開放式證券投資基金穩(wěn)健投資管理研究.pdf

1、隨著我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和對(duì)外開放的擴(kuò)大，我國(guó)的證券投資基金產(chǎn)業(yè)將有廣闊的發(fā)展前景。2004年《國(guó)務(wù)院關(guān)于推進(jìn)資本市場(chǎng)改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見》中指出，要繼續(xù)大力發(fā)展證券投資基金；同年《證券投資基金法》及其六個(gè)配套法規(guī)正式實(shí)施，進(jìn)一步表明我國(guó)的基金業(yè)面臨著良好的、快速的發(fā)展時(shí)期。與此同時(shí)，基金的發(fā)展壯大，對(duì)其投資理念也提出了新的要求，穩(wěn)健投資，作為追求穩(wěn)定回報(bào)和回避市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的一種投資風(fēng)格，越來越受到基金管理公司的重視和采納。穩(wěn)健投資，

2、隨著證券市場(chǎng)的成熟和投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)、收益的特殊要求，必將成為今后主導(dǎo)市場(chǎng)的一種有效的投資模式。 然而對(duì)于穩(wěn)健投資，雖然多有提起，但一直局限于回避風(fēng)險(xiǎn)的表層概念上。在證券投資領(lǐng)域，雖然穩(wěn)健投資原則得到絕大多數(shù)投資者的認(rèn)同，但至今還只是停留在理念的階段，沒有形成其豐富的研究體系。因此本文嘗試性對(duì)此進(jìn)行了研究。首先概述了投資基金和投資組合的基本理論，然后在“均值一方差”模型的基礎(chǔ)上引入“流動(dòng)性”因素，構(gòu)建了“穩(wěn)健因子”，在綜合考慮收益、

3、風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性三方面對(duì)投資組合的影響下，探索了穩(wěn)健型投資模式的構(gòu)建，并利用股市數(shù)據(jù)作了實(shí)證分析。論文各章主要內(nèi)容如下： 第1章分析了該論文的研究背景，闡述了國(guó)內(nèi)外相關(guān)的研究文獻(xiàn)，對(duì)一些基本概念作了界定，并總結(jié)了論文的研究思路和方法、研究框架、難點(diǎn)和創(chuàng)新。 第2章概述了證券投資基金的有關(guān)概念和理論以及投資組合選擇模型，在此基礎(chǔ)上創(chuàng)新性地闡述了開放式證券投資基金“穩(wěn)健"投資的理論設(shè)計(jì)，包括激進(jìn)性投資和穩(wěn)健性投資的對(duì)比研究、穩(wěn)健

4、投資的適用條件、穩(wěn)健投資的理論構(gòu)建等內(nèi)容。 第3章是有關(guān)基金投資的風(fēng)險(xiǎn)管理內(nèi)容。對(duì)目前基金投資的風(fēng)險(xiǎn)衡量方法進(jìn)行了描述和評(píng)價(jià)；分析了風(fēng)險(xiǎn)管理的含義和管理程序；在此基礎(chǔ)上提出了穩(wěn)健投資模式下市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理的策略與技術(shù)：即通過資產(chǎn)配置分散風(fēng)險(xiǎn)、通過長(zhǎng)期投資降低風(fēng)險(xiǎn)、通過金融衍生工具規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)和多種途徑轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)。 第4章分析了基金投資組合的流動(dòng)性管理，因?yàn)榱鲃?dòng)性是穩(wěn)健投資模式構(gòu)建的一個(gè)重要方面。首先介紹了流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的涵義、形成機(jī)制

5、、流動(dòng)性的度量指標(biāo)等內(nèi)容；接著分析建立了開放式基金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的衡量指標(biāo)：最后提出了目前資本市場(chǎng)形勢(shì)下我國(guó)開放式基金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的特征和針對(duì)這些特征所應(yīng)采取的管理措施。第5章探討了長(zhǎng)期投資的資產(chǎn)組合選擇問題。首先分析了短期資產(chǎn)組合與長(zhǎng)期資產(chǎn)組合的不同；接著通過VAR模型和單一風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和常數(shù)實(shí)際利率的案例分析了股票在何種條件下對(duì)于長(zhǎng)期投資者是一種安全資產(chǎn)；再者分析了連續(xù)時(shí)間的資產(chǎn)配置問題；最后分析了長(zhǎng)期投資者與波動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)套利問題。 第

6、6章從股票選擇的角度分析了“穩(wěn)健原則”在投資決策中的應(yīng)用。內(nèi)容包括：宏觀經(jīng)濟(jì)分析著重的內(nèi)容、評(píng)價(jià)行業(yè)投資價(jià)值的數(shù)量化方法——“本構(gòu)分析”法、“穩(wěn)健型股票池”構(gòu)建與應(yīng)用的理論和方法。最后對(duì)穩(wěn)健型股票池的構(gòu)建進(jìn)行了實(shí)證分析。 第7章論述了證券投資組合理論；分析了開放式基金投資管理過程應(yīng)遵循的步驟；以及對(duì)穩(wěn)健投資進(jìn)行了實(shí)證分析。實(shí)證結(jié)果表明，引進(jìn)以流動(dòng)性為基礎(chǔ)的穩(wěn)健因子、構(gòu)建的三維投資組合模型，其收益、風(fēng)險(xiǎn)以及變異系數(shù)指標(biāo)大多優(yōu)于以受

