股權激勵建議書模版-中小企業(yè)之家

1、并購基金的發(fā)展機遇,《第二屆上市公司并購重組與操作實務研討班》會議資料,投資銀行總部,執(zhí)行董事 羅少波,2008年10月,,,提綱,提綱,并購基金簡介,并購基金（Buyout Fund）是專注于對目標企業(yè)進行并購的基金，為最重要的私募股權投資基金（Private Equity Fund）。其投資手法是，通過收購目標企業(yè)股權，獲得對目標企業(yè)的控制權，然后對其進行一定的重組改造，持有一定時期后再將其出售。并購基金與其他類型投資的不同表現(xiàn)在，

2、風險投資(Venture Capital)主要投資于創(chuàng)業(yè)型企業(yè)，并購基金選擇的對象是成熟企業(yè)；其他私募股權投資對企業(yè)控制權無興趣，而并購基金意在獲得目標企業(yè)的控制權。并購基金經常出現(xiàn)在管理層收購（MBO）、管理層換購（MBI）和杠桿收購（LBO）之中。 在并購活動中，并購基金主要承擔以下業(yè)務：并購策劃、確定并購條件、融通并購資金、提供系列并購咨詢服務、實施反并購措施等。并購基金通過重組和改造企業(yè)而為市場創(chuàng)造和培養(yǎng)高效率運行的企業(yè)。由

3、于重組基金具有發(fā)現(xiàn)價值（了解哪些企業(yè)價值被低估、有發(fā)展?jié)摿Γ┖蛣?chuàng)造價值（通過重組企業(yè)、提高企業(yè)效益而創(chuàng)造增值）的功能，并購基金將為投資者獲得較高的投資利潤?；鸬墨@利必須通過被并購企業(yè)股份的轉讓才能實現(xiàn)，其中包括上市、被再收購、資產分拆轉讓等形式。但是上市和二級市場投機方式并不是并購基金所追求的，這一點與Pre IPO的投資不太相同。并購基金主要追求被并購企業(yè)業(yè)績顯著提升，并有持續(xù)發(fā)展的能力。只有公司治理結構合理，才能在市場中得到認可

4、，從而獲取更高的溢價。,并購基金簡介,國外并購基金發(fā)展概況,國際并購基金既有共同基金“集體投資、專家經營、分散風險、共同受益”的共性，又因其明確的投資傾向而獨具特色。并購基金屬于產業(yè)投資基金的一種，追求高風險高回報，兼重投資的資本收益和利息收入，具有積極成長型基金和收入成長型基金的性質。風險投資基金投資于創(chuàng)業(yè)初期的公司，而并購基金的收購對象則一般是股價被低估的成熟型公司，要求目標企業(yè)具有穩(wěn)定現(xiàn)金流的作用，最好是大型上市公司。據(jù)統(tǒng)計，從

5、20世紀90年代初至今，全球并購基金的數(shù)量已經增長了五倍。據(jù)湯姆遜金融集團 ( Thomson Financial) 和全美風險投資協(xié)會(National Venture Capital Association , NVCA) 統(tǒng)計統(tǒng)計, 在2005 年, 美國并購基金籌資額高漲，并購基金數(shù)目從2002 年的87 家增長到159 家, 籌資額從260 億美元上升到862 億美元, 為歷史最高紀錄。,2001－2005年美國并購基金數(shù)目

6、和籌資額,國外并購基金發(fā)展概況,并購基金籌資規(guī)模已遠超創(chuàng)業(yè)基金,傳統(tǒng)的私募股權基金多數(shù)屬于創(chuàng)業(yè)基金，集中于投資新創(chuàng)業(yè)企業(yè)。但從20 世紀80 年代開始, 私募股權基金出現(xiàn)向企業(yè)后期發(fā)展階段集中的趨勢, 到80 年代中期, 擴展融資、杠桿購并、兼并之類業(yè)務交易數(shù)和所吸引的投資額占總數(shù)比重已經超過了60%。近幾年, 并購基金數(shù)目雖然少于創(chuàng)業(yè)基金，但其籌資額遠遠超過創(chuàng)業(yè)基金，2003 —2005 年, 無論是在美國還是在歐洲, 并購基金籌資額

7、始終相當于創(chuàng)業(yè)基金籌資額的3 倍左右。,創(chuàng)業(yè)基金和并購基金數(shù)目比較,創(chuàng)業(yè)基金和并購基金籌資額比較,國外并購基金發(fā)展概況,垃圾債券與并購基金,垃圾債券與杠桿收購有密切關系，可以說，沒有垃圾債券就不可能有20世紀80年代席卷美國的企業(yè)購并熱潮。垃圾債券又稱高收益?zhèn)?，顯著特點是允許低評級等級的公司發(fā)行債券進行融資。垃圾債券在60年代主要作為小型公司籌集開拓業(yè)務資金的融資工具。進入70年代以后，隨著杠桿收購的興起，垃圾債券的用途已從最初的拓展

