社?；鸹I資模式選擇與投資運(yùn)營管理.pdf

1、隨著我國社保改革的不斷深入,社?；鹈媾R的如人口老齡化危機(jī)、缺乏保值增值手段等問題日益凸現(xiàn).因此,年輕的社?；鹑绾芜x擇合理的籌資方式,有效的投資手段與健全的監(jiān)管模式是重大的經(jīng)濟(jì)理論問題和管理實(shí)踐問題. 長期以來,國內(nèi)外理論界對(duì)現(xiàn)收現(xiàn)付制和基金制孰優(yōu)孰劣一直爭論不休. 并且多數(shù)研究都是基于完全資本市場(chǎng)的假設(shè).本文建立兩期世代交疊模型,基于不完全資本市場(chǎng)條件,引入流動(dòng)性約束、財(cái)富與投資因素,對(duì)比了無養(yǎng)老金、現(xiàn)收現(xiàn)付制、基金

2、制與部分基金制對(duì)養(yǎng)老基金資本積累與再分配功能的影響,并對(duì)我國社?；疬M(jìn)行實(shí)證研究,發(fā)現(xiàn)中國的資本市場(chǎng)投資回報(bào)率略大于生物回報(bào)率,基本上具備了實(shí)施完全基金制的條件.但是,根據(jù)中國是發(fā)展中國家與貧富差距大等特點(diǎn),養(yǎng)老金制度應(yīng)體現(xiàn)效率優(yōu)先、兼顧公平的原則.因此,具有現(xiàn)收現(xiàn)付制性質(zhì)的部分基金制是我國社?；鸹I資模式的最優(yōu)選擇. 因?yàn)橹袊Y本市場(chǎng)處于極不完全的狀態(tài),問題的中心就轉(zhuǎn)移到如何持續(xù)保持高投資回報(bào)率并降低投資風(fēng)險(xiǎn)上來.本文運(yùn)用CA

3、PM模型,以93-03年間的歷史數(shù)據(jù)對(duì)我國社?；鸬耐顿Y組合進(jìn)行實(shí)證研究,發(fā)現(xiàn)我國過高比例的資金投資于國債和銀行存款,是導(dǎo)致社保基金投資收益率極低的重要原因.因此,應(yīng)合理的在股票、債券和銀行存款間配置資金.同時(shí),采用02-04的歷史數(shù)據(jù),建立VaR模型對(duì)社?；鸬娜論p益情況進(jìn)行研究.結(jié)果表明:與各國養(yǎng)老金的實(shí)際收益情況相比,我國社?；鸬耐顿Y風(fēng)險(xiǎn)還是比較大的.造成這種結(jié)果的一個(gè)主要原因是,我國的不完全資本市場(chǎng)中可供選擇的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖和套期保

4、值的金融工具比較匱乏,而且證券市場(chǎng)的整體系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)較高. 基于不完全資本市場(chǎng)與社?；鹜顿Y安全性的考慮,社保基金的投資監(jiān)管就顯得十分重要.針對(duì)社?；鹜顿Y監(jiān)管中存在的委托代理問題,建立委托代理模型,分析社?；鸸芾頇C(jī)構(gòu)與基金經(jīng)理人間的委托代理關(guān)系,得到對(duì)稱信息條件下的最優(yōu)合同條件并建立非對(duì)稱信息下的最優(yōu)激勵(lì)機(jī)制.同時(shí),分析完全理性下社?；鹜顿Y監(jiān)管中各利益主體的博弈行為,建立社?；鸸芾頇C(jī)構(gòu)和基金經(jīng)理人之間的混合策略納什均衡模型.