中國上市公司并購績效的市場檢驗.pdf

1、隨著我國上市公司股權(quán)分置改革的順利推進，公司間的并購交易正呈現(xiàn)出越來越活躍的發(fā)展趨勢。然而，并購究竟能否改善企業(yè)績效是國內(nèi)外學(xué)者長期以來一直爭論不休的一個問題。本文試圖通過對我國滬深兩地上市公司并購績效的檢驗，找到一個對此問題進行解答依據(jù)。 在研究方法上，本文運用事件研究法，選取上市公司披露的收購兼并公告作為反應(yīng)事件，運用長期持股超額收益(BHAR)模型對收購方公司在0～36個月內(nèi)的并購績效進行了檢驗。在此基礎(chǔ)上，分別以12個月

2、、24個月和36個月的BHAR為因變量，選取交易金額占凈資產(chǎn)比例、收購股權(quán)比例、公司規(guī)模、并購類型、是否關(guān)聯(lián)交易、每股收益以及每股經(jīng)營性現(xiàn)金凈流量等七個控制變量為解釋變量，建立多元線性回歸模型，對影響長期并購績效的因素進行了實證檢驗。在樣本選擇方面，本文以滬深兩地上市公司作為收購方自2003年至2005年9月期間發(fā)生的295起并購交易事件為研究樣本。在樣本形成中按照一定規(guī)則進行了剔除，這既可確保樣本數(shù)據(jù)距離研究時點最近，又可保證樣本事件

3、代表整個證券市場的實際情況。 通過對樣本公司在事件窗內(nèi)的BHAR及其影響因素的檢驗與分析，本文得出以下結(jié)論：(1)總體而言，并購活動在并購交易公布后的3年中并未給收購方股東創(chuàng)造財富，而且有50％的并購交易中股東長期持股收益率在收購后3年里一直低于市場水平。(2)在并購交易公布后的第3年末，混合并購中的收購方績效明顯下降，而同業(yè)并購中的收購方績效開始顯現(xiàn)；(3)收購方公司規(guī)模越小、每股收益越高，在并購后的第2年末股東獲取的累計超額