8、業(yè)務逐步轉移到了并購上來。進入80年代垃圾債券作為并購性籌資工具，成為金融創(chuàng)新活動中最為成功的品種，直接推動了80年代席卷美國的企業(yè)購并熱潮。在1983-1989年，參與并購類的垃圾債券約占市場份額的50％。研究表明，1984年約有100億美元公開發(fā)行的垃圾債券和私募垃圾債券參與了企業(yè)的并購。美國的德雷克塞爾公司是一家專門為杠桿收購提供融資的公司，該公司在著名的“垃圾債券之父”邁克爾·米爾肯的率領下，曾為美國上百家小公司的兼并

9、，利用發(fā)行垃圾債券直接為杠桿收購提供了大量的資金來源。1989年以后垃圾債券業(yè)務收縮，大舉退出對杠桿收購的融資，一直到1995年以垃圾債券為融資的杠桿收購才又重新活躍起來。杠桿收購中垃圾債券融資程序：在20世紀80年代杠桿收購的實際操作中，一般是先成立一家專門用于收購的“殼公司”，再由投資銀行等向購并企業(yè)提供一筆“過橋貸款”用于購買目標企業(yè)股權，取得股權后，以這家“殼公司”的名義舉債和發(fā)行債券，然后設法使兩者合并，將“殼公司”因購并的

10、負債轉移到目標公司名下，再通過經營目標公司償債、獲利。該等債券由于公司的資產負債率較高，并且是以未來收入或者資產作為擔保，其信用等級不高，故被稱為垃圾債券。,國外并購基金發(fā)展概況,海外并購基金中國“自由行”,高盛、凱雷、華平、德州太平洋（TPG，新橋投資的母公司）一直是活躍在中國的外資并購基金他們在中國國有企業(yè)“改制”的大潮中已爭相收購中國成熟企業(yè)控股權，其中許多屬于中國的行業(yè)排頭兵企業(yè)，如2006年11月20日，行業(yè)龍頭福耀玻璃宣布

11、，將向高盛集團旗下并購基金定向增發(fā)1.1億股，募資8.9億元。美的電器亦因與向高盛定發(fā)增發(fā)有關宣稱將有重大事項公布，宣布停牌?；钴S在中國并購市場的外資并購基金，每家都有十幾、二十億美元的資本（不包括投資房地產的）。而對于房地產行業(yè)的并購他們還設立了專門的并購基金，如高盛就是由其旗下的房地產并購基金來完成的。截至目前為止，外資并購基金大概動用100億美元在中國買股權，包括上市公司和非上市的，但這還只是他們私人股權投資基金在全球投資的零頭

12、。日本和韓國的海外并購基金也瞄準了中國這片沃土，近期爭相在我國設立并購基金2007年5月，韓國最大并購基金KTB宣布擬在華設并購基金。KTB是韓國目前規(guī)模最大、最成功的并購基金，其在韓國設立的并購基金一般規(guī)模為2億到3億美元。KTB計劃明年在中國設立的并購基金，規(guī)模也初步定為2億到3億美元，但鑒于中國市場的飛速發(fā)展，很有可能將規(guī)模擴大到5億美元。2008年4月，日本最大券商野村證券宣布將籌集3000億日元（合29億美元）的收購資金

13、，發(fā)掘在中國和印度等新興市場的并購機會，以提升其在該新興市場的影響力。,國外并購基金發(fā)展概況,中國經濟轉型催生并購市場,面對國外金融市場的動蕩，中國也經歷著經濟放緩、通貨膨脹升高的問題。與此同時，由于美國經濟放緩所帶來的需求下降，在一定程度上也影響著中國長期以來的出口型經濟。伴隨著人民幣升值，CPI指數(shù)的升高以及從緊的貨幣政策的實施，中國也正走在轉變經濟增長方式，實現(xiàn)產業(yè)升級的十字路口。是否能順利地完成這一必須通過的關卡，決定了中國的經

14、濟是否還能在下一輪的競爭中穩(wěn)步前進。這一過程中，自然也就為大規(guī)模的并購活動提供了上演的舞臺。股權分置改革后，國內并購市場發(fā)生了深刻的變化，由政府主導的并購行為正逐步轉向以市場主體主導的并購活動。 近期國內能源、鋼鐵等產業(yè)并購活動都保持了相當活躍的態(tài)勢，中國并購市場序幕還剛剛拉開。因此，并購基金將在我國的產業(yè)結構調整和行業(yè)整合中扮演十分重要的作用。,國內并購基金發(fā)展機遇,國內投行面臨新的機遇和挑戰(zhàn),并購業(yè)務是一項復雜和專業(yè)技術性很強的

