我國國企管理層收購的市場反應及財務績效研究.pdf

1、近年來，由于政策法規(guī)不支持，傳統(tǒng)的管理層收購在我國已經幾乎絕跡了。本文通過規(guī)范研究、案例研究的方法對于樂普醫(yī)療如何規(guī)避法規(guī)政策限制順利實現(xiàn)管理層收購，以及實現(xiàn)管理層收購后其所帶來的市場反應與財務績效進行了分析。本文發(fā)現(xiàn)樂普醫(yī)療管理層收購的實現(xiàn)存在如下特征:
　　1.樂普醫(yī)療MBO相比我國企業(yè)以往所進行的MBO而言，有其本身的獨特性與進步性。就樂普醫(yī)療的國有股份而言，其曾經的實際控制人中國船舶重工集團公司屬于央企，因此其所持樂普醫(yī)療

2、股權的轉讓是由國資委進行審批的，我國過去實施管理層收購國有企業(yè)所轉讓股權則是幾乎都由地方政府進行審批;而地方政府的參與，常常會牽涉到“做虧模式”、“財富轉移”、“資產定價不公允”、“信息不對稱”等不公行為（王歡，2012），對于樂普醫(yī)療的國有股權轉讓由國資委進行審批，則在一定程度上避免了這些問題的發(fā)生，相對比較公平。從樂普醫(yī)療轉讓定價采取公開征集受讓方、以首次公開日前30日交易價格作為轉讓定價基礎的也可以得到體現(xiàn)。
　　2.創(chuàng)新性

3、金融工具使用助力樂普醫(yī)療管理者順利實現(xiàn)管理層收購。我國對于MBO融資的諸多制度法規(guī)約束使得融資問題成為MBO順利實現(xiàn)的關鍵，而樂普醫(yī)療總經理蒲忠杰通過資產管理計劃這一新式的金融工具規(guī)避了相關制度限制，順利實現(xiàn)融資，解決了融資的難題。在這之中我們也應看到其手中所持樂普醫(yī)療股票幾乎全部進行股權質押、資產管理計劃融資方式需要定期付息等所需承擔的高風險。
　　3.從財富效應和經營業(yè)績看來，管理層收購后樂普醫(yī)療表現(xiàn)出一定正向財富效應和好的經

4、營業(yè)績指標改善，但是這些正面影響背后可能都有他因的存在，因此管理層收購帶來正面影響與否及其程度還有待進一步研究。首先對于財富效應，樂普醫(yī)療在管理層收購事件日當天相對于市場超常收益為-11.7％，[0，5]天區(qū)間內，累計超額收益值為-8.9％，而在[-5，5]天區(qū)間內，累計超額收益值為4.8％，總體而言，產生了正的財富效應，但其相較于行業(yè)整體CAR值為正而言，管理層收購所帶來的正面財富效應顯得不那么明顯;其次從經營業(yè)績看來，樂普醫(yī)療實現(xiàn)管

5、理層收購后其對企業(yè)經營業(yè)績的正面影響也還有待繼續(xù)考查，而債務以及對外投資的大幅增加則使得企業(yè)財務負擔和經營風險提升了到了一個新的高度。
　　縱觀樂普醫(yī)療管理層收購事件，其順利跨越了我國各項法規(guī)制度以及政策的限制，并且利用金融工具的創(chuàng)新實現(xiàn)了管理層收購，目前而言也帶來了一定正面財富效應和經營業(yè)績影響。由此我們需要思考:樂普醫(yī)療管理層收購的順利實現(xiàn)是否說明管理層收購又將迎來又一次的生機？
　　本文通過研究發(fā)現(xiàn)管理層收購在我國仍然

6、是一個需要進行慎重考慮的決定。雖然樂普醫(yī)療順利實現(xiàn)管理了層收購，但是有關管理層收購政策還沒有放開，且樂普醫(yī)療自身具有獨特性，所以這種管理層收購具有一定的不可復制性。因為并非所有國有企業(yè)股權轉讓是由國資委等中央政府所管轄和審批的，大多數(shù)的國有企業(yè)還是受地方政府監(jiān)管的，地方政府在審批轉讓國有資產過程中為自身利益考慮而默許不公平、不公允現(xiàn)象的發(fā)生仍然沒有相應完善的法規(guī)加以限制。樂普醫(yī)療相對公平、公允的轉讓及定價方式并不是法規(guī)、體系的完善所導致

7、的。管理層收購在我國曾經存在的導致國有資產流失等問題依然沒有很好的解決，因此，管理層收購在我國的發(fā)展依然是不容樂觀的;同時就可行性而言，目前管理層收購給我國國企帶來正的財富效應和好的經營業(yè)績改善情況還有待繼續(xù)考察，從企業(yè)發(fā)展的角度來講，進行管理層收購具有一定的風險。
　　本文的主要貢獻在于，從樂普醫(yī)療實現(xiàn)管理層收購事件出發(fā)，在梳理相關理論的基礎上，對我國管理層收購的發(fā)展歷程、其在我國發(fā)展所受限制及其自身存在問題進行討論和總結，分析

8、了樂普醫(yī)療如何突破我國實現(xiàn)管理層收購而需面臨的重重障礙，從而對目前情況下我國國企實現(xiàn)管理層收購的可能性進行了探討;同時從市場反應及財務績效兩方面來分析樂普醫(yī)療實現(xiàn)管理層收購后所帶來的公司財富及績效方面的變化，并以此來討論管理層收購在我國當前社會經濟環(huán)境下的可行性。簡言之，本文從案例出發(fā)對目前我國管理層收購的可能性與可行性進行了探討，以期為我國新的社會經濟發(fā)展環(huán)境下管理層收購的可能性與可行性研究提供一點建議。
　　本文主要內容為:<

9、br>　　第一章導論，指出文章選題背景、意義何在，研究思路、框架以及采用的研究方法、主要貢獻。
　　第二章文獻綜述，從MBO有哪些主要理論、中外對MBO財富效應及經營業(yè)績影響的研究結果與差異等方面進行綜述。
　　第三章對中外MBO從概念、發(fā)展歷程及動因、融資來源、交易定價等方面進行對比，從中發(fā)現(xiàn)我國MBO相比國外而言具有的諸多問題。
　　第四章對于樂普醫(yī)療能夠在法規(guī)及政策諸多限制的情況下順利實現(xiàn)管理層收購的案例主要從融