人民幣升值對房地產上市公司的影響的實證分析.pdf

1、1994年中國人民銀行實行人民幣匯率并軌改革，其主要內容是：在繼續(xù)嚴格實施資本項目管制的同時，全面實行強制性結售匯制度，建立銀行間的外匯交易市場等。這一系列改革措施標志著我國初步建立了以市場供求為基礎的、統一的、有管理的人民幣浮動匯率制度。但在實際運行中，尤其是在亞洲金融危機后，人民幣匯率制度主要呈現出兩大特點：其一是釘住單一的美元，其二是過度窄幅波動。這使得1994年人民幣匯率制度改革的基本初衷“市場供求決定”和“浮動”并沒有得到真正

2、體現。實質上，人民幣匯率制度仍可歸于傳統的固定釘住匯率制度。 自1994年以來的13年間，除1998年以外，中國一自保持著國際收支“雙順差”的格局。特別是自2001年我國加入WTO后，由于我國勞動力成本嚴重偏低，經常項目順差的年擴張幅度都在30％以上，經常項目順差的快速擴張使的對人民幣的需求急劇增加，人民幣升值壓力加大。同時，受人民幣升值預期的影響，國際資本大量流入，資本項目順差增加，進一步增大了對人民幣的需求，人民幣升值壓力持

3、續(xù)加大。 根據“三元悖論”，在貨幣政策的獨立性、資本賬戶的完全開放和固定匯率制度三個政策目標中只能同時實現兩個，而資本項目的逐步開放是我國金融市場深化的必然選擇，同時，任何一個國家都不愿放棄貨幣政策的獨立性，因此，中國的現實選擇必然是逐步放開人民幣匯率管制，這與中國的金融體制改革步伐也是相協調的。 鑒于此，中國人民銀行于2005年7月21日提出人民幣匯率制度改革，我國開始實行以市場供求為基礎、參考一籃子貨幣進行調節(jié)、有管

4、理的浮動匯率制度。這次改革實質上是人民幣匯率制度向真正管理浮動制度的回歸，是人民幣匯率形成機制不斷完善的重要里程碑，也是深化經濟金融體制改革、健全宏觀調控機制的重要舉措。自此，人民幣進入大幅升值階段。 而與此同時，自2005年啟動股權分置改革以來，截止2007年三月，完成股改的公司已占到滬深兩市上市公司總數的95％以上，標志著股改已經順利完成，制約中國資本市場發(fā)展的制度性缺陷得到徹底的根除，為中國資本市場的健康發(fā)展奠定了堅實的基

5、礎。另一方面，在中國國際收支持續(xù)順差、外匯儲備持續(xù)增長的情況下，人民幣進一步升值的壓力仍然存在，對人民幣繼續(xù)保持堅挺的預期沒有發(fā)生改變，這必然吸引境外資金大量流入，而其中很大一部分進入了資本市場，進而直接改變資本市場的供求關系，這也是自2005年7月以來中國股市強勁上揚的一個重要原因。 但是，在所有的版塊中，房地產版塊比較特殊，它受人民幣升值的影響要比其他版塊受到的影響更大。這主要是由于人民幣升值引起的外資的大量涌入，不僅僅直接

6、地改變了資本市場的供求，而且還通過一定的傳導機制抬高了土地和住房等實物資產的價值，使得房地產上市公司的盈利提高，從而間接地影響了房地產上市公可的市場價值。外資的大量涌入對地價和房價的影響是通過以下傳導機制實現的：外資的大量涌入，使得貨幣供應量增加，引起產出和收入增加；同時，隨著人們生活水平的不斷提高，消費結構升級換代的步伐明顯加快，住房需求的收入彈性大，因此收入的增加將導致住房需求的顯著增加，而住房的短期供給幾乎是剛性的，所以房地產價格

7、上漲幅度大大超出一般物價水平的上漲幅度，這又使得房地產具有保值增值的功能，兼有消費品和投資品的性質，增值的預期反過來又會刺激對房地產的投機需求，進一步推動房地產價格上漲，進而提高了房地產上市公司的盈利。 本文的目的在于結合相關的金融理論，先對人民幣升值影響資本市場房地產版塊指數的傳導機制進行理論推導，再通過計量回歸分析，建立人民幣匯率和房地產版塊指數之間的計量回歸模型，通過實證的方法來定量地分析人民幣升值對房地產版塊的影響，并對

8、其直接影響和間接影響分別進行量化，以便更深刻的理解人民幣升值對房地產版塊產生影響的傳導機制。實證研究的結果表明，房地產版塊指數與人民幣升值幅度之間確實存在著比較穩(wěn)定的協整關系，而且主要是通過間接影響途徑實現的，占到了總影響的72％。最后根據回歸結果，對房地產領域的宏觀調控的績效進行了分析，并提出了政策建議。分析認為房價過快上漲的根本原因是流動性過剩，要想完全抵消因外匯占款被動投放基礎貨幣對房地產市場的影響，貨幣政策對沖被動投放流動性的效