15、投資活動 , 并購過程中涉及多種專業(yè)知識。因此, 被稱為“財力與智力的高級結合”, 同時并購又是一項高收益與高風險伴生的業(yè)務,融資風險、債務風險、經營風險、反收購風險、法律風險、信息風險及違約風險等都為并購的失敗埋下隱患。這對投資銀行提出了更高的要求。但是，國內證券公司在人才資源、發(fā)現(xiàn)并購機會、促成并購活動的能力等方面仍存在很多不足，在與國際投行競爭時處于明顯的劣勢，還不能完全適應國內并購市場發(fā)展變化的需要。同時，國內投行在并購活動中

16、，一般只能提供財務顧問服務，服務和競爭手段比較單一。因此，現(xiàn)階段，國內投行亟需加強并購服務的能力、拓展手段和服務空間，也亟需監(jiān)管部門的政策扶持。研究探索投行開展直接投資服務、管理并購基金等新型投資銀行業(yè)務，切實改變國內投行只能提供中介服務、并購收入微薄、盈利模式單一的狀況，加快培育投行開展大型并購項目的能力，逐步打造投行在并購重組市場的核心競爭力，逐步改變與國外投資銀行在并購競爭中的劣勢地位。拓寬并購業(yè)務的融資工具將有利于提升國內投

17、行在并購活動中的主導地位。,國內并購基金發(fā)展機遇,我國目前可用于并購業(yè)務的融資工具,定向增發(fā)公司債可轉債和分離交易可轉債短券企業(yè)資產證券化企業(yè)債60%的融資額）中期票據(jù)可交換債,分析：這些融資工具需要比較嚴格的審核程序，時間進度和融資能否成功都存在較大的不確定性。因此，不能作為可靠的并購融資工具。而且，銀行貸款目前明確規(guī)定不能用于股權收購。因此，我國的并購融資仍存在著較大的困難。,國內并購業(yè)務的融資工具,定向公司債券的推出

18、意義重大,定向公司債，可將“過橋貸款”債券化和合法化，有望成為我國并購融資的最重要的工具。收購人通過證券公司發(fā)行定向債券取得收購資金，相當于取得非銀行機構的集合“過橋貸款”，收購完成后，用股權抵押公開發(fā)行債券，或者用收購資產所產生的現(xiàn)金流來償還定向債券的本金和利息。屬于非公開發(fā)行的公司債券，可作為并購基金一項重要的融資工具。應突破《證券法》的發(fā)債限制：發(fā)行規(guī)模：不受凈資產40％的限制。發(fā)行人利潤要求：不要求“最近三年平均可分配利潤

19、足以支付公司債券一年的利息” 評級： 如不在交易所交易，可免除信用評級。 擔保： 非必須。 推出定向公司債將產生重大的社會效益并為投行帶來新的利潤增長點： 定向公司債業(yè)務將為公司投行業(yè)務帶來并購重組和債券再融資業(yè)務機會，直接帶來的可觀 的并購財務顧問收入和債券再融資承銷傭金收入。 推動國內并購和重組業(yè)務進入新里程，推動我國的產業(yè)結構調整和行業(yè)整合。 為公司的機構客戶帶來服務增值等，并提升機構客戶的忠誠度和

20、依賴度。,國內并購業(yè)務的融資工具,定向公司債券的條件已基本成熟,2003年10月8日證監(jiān)會正式發(fā)布《證券公司債券管理暫行辦法》就提及證券公司定向發(fā)行公司債的的相關規(guī)定，但是由于條件過于嚴格，并未突破當時的《公司法》和發(fā)改委發(fā)布的《企業(yè)債券管理條例》。2005年10月28日修訂發(fā)布的《公司法》和《證券法》，對公開發(fā)行公司債券有了基本規(guī)定。之后，2007年2007年8月14日，證監(jiān)會正式發(fā)布《公司債券發(fā)行試點辦法》以及配套的第23號、第2

21、4號格式準則，2008年9月5日，證監(jiān)會下發(fā)《 上市公司股東發(fā)行可交換公司債券的規(guī)定(征求意見稿)》。國務院也提出了建立多層次資本市場，特別提出要大力發(fā)展債券市場。中國證監(jiān)會主席尚福林指出 “與發(fā)達國家相比，我國的債券市場尚不發(fā)達，在發(fā)行體制、審核體制、信用評級制度、交易制度、投資者結構和流動性等方面都存在著差距。為了全面促進資本市場在和諧社會建設中發(fā)揮應有的作用，就必須大力發(fā)展公司債券市場，完善公司債券發(fā)行體制，建立健全以市場化為導

