基于契約理論的中小投資者權(quán)益保護(hù)機(jī)制研究.pdf

1、中小投資者在我國證券市場上占有重要的位置，他們的投資信心直接關(guān)系到證券市場的興旺和發(fā)展。但目前，我國中小投資者利益受侵害的情況比較嚴(yán)重。作為證券市場上的弱勢群體，中小投資者迫切需要一套完善的機(jī)制來保護(hù)他們的利益。當(dāng)前對于投資者保護(hù)理論的研究主要強(qiáng)調(diào)了法律制度的影響，然而法律作為一種強(qiáng)制履約方式，其對投資者的保護(hù)雖然重要，但并不完全。由此，本文提出了一個(gè)基于契約理論的中小投資者權(quán)益保護(hù)框架。 中小投資者的權(quán)益是通過中小投資者與證券

2、發(fā)行人之間簽訂的融資契約來界定的。由于融資契約的不完全性，中小投資者的權(quán)益分為了特定權(quán)益和剩余權(quán)益。首先，對于特定權(quán)益來說，中小投資者保護(hù)的核心在于契約的有效履行。而一個(gè)完善的履約體系包含了自我履約、第三方私人履約和強(qiáng)制性履約三個(gè)層次。在自我履約中，信譽(yù)機(jī)制發(fā)揮了最基本的作用；在第三方私人履約中，契約私人裁決的第三方主要是指市場中介組織；而在強(qiáng)制性履約中，契約履行的強(qiáng)制力則主要來自于法律制度。其次，對于剩余權(quán)益來說，中小投資者保護(hù)的關(guān)鍵

3、在于剩余權(quán)益的合理配置，而影響剩余權(quán)益合理配置的關(guān)鍵又在于平衡契約雙方的談判力。契約雙方談判力的平衡應(yīng)該從內(nèi)部平衡和外部平衡兩方面著手。內(nèi)部平衡的關(guān)鍵是形成一個(gè)形成合理的公司股權(quán)結(jié)構(gòu)，而外部平衡的關(guān)鍵則在于完善證券市場的競爭。 本文從融資契約不完全的角度出發(fā)，把法律、信譽(yù)、市場中介組織、股權(quán)結(jié)構(gòu)、市場競爭等影響中小投資者權(quán)益保護(hù)的因素統(tǒng)一在了契約理論的框架內(nèi)。相對于目前強(qiáng)調(diào)投資者法律保護(hù)的研究來說，本文構(gòu)建了一個(gè)更加完善的中小投