企業(yè)并購市場反應(yīng)及績效持續(xù)性的事件研究.pdf

1、在世界經(jīng)濟(jì)一體化飛速發(fā)展的今天，跨國并購風(fēng)起云涌，許多大的企業(yè)依靠并購獲得了進(jìn)一步的擴(kuò)張和發(fā)展。在全球經(jīng)濟(jì)競爭的大環(huán)境下，中國的企業(yè)面對來自整個(gè)世界的競爭，而我國企業(yè)并購在理論和實(shí)踐上都還十分欠缺。許多學(xué)者也都紛紛研究了在當(dāng)前的市場經(jīng)濟(jì)環(huán)境下我國公司并購的規(guī)模效應(yīng)、生產(chǎn)協(xié)同效應(yīng)和經(jīng)營管理協(xié)同效應(yīng)問題，但基于并購事件對公司績效的市場反應(yīng)的事件研究還很少，現(xiàn)有的研究多是基于2001年以前的年份。上市公司在并購重組后，短期內(nèi)其績效究竟如何，并

2、購企業(yè)是否存在異常收益，并購重組后的績效是否具有持續(xù)性，這也是本文研究中所主要關(guān)注的。 本文通過事件研究法對選取的2002年發(fā)生并購的樣本公司進(jìn)行研究。以公告日前[-40，-10]天公司股票收益率和市場收益率進(jìn)行估計(jì)，通過市場模型，進(jìn)一步計(jì)算預(yù)期收益率，進(jìn)而得到樣本公司在事件期的異常收益率，通過對累積異常收益的計(jì)算和顯著性分析，判斷并購公告對并購公司在事件期的影響；另外繼續(xù)考察樣本公司并購后的長期績效，以并購公告前兩年的股票月度

3、收益率和市場收益率進(jìn)行估計(jì)，并計(jì)算出并購公司在后三年2003，2004，2005三年中的累積異常收益，同時(shí)還使用了買入持有收益率BHAR為指標(biāo)進(jìn)行分析，描述并購公司的并購績效的持續(xù)性。事件研究結(jié)果表明并購公司僅在并購活動發(fā)生之后非常短的幾天內(nèi)存在較好的市場反應(yīng)，出現(xiàn)正的異常收益，而并購的長期績效并不理想，全部的樣本公司在并購后的三年中，CAR和BHAR指標(biāo)總體為負(fù)值，并且整體呈現(xiàn)出不斷下降的趨勢。本文的主要內(nèi)容和研究結(jié)論如下：

4、第一部分：提出了本文的國際和國內(nèi)研究背景、研究意義、研究思路和創(chuàng)新之處。 第二部分：闡述了企業(yè)并購的含義，以及從不同角度的分類方法，分析了企業(yè)并購的外部和內(nèi)部的動因與影響?；仡櫫似髽I(yè)并購的相關(guān)理論，并對國內(nèi)外學(xué)者對企業(yè)并購問題的實(shí)證研究成果進(jìn)行了綜述。 第三部分：論述了我國上市公司企業(yè)并購績效的實(shí)證研究思路。對企業(yè)并購績效的研究主要有事件研究法、財(cái)務(wù)指標(biāo)法、個(gè)案研究法等三種方法，我們選取了事件研究法這一研究并購績效的主流

5、方法(Caves,1989)，考察證券市場的股票價(jià)格與公司并購公告之間的關(guān)聯(lián)性，應(yīng)用市場模型進(jìn)行回歸分析，并利用統(tǒng)計(jì)分析的方法來檢驗(yàn)異常收益。 第四部分：對上市公司并購的市場反應(yīng)和績效持續(xù)性進(jìn)行了實(shí)證研究。通過全面收集事件研究中的股價(jià)和股指數(shù)據(jù)，利用市場模型在選取的估計(jì)期進(jìn)行估計(jì)，進(jìn)而計(jì)算CAR來判斷并購事件期的市場反應(yīng)。對并購績效持續(xù)性的研究則采取月度數(shù)據(jù)，按照類似的事件研究思路，計(jì)算在并購后[0，36]個(gè)月的CAR，并利用B