7、益和風(fēng)險(xiǎn)為基礎(chǔ)的二維組合，更優(yōu)于市場(chǎng)指數(shù)組合。 第8章是總結(jié)和展望。 本論文研究的主要結(jié)論如下： (1) 對(duì)“穩(wěn)健投資”進(jìn)行了界定。“穩(wěn)健”一詞，具有多種含義，在經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域通常是指抵御消極事件的能力。在金融投資領(lǐng)域，“穩(wěn)健”投資是指在保持資產(chǎn)組合良好流動(dòng)性的前提下，將投資風(fēng)險(xiǎn)控制在一定范圍內(nèi)，并同時(shí)謀取一定收益的投資模式。流動(dòng)性、風(fēng)險(xiǎn)和收益構(gòu)成穩(wěn)健投資涵義里三個(gè)不可或缺的要素，長(zhǎng)期投資是穩(wěn)健投資的充分條件，穩(wěn)健投資

8、通常被風(fēng)險(xiǎn)厭惡者所需求。 因此，從涵義上界定，穩(wěn)健投資應(yīng)包括如下幾個(gè)方面： 1) 保持資產(chǎn)良好的流動(dòng)性； 2) 將風(fēng)險(xiǎn)控制在一定范圍內(nèi)； 3) 通過投資獲取一定收益，至少應(yīng)高于中長(zhǎng)期存款利息收入； 4) 盡可能使投資品種多樣化； 5) 盡可能長(zhǎng)期投資。 (2) 開放式基金的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理是穩(wěn)健投資的一個(gè)重要方面。目前我國(guó)的開放式基金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)具有以下特征：開放式基金所處的證券市場(chǎng)制

9、度不完善、交易成本過高；投資工具相對(duì)缺乏；機(jī)構(gòu)投資者的壯大從一定程度上會(huì)導(dǎo)致開放式基金的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)高于成熟市場(chǎng)；我國(guó)的投資者缺乏科學(xué)的投資理念，管理者缺乏穩(wěn)定性。因此，可以考慮從以下方面加強(qiáng)管理：1)進(jìn)行流動(dòng)性評(píng)估，合理配置資產(chǎn)；2)建立贖回預(yù)測(cè)機(jī)制，加強(qiáng)預(yù)算管理；3)拓寬融資渠道，進(jìn)行負(fù)債經(jīng)營(yíng)；4)贖回限制與費(fèi)率設(shè)計(jì)；5)完善市場(chǎng)功能，進(jìn)行金融創(chuàng)新；6)優(yōu)化投資者結(jié)構(gòu)，加強(qiáng)對(duì)持有人的管理。 (3)通過“多重優(yōu)勢(shì)選擇法”，利用多元統(tǒng)計(jì)方

10、法構(gòu)建“穩(wěn)健型股票池”的方法是可行的，能夠選出“穩(wěn)健溢價(jià)”大于0的股票，而且可以按照穩(wěn)健溢價(jià)的值的大小選擇有較大投資價(jià)值的股票。 (4)引進(jìn)以流動(dòng)性為基礎(chǔ)的穩(wěn)健因子、構(gòu)建的三維投資組合模型是成功的，其收益、風(fēng)險(xiǎn)以及變異系數(shù)指標(biāo)大多優(yōu)于以“收益-風(fēng)險(xiǎn)”為基礎(chǔ)的二維組合，更優(yōu)于市場(chǎng)指數(shù)組合。三維的投資組合可以綜合考慮收益、風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性三方面的因素，使組合更穩(wěn)健，也更能夠有效地回避風(fēng)險(xiǎn)。因此綜合流動(dòng)性來考慮一個(gè)組合構(gòu)建，適用于穩(wěn)健投資

11、的要求，尤其適用于對(duì)流動(dòng)性有較高要求的開放式基金。 本論文的主要?jiǎng)?chuàng)造性工作和貢獻(xiàn)包括： (1)對(duì)投資組合理論、風(fēng)格投資、長(zhǎng)期投資、證券投資組合理論的發(fā)展動(dòng)態(tài)等進(jìn)行了較為系統(tǒng)的概括，從多個(gè)角度綜合論述了證券投資組合的內(nèi)容和體系； (2)在分析“穩(wěn)健投資”的意義和現(xiàn)狀的基礎(chǔ)上，對(duì)“穩(wěn)健投資”進(jìn)行了界定，并提出“穩(wěn)健投資"的概念和框架，以及對(duì)此進(jìn)行了實(shí)證分析； (3)在論述“股票池”構(gòu)建理論的基礎(chǔ)上，提出利用定