨幣市場(chǎng)基準(zhǔn)利率作為貨幣政策操作目標(biāo)應(yīng)當(dāng)具備的四個(gè)屬性：市場(chǎng)性、基準(zhǔn)性、可控性、傳導(dǎo)性。以這四個(gè)屬性為準(zhǔn)，依次