22、向的公司債券發(fā)行審核體制，完善債券信用評級制度，建立債券市場主體的信用機制，發(fā)揮中介機構和投資機構識別風險、分散風險、承擔和化解風險的功能，推進債券交易制度創(chuàng)新，完善債券投資者結構，提高債券市場的流動性，推動建立統(tǒng)一互聯(lián)的債券市場，促進交易所市場和銀行間市場的協(xié)同發(fā)展?！鄙兄飨赵诓渴鹣掳肽旯ぷ鲿r就指出，要大力發(fā)展債券市場，優(yōu)化融資結構。其中重要一點就是“研究定向發(fā)行公司債券，豐富債券市場發(fā)行方式”。因此，從政策環(huán)境來看，定向公司

23、債券推出的時機基本成熟。而且，作為并購融資工具的定向公司債券和并購基金的推出將在我國的產業(yè)結構調整和行業(yè)整合中扮演十分重要的作用。,國內并購業(yè)務的融資工具,我國并購基金業(yè)務的法律和監(jiān)管問題,公司并購事務屬于多頭管理公司并購活動，涉及的內容非常多，面亦很廣。任何一個簡單的并購活動都可能涉及競爭與壟斷、土地與房產、證券與大宗交易、資產評估與交接、職工利益與安置、銀行貸款與抵押擔保、稅收與債務、政府批準與政策優(yōu)惠等。公司并購事務屬于多頭管理

24、，例如涉及國有資產轉讓的，由國有資產管理委員會負責審批；涉及外商投資股權轉讓的，由各級政府中的商務部門審批；涉及上市公司收購的，由證監(jiān)會負責管理等。,我國并購基金的法律和監(jiān)管問題,我國PE業(yè)務和并購法規(guī)建設現(xiàn)狀,從本質上講，并購基金屬于特定的私募股權投資基金。我國因監(jiān)管部門不同，事實上已將PE（私募股權投資）業(yè)務分成產業(yè)投資基金和直接股權投資業(yè)務，前者由國家發(fā)改委監(jiān)管，后者由中國證監(jiān)會監(jiān)管。2007年6月，修訂后的《產業(yè)投資基金試點管

25、理辦法》在發(fā)改委、銀監(jiān)會、證監(jiān)會、保監(jiān)會和國資委等相關部門討論，但一年后的今天仍沒有下文。2007年底國務院原則上批復了國家發(fā)改委上報的五家產業(yè)基金試點籌建單位。分別是，上海金融（200億）、山西能源（100億）、廣東核電（100億）、中新蘇州園區(qū)（100億）、綿陽科技城（60億）。鑒于天津產業(yè)基金和上述5家產業(yè)基金試點效果不佳，學術界和媒體呼吁發(fā)改委應放開對產業(yè)基金的管制。據(jù)悉，發(fā)改委可能放開對小規(guī)模PE業(yè)務管制。證監(jiān)會對直接投

26、資業(yè)務謹慎逐步放行。最近，平安證券、國泰君安證券雙雙收到中國證監(jiān)會下發(fā)的關于開展直接投資業(yè)務試點的“無異議函”。加上此前獲批的中金公司、中信證券、華泰證券、國信證券和海通證券，直投業(yè)務試點券商至此已經擴容至7家。中國證監(jiān)會針對上市公司的收購和重組，于2006年7月頒布了《上市公司收購管理辦法》，2008年4月頒布了《上市公司重大資產重組管理辦法》,規(guī)范了上市公司的并購和重組行為。但是針對非上市公司的股權收購還沒有法律規(guī)定，對于這樣一

27、種從微觀角度有利于增強企業(yè)活力，從宏觀角度有利于優(yōu)化資源配置，從全球化角度有利于提升企業(yè)國際競爭力的經濟活動，國家應進一步健全和完善并購法律制度已是刻不容緩。,我國并購基金的法律和監(jiān)管問題,建議和討論,我國目前的公司并購活動，不是完全無法可依，而是部分有法可依。但在這些可依的法律規(guī)范里，不僅零散、不系統(tǒng)，而且有些規(guī)定本身也存在著許多問題和缺陷。為了防止在操作上造成混亂或為一些違規(guī)行為規(guī)避法律創(chuàng)造便利，導致公司并購活動給公司利益和股東利益

28、帶來損害。因此，為了從根本上解決問題，需要制定一部統(tǒng)一的《公司并購法》。 但是，《公司并購法》并非一早一夕就能頒布，一部大法從起草、初步完善和發(fā)布需要一個較長的時間過程。考慮到并購和重組業(yè)務多與上市公司密切相關，而且在非政府行政劃撥的并購和重組業(yè)務，證券公司發(fā)揮了主導作用。此外，證券公司的基金管理能力和銷售能力也得到了市場的認同。為了解決當前的燃眉之際，建議現(xiàn)階段由中國證監(jiān)會出臺《并購基金管理辦法》，規(guī)范并購基金的運作、融資和信息披