多層次資本市場發(fā)展對重慶經(jīng)濟發(fā)展作用的研究.pdf

1、資本市場的發(fā)展與經(jīng)濟發(fā)展之間的關(guān)系非常復(fù)雜，在同一地區(qū)不同的時期或者是同一時期的不同地區(qū)的表現(xiàn)都不一樣，因而這也是當前金融經(jīng)濟學(xué)家們研究的存在爭議的熱點問題之一。本文從理論分析和實證檢驗兩方面就資本市場對經(jīng)濟增長的作用進行了深入分析，實證主要采用了重慶的數(shù)據(jù)來分析重慶資本市場的利用對經(jīng)濟增長的貢獻。 一個成熟的資本市場不僅要有證券交易所市場，而且還要有場外交易、直接的產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓等，雖然重慶在直轄以來上市公司數(shù)量有不少增加，質(zhì)量也有

2、很大提高，表面上重慶資本市場發(fā)展對經(jīng)濟發(fā)展有較大的推動作用。但是重慶的資本市場還存在很多問題，如層次比較單一，場外交易和產(chǎn)權(quán)交易市場的起步較晚，這些層次的資本市場對促進地區(qū)經(jīng)濟發(fā)展的作用還沒有顯現(xiàn)。這也導(dǎo)致本文雖然取得一些實證的結(jié)論，但由于數(shù)據(jù)較少且產(chǎn)權(quán)交易等市場本身不發(fā)達，結(jié)論的可靠性還有待進一步的觀察。 理論上，資本市場的發(fā)展可以從以下幾方面促進經(jīng)濟的發(fā)展。首先是發(fā)揮資本的聚集作用，把社會零散的資金匯集成大的資本投資于有利可

3、圖的項目。馬克思早在100多年前就認識到股份公司帶來的好處，馬克思說：“假如必須等待積累去使某些單個資本增長到能夠修建鐵路的程度，那末恐怕直到今天世界上還沒有鐵路。但是，集中通過股份公司轉(zhuǎn)瞬之間就把這件事完成了。” 第二個作用就是風險的分散功能。這和資本聚集的作用是緊密聯(lián)系的，有了資本市場，即使是小的資本，也可以把它分得更小投入到多個大資本中，從而達到分散風險的目的，主要為實現(xiàn)這個功能的資本形式有保險、共同基金、養(yǎng)老金等。

4、 第三個作用是提高公司的治理水平。資本市場提供了投票機制、股權(quán)激勵等一些手段加強對職業(yè)經(jīng)理人的監(jiān)督和激勵，進而提高公司治理水平。第四個作用是資本市場還可以促進技術(shù)創(chuàng)新和技術(shù)進步。資本市場的風險分散的功能有利于風險投資的發(fā)展，進而推動技術(shù)進步和新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。本文在理論分析之后，閱讀并總結(jié)了很多實證研究的方法和結(jié)果，在此基礎(chǔ)上，本文根據(jù)重慶市的基本情況和數(shù)據(jù)收集的便利性，先進行了描述性的實證分析，描述性實證分析了多層次資本市場對經(jīng)濟發(fā)展

5、的作用，然后利用了一些簡單的計量經(jīng)濟學(xué)方法對一些統(tǒng)計數(shù)據(jù)進行了分析，計量分析由于數(shù)據(jù)的原因主要分析了股票市場、債券市場和利用外資對經(jīng)濟增長的作用，由于銀行貸款是經(jīng)濟增長的一個重要推動因素，因此模型中加入了中長期貸款作為間接融資的代表，與資本市場的作用進行比較。 描述性的實證發(fā)現(xiàn)，多層次資本市場對重慶經(jīng)濟的發(fā)展的作用主要表現(xiàn)為：為重慶經(jīng)濟發(fā)展籌集了大量的資金；加快了技術(shù)創(chuàng)新、技術(shù)進步并加快了新技術(shù)的產(chǎn)業(yè)化進程；推動了重慶經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)結(jié)

6、構(gòu)的調(diào)整；加快了重慶國有企業(yè)的股份制改革，促進了現(xiàn)代企業(yè)制度的建立，提高了國有企業(yè)的效率。 在第四章重慶資本市場對經(jīng)濟發(fā)展貢獻的計量實證分析中，本文使用回歸分析的方法，得出以下幾項結(jié)論： 1．企業(yè)債券和股票融資由于政策因素導(dǎo)致的非連續(xù)性，筆者把兩者之和加入方程，回歸系數(shù)為很小的正數(shù)且結(jié)果不顯著，且回歸方程存在自相關(guān)。為了消除自相關(guān)，筆者把利用外資量、企業(yè)債券融資額和股票融資額三者之和作為直接融資加入到方程，回歸方程的自相

7、關(guān)得到極大的改善，直接融資的系數(shù)和間接融資(中長期貸款)的系數(shù)的顯著性都有很大提高，模型擬合效果很好，結(jié)果說明直接融資對經(jīng)濟增長比間接融資有更大的邊際效用。 2．上市公司數(shù)量和上市公司價格指數(shù)對GDP有顯著的影響。其中上市公司數(shù)量對重慶GDP有正面作用，即可以通過多上市來推動重慶經(jīng)濟發(fā)展，而上市公司的價格指數(shù)對重慶GDP有負面影響。 3．檢驗直接融資通過技術(shù)進步促進經(jīng)濟發(fā)展的結(jié)果是：技術(shù)進步確實能夠有效的推動經(jīng)濟增長，而

8、資本市場對技術(shù)進步的作用不是非常的顯著，回歸模型的擬合系數(shù)只有0.52。當然考慮到技術(shù)進步的決定因素除了直接融資之外還有很多其他因素沒有納入回歸模型，這個擬合系數(shù)也是可以接受的。 本文在研究方法上借鑒了很多相關(guān)的實證研究，但數(shù)據(jù)上有較大的創(chuàng)新。由于重慶在1997年從四川省獨立出來，數(shù)據(jù)缺乏，以往的研究都缺少對四川和重慶的分析，專門研究四川和重慶資本市場的實證文章也很少。本文在重慶直轄十年之際第一次采用比較全面的資本市場數(shù)據(jù